任曉

政策干預(yù)的思路、重點(diǎn)與工具

作者為溫州市委黨校溫州發(fā)展研究中心教授

從經(jīng)濟(jì)金融主要運(yùn)行指標(biāo)的低位徘徊以及分化表現(xiàn)看，溫州經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面仍然脆弱。特別是區(qū)域金融形勢(shì)復(fù)雜，金融生態(tài)恢復(fù)尚需時(shí)日

受局部金融風(fēng)波所引致的債務(wù)型衰退沖擊，溫州經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞承壓回調(diào)，經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)低位盤桓。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行韌性要好于預(yù)期。從2014年前6個(gè)月運(yùn)行數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極信號(hào)有所加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)景氣回升勢(shì)頭初步顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)基本面正在積蓄復(fù)蘇動(dòng)能。

主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

2014年1-6月，溫州規(guī)模以上工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)3.9%，創(chuàng)過(guò)去29個(gè)月以來(lái)的新高，表明工業(yè)產(chǎn)能利用率在穩(wěn)步提高，也標(biāo)志著工業(yè)去庫(kù)存周期基本結(jié)束。

1-6月限額以上消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)9.5%，在10%附近基本穩(wěn)定可期，表明消費(fèi)增速向常態(tài)回歸。

1-6月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)1.8%，6月單月規(guī)模以上工業(yè)出口產(chǎn)值同比增長(zhǎng)5.3%，是過(guò)去27個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)。盡管出口仍然難言恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的宏觀背景將對(duì)出口的持續(xù)改善構(gòu)成支撐。

1-6月限額以上固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)17.7%，增速比1-5月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

1-6月溫州商品房銷售額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)16.2%，分別較1-5月提高6.3和10.6個(gè)百分點(diǎn)。5月中旬實(shí)施的放松購(gòu)房約束條件新政策正在釋放需求側(cè)的購(gòu)買力，而開發(fā)商的“以價(jià)換量”的去庫(kù)存策略也在邊際上促進(jìn)銷售的增長(zhǎng)。

目前溫州經(jīng)濟(jì)正啟動(dòng)一輪弱復(fù)蘇進(jìn)程，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)能否逐步增強(qiáng)需要進(jìn)一步確認(rèn)。從經(jīng)濟(jì)金融主要運(yùn)行指標(biāo)的低位徘徊以及分化表現(xiàn)看，溫州經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面仍然脆弱。特別是區(qū)域金融形勢(shì)復(fù)雜，金融生態(tài)恢復(fù)尚需時(shí)日。

——工業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭不穩(wěn)。盡管2014年1-6月規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)4.7%，而工業(yè)用電量卻是-0.2%。6月單月規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值環(huán)比增長(zhǎng)10.2%，工業(yè)用電量環(huán)比增長(zhǎng)僅為0.26%，此前4、5月單月環(huán)比增長(zhǎng)水平為-5.9%、-2.9%。工業(yè)投資增速僅階段性企穩(wěn)，仍存下行壓力。1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率僅96%，而且產(chǎn)值指標(biāo)面臨8-10月高基數(shù)影響，保持工業(yè)增長(zhǎng)仍有不小難度。工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)走向有待進(jìn)一步觀察。

——房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌。截止到2014年6月，溫州房?jī)r(jià)已連續(xù)32個(gè)月回落，樣本住宅平均價(jià)格與2011年11月高點(diǎn)相比下跌35.4%，是全國(guó)70個(gè)大中城市中跌幅最大的城市。截止到6月商品房庫(kù)存超過(guò)100萬(wàn)平方米，至年底新增供應(yīng)量將達(dá)到190萬(wàn)平方米，根據(jù)去年的銷售速度推算，需要3年左右的去化周期。土地供應(yīng)相對(duì)寬松，房?jī)r(jià)面臨較大的價(jià)格下行壓力。

——債務(wù)擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)尚未充分披露。在資金鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)的交織作用和傳導(dǎo)下，債務(wù)化解變得錯(cuò)綜復(fù)雜，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、傳染機(jī)制及其后果尚未被充分披露和評(píng)估。截止到2014年3月末，溫州市不良貸款率和不良貸款額分別為4.53%和332億元，分別較年初增加0.13個(gè)百分點(diǎn)和12億元。

——總量信用增速回落。2014年6月人民幣貸款余額同比水平跌落至歷史新低2.6%，6月單月環(huán)比-0.2%?？紤]到自2013年三季度以來(lái)金融機(jī)構(gòu)加快信貸供應(yīng)節(jié)奏的傾向，以及5月貸款余額同比增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%的表現(xiàn)，信貸增量跌落不是因?yàn)橘Y金供給緊張，而是經(jīng)濟(jì)增速放緩帶動(dòng)總體信用需求回落。

——融資結(jié)構(gòu)性偏差加重。短期貸款增速自2009年11月-2014年6月，已經(jīng)連續(xù)54個(gè)月下滑，從單月37.85%同比增速峰值跌落至-2.8%，2014年1-6月平均逐月收縮超過(guò)20億元。一般而言，經(jīng)濟(jì)景氣度下行，資金需求不旺，應(yīng)該帶來(lái)融資期限變短。雖然這其中有近期票據(jù)融資等非標(biāo)業(yè)務(wù)被動(dòng)收縮所產(chǎn)生的擠出，但短期流動(dòng)資金貸款供給不足的偏差未見改觀。

金融與房地產(chǎn)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)

展望下半年，支撐與拖累經(jīng)濟(jì)的力量可能不會(huì)有特別明顯的變化，如果沒(méi)有意外的沖擊，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平將趨于穩(wěn)定。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的放開與調(diào)整到位，以及貨幣信用松動(dòng)在四季度傳導(dǎo)效應(yīng)顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)將大概率表現(xiàn)為筑底緩升的態(tài)勢(shì)。構(gòu)成這一判斷的兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)因素是：信用市場(chǎng)恢復(fù)水平和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整會(huì)否超預(yù)期。

溫州信用市場(chǎng)活躍水平與房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)高度相關(guān)。溫州信貸結(jié)構(gòu)中涉及房地產(chǎn)的貸款比例高達(dá)70%。7000多億貸款余額中約有1000億房地產(chǎn)貸款，另有4400億房地產(chǎn)抵押貸款，房地產(chǎn)抵押貸款占比高達(dá)62.8%，比浙江省和全國(guó)分別高16.8和33.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)下行，資產(chǎn)估值大幅回落，縮減區(qū)域總體償債與融資能力，通過(guò)債務(wù)緊縮的傳導(dǎo)拖累經(jīng)濟(jì)下行?，F(xiàn)階段，即便銀行體系信用供應(yīng)意愿上升，抵押物價(jià)值下降卻令再融資鏈條無(wú)法順利接續(xù)。溫州房地產(chǎn)價(jià)格最主要對(duì)應(yīng)的是一個(gè)頗具溫州特色的影子銀行現(xiàn)象。近10年來(lái)，溫州房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重依賴影子銀行，特別是2010年限制房地產(chǎn)開發(fā)貸款之后，來(lái)自影子銀行的信用供給構(gòu)成影響房?jī)r(jià)最重要的因素。2011年6月至2014年6月個(gè)人住房貸款平均利率與溫州民間借貸綜合利率兩者信用利差平均為14.7%。

從趨勢(shì)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)廣譜利率水平可能還有一些回落。隨著名義利率與實(shí)際利率水平的持續(xù)上升，與此同時(shí)，民間融資利率繼續(xù)降低，信用利差正在收窄。房貸受限抬高了房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)。兩者對(duì)房地產(chǎn)的負(fù)面影響改變了市場(chǎng)預(yù)期。在貨幣政策穩(wěn)健的調(diào)子下，影子銀行流動(dòng)性驟然緊張。此前房?jī)r(jià)下行正是為防止影子銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大而探底新均衡。民間融資利率的下降或?qū)⒔Y(jié)束房?jī)r(jià)的下跌過(guò)程，加快市場(chǎng)找到新均衡。

看起來(lái)這一過(guò)程正在發(fā)生。在過(guò)去的三年里溫州民間借貸利率水平已經(jīng)下降了4.21個(gè)百分點(diǎn)，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益信用利差已收窄13.46個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，需要政府積極作為，介入托底，改善區(qū)域信用環(huán)境，通過(guò)修復(fù)社會(huì)融資生態(tài)，促進(jìn)民間金融市場(chǎng)繁榮，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡回歸，以換來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定。另外，應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)偏冷、房?jī)r(jià)下跌的挑戰(zhàn)，政府應(yīng)當(dāng)在加快房地產(chǎn)政策修正基礎(chǔ)上，研究出臺(tái)相關(guān)跟進(jìn)配套政策。

目前溫州房地產(chǎn)市場(chǎng)尚處在下行通道中，2014年1-6月溫州商品房新開工面積僅為275萬(wàn)平方米，同比下降7.3%。土地購(gòu)置費(fèi)同比下降3.1%，房地產(chǎn)開發(fā)意愿持續(xù)消減，土地成交量縮減。考慮到這是在過(guò)去四年以來(lái)同期很低基數(shù)上的再三下降，表明當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)重蕭條。房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)回暖的新行指標(biāo)，是維持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的最后一道防線。重癥需要用猛藥，盡可能加大綜合干預(yù)力度，通過(guò)房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)打消市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)中短期調(diào)整前景看淡的悲觀的預(yù)期。

政策干預(yù)的思路、重點(diǎn)與工具

總體而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在十字路口。區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性提高，一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制機(jī)制改革和經(jīng)濟(jì)金融政策提出了新的挑戰(zhàn)，另一方面經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處的周期也給政府短期政策應(yīng)對(duì)開啟了時(shí)間窗口，建議政府針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)、適度干預(yù)。

——強(qiáng)化有效投資，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。緊抓當(dāng)前國(guó)家對(duì)于水利、棚改的優(yōu)惠扶持政策，圍繞浙江省委、省政府提出的“五水共治”目標(biāo)和部署，加大融資主體的資源整合，在政府債務(wù)可控可持續(xù)的前提下，進(jìn)一步加大上述領(lǐng)域的政府投資，保障經(jīng)濟(jì)回暖。

——加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)干預(yù)政策力度與節(jié)奏，守住房?jī)r(jià)回調(diào)下限。經(jīng)濟(jì)要回暖，房地產(chǎn)市場(chǎng)要首先穩(wěn)住。政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)綜合穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格的政策，既要“松剎車”還要“加油門”，及時(shí)介入以強(qiáng)化政策最終托底效應(yīng)，守住房?jī)r(jià)回調(diào)下限底線。只要房?jī)r(jià)不出現(xiàn)更深的跌幅，整體資產(chǎn)價(jià)格才不會(huì)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行周期與金融壞賬周期的疊加效應(yīng)作用下出現(xiàn)螺旋式下跌。

寬松房地產(chǎn)行業(yè)政策包括：（1）放寬包括公積金在內(nèi)的貸款供給額度、擴(kuò)大貸款覆蓋人群范圍、降低按揭利率，以上舉措擇一或并舉。個(gè)人住房貸款的門檻直接影響房地產(chǎn)銷售狀況，進(jìn)而決定房?jī)r(jià)。（2）減免房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)，包括施行契稅優(yōu)惠，取消印花稅等。（3）在取消多套房限購(gòu)的同時(shí)，放開非戶籍人口限購(gòu)，并為購(gòu)房人及家庭提供遷入本地戶籍便利。（4）對(duì)踐行社會(huì)責(zé)任，積極辦理房貸業(yè)務(wù)，乃至主動(dòng)降低首付比例、貸款門檻的金融機(jī)構(gòu)予以表彰獎(jiǎng)勵(lì)。

——加快擔(dān)保鏈分類處置，卸載債務(wù)包袱。支持銀行果斷切斷對(duì)“僵尸債務(wù)”的轉(zhuǎn)移騰挪推延風(fēng)險(xiǎn)的隱性維系。積極推進(jìn)關(guān)廠和破產(chǎn)退出企業(yè)的存量債務(wù)重組，引導(dǎo)企業(yè)有序、市場(chǎng)化退出。容忍允許信用市場(chǎng)違約事件的披露與銀行壞債的顯性化。政府牽頭對(duì)接四大資產(chǎn)管理公司，組建不良資產(chǎn)化解機(jī)構(gòu)，加快進(jìn)行壞賬的清理和核銷，剝離消納不良資產(chǎn)。

——構(gòu)筑債務(wù)傳染防火墻，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。保證貸款的比例控制按照新舊隔斷的思路，實(shí)行“老債老辦法，新債新辦法”。對(duì)已經(jīng)存在的企業(yè)保證貸款要在短期內(nèi)保持規(guī)模穩(wěn)定，給予一定過(guò)渡周期，逐步退出至合理水平。對(duì)于那些追索擔(dān)保企業(yè)的實(shí)際代償屬多頭擔(dān)保的，通過(guò)銀企協(xié)商以貸款額為總數(shù)，按比例確定每家企業(yè)代償?shù)纳舷?，避免追索少?shù)擔(dān)保企業(yè)最高額代償。

——?jiǎng)?chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)模式，提升金融資源配置效率。嘗試探索專門針對(duì)資質(zhì)較差難以獲得信貸制度支持的經(jīng)營(yíng)性融資需求提供對(duì)接銀行貸款的可能，以對(duì)沖當(dāng)前影子銀行收縮的景響。針對(duì)產(chǎn)品壓倉(cāng)、存貨量增加占押資金的狀況，開發(fā)庫(kù)存抵押貸款，緩解存貨積壓帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)資金占用壓力。針對(duì)技術(shù)專利權(quán)、應(yīng)收賬款、股權(quán)、退稅等，開發(fā)軟資產(chǎn)融資，增強(qiáng)融資能力。在“機(jī)器換人”以及生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)換代過(guò)程中，開發(fā)融資租賃產(chǎn)品，緩解融資壓力。