近期中國股市暴跌，烽煙四起，一連串的壞消息釋放。首先是IPO征求意見稿發(fā)出，6月21日結(jié)束。新IPO征求意見稿未見明顯的改革，舊瓶裝新酒。去年發(fā)行新股股價要求不要超過行業(yè)平均市盈率的25%，現(xiàn)在取消，朝令夕改。近20年的新股發(fā)行改革兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，原地踏步，一會按二級市場市值配售，一會自由競價，一會又變成詢價，只看得人滿天星斗，股市當(dāng)然應(yīng)聲而下，盡管有匯金入市利好，但杯水車薪。事實上，上證50ETF于6月14日成交22.9億元，盤中見大手買入。22.9億元的成交額為2010年11月初以來最大成交額，顯示當(dāng)日主要買家便是匯金。但在銀行同業(yè)拆息抽高利空下，匯金的買入價很快跌破。6月18日滬深300ETF沽空額為4.8億元，占成交額的53%，之前6月17日亦遭沽空近4億元。市場明白，匯金入市增持后需要1-2個月才見底。

談及銀行同業(yè)拆息，令人回想起1998年亞洲金融風(fēng)暴。1997年7月對沖基金大量沽空泰銖，逼使泰銖放棄固定匯率以及開始貶值。同年10月，對沖基金矛頭直指香港，認(rèn)為香港要維持聯(lián)匯制度只有加息，惟不斷加息會令股市下瀉。對沖基金于1997年第四季至1998年8月間以沽售港元、賣空港元期貨、拋空港股現(xiàn)貨及沽期指等方式全天候攻擊港元及從中取利，當(dāng)時隔夜拆息更一度高見300厘！恒生指數(shù)1997年10月23日急跌1211點，10月28日再插16218點，跌穿9000點大關(guān)。百富勤于1998年1月宣布清盤，一時全港風(fēng)聲鶴唳。1998年8月14日港府突然宣布動用外匯基金購入港股托市，以顯示打大鱷的決心。8月17日俄羅斯突然宣布盧布貶值和國債債務(wù)重組，持有大量俄債的對沖基金蒙受巨大損失，8月28日港股期指結(jié)算日，恒指當(dāng)日收報7829點，比港府入市前升近1200點，而成交量亦錄得790億元新高，逼使持大量淡倉的對沖基金放棄狙擊。

6月20日上海銀行同業(yè)拆息隔夜最高見13.4厘，7日見11厘，1個月都還有9.39厘！早前6月初曾傳聞光大銀行違約，后遭辟謠，如今周四又傳中行違約，發(fā)放消息的新聞機(jī)構(gòu)晚間稱是不實新聞，向當(dāng)事機(jī)構(gòu)致歉。盡管是謠言，但銀行業(yè)資金緊張在拆息上盡顯現(xiàn)。隔夜拆息13.4厘是歷史新高，雖然與當(dāng)年香港的300厘不可同日而語，但亦足以對股市產(chǎn)生重大影響。周四滬深300指數(shù)暴跌3.3%，短短13個交易日滬深300指數(shù)已經(jīng)跌去近13%。對于拆息抽高，央行未見動靜，行動遲緩。

2011年5月陸家嘴論壇上，央行行長周小川說：“金融危機(jī)最早是從美國等國家的房地產(chǎn)泡沫、次貸問題，那個時候還不主張用“危機(jī)”這個詞，在2008年9月份次貸迅速惡化，演變成了一場危機(jī)?！?顯然，到2008年9月央行才知道出現(xiàn)金融危機(jī)，難怪2008年4月仍堅持從緊的貨幣政策，反應(yīng)遲鈍，當(dāng)前局勢亦是如此。有人認(rèn)為央行樂見其成，不會降息或降準(zhǔn)。我在5月11日文章《貨幣貶值引發(fā)股市走?！分幸呀?jīng)指出：“央行現(xiàn)時只管正逆回購，如股市短線炒手，利率、存款準(zhǔn)備金率早已拋諸腦后，未來兩年都不會使用?！?/p>

惠譽(yù)認(rèn)為中國的信貸規(guī)模已達(dá)到極限，很難再像過去那樣通過過度投資促進(jìn)增長?；葑u(yù)高級董事朱夏蓮表示由信貸驅(qū)動的增長模式已到盡頭，這會造成巨大的產(chǎn)能過剩問題，甚至可能將中國帶入日本式的通縮時代?；葑u(yù)認(rèn)為2萬億理財產(chǎn)品是銀行“隱藏的第二資產(chǎn)負(fù)債表”，一半產(chǎn)品需每3個月展期一次，另外25%的展期時間則低于6個月，擔(dān)心雷曼兄弟悲劇重現(xiàn)。里昂證券則指中國產(chǎn)能過剩是4倍歷史最高水平，河北鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能比整個歐洲還多，中國人均水泥消費也是全世界最高的，現(xiàn)在太陽能行業(yè)的產(chǎn)能也足以滿足全世界的需求。李克強(qiáng)總理指示要盤活存量信貸更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。不過若銀行業(yè)拆息持續(xù)高企，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境最終演變成金融危機(jī)亦未可知。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并非一朝一夕可完成，拆息高企只會令企業(yè)融資更加困難，當(dāng)務(wù)之急是將短期息口壓下去，穩(wěn)定局面，而非什么樂見其成。

安東尼·波頓1950年出生于英國，劍橋大學(xué)材料工程學(xué)畢業(yè)，29歲年紀(jì)輕輕便出任富達(dá)特殊情況基金經(jīng)理，任職28年該基金每年增長19.5%，累計增長147倍。由于戰(zhàn)績彪炳，英國《泰晤士報》將其評為史上十大投資大師之一，位列格雷漢姆、巴菲特之后，稱為“歐洲股神”?？上W洲股神晚節(jié)不保，2010年4月成立中國特殊情況基金，集資6億英鎊，投資于中國股票。

波頓的投資策略是投資于中國消費行業(yè)中的小型私營企業(yè)。他當(dāng)時認(rèn)為中小企業(yè)定價很低，增長潛力非?？捎^。波頓將三分之二的資金買入香港股市中的私營公司例如華晨汽車、聯(lián)邦制藥等，將15%的資金買入在美國上市的中國公司，將6.5%的資金買入在日本、新加坡、韓國和英國股市的中國公司。半年后收益率高達(dá)到27%。我們對比一下股市走勢，2010年4月恒生指數(shù)21000多點，到2010年11月，升至24000多點，升幅14%。小型股升幅自然勝于大市，因此27%的收益率并不奇怪。但香港股市于2011年5月至10月暴瀉，恒生指數(shù)最低見16717點，波頓的基金伴隨著“民企風(fēng)暴”，2011年該基金虧損37.9%，表現(xiàn)遠(yuǎn)差于大市。

其中，霸王集團(tuán)（01338.HK）主營洗發(fā)水等，因產(chǎn)品被揭發(fā)含有二惡英（Dioxin）導(dǎo)致股價暴跌，上市后最高價6.47港元，目前只剩下0.41港元。去年波頓只得揮淚斬倉，否則至今虧損更多。聯(lián)邦制藥（03933.HK）2008年11月最低1.25港元，但2010年9月升至14.11港元，真不明白一只生產(chǎn)抗生素藥的股票居然被爆炒。至今股價最低跌回2.66港元。波頓亦是去年斬倉。

波頓總結(jié)自己的投資遭遇時指出：“錯誤不在我的交易策略，亦不在于這個不成熟的市場，而是我把自己的策略放在了這個不成熟的市場。”其實，只不過是生不逢時，若中國特殊情況基金成立日期是2005年底而非2010年，那么歐洲股神目前處境會好得多?；鸪闪⑷昀塾嬏潛p 14.4%，歐洲股神終于決定2014年4月正式退下火線，現(xiàn)時主理的中國特殊情況基金，將交由目前管理富達(dá)太平洋基金的組合經(jīng)理尼高拉斯（Dale Nicholls）主理。其實2012年該基金盈利16%，2013年至今錄得正回報約1.7%，跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的負(fù)回報7.2%及行業(yè)平均不到0.1%的正回報。情況已經(jīng)改善。接任人尼高拉斯有17年行業(yè)經(jīng)驗，目前替富達(dá)管理太平洋股票基金及亞洲除日本外股票基金，在38個同區(qū)基金經(jīng)理中的第11位。