國(guó)內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表示以金融產(chǎn)品為導(dǎo)向的個(gè)人/對(duì)公/機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)，發(fā)行主體包括商業(yè)銀行、基金公司、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、私募公司和PE/VC公司等機(jī)構(gòu)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展

銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)起步于2004年，當(dāng)年12家商業(yè)銀行發(fā)售了133款產(chǎn)品，募集資金規(guī)模不足500億元人民幣；2011年，共有94家商業(yè)銀行發(fā)售銀行理財(cái)產(chǎn)品20270款，募集資金規(guī)模流量不低于16萬(wàn)億元；2012年前三季度已累計(jì)發(fā)售23858款產(chǎn)品，遠(yuǎn)超2011年發(fā)行總量總和，保守估計(jì)2012年全年的發(fā)售量將不低于30000款，募集資金規(guī)模流量不低于20萬(wàn)億元。作為國(guó)內(nèi)新興的財(cái)富管理工具，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)募資規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)同業(yè)如證券投資基金、券商集合理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品募資規(guī)模的總和。

無(wú)論是投資方向還是產(chǎn)品種類，亦或是產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益水平，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)無(wú)不彰顯“行業(yè)老大”的霸氣，其吞并覆蓋之勢(shì)無(wú)異于“司馬昭之心”，主要原因在于：第一，商業(yè)銀行物理網(wǎng)點(diǎn)的渠道優(yōu)勢(shì)；第二，商業(yè)銀行的“國(guó)字”背景對(duì)其發(fā)售產(chǎn)品進(jìn)行了無(wú)形的“信用增級(jí)”；第三，商業(yè)銀行前期多數(shù)產(chǎn)品的“低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益”的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與普羅大眾的“低風(fēng)險(xiǎn)承受能力”相吻合；第四，國(guó)內(nèi)金融體系由商業(yè)銀行主導(dǎo)，且商業(yè)銀行擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)。

簡(jiǎn)言之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展的主要特點(diǎn)是：其一，證券投資基金款均規(guī)模下降，發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是超短期理財(cái)基金的創(chuàng)新；其二，信托產(chǎn)品市場(chǎng)以信托之名行信貸之名，儼然是政策性的“官辦”融資窗口，同時(shí)政策和監(jiān)管對(duì)信托業(yè)的限制、支持和服務(wù)不足；其三，券商集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；其四，銀行理財(cái)產(chǎn)品正處于調(diào)整前的黑暗期。

就銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)而言，其發(fā)展呈現(xiàn)的主要特點(diǎn)為：一是發(fā)行主體中城市商業(yè)銀行異軍突起，同業(yè)理財(cái)模式拓展；二是投資方向資產(chǎn)虛擬，年度熱點(diǎn)輪換；三是結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品支付條款日益精細(xì)化，普通類產(chǎn)品支付條款結(jié)構(gòu)化；四是流動(dòng)性條款方面，委托期限縮短化，贖回費(fèi)率多樣化；五是零/負(fù)收益產(chǎn)品的主要成因是支付條款與基礎(chǔ)資產(chǎn)走勢(shì)的錯(cuò)配、兄弟款和高風(fēng)險(xiǎn)敞口等；六是招行的“朝招金”固定收益開(kāi)放式產(chǎn)品和“黃金掛鉤”開(kāi)放結(jié)構(gòu)化票據(jù)產(chǎn)品將引領(lǐng)未來(lái)的產(chǎn)品創(chuàng)新方向；七是組織模式以“大零售”為主，“準(zhǔn)事業(yè)部”為輔；八是理財(cái)經(jīng)理以綜合經(jīng)理為主，精細(xì)化分工的專項(xiàng)經(jīng)理為輔；九是商業(yè)銀行理財(cái)客戶投資門檻設(shè)置迥異，客戶細(xì)分略顯不足。

2012年銀行理財(cái)市場(chǎng)沿著“莫比烏斯”曲線蝸行

2012年，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和募資規(guī)模自發(fā)售之初屢創(chuàng)新高，但依然未能逃離“重量輕質(zhì)”的“莫比烏斯”曲線，產(chǎn)品法律定位不清、商業(yè)銀行資金池產(chǎn)品和分行設(shè)計(jì)產(chǎn)品的違規(guī)現(xiàn)象以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品/結(jié)構(gòu)化票據(jù)/結(jié)構(gòu)化存款的“混淆視聽(tīng)”等等已經(jīng)引起監(jiān)管部門的足夠重視。具體而言：

理財(cái)指數(shù)方面（中國(guó)社科院金融所財(cái)富管理研究中心自主研發(fā)指數(shù)，詳細(xì)內(nèi)容參見(jiàn)中心發(fā)布的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)指數(shù)編制報(bào)告和銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)指數(shù)分析月報(bào)）。2009年初至2010年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品景氣指數(shù)呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，但2012年以來(lái)該指數(shù)處于相當(dāng)?shù)钠椒€(wěn)上行態(tài)勢(shì)，指數(shù)上下波動(dòng)不超過(guò)5個(gè)點(diǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品收益指數(shù)與景氣指數(shù)走勢(shì)基本相同，但其震蕩幅度明顯小于景氣指數(shù)的震蕩幅度，前三季度指數(shù)波動(dòng)復(fù)蘇不超過(guò)1.28個(gè)點(diǎn)。景氣和收益指數(shù)的小幅波動(dòng)表明在現(xiàn)有發(fā)展模式下，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行期，但該市場(chǎng)的政策變化存在較大的不確定性，持謹(jǐn)慎態(tài)度！

募集資金規(guī)模方面（募資資金規(guī)模測(cè)算方式參見(jiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)指數(shù)編制報(bào)告）。募集資金規(guī)模的存款替代作用明顯（參見(jiàn)圖1），主要表現(xiàn)有：第一，理財(cái)規(guī)模與新增存款之比為負(fù)的原因在于當(dāng)月新增存款為負(fù)值，即“儲(chǔ)蓄搬家”，6次均發(fā)生在2011年后；第二，2009年1月至今理財(cái)規(guī)模與新增存款之比的絕對(duì)平均值為1.21倍，2011年至今的對(duì)應(yīng)值為2.11倍，替代作用加劇。鑒于存貸款之間的對(duì)偶性，募資資金規(guī)模同樣具有貸款替代效用（參見(jiàn)圖2），如理財(cái)/融資總量和理財(cái)/貸款規(guī)模均在1倍之上，基本在2倍左右，最高達(dá)4倍之多。

收益率水平方面。第一，鑒于2012年以來(lái)存貸款利率的下調(diào)和浮動(dòng)以及通貨膨脹水平的回落，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)收益率水平呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢(shì)，最近兩個(gè)月略有回升。第二，2010年9月至2011年12月，不同價(jià)格水平之間的傳導(dǎo)路徑為CPI、理財(cái)產(chǎn)品、存款基準(zhǔn)。第三，2012年1月至2012年9月，理財(cái)產(chǎn)品收益率與3M-SHIBOR之比基本在1倍上下波動(dòng)，最低為0.91倍，最高為1.04倍，均值為0.98倍，這表明理財(cái)產(chǎn)品收益率的市場(chǎng)化程度日益提高，如果我們默認(rèn)3M-SHIBOR為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化利率的基準(zhǔn)的話！

其他方面，參與發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的中小銀行尤其是城鎮(zhèn)或村鎮(zhèn)銀行數(shù)量明顯增加；人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量依然高高在上，占比91.31%，美元產(chǎn)品位居其次，人民幣產(chǎn)品占比2011年增加至少5個(gè)百分點(diǎn)，原因在于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變；2012年前三季度共發(fā)售看跌型產(chǎn)品161款，遠(yuǎn)高于2011年全年發(fā)售的91款，背后成因不言自明；2012年前三季度中商品類和信用類產(chǎn)品數(shù)量已明顯超過(guò)2011年全年發(fā)售數(shù)量，前者主要原因在于美元數(shù)量寬松政策下的黃金價(jià)格潛在上漲預(yù)期影響，后者主要原因依然在于信貸類理財(cái)產(chǎn)品的“騰挪轉(zhuǎn)讓”表內(nèi)信貸資產(chǎn)功能。

2013年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)展望

展望2013年，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將更加激烈，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)和信托產(chǎn)品市場(chǎng)受到的“監(jiān)管關(guān)注度”將會(huì)加大，證券投資基金市場(chǎng)和券商集合理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)受到的“創(chuàng)新支持力度”將會(huì)加大，“一增一減”將明顯改變未來(lái)國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)的總體格局。目前，鑒于銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)主導(dǎo)國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展，我們僅就銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)2013年的基本情況進(jìn)行以下預(yù)測(cè)并給出未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展的策略建議。

2013年銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)的假設(shè)條件：第一，國(guó)際國(guó)內(nèi)政治、軍事、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)運(yùn)行；第二，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門尤其是銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管政策基本保持不變；第三，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本保持不變；第四，銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展速度略低于過(guò)去五年平均增長(zhǎng)速度。

預(yù)測(cè)期望結(jié)果為：首先，2013年全年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量將達(dá)3.8萬(wàn)款左右；其次，2013年全年理財(cái)產(chǎn)品募集資金規(guī)模將達(dá)28萬(wàn)億元左右；最后，2013年銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將基本圍繞3M-SHIBOR上下波動(dòng)，市場(chǎng)化程度有所增加 。

未來(lái)，我們認(rèn)為“無(wú)摩擦”的財(cái)富管理模式應(yīng)至少具備如下特征：發(fā)行主體是綜合經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司；財(cái)富除具備保值增值功能外，還需考慮財(cái)富的傳承機(jī)制；財(cái)富管理產(chǎn)品投向要為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)品投向應(yīng)實(shí)虛結(jié)合；財(cái)富管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應(yīng)簡(jiǎn)單明了、一目了然；財(cái)富管理產(chǎn)品的投向應(yīng)以中長(zhǎng)期的價(jià)值投資產(chǎn)品為主；財(cái)富管理產(chǎn)品應(yīng)具有二級(jí)交易機(jī)制和實(shí)時(shí)的信息披露機(jī)制；財(cái)富管理市場(chǎng)應(yīng)建立健全評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)、投資者保護(hù)和第三方銷售等服務(wù)機(jī)制。

（執(zhí)筆人：王增武）