■ 趙淑珍

借重用好資本市場推動軍工產(chǎn)業(yè)深度融合

■ 趙淑珍

資本市場是軍民兩大領(lǐng)域中產(chǎn)品、技術(shù)、市場、品牌、文化五個層次深度融合的基本推手，是軍工產(chǎn)業(yè)市場化發(fā)展的必由之路。資本市場不僅可以通過證券化方式盤活存量軍工資產(chǎn)、拓寬軍工企業(yè)融資渠道，提供高效率的企業(yè)并購重組市場，還可以為軍工企業(yè)創(chuàng)新機制體制、探索現(xiàn)代企業(yè)制度和推動混合所有制提供基礎(chǔ)性平臺，實現(xiàn)軍民兩大領(lǐng)域的合作共贏、協(xié)調(diào)發(fā)展。

習(xí)主席曾深刻指出：“進一步做好軍民融合式發(fā)展這篇大文章，堅持需求牽引、國家主導(dǎo)，努力形成基礎(chǔ)設(shè)施和重要領(lǐng)域軍民深度融合的發(fā)展格局。”遵循國際慣例，結(jié)合我國軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實需求，加強資源整合的市場驅(qū)動力，解決好當前軍工產(chǎn)業(yè)借重用好資本市場推動軍民融合深度發(fā)展存在的主要問題，是當前推動軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展，迎接軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展新高潮的重大舉措。

一、借重資本市場推動軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展是當今世界的通行做法

軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平是一國綜合實力的重要標志，反映著國家的強大程度。發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)不僅能夠強軍安民，也是提升社會經(jīng)濟總體質(zhì)量的現(xiàn)實需要。當代世界，資本市場成為西方軍工企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的基本平臺，也是實現(xiàn)政府調(diào)控的主要通道。西方各軍工企業(yè)非常重視資本市場，通過產(chǎn)融結(jié)合、企業(yè)上市、重組整合等措施，聚集高端人才、高端知識的高科技、高附加值、高集成化，實現(xiàn)軍工產(chǎn)品裝備的系統(tǒng)集成創(chuàng)新，并適時適度地向民品轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)軍民領(lǐng)域的合作共贏。有數(shù)據(jù)顯示，在全球前100大軍工企業(yè)中，80%以上是上市公司。政府主要運用軍備采購指揮棒進行需求管理，通過調(diào)整國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并在軍工企業(yè)困難時扶持，跑偏時剎車。即便是國有化程度較高的法國，軍工企業(yè)也從來沒有排斥過資本市場的作用。

改革開放以來，我國軍工企業(yè)根據(jù)國防建設(shè)和經(jīng)濟建設(shè)的戰(zhàn)略需求，積極拓展軍民融合模式，堅定走市場化道路，實現(xiàn)了一大批核心技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)的重大突破，在軍工技術(shù)向民用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化上取得了突出成績。但是，我國軍工企業(yè)軍民融合的層次、深度依然有限，融資便利、合理估值、激勵到位等資本市場的重大作用沒有得到充分發(fā)揮。資本市場是軍民兩大領(lǐng)域中產(chǎn)品、技術(shù)、市場、品牌、文化五個層次深度融合的基本推手，是軍工產(chǎn)業(yè)市場化發(fā)展的必由之路。資本市場不僅可以通過證券化方式盤活存量軍工資產(chǎn)、拓寬軍工企業(yè)融資渠道，提供高效率的企業(yè)并購重組市場，還可以為軍工企業(yè)創(chuàng)新機制體制、探索現(xiàn)代企業(yè)制度和推動混合所有制提供基礎(chǔ)性平臺，實現(xiàn)軍民兩大領(lǐng)域的合作共贏、協(xié)調(diào)發(fā)展。

二、我國軍工產(chǎn)業(yè)借重用好資本市場的基本情況

政策法規(guī)是推動我國軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重大推動力。進入新世紀新時期，2005年國防科工委的《武器裝備科研生產(chǎn)許可實施辦法》，2007年國務(wù)院三部門的《關(guān)于軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》，2010年國務(wù)院、中央軍委的《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》頒布實施以來，為軍工行業(yè)改制上市進行資本運營、引進民營企業(yè)參與軍工生產(chǎn)、提高武器裝備科研生產(chǎn)效率和國防科技工業(yè)運行效率、充分發(fā)揮國防科技工業(yè)的軍民雙重功能邁出實質(zhì)性的一步，提供了基本的法規(guī)依據(jù)。

這些《意見》、《辦法》實施以來，我國軍工行業(yè)改制步伐明顯加快，逐步引入市場競爭機制，形成了10大軍工集團、70多家上市公司，吸引民營經(jīng)濟參與國防建設(shè)，借助資產(chǎn)重組、并購等資本運營手段調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過整體上市或引入戰(zhàn)略投資者，使軍工企業(yè)在常規(guī)的政府補助投入之外，獲得了另一個長期穩(wěn)定、多元的融資渠道，研發(fā)生產(chǎn)能力顯著增強。但是所有制藩籬并沒有徹底破除，迄今為止，上市融資的軍工企業(yè)幾乎都是軍工企業(yè)的民品公司，真正生產(chǎn)武器裝備的軍工企業(yè)寥寥可數(shù)。

十八屆三中全會以來，為推動軍工企業(yè)深度介入資本市場，軍工行業(yè)著手進行第四次軍工能力調(diào)整和企業(yè)股份制改造，進一步放寬上市限制。除了極少數(shù)核心業(yè)務(wù)確需保持國有獨資外，其他軍工業(yè)務(wù)均可上市，激起了資本市場的熱烈響應(yīng)。2014年6月，總裝備部、國防科工局等單位聯(lián)合出臺了簡化軍品市場準入程序的政策，鼓勵民營企業(yè)參與軍隊武器裝備建設(shè)。國家政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、軍工資產(chǎn)證券化三項重大利好疊加，實質(zhì)性軍工資產(chǎn)注入或整體上市步伐明顯加快，一批軍工企業(yè)正在醞釀大力度的市場化改革，推動了軍工股擺脫以往“主題投資”的概念炒作，邁向具備中長期的價值化投資階段，資本市場推動軍民融合深度發(fā)展的重要作用逐步顯現(xiàn)。

三、當前軍工行業(yè)借重用好資本市場推動軍民融合深度發(fā)展的主要問題

受行業(yè)特殊性限制，軍工企業(yè)改制是國有企業(yè)改革中的難點之一，目前已經(jīng)進入深水區(qū)和攻堅期。全面推動軍工行業(yè)改革發(fā)展，切實解決好改制上市的四大問題，已成為借重用好資本市場軍民融合深度發(fā)展的重要抓手。

（一）信息披露問題

信息披露問題是影響我國軍工企業(yè)改制上市的一個最突出問題。軍工行業(yè)的特殊性，民營公司涉軍范圍程度的快速推進，以及相關(guān)法律法規(guī)對涉軍企業(yè)信息披露缺乏清晰的界定，造成監(jiān)管部門信息監(jiān)管的操作性不強，企業(yè)信息披露的監(jiān)管失位與越位并存，致使上市公司應(yīng)該公開、及時、充分、真實披露的信息沒有披露；或者監(jiān)管不到位，不應(yīng)公開的信息卻被披露。軍工上市公司信息披露的不規(guī)范、不及時、不對稱現(xiàn)象，與資本市場的“三公”原則相沖突，不僅嚴重影響了軍工上市公司的形象，也損害了廣大投資者的合法權(quán)益，不利于投資者了解企業(yè)真實情況，難以形成合理的市場定價和股價激勵。

（二）可持續(xù)發(fā)展問題

軍工行業(yè)是我國最晚進入資本市場的國有經(jīng)濟行業(yè)之一。受傳統(tǒng)模式影響，軍工企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、管理體制、組織機制、信息披露以及開放程度等方面都存在不足，嚴重影響了產(chǎn)業(yè)化發(fā)展步伐，市場化發(fā)育不足，資產(chǎn)證券化率偏低，可持續(xù)發(fā)展空間受到限制。表現(xiàn)在資本市場上，一是軍工上市公司規(guī)模偏小，盈利能力不強；二是大部分上市公司屬于完全競爭性行業(yè)，只有船舶工業(yè)、航空制造業(yè)、航天通訊等少數(shù)國防重點產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢；三是在市場經(jīng)濟環(huán)境下，軍工企業(yè)存在經(jīng)營效率不高、市場反應(yīng)不快、創(chuàng)新活力不足等問題；四是大部分軍工上市公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營依賴母公司，經(jīng)營體制未脫離母公司；五是軍工企業(yè)大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍集中在集團內(nèi)部，未注入上市公司，影響到其行業(yè)競爭力。

（三）產(chǎn)品定價問題

我國軍工企業(yè)現(xiàn)行定價模式，主要遵循1996年制定的《軍品價格管理辦法》，仍采用“成本定價+5%利潤”的定價模式。這一模式顯然無法適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展要求，不僅不利于軍工企業(yè)控制成本，引致企業(yè)有做大生產(chǎn)成本的內(nèi)在沖動，固定利潤率抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在動力，造成“鞭打快?！爆F(xiàn)象，而且軍工產(chǎn)品長期以來的低利潤率，嚴重削弱了軍工企業(yè)的綜合發(fā)展實力。

（四）改制上市審批問題

一是2007年的《指導(dǎo)意見》對軍工企業(yè)改制上市的鼓勵支持力度較大，但配套性政策給出的條件非常嚴格，如對社會投資只給出了范圍過小的放開類項目目錄，限制類和禁止類項目并未公布；混線(軍民混線、戰(zhàn)略和非戰(zhàn)略軍品混線)經(jīng)營的企業(yè)進行分線的難度較大等問題，不利于企業(yè)實際操作。二是軍工企業(yè)改制上市過程中存在的事業(yè)單位問題、占用土地問題、國家固定資產(chǎn)劃撥問題等，往往成為改制上市的大難題。三是軍工企業(yè)改制上市公司時，行業(yè)主管部門的前置審批流程耗時過長，極有可能導(dǎo)致企業(yè)重組失敗，不僅嚴重影響了軍工企業(yè)股改進度，還會給上市公司以及公眾股東帶來重大損失。

四、推行“兩棲”發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)軍民融合深度發(fā)展

（一）完善信息披露制度，規(guī)范信息披露行為

信息是資本市場的生命線。為規(guī)范我國軍工企業(yè)上市信息披露問題，需要軍工管理部門、上市審批部門、資本市場監(jiān)管部門等多部門通力合作，結(jié)合國務(wù)院剛剛頒布的《企業(yè)信息公示暫行條例》，在《保密法》的框架下盡快完善軍工上市公司信息披露制度及其實施細則，使之制度化、程序化，提高可操作性。一是制訂詳細的軍工企業(yè)監(jiān)管條例、軍工企業(yè)上市審批程序規(guī)范、軍工企業(yè)并購業(yè)務(wù)的監(jiān)管及審批程序、軍工上市公司信息披露監(jiān)管準則等法規(guī)條例，為軍工資本運作和市場監(jiān)管提供基本的法規(guī)依據(jù)。二是充實完善軍工上市公司信息披露豁免細則及其解釋條款，防止部分軍工類上市公司或者涉及軍品業(yè)務(wù)的非軍工類上市公司過度利用、濫用信息披露豁免原則，損害投資者權(quán)益。三是明確市場監(jiān)管部門的信息披露監(jiān)管責(zé)任，解決好過度監(jiān)管或者監(jiān)管不到位并存的問題。

（二）推行“兩棲”發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)軍民深度融合

投資主體多元化、軍事工業(yè)民有民營化，是推動軍工行業(yè)兩棲制戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。從歐美等發(fā)達國家軍工企業(yè)產(chǎn)業(yè)化運作的經(jīng)驗看，軍事工業(yè)體系可以分解為由三部分構(gòu)成的金字塔：塔尖是武器裝備主系統(tǒng)承包商，其職能是負責(zé)武器系統(tǒng)的總體設(shè)計、綜合協(xié)調(diào)和總裝調(diào)試；塔腰是分系統(tǒng)承包商，主要負責(zé)分系統(tǒng)和部件的研發(fā)，掌握部分關(guān)鍵技術(shù)；塔底是零配件供應(yīng)商，主要負責(zé)零部件和原材料的生產(chǎn)配套。

我國軍工產(chǎn)業(yè)也可據(jù)此進行分類安排。推動軍民融合深度發(fā)展，應(yīng)該從過去的軍民產(chǎn)品轉(zhuǎn)換層次上升到戰(zhàn)略層次，即推進軍工業(yè)務(wù)投資主體多元化、軍事工業(yè)民有民營化的過程。為此，有關(guān)部門應(yīng)進一步解放思想，積極創(chuàng)造條件，突破目前僅限于“塔底”的與軍工業(yè)務(wù)聯(lián)系不多的部分向社會資本開放的局面，貫徹“兩棲”制發(fā)展戰(zhàn)略，盡早拿出負面清單，加大核心軍工企業(yè)（資產(chǎn)）進入資本市場的開放力度，將目前位于“塔尖”和“塔腰”的十大軍工集團適當向社會資本開放，提高民營資本參與國防工業(yè)投資的積極性，以充分利用資本市場，加快軍工企業(yè)發(fā)展的步伐。

（三）區(qū)分不同階段，推動多元化資本運作

現(xiàn)代資本市場有許多創(chuàng)新金融工具，可滿足不同軍工企業(yè)的資本運作要求。軍工企業(yè)應(yīng)當根據(jù)軍工集團整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位，參照波士頓矩陣的戰(zhàn)略分析框架，為各項業(yè)務(wù)發(fā)展選擇相應(yīng)的資本運作方式。對資金凈流出的“問號業(yè)務(wù)”可吸引VC、PE的Pre-IPO等進行融資，并通過后續(xù)IPO做大做強；現(xiàn)金流充沛的“明星業(yè)務(wù)”和“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”則可以通過再融資、債券等方式，積極進行兼并整合，壯大競爭實力。那些不具備競爭力，集團決定退出的“瘦狗業(yè)務(wù)”則可以引入私人股權(quán)資本進行重組出售，徹底退出該業(yè)務(wù)領(lǐng)域。鑒于資本市場和資本運作的專業(yè)性和復(fù)雜性，軍工企業(yè)應(yīng)充分借重中介機構(gòu)，策劃設(shè)計各種資本運作方案。這也是軍工企業(yè)充分利用資本市場的題中應(yīng)有之義。

（四）創(chuàng)新定價模式，推行市場化定價

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制下，解決軍工產(chǎn)品定價問題最有效的方法是盡可能引入競爭，由成本加成定價模式轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龆▋r模式。市場定價模式概括地說，即相當于行業(yè)平均成本加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的市場溢價。市場定價既可避免復(fù)雜的審價過程和高昂的審價成本，又可確保軍隊買到價低質(zhì)優(yōu)的武器裝備，還可促使軍工企業(yè)進行制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，降低成本，收到“一石三鳥”之效。而對于不具備競爭條件的武器裝備生產(chǎn)領(lǐng)域，則盡可能地在配套環(huán)節(jié)上引入競爭，放松規(guī)制鼓勵民營企業(yè)參與，以激勵軍工企業(yè)的生產(chǎn)效率。

（五）提升可操作性，加快改制上市步伐

一是進一步擴大放開類社會投資項目目錄，提升《指導(dǎo)意見》的可操作性。弱化對混線軍工企業(yè)的分線要求，鼓勵軍工企業(yè)資產(chǎn)整體上市，提高資源利用效率。二是加大軍工事業(yè)單位的剝離重整，確保這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)物盡其才、人盡其用。明確改制上市的軍工企業(yè)可以繼續(xù)享有國家劃撥固定資產(chǎn)投資、軍品免稅等，而且可以直接投給上市公司。三是進一步放寬軍工上市公司國有股權(quán)比例限制等監(jiān)管尺度，建議主管部門進一步梳理內(nèi)部審核流程，縮短軍工資產(chǎn)改制上市的審核時間，為軍工企業(yè)加快改制上市步伐鋪平道路。

趙淑珍，天津武警學(xué)院教授）