陳進(jìn)華|文

有色金屬是國(guó)內(nèi)大宗商品中市場(chǎng)化最為成熟的領(lǐng)域。上海期貨交易所推出的“上期有色金屬指數(shù)期貨”，正是金屬產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)一步深度發(fā)展的體現(xiàn)。其功能包括如下幾個(gè)方面：一是行業(yè)指數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，二是財(cái)富管理工具，尤其是抗通脹工具，三是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的多元化，四是增加基礎(chǔ)金屬合約的流動(dòng)性。

較之單一金屬價(jià)格合約產(chǎn)品，金屬價(jià)格指數(shù)產(chǎn)品因其多品種化，可以更好地體現(xiàn)金屬市場(chǎng)整體的價(jià)格變化趨勢(shì)，同時(shí)組合性產(chǎn)品的波動(dòng)率也相對(duì)會(huì)降低，使得對(duì)價(jià)格走勢(shì)的研判更趨理性客觀，有助于企業(yè)更好地洞察市場(chǎng)，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的決策提供參考。上期有色金屬指數(shù)期貨的引入，實(shí)現(xiàn)了更多參與主體廣泛參與的可能，更好地實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

未來(lái)更多的多元化商品價(jià)格指數(shù)期貨的推出，可以實(shí)現(xiàn)多類別商品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。如在某些階段，農(nóng)產(chǎn)品更多地反映了CPI的變化，而工業(yè)品則更多地反映了PPI的變化，市場(chǎng)的預(yù)發(fā)現(xiàn)功能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)甚至宏觀經(jīng)濟(jì)的決策均有一定的指導(dǎo)意義。

由于采用了指數(shù)化的設(shè)計(jì)，有色金屬指數(shù)期貨的現(xiàn)金交割和平滑機(jī)制，使得參與群體得到了更好的擴(kuò)延，同時(shí)又有效地防范了價(jià)格操縱的可能性。參照國(guó)內(nèi)股指期貨合約的月份設(shè)計(jì)，使得市場(chǎng)可以更好地理解近期月份與季月的結(jié)構(gòu)安排，促使近期月有了很好地實(shí)現(xiàn)與基礎(chǔ)期貨合約的對(duì)接，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)期流動(dòng)性的集中和期限結(jié)構(gòu)的拉長(zhǎng)。差異化的交易時(shí)間的安排和相對(duì)低的保證金設(shè)計(jì)，不是很高的合約金額和相對(duì)優(yōu)化的交易費(fèi)率，使得財(cái)富管理投資者或者更多專業(yè)的交易機(jī)構(gòu)有了更好的選擇入口，尤其是類似商品指數(shù)基金配置資產(chǎn)的可能性。

目前，國(guó)內(nèi)宏觀對(duì)沖專業(yè)投資者也在逐步興起，對(duì)于不同的商品指數(shù)期貨可以有組合性對(duì)沖交易決策，所以也為相應(yīng)的資產(chǎn)管理投資提供了多樣性的策略選擇。

對(duì)于金屬企業(yè)來(lái)說，上期有色金屬指數(shù)期貨合約的推出，使企業(yè)的套期保值工具有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)多樣化的選擇，當(dāng)然品種的權(quán)重管理可能需要更好的精細(xì)化。如對(duì)于金屬貿(mào)易企業(yè)來(lái)說，通過其對(duì)于基礎(chǔ)金屬現(xiàn)貨的優(yōu)勢(shì)，其可以利用個(gè)別金屬期貨合約進(jìn)行保值，也可以針對(duì)一攬子的現(xiàn)貨以上期有色金屬指數(shù)期貨合約進(jìn)行保值，另外通過基礎(chǔ)品種期貨合約和上期有色金屬指數(shù)期貨合約也可以進(jìn)行組合優(yōu)化，例如某企業(yè)持有一定數(shù)量的銅與鋅的庫(kù)存，原先可以賣出對(duì)應(yīng)的銅及鋅的期貨進(jìn)行保值操作，以后也可以通過賣出一定量的指數(shù)期貨合約與買入一定量的鋁及鉛的期貨合約來(lái)組合完成；同時(shí)如果價(jià)格出現(xiàn)偏差，現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)也會(huì)獲得更多主動(dòng)性市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，既可以完成市場(chǎng)的糾偏，也可以獲得額外的收益。

俗話說，抓衣服要抓衣領(lǐng)，上期有色金屬指數(shù)期貨堪稱抓住了金屬市場(chǎng)的衣領(lǐng)。通過該市場(chǎng)工具，金屬交易市場(chǎng)生態(tài)的多樣性得以實(shí)現(xiàn)，同時(shí)標(biāo)的品種的流動(dòng)性獲得激活。譬如，鉛合約流動(dòng)性的不足，使得鉛行業(yè)的套期保值功能不能更加有效地發(fā)揮——而指數(shù)合約的期貨交易有助于導(dǎo)入更多的鉛合約的流動(dòng)性提供者，實(shí)現(xiàn)整個(gè)有色金屬市場(chǎng)的良性循環(huán)。

上期有色金屬指數(shù)期貨的創(chuàng)新推出，對(duì)于合約細(xì)節(jié)的可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也需要更多的壓力測(cè)試。比如說，指數(shù)權(quán)重的調(diào)整變化，合約的輪轉(zhuǎn)，或有遷倉(cāng)的損失（也有可能是收益），基礎(chǔ)合約的流動(dòng)性的沖擊成本等。當(dāng)然，指數(shù)期貨亦給專業(yè)交易套利者提供了更多的交易機(jī)會(huì)，并在客觀上促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能的發(fā)揮。專業(yè)套利交易需要配以一定的交易與風(fēng)控技術(shù)系統(tǒng)，系統(tǒng)的優(yōu)劣可能既會(huì)體現(xiàn)在套利機(jī)會(huì)的跟蹤上，也會(huì)體現(xiàn)在交易實(shí)施的效率上。正可謂是專業(yè)化市場(chǎng)，術(shù)業(yè)各有專攻，我們期待著一個(gè)更加良性的金屬交易市場(chǎng)業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，也讓金屬產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化的發(fā)展更加成熟深入。