自6月25日上證指數(shù)盤中觸及1849點(diǎn)以來，市場(chǎng)走出的反彈行情已延續(xù)將近1個(gè)月，6月份暴跌所引發(fā)的恐慌氣氛有所減弱，但市場(chǎng)人氣仍較為渙散。

如何定義本輪反彈的性質(zhì)？后市操作應(yīng)采取怎樣的策略？

綜合市場(chǎng)主流投資者的看法后可以發(fā)現(xiàn)，如果以上證指數(shù)為討論對(duì)象，就整個(gè)A股市場(chǎng)而論，本輪反彈可定義為超跌反彈，即市場(chǎng)對(duì)前期階段性跌幅過大的修正。但值得強(qiáng)調(diào)的是，“超跌反彈”的定義主要適用于權(quán)重類個(gè)股。在市場(chǎng)分化的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很快就創(chuàng)出了階段新高，這也表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)所代表的一批中小盤成長類個(gè)股，其上行趨勢(shì)并未因“流動(dòng)性危機(jī)”而被破壞。

“超跌反彈”下半場(chǎng)將怎樣演繹？通過對(duì)資金面和技術(shù)面的分析，以及通過中報(bào)業(yè)績預(yù)告的情況進(jìn)行前瞻性統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為，在中報(bào)披露期間，上證指數(shù)很可能呈現(xiàn)低位震蕩或震蕩緩跌的態(tài)勢(shì)，權(quán)重類個(gè)股的上行空間有限。而分化格局將向縱深演化，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但少數(shù)未能得到中報(bào)業(yè)績支撐的個(gè)股則需要防范風(fēng)險(xiǎn)。

超跌反彈分化嚴(yán)重 不改中期調(diào)整趨勢(shì)

始自6月25日的反彈可分為兩個(gè)階段，首先是6月25日盤中的反彈，上證指數(shù)當(dāng)日短暫觸及1849點(diǎn)后反彈，收盤已在1959點(diǎn)。自6月25日以后，指數(shù)的上行幅度不大，上行亦顯得乏力。這一點(diǎn)可以從超大盤指數(shù)（000043）上明顯看出——自6月25日從1348點(diǎn)反彈后，超大盤指數(shù)運(yùn)行到7月9日又再度跌至1375點(diǎn)，接近于6月25日盤中的低點(diǎn)。

而同樣是始自6月25日的反彈，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)過6個(gè)交易日后創(chuàng)出階段新高，在7月3日即超越下跌前的階段性高點(diǎn)。

中金公司將本輪反彈定義為超跌反彈，且不改變中期調(diào)整趨勢(shì)。其觀點(diǎn)是，7月以來呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)、大幅反彈的格局。藍(lán)籌啟動(dòng)估值修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)新高。護(hù)盤利好主要來自消息面，包括李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)守住經(jīng)濟(jì)增長下限使穩(wěn)增長預(yù)期升溫。國務(wù)院緊接著發(fā)布《金融支持結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)指導(dǎo)意見》，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。證監(jiān)會(huì)亦表態(tài)力挺藍(lán)籌股，宣布QFII 投資額度增至1500億美元，并允許回購股票的企業(yè)同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，鼓勵(lì)破凈公司從二級(jí)市場(chǎng)回購股票。然而周期股雖然終于出現(xiàn)階段性的估值修復(fù)，短期或?qū)⒗^續(xù)超跌反彈，但此輪反彈不改變中期調(diào)整趨勢(shì)。

航天證券策略研究員陳義新也持相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，中小板和創(chuàng)業(yè)板雖然有再度崛起的可能，但是考慮到其所面臨的高估值和高解禁雙重壓力，中小個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)收益比依然較高；主板市場(chǎng)則受周期類板塊的持續(xù)壓制，投資者對(duì)于反彈高度不可過于樂觀，未來或仍以震蕩尋底為主。策略上，在IPO正式重啟前，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)控股票倉位。主板市場(chǎng)可繼續(xù)逢低增配增長確定的低估值藍(lán)籌股，中小板和創(chuàng)業(yè)板高估值成長股則不宜追高。

資金面不支持整體大幅上漲

6月份因“流動(dòng)性危機(jī)”引發(fā)的股指大幅下跌近14%，這種月度跌幅在歷史上并不多見。因此市場(chǎng)在超跌后出現(xiàn)反彈在情理之中，但要持續(xù)上行，資金面卻又缺乏相應(yīng)的支持。

以國信證券為代表的部分券商甚至強(qiáng)調(diào)，從對(duì)資金面的跟蹤來看，1849點(diǎn)應(yīng)該不是最終的低點(diǎn)。原因是股市外圍的資金環(huán)境收緊力度有所加大，本貨幣周期高點(diǎn)在年初時(shí)段已現(xiàn)。

國信證券認(rèn)為，僅從貨幣角度（M1同比）來看，未來相當(dāng)時(shí)間股指運(yùn)行將受到壓制，M1同比回落過程中出現(xiàn)的震蕩或給股指營造一些反彈機(jī)會(huì)。6月M1同比為9.10%，雖較上月回落，但仍處相對(duì)高位，未來回落仍有空間，因此上證指數(shù)6月份的低點(diǎn)1849點(diǎn)應(yīng)該不是最終的低點(diǎn)，但7、8兩月估計(jì)M1同比與6月份基本上相當(dāng)，由此指數(shù)很可能呈現(xiàn)低位震蕩或震蕩緩跌的態(tài)勢(shì)。（參見圖一）

另外，國信證券的統(tǒng)計(jì)也顯示，當(dāng)前M1-M2為-4.9，負(fù)差繼續(xù)擴(kuò)大，歷史上看對(duì)股指運(yùn)行是不利的，目前的負(fù)差值與歷史最大負(fù)差值比較還有相當(dāng)余地，未來有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。若M1-M2負(fù)差呈現(xiàn)收窄，股市下跌將得到緩解，并有望出現(xiàn)小級(jí)別反彈；若M1-M2負(fù)差呈現(xiàn)趨勢(shì)性收窄，則可能出現(xiàn)大的上漲行情；若M1-M2進(jìn)一步轉(zhuǎn)為正差，則股市繼續(xù)上漲，或是維持強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)貨幣周期規(guī)律，未來一段時(shí)間內(nèi)M1-M2轉(zhuǎn)為正差幾乎沒有可能。

中報(bào)前瞻：創(chuàng)業(yè)板加速 權(quán)重類減速

截止7月15日，A股已有1518家上市公司發(fā)布了中報(bào)業(yè)績預(yù)告（快報(bào)），1家公司發(fā)布中報(bào)。中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司已全部發(fā)布業(yè)績預(yù)告，但由于主板公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告公司較少，因此如果從利潤的角度來看，發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司利潤占A股總體利潤的比重只有10%左右。

不過，從已公布業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻性統(tǒng)計(jì)，刨去金融等權(quán)重板塊后，和一季報(bào)增速相比，中小板和創(chuàng)業(yè)板均在不同程度上有明顯的業(yè)績加速跡象。

廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)顯示，和一季報(bào)增速相比，中小板的中報(bào)增速從2.8%上升為9.4%，創(chuàng)業(yè)板的中報(bào)增速從-1.3%上升為3.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市值占比前50%的公司中報(bào)增速從15.7%上升為21.1%。而由于滬深300公司發(fā)布業(yè)績預(yù)報(bào)的公司太少，目前的數(shù)據(jù)還不具有代表性。

由于業(yè)績預(yù)告大多是給出的盈利增長的上限和下限，沒有準(zhǔn)確的數(shù)值，因此上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果取中值作為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。事實(shí)上，從歷史數(shù)據(jù)來看，取業(yè)績預(yù)告中值與最終的實(shí)際業(yè)績最為接近。

另外，從已經(jīng)給出的業(yè)績預(yù)告看，中報(bào)增速相對(duì)一季報(bào)進(jìn)一步減速的行業(yè)可以分為三類：一是以煤炭、有色、鋼鐵為代表的資源類行業(yè)；二是以飲料制造為代表的食品飲料行業(yè)；三是以證券、銀行為代表的金融類行業(yè)。

權(quán)重類個(gè)股進(jìn)一步減速，或?qū)臉I(yè)績層面進(jìn)一步壓縮大指數(shù)的反彈上升空間。

中金公司指出，權(quán)重板塊估值得到一定的修復(fù)，滬深300市盈率（TTM）從8.76回升到9.34，但金融、交運(yùn)、建材、地產(chǎn)、采掘、公用事業(yè)等行業(yè)估值仍處于歷史低位，進(jìn)一步下行壓力較小，但反彈高度將取決于政策的落實(shí)和中報(bào)業(yè)績的確認(rèn)。