上周，李總理在廣西座談，提出就業(yè)率和GDP增速不能破下限和CPI等不能破上限，“底線論”致周期反彈，金融大漲，市場對政策的預(yù)期波瀾再起。而上周五的國務(wù)院常務(wù)會議揭開了所謂“穩(wěn)中有為”的真實(shí)含義：“加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)信息消費(fèi)，拉動國內(nèi)有效需求，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級”?？梢?，傳統(tǒng)的靠投資，走老路，搞刺激，并非當(dāng)前政策的應(yīng)有之義，市場此前的臆動，將會逐漸平復(fù)，從而回到此前運(yùn)行的邏輯和路徑上來。

二季度的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布。經(jīng)濟(jì)增長從一季度的7.7%降至7.5%，符合市場的預(yù)期。6月CPI同比增長率大幅上升至2.7%，主要是受食品價(jià)格的拉動。PPI同比小幅升至-2.7%，但仍處于深度通縮的區(qū)間，生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)下滑，反應(yīng)出國內(nèi)總需求不強(qiáng)。6月我國出口和進(jìn)口同比增速分別為-3.1%和-0.7%，明顯低于預(yù)期。其中對香港出口比上月僅下降22億美元，這意味著6月貿(mào)易增速的進(jìn)一步下滑不能僅僅歸因于貿(mào)易監(jiān)管的加強(qiáng)，或還與外貿(mào)形勢的嚴(yán)峻有關(guān)，對美國和歐洲的出口同比仍在負(fù)增長。

金融方面，6月人民幣信貸單月增長8605億元，包含未貼現(xiàn)票據(jù)、委托/信托貸款等在內(nèi)的表外流動性增長明顯減速。6月錢荒是流動性緊縮的最主要原因。各種融資方式中，票據(jù)無疑是對銀行間市場流動性最為敏感的。由于票據(jù)利率已隨著7天回購利率在6月飆升，票據(jù)融資出現(xiàn)了大幅收縮。受流動性緊縮的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣增長明顯減速。6月流動性投放的緊縮自然會導(dǎo)致貨幣存量增長的放慢。M2同比增速超預(yù)期下滑，從上月的15.8%明顯下滑至14%。M1同比增速也從5月的11.3%下降至9.1%。

回到資本市場，7、8月份將進(jìn)入“中報(bào)”發(fā)布期。創(chuàng)業(yè)板和中小板發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)警的公司所占流通市值比例均已過90%，兩個(gè)板塊整體盈利當(dāng)季增速均上升至兩位數(shù)，分別為11%和15%。主板公布公司流通市值占比僅7%，不具備普遍代表性，但就已公布的公司看，二季度增速向下。中小板和創(chuàng)業(yè)板的盈利能力仍集中在規(guī)模較大的公司，范圍略有所擴(kuò)大。公布公司流通市值占比較高的行業(yè)，電子、傳媒、家電等，增速略有所下降，但增速絕對水平仍維持較高；計(jì)算機(jī)和紡織服裝，增速不高，但相比一季度邊際改善幅度明顯；輕工制造、電力設(shè)備以及通信行業(yè)增速提升幅度居前。因此，周期性行業(yè)仍屬盈利薄弱點(diǎn)，無明顯盈利上升動力。新興行業(yè)將進(jìn)入分化，上半年盈利仍無顯著改善的公司可能遭遇轉(zhuǎn)折。