摘 要：鑒于本幣債權(quán)債務(wù)具有主權(quán)性和風(fēng)險(xiǎn)可控性等特點(diǎn)，我國應(yīng)抓住人民幣跨境使用持續(xù)擴(kuò)大的有利時(shí)機(jī)，積極推進(jìn)對外債權(quán)債務(wù)本幣化，優(yōu)化人民幣債權(quán)債務(wù)管理，增強(qiáng)債權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范和化解能力。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，人民幣債權(quán)債務(wù)必將呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢，因此，對人民幣債權(quán)債務(wù)所涉及的各類問題進(jìn)行深入研究顯得尤為必要和迫切。本文詳細(xì)分析了人民幣債權(quán)債務(wù)發(fā)展過程中的成本與收益，并總結(jié)出跨境人民幣債權(quán)債務(wù)管理的基本原則及整體思路。

關(guān)鍵詞：人民幣債權(quán)債務(wù)；收益；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2013）11-0061-05

一、引 言

跨境人民幣債權(quán)債務(wù)是伴隨人民幣跨境使用而產(chǎn)生的。境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體與境外經(jīng)濟(jì)主體之間以人民幣簽約、結(jié)算并計(jì)值度量的對外負(fù)債或?qū)ν鈸碛械膫鶛?quán)，即跨境人民幣債務(wù)或債權(quán)[1] 。例如境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體在境外發(fā)行的人民幣債券、人民幣貿(mào)易融資、其他主權(quán)國家持有的人民幣儲(chǔ)備、境外投資者使用人民幣直接在境內(nèi)投資等，都屬于跨境人民幣債務(wù)范疇。中國境內(nèi)企業(yè)或居民在境外用人民幣投資、非居民在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣股票、債券或境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體或居民在離岸市場購買的人民幣債券或股票、境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境外項(xiàng)目人民幣貸款業(yè)務(wù)等，屬于跨境人民幣債權(quán)業(yè)務(wù)。

跨境人民幣業(yè)務(wù)自2009年開展以來，截至2013年7月末，全國跨境人民幣結(jié)算金額累計(jì)達(dá)7.9萬億元。2013年1—7月，全國共辦理人民幣對外直接投資結(jié)算金額243.8億元，外商直接投資結(jié)算金額1 955.3億元；境外項(xiàng)目人民幣融資已批貸項(xiàng)目金額1 044.1億元，貸款余額430.4億元；共有112家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場，包括23家境外央行、3家國際金融機(jī)構(gòu)、2家主權(quán)財(cái)富基金、2家港澳人民幣清算行、53家境外參加銀行、9家境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和20家RQFII試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，總批復(fù)額度為5 528億元。香港累計(jì)發(fā)行人民幣債券3 830.5億元，其中內(nèi)地機(jī)構(gòu)在港累計(jì)發(fā)債840億元，財(cái)政部在港累計(jì)發(fā)債700億元，境外機(jī)構(gòu)在港累計(jì)發(fā)債2 290.5億元。實(shí)踐表明，國際社會(huì)對人民幣地位和穩(wěn)定性逐步認(rèn)可，在很大程度上提升了人民幣的國際地位。但是，伴隨著人民幣國際化進(jìn)程的深化，人民幣債權(quán)、債務(wù)的發(fā)展也備受關(guān)注。

二、人民幣債權(quán)債務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

2010年，人民幣債權(quán)債務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。一是發(fā)展初期產(chǎn)生于國際貿(mào)易中的各種債權(quán)債務(wù)都相繼發(fā)生在跨境人民幣業(yè)務(wù)中，其中以貿(mào)易融資最為突出。貿(mào)易融資包含了信用證、托收、海外代付和跨境信貸融資等與貿(mào)易相關(guān)的融資形式。這些國際貿(mào)易融資為企業(yè)提供了多樣、便利的融資平臺(tái)，拓寬了融資渠道。二是2011年資本項(xiàng)目下的債權(quán)債務(wù)開始發(fā)展。為了便利人民幣境內(nèi)外直接投資，中國人民銀行出臺(tái)了境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法、境外項(xiàng)目人民幣貸款管理辦法、外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法。在明確了境外企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人以人民幣來華投資時(shí)在遵守中國外商直接投資相關(guān)法律規(guī)定的前提下，可以直接向銀行申請辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，同時(shí)對外商投資企業(yè)人民幣外債實(shí)行規(guī)模管理。這些辦法的出臺(tái)為人民幣國際化提供一個(gè)資本項(xiàng)下良性循環(huán)的渠道。三是我國與世界各國的雙邊貨幣合作不斷深化。我國已與20個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，總額為2.2萬億元。2013年6月22日，中國人民銀行與英格蘭銀行簽署了規(guī)模為2 000億元人民幣的中英雙邊互換協(xié)議，英國成為八國集團(tuán)中首個(gè)與中國簽訂貨幣互換協(xié)議的國家。

目前，國際上全球流動(dòng)性過剩，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐債危機(jī)解藥難尋，新興國家增長動(dòng)力不足；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未走出低谷，消費(fèi)需求不足，高收益投資產(chǎn)品匱乏。在風(fēng)險(xiǎn)可控和穩(wěn)步推進(jìn)的前提下，隨著資本項(xiàng)目的逐漸或完全可兌換以及金融市場化程度的提高，人民幣國際化是一種必然趨勢。在人民幣國際化進(jìn)程中，它在國際上的認(rèn)知度和接受程度會(huì)大大提升，積極穩(wěn)妥地發(fā)展人民幣債權(quán)債務(wù)，替代外幣外債，減少美債，特別是人民幣債權(quán)債務(wù)比例的上升和品種的豐富是大勢所趨。

三、人民幣債權(quán)債務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)

無論債權(quán)還是債務(wù)，對債權(quán)人來說都是持有的資產(chǎn)，對債務(wù)人來說都是負(fù)債。當(dāng)一種貨幣升值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，在盈利模式、成本和毛利率不變的情況下，債權(quán)人持有的資產(chǎn)會(huì)因升值而增值，人們就樂于持有這種貨幣表示的資產(chǎn)，反之亦然；而對債務(wù)人的情況則不同，當(dāng)一種貨幣升值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，債務(wù)人的負(fù)債成本會(huì)上升，債務(wù)人就不愿意使用強(qiáng)勢貨幣，會(huì)選擇預(yù)期貶值的貨幣，以降低籌資成本和利息支出。當(dāng)然境內(nèi)外的利率和匯率差異也是決定債權(quán)人或債務(wù)人選擇何種貨幣的重要因素。

1.人民幣債權(quán)跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

人民幣債權(quán)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，它的流動(dòng)會(huì)削弱中國人民銀行對國內(nèi)人民幣的控制力，進(jìn)而影響到宏觀調(diào)控政策的實(shí)施效果。如果人民幣的名義匯率與實(shí)際匯率偏離，勢必會(huì)給國際投資者以套利的機(jī)會(huì)，刺激短期、投機(jī)性資本流動(dòng)，即會(huì)產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，也會(huì)增加宏觀調(diào)控的難度。人民幣境外直接投資的發(fā)展，人民幣的發(fā)行將面臨“特里芬難題”。本幣貶值和通脹風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對貨幣政策的制定、實(shí)施帶來深刻影響[2] 。具體表現(xiàn)在：

（1）對宏觀貨幣政策的影響。

當(dāng)國家執(zhí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，市場利率提高，貨幣供應(yīng)量減少，此時(shí)境外市場資金利率可能低于境內(nèi)市場。在排除其他因素影響的條件下，貨幣的趨利性會(huì)導(dǎo)致離岸人民幣回流的需求增加。本幣回流會(huì)形成境內(nèi)企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的存款，進(jìn)一步產(chǎn)生了銀行體系的信貸擴(kuò)張能力，使得全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量有所增加，國內(nèi)貨幣政策調(diào)控受到?jīng)_擊。此外，由于國內(nèi)市場利率提高，將可能限制國內(nèi)投資者向國外貸款，同時(shí)鼓勵(lì)外國投資者向國內(nèi)貸款，導(dǎo)致境外市場人民幣供給減少，境外人民幣升值，對境內(nèi)匯率形成影響。人民幣債權(quán)債務(wù)的發(fā)展，對利率市場化程度以及匯率政策都提出了較高的要求，但從我國的實(shí)際情況出發(fā)，完全的利率市場化可能帶來金融體系的混亂和風(fēng)險(xiǎn)。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，境內(nèi)人民幣匯率的波動(dòng)幅度十分有限，如果要保持人民幣匯率的穩(wěn)定，就需要央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備頻繁干預(yù)，消耗現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備。

（2）對境內(nèi)銀行體系形成的挑戰(zhàn)。

經(jīng)過了上百年的發(fā)展，境外許多知名銀行的金融服務(wù)水平和服務(wù)能力遠(yuǎn)高于境內(nèi)銀行，在人民幣債權(quán)債務(wù)及其他跨境人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的情況下，境內(nèi)銀行不但需要和境內(nèi)同業(yè)競爭，還需要和境外同業(yè)競爭，但不完善的金融服務(wù)水平和能力，包括競爭的硬件和軟件，使得境內(nèi)銀行面臨較大挑戰(zhàn)。具體而言，在人民幣資本項(xiàng)目的可兌換推進(jìn)的同時(shí)，境內(nèi)的中資企業(yè)對外投資的力度也在不斷加大。境外金融機(jī)構(gòu)商業(yè)化運(yùn)作能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制能迅速地滿足對不同企業(yè)的定價(jià)需求，但境內(nèi)商業(yè)銀行由于國內(nèi)未完全實(shí)行利率市場化，同時(shí)其自身定價(jià)能力不足、缺乏完善的定價(jià)機(jī)制，難以快速對每一筆業(yè)務(wù)進(jìn)行合理的定價(jià)，在競爭中處于劣勢地位。

2.人民幣債務(wù)引發(fā)的資金跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）影響境外離岸市場發(fā)展。

在境內(nèi)外市場存在利差的背景下，可交易的人民幣資金回流境內(nèi)，境外持有的人民幣資產(chǎn)將以對境內(nèi)的債權(quán)形式存在。這種回流雖然不會(huì)改變境外主體對人民幣資產(chǎn)的持有，但由于這種人民幣資產(chǎn)的形成主要依賴在岸市場，并不是離岸市場自我衍生的資產(chǎn)。因此，如果沒有相應(yīng)的流出對沖的話，這部分人民幣資產(chǎn)可能擠占離岸人民幣市場的發(fā)展空間，不利于離岸市場發(fā)展。

（2）人民幣外債有可能成為跨境熱錢新通道。

按照現(xiàn)行規(guī)定[3]，借用的外債只能用于企業(yè)自身建設(shè)，外債結(jié)匯后資金使用要與合同規(guī)定一致，并且不能償還人民幣貸款；現(xiàn)匯形式外債必須進(jìn)入外債專戶，結(jié)匯需經(jīng)外匯管理局核準(zhǔn)，所以外債的監(jiān)管重點(diǎn)在于結(jié)匯后的用途。外幣外債與人民幣外債管理不同之處在于所借外債提款后無需辦理外債結(jié)匯。雖然有專戶管理，有時(shí)仍難以甄別資金的真實(shí)用途，不能完全規(guī)避可疑資金的跨境流動(dòng)，存在違規(guī)使用人民幣外債進(jìn)入房地產(chǎn)等熱點(diǎn)行業(yè)的現(xiàn)象。人民幣外債的發(fā)展，可能成為境外資金異?？缇沉鲃?dòng)的又一新通道。

（3）加大了通脹壓力，加劇了國際收支的不均衡，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果。

為遏制通脹的發(fā)展勢頭，中國人民銀行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，收縮流動(dòng)性。借用人民幣外債將使部分人民幣資金重新回流至境內(nèi)，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，通過乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)一步加劇國內(nèi)通脹壓力，對當(dāng)前中國人民銀行實(shí)施的穩(wěn)健貨幣政策造成沖擊。同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)借用人民幣外債，仍列入外債統(tǒng)計(jì)，在國際收支平衡表上的資本流入項(xiàng)目下體現(xiàn)，這必將增加國際收支平衡壓力，從而擴(kuò)大資本項(xiàng)目順差[4] 。

四、人民幣債權(quán)債務(wù)跨境流動(dòng)的收益研究

本幣外債與外幣外債基本相同，有利于增加投資、促進(jìn)貿(mào)易；有利于刺激國內(nèi)股票市場、提高生產(chǎn)效率等。一國外債管理的核心是貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和償付能力的問題。人民幣外債則可以避免貨幣錯(cuò)配和償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，從而成為人民幣國際化進(jìn)程中必然的選擇。

1.發(fā)展人民幣債務(wù)的收益分析

（1）對外債務(wù)本幣化是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然要求。

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，在未來一段時(shí)期需要保持一定規(guī)模的對外債務(wù)，彌補(bǔ)國內(nèi)部分地區(qū)和領(lǐng)域投資不足。對外債務(wù)本幣化，一是能夠擴(kuò)大境內(nèi)主體融資渠道，特別是外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的地區(qū)和行業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。二是增加境外人民幣運(yùn)用途徑，引進(jìn)香港等境外市場中小企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)，與境內(nèi)債務(wù)市場形成互補(bǔ)，改善境內(nèi)中小企業(yè)融資狀況。三是減少境內(nèi)主體匯率風(fēng)險(xiǎn)，消除貨幣違約風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本。

（2）對外債務(wù)本幣化是增強(qiáng)宏觀調(diào)控主動(dòng)性和靈活性的有力途徑。

對外債務(wù)本幣化可以減輕外債資金結(jié)匯給國內(nèi)貨幣調(diào)控和外匯管理的壓力，轉(zhuǎn)移外匯過多流入境內(nèi)導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備過快增長壓力，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。同時(shí)，對外債務(wù)本幣化有助于擴(kuò)大境外主體人民幣需求，鼓勵(lì)境外主體長期持有人民幣，加快境外人民幣市場發(fā)展，拓展風(fēng)險(xiǎn)分散空間，改善貨幣風(fēng)險(xiǎn)過度集中境內(nèi)的狀況。

（3）對外債務(wù)本幣化是抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

目前，我國的對外債務(wù)主要表現(xiàn)為外幣債務(wù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨貨幣和金融的雙重風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，對外債務(wù)主要以本幣計(jì)值，當(dāng)本國貨幣貶值的時(shí)候，貶值對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的影響非常有限，不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。提高人民幣對外債務(wù)比重，促進(jìn)對外債務(wù)幣種多元化，我國作為發(fā)鈔國將擁有更大的空間和更多的手段去應(yīng)對國際金融危機(jī)。同時(shí)，人民幣債務(wù)市場化能讓其他國家分享我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的成果，進(jìn)一步加強(qiáng)其與我國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系和金融合作。

（4）人民幣外債不存在貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣錯(cuò)配是指在融入全球經(jīng)濟(jì)體系時(shí)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為主體（政府、企業(yè)、銀行或家庭）由于其貨物、勞務(wù)以及資本的流動(dòng)使用不同的貨幣來計(jì)價(jià)，因此在貨幣匯率發(fā)生變化時(shí)，其收入、支出、資產(chǎn)和負(fù)債會(huì)受到影響的情況[5]。外幣外債即存在貨幣錯(cuò)配這樣的問題，一旦匯率發(fā)生其他問題或較大的波動(dòng)時(shí)，就有可能導(dǎo)致危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。但是，以本幣外債替代外幣外債則可以有效解決這一問題。

（5）人民幣外債可以大力提升本國償付能力。

一國外債的償付能力經(jīng)常受貨幣發(fā)行國的政治、軍事以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力的多方因素影響。因此，有本國貨幣發(fā)行權(quán)作保障的本幣外債與需要依靠國家外匯儲(chǔ)備作保障的外幣外債相比較具有較強(qiáng)的優(yōu)勢。本幣外債可以通過增加發(fā)行貨幣來履行降低對外債務(wù)負(fù)擔(dān)和對外償付義務(wù)，使本幣外債的償付風(fēng)險(xiǎn)低于外幣債務(wù)。對于境內(nèi)企業(yè)而言，外幣的籌集能力遠(yuǎn)低于本幣。因此，使用本幣外債會(huì)使債務(wù)主體的償付能力得到一定的提升。

2.人民幣債權(quán)跨境流動(dòng)的收益分析

（1）宏觀層面

第一，緩解國內(nèi)流動(dòng)性和通脹壓力。近年來，人民幣升值預(yù)期、輸入型通脹的升級及境內(nèi)外匯差、利差的存在，引發(fā)國際資本通過貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易以及證券投資等方式流入，導(dǎo)致我國出現(xiàn)流動(dòng)性過剩、通脹和儲(chǔ)備增加。2011年，我國的外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到了3.15萬億美元[6]。引起基礎(chǔ)貨幣投放量增加的外匯占款是造成巨額儲(chǔ)備主要原因，這種局面嚴(yán)重削弱了中國人民銀行在貨幣政策上的獨(dú)立性和主動(dòng)性。人民幣國際化的推出、開展和實(shí)施，是我國開辟向境外輸出流動(dòng)性的重要渠道，既減少了國內(nèi)通脹壓力又降低了人民幣升值預(yù)期。

第二，我國資本項(xiàng)目開放的有益嘗試。近年來，我國資本項(xiàng)目可兌換程度有了較大提高。截至2010年底，據(jù)相關(guān)部門評估，按照國際貨幣基金組織關(guān)于資本項(xiàng)目交易的分類標(biāo)準(zhǔn)，人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分可兌換及以上的項(xiàng)目占全部資本項(xiàng)目交易的75%[7]。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，為了更好地促進(jìn)貿(mào)易投資自由化、便利化，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和資源配置效率，努力推進(jìn)并實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換是最優(yōu)選擇。要加速人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，人民幣國際化無疑會(huì)是最佳途徑。

第三，境內(nèi)商業(yè)銀行國際競爭力的有效提升。人民幣國際化戰(zhàn)略加快了境內(nèi)商業(yè)銀行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、跨境投融資、跨境擔(dān)保等業(yè)務(wù)的開展，為銀行提供了新的利潤增長點(diǎn)。境內(nèi)銀行在不斷借鑒吸取國際先進(jìn)的經(jīng)營理念基礎(chǔ)上，通過為境外清算、結(jié)算銀行或涉外企業(yè)提供服務(wù)，逐步提升了在國際金融市場上的影響力和地位[8]。作為跨境金融服務(wù)的提供者，境內(nèi)銀行金融服務(wù)的市場空間和戰(zhàn)略空間得到拓展。

第四，可以支持人民幣國際化。人民幣債權(quán)，對于境內(nèi)的企業(yè)來說，以人民幣形式進(jìn)行對外投資，將所得利潤以人民幣形式匯回國內(nèi)，是一個(gè)具有極大吸引力的選擇，這不僅可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可以有效降低貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也增加了海外市場人民幣的存量，更擴(kuò)大了海外市場人民幣資金的使用來源。另外，它有力地支持了跨境人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，進(jìn)而形成一個(gè)良性循環(huán)。

（2）微觀層面

第一，有助于降低投資成本。首先，境內(nèi)投資主體可免除購匯成本。對從事境外投資的中資企業(yè)而言，日常經(jīng)營所得大多為人民幣，以往用外匯投資，通常都要購匯，境外投資可以使用人民幣以后，可以免除“走出去”企業(yè)的匯兌成本。其次，獲得人民幣升值收益。自2005年匯率制度改革以來，人民幣對美元不斷升值。隨著我國基本經(jīng)濟(jì)面持續(xù)穩(wěn)定、綜合國力不斷提高，人民幣具有了比較明顯的“等待價(jià)值”，就是說即使被投資的境外企業(yè)發(fā)生的境外收支都是美元收支，境內(nèi)投資主體也愿意先以人民幣投資，待境外美元收支發(fā)生時(shí)再兌換為美元，從而獲得人民幣的升值收益。再次，免除匯率風(fēng)險(xiǎn)[9]。境外工程承包是我國“走出去”的一個(gè)重要力量。由于承包企業(yè)在境外開展的業(yè)務(wù)中有部分需要交給境內(nèi)其他企業(yè)來分包完成，使用人民幣投資就能夠使企業(yè)完全規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，對境外的承包企業(yè)而言，可以避免人民幣先兌換為美元再轉(zhuǎn)回人民幣而產(chǎn)生的匯兌損失；對境內(nèi)分包公司而言，由于人民幣收款可免于匯率風(fēng)險(xiǎn)。即使一些境外投資企業(yè)無法覓得從中國國內(nèi)采購或分包的機(jī)會(huì)，為避免因美元貶值，在母子公司合并報(bào)表時(shí)出現(xiàn)巨大匯兌損失，也傾向選用人民幣投資。

第二，有助于提高融資能力。人民幣是我國境內(nèi)投資主體的本幣，相對美元而言具有易取得、提供更為便捷的優(yōu)勢。改用人民幣對境外直接投融資，人民幣來源充沛，不僅企業(yè)自身閑置資金多為人民幣，而且可獲得境內(nèi)銀行發(fā)放的人民幣貸款，一定程度上拓寬了企業(yè)融資渠道。

五、結(jié) 論

在統(tǒng)籌考慮本外幣債權(quán)債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，因外幣債權(quán)債務(wù)與人民幣債權(quán)債務(wù)本質(zhì)的不同，所以人民幣債權(quán)債務(wù)的發(fā)展將與資本項(xiàng)目的可兌換進(jìn)程相輔相成。筆者認(rèn)為，應(yīng)在加強(qiáng)對人民幣債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的基礎(chǔ)上（包括對或有債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模的監(jiān)測），依據(jù)宏觀審慎原則，加大政策支持力度，積極引導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，以本幣債務(wù)替代外幣債務(wù)，鼓勵(lì)私人債權(quán)，降低主權(quán)債務(wù)比例，促進(jìn)人民幣國際化。

對于人民幣債權(quán)業(yè)務(wù)，第一，應(yīng)積極鼓勵(lì)人民幣官方債權(quán)和私人債權(quán)的健康發(fā)展，通過加大貨幣互換合作，積極支持境外機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)發(fā)行人民幣債權(quán)，推動(dòng)人民幣境外直接投資等多種形式，加快人民幣“走出去”的步伐，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)大力開展境外的貸款業(yè)務(wù)，擴(kuò)充人民幣海外的資金存量，夯實(shí)了人民幣在國際貿(mào)易中計(jì)價(jià)結(jié)算的基礎(chǔ)。第二，通過改革金融市場條件，逐步放松外匯管制，取消結(jié)售匯制度，在外匯資產(chǎn)增加的同時(shí)降低外匯儲(chǔ)備，從根本上直接降低主權(quán)債務(wù)比例，增加私人債權(quán)，提高債權(quán)收益，增強(qiáng)資產(chǎn)的安全性。第三，當(dāng)人民幣國際化水平達(dá)到一定程度后，即離岸人民幣規(guī)模充裕、具有較高的流動(dòng)性時(shí)，作為人民幣發(fā)行國，可以逐步實(shí)現(xiàn)由債權(quán)國向債務(wù)國的轉(zhuǎn)變，即人民幣實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備職能[10]。

對于人民幣債務(wù)業(yè)務(wù)，第一，當(dāng)前階段，對于私人人民幣債務(wù)可以考慮在規(guī)?？刂频那疤嵯?，實(shí)施有效的事后資金使用監(jiān)管。通過加大對業(yè)務(wù)信息的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測和分析，強(qiáng)化業(yè)務(wù)開展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的有機(jī)結(jié)合，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對人民幣債務(wù)的期限管理和利率結(jié)構(gòu)管理，降低錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，以免對國內(nèi)貨幣政策有效性和金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。第二，大力發(fā)展人民幣外商直接投資業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)資金投向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，并給予一定的優(yōu)惠政策支持[11]。第三，積極鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行債券和股票。第四，推動(dòng)官方人民幣債務(wù)發(fā)展，爭取讓更多的國家將人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。第五，人民幣國際化后，在維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的前提下，大力發(fā)展人民幣債務(wù)，實(shí)現(xiàn)向凈債務(wù)國轉(zhuǎn)變[12]。

此外，一方面，要提升國家金融監(jiān)管能力。合理的監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)和制度設(shè)計(jì)不但可以提升一國金融市場的競爭力，有效的金融監(jiān)管還可以減少市場信息的不對稱，規(guī)范市場主體行為，協(xié)調(diào)供求，提高市場效率。因此，國外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)的借鑒，國際監(jiān)管合作的加強(qiáng)，監(jiān)管體制改革的積極進(jìn)行，監(jiān)管模式的創(chuàng)新，不但可以加快建設(shè)對貨幣政策逆周期機(jī)制，還能夠大力推進(jìn)開發(fā)和運(yùn)用逆周期政策工具。既增強(qiáng)監(jiān)管手段和能力，又健全了監(jiān)管法律基礎(chǔ)，還完善了信息披露制度和監(jiān)管法制建設(shè)，從而使金融行業(yè)競爭力得到提升。加強(qiáng)與外匯局、商務(wù)部等政府相關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，建立信息共享機(jī)制，增強(qiáng)了我國的監(jiān)管合力[13]。另一方面，要加強(qiáng)協(xié)調(diào)和配合國際間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。通過在貨幣政策方面與世界主要國際化貨幣國家中央銀行的大力合作，共同控制國際資本流動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，建立多層次的國際貨幣合作機(jī)制及危機(jī)處理機(jī)制[14]。

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