我們都知道，股票價格有兩方面因素構成，一個是每股收益，一個是市盈率，將每股收益乘以市盈率得到的就是股票價格。決定每股收益的因素是公司基本面，而決定市盈率的因素是流動性。5月底以來以有色、煤炭、水泥等為代表的強周期股的快速下跌，就是由于擔心經濟下滑導致上市公司業(yè)績下滑和市場流動性趨緊的雙重打壓下造成的，目前并沒有緩解的跡象。我們專欄也從5月底開始的文章中就不斷提示風險，提醒降低倉位來防御，目前看這種情況沒有改善，仍然需要防御為主。最新公布的匯豐6月中國制造業(yè)PMI初值為48.3，創(chuàng)9個月新低。且為連續(xù)兩個月陷入萎縮（在榮枯線50下方），上個月該終值為49.2，說明現(xiàn)在經濟是非常的脆弱，不排除二次探底的可能性。

自從日本股市發(fā)生單位暴跌以后，亞洲股市，歐洲股市，紛紛走出了回落的走勢。而作為國內市場一個重要參考系的香港股市，也沒法幸免。本周香港股市創(chuàng)了年內的新低，分析原因，我們覺得，資金外流是一個重要促發(fā)因素。根據(jù)全球資金追蹤機構新興市場投資基金研究公司（EPFR）最新公布的一期數(shù)據(jù)顯示，在截至6月5日的一周內，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。與此同時，從中國股票基金中撤出的資金量達到了2008年第三周以來的最高，從香港股票基金撤出的資金則達到了近十年最高。在這樣的條件下，你想讓股市走強也是一件很困難的事情。

5月份以來成長股炒的火熱，很多投資者以為就沒有風險了。講到長期成長股，核心就一點，就是你有沒有技術進步：第一種是物理性技術進步，第二種是模式的技術進步。國內企業(yè)走到技術進步的很少，有一些公司走下來了，但是我相信數(shù)量不會很多。國內大多數(shù)成長股都是周期性成長股，不是長期成長股。當我們面臨經濟再次下行的時候，長期成長股就會體現(xiàn)出周期性成長股的特點出來。隨著中報的來臨，越來越多高估值公司會經歷業(yè)績的考驗，一旦業(yè)績不如預期，出現(xiàn)斷崖式下跌是遲早的事情。本周資本市場最吸引人眼球的ST宏盛就是一個很好的例子，重組成功與不成，導致股價一個天上，一個地下。成長股也是一個道理，美好的預期導致股價高企，一旦期望落空，股價就是被打回原形。

目前市場面臨兩難的困境：一方面美國國債收益率下半年面臨回升，中國資本流入可能減緩，而且國內貨幣供應增速進一步回升的空間已不大，去年底以來的流動性改善可能告一段落；另一方面，中國經濟上半年已出現(xiàn)流動性陷阱的跡象，實體經濟并沒有因流動性寬松而出現(xiàn)改善，下半年業(yè)績檢驗面臨壓力。在各方面因素對空方有利的情況下，謹慎防御是目前唯一的選項。