孟建

與大多數(shù)成功的基金經(jīng)理不同，大衛(wèi)？泰珀（David Alan Tepper）用一種另類的投資方式征服了華爾街，乃至整個(gè)投資界。

在1997年亞洲市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，泰珀在已經(jīng)包括大量俄羅斯債券的投資組合中又加入了韓國(guó)股票，此舉使他在兩年后市場(chǎng)反彈時(shí)賺了10多億美元；2003年他在垃圾債券上大獲成功；2007年他又押注鋼鐵、煤炭和其他資源企業(yè)，2008年大宗商品價(jià)格飆升時(shí)，他再次大賺一筆。而在2009年初，他更是將這種投資方式發(fā)揮到了極致——當(dāng)時(shí)他大手筆押注銀行股，從而收獲了高達(dá)70億美元的回報(bào)，那年僅泰珀個(gè)人收入就達(dá)40億美元，超越保爾森成為華爾街有史以來年度收入最高的基金經(jīng)理。

作為阿帕盧薩（Appaloosa）的創(chuàng)始人，泰珀自稱是價(jià)值投資者，并視巴菲特為偶像。但有觀察人士指出他并非一般價(jià)值投資者，因?yàn)閮r(jià)值投資講究長(zhǎng)線投資，但他很少通過長(zhǎng)期持有股票賺錢，常常更換投資組合，并常把一半以上的投資組合都投資到單一板塊上，投機(jī)成分更重。

這便是他，一個(gè)熱衷投資那些陷入困境的公司的價(jià)值投資人。

成功得益于對(duì)自己的堅(jiān)持

“抄底”，是這位另類投資者的投資策略，用選擇“麻煩重重”的公司以及盯準(zhǔn)“受盡冷遇”的投資方式，讓許多投資者稱泰珀為“撿破爛”。雖然這種方式讓大多數(shù)人無法理解，但用此策略，泰珀制造出了太多的投資奇跡。

1993年，阿爾格瑪鋼鐵公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，在詳細(xì)研究資料后，泰珀發(fā)現(xiàn)該公司的優(yōu)先股實(shí)際上就是公司的第一級(jí)抵押債券，抵押品是公司的工廠和總部。他隨即以每股20美分的價(jià)格買入這些優(yōu)先股，而一年內(nèi)，他便以每股60～80美分的價(jià)格將其出售，這也是泰珀早期投資的經(jīng)典案例之一。

不過，與許多同行一樣泰珀的成功也并非一帆風(fēng)順，他的每一步路都充滿坎坷，現(xiàn)在看來，他的成功得益于他每一次投資時(shí)對(duì)于自己的堅(jiān)持。

1998年，泰珀買入他認(rèn)為已經(jīng)接近谷底的俄羅斯國(guó)債，不過由于俄羅斯政府直接宣布國(guó)債違約，這令泰珀和全世界投資者不禁大跌眼鏡，他直接損失29.2%。當(dāng)所有人都在質(zhì)疑他當(dāng)初的決斷的時(shí)候，泰珀繼續(xù)堅(jiān)持自己對(duì)俄羅斯的判斷，并不可思議地在1999年繼續(xù)投資違約后的俄羅斯國(guó)債。雖然當(dāng)時(shí)許多人不理解，不過最后泰珀的堅(jiān)持不僅掙回了所有損失，還為他的阿帕盧薩帶來了60.9%的回報(bào)。

在2000年和2001年，加利福尼亞州的大片地區(qū)面臨停電和電力公司破產(chǎn)問題。由于公司人工操縱關(guān)停維護(hù)電廠，導(dǎo)致在用電高峰時(shí)電力短缺，然后，他們提高了價(jià)格，并允許中間商加價(jià)。政府應(yīng)對(duì)的措施是設(shè)定一個(gè)零售電價(jià)上限，這就迫使行業(yè)銷售商處于虧損狀態(tài)。加利福尼亞州的干旱燥熱和人口增長(zhǎng)加劇了事態(tài)的發(fā)展。因此，太平洋天然氣和電氣公司（PCG）最終破產(chǎn)，南加州愛迪生電力公司也面臨破產(chǎn)危機(jī)。最終加州政府介入，以拯救垂死的電力公司，這些公司在2001年初有20多億美元的債務(wù)，其信貸評(píng)級(jí)已經(jīng)被降低至垃圾級(jí)別。在2001年1月，國(guó)家批準(zhǔn)加州電力部門為南加州愛迪生電力公司購(gòu)買電力，該公司在2003年開始恢復(fù)自身采購(gòu)電力的能力。泰珀從2001年至2003年購(gòu)買了受災(zāi)最嚴(yán)重的愛迪生電力公司數(shù)以百萬計(jì)的股票，價(jià)格多在10美元或者更低。他在2004年賣掉時(shí)其股票已經(jīng)上漲到25美元左右，這一年，泰珀進(jìn)入《阿爾法》雜志25大最高收入基金經(jīng)理前十位。

同時(shí)，泰珀在安然、世通、康塞克公司破產(chǎn)案中也盈利頗豐。

2002年，泰珀購(gòu)買至少10億美元、原值為140億美元的安然公司不良債務(wù)，安然公司最終破產(chǎn)，并將公司大部分資產(chǎn)歸還給債券持有人；世通公司由于隱瞞虧損誤導(dǎo)公眾對(duì)該公司做出錯(cuò)誤的盈利預(yù)期，當(dāng)它后來拖欠債務(wù)時(shí)，債券投資者的損失約為76億美元，泰珀當(dāng)時(shí)選擇了買入。當(dāng)時(shí)他對(duì)《西雅圖時(shí)報(bào)》講道：“我買了一些。這家公司非常龐大，并且有著非常大的營(yíng)業(yè)收入，所以我可能最終會(huì)賺錢?！?/p>

康塞克公司是一家美國(guó)保險(xiǎn)公司，在2003年提出了破產(chǎn)保護(hù)，注銷了其股票。泰珀趁機(jī)購(gòu)買了大量的廉價(jià)的康塞克債券，該公司在2003年擺脫了破產(chǎn)威脅。

2003年，泰珀基金的收益率為148%。2004年，泰珀在對(duì)沖基金經(jīng)理薪酬中排名第二，收入為5.1億美元。

即使是在基金做大之后，泰珀也拒絕像其他基金經(jīng)理那樣靠擴(kuò)大投資面來降低風(fēng)險(xiǎn)。他一向信奉集中資金的重要性并把公司托管的絕大部分資金都投入自己的老本行：抄底。

2007年，泰珀以6.7億美元收入躋身《阿爾法》雜志2006年度頂級(jí)對(duì)沖基金經(jīng)理人第九位，當(dāng)時(shí)他掌管了53億美元的資金，他的投資者主要以凈資產(chǎn)極高的個(gè)人和保險(xiǎn)基金為主，他要求他的客戶簽署以3年為單位的托管協(xié)議并且承諾在協(xié)議期間不撤除超過總投資四分之一的資金。

泰珀對(duì)投資者這種不尋常的苛刻在即將到來的金融海嘯中得到充分的回報(bào)。當(dāng)金融危機(jī)致使標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)狂瀉38%時(shí)，摩根士丹利權(quán)威分析師梵？斯丹尼斯放出大話說，對(duì)沖基金資產(chǎn)將從2008年的1.93萬億美元崩潰到9500億美元。從2008年6月到2009年6月那段人心惶惶的一年中，投資者從對(duì)沖基金撤資近3000億美元，而泰珀的投資雖然也承擔(dān)近25%的損失，但他并沒有丟掉太多的客戶，這令他有充足的抄底市場(chǎng)的子彈，也讓他在2009年迎來最輝煌的一戰(zhàn)。

2009年度收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理

2009年初，整個(gè)市場(chǎng)哀鴻一片，美國(guó)銀行業(yè)陷入低谷，銀行股因困境而遭到市場(chǎng)拋售。不過這樣的情況似乎是泰珀最喜歡的，對(duì)他來說，買入的時(shí)機(jī)來了。得益于2001年那次政府沒有讓電力公司倒閉的經(jīng)歷，他押注這一次政府也不會(huì)這么做——2月10日，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)蓋特納（Timothy Geithner）推出“金融穩(wěn)定計(jì)劃”，包括政府收購(gòu)銀行優(yōu)先股，向銀行注資等。然而在計(jì)劃推出當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)下跌了逾382點(diǎn)，跌幅近5%。隨后幾天中，銀行股繼續(xù)下挫。2月20日，美國(guó)銀行的股價(jià)跌至2.53美元。當(dāng)時(shí)，投資者們都擔(dān)心政府最終不得不把大型銀行收歸國(guó)有，就當(dāng)時(shí)的形勢(shì)來看，連金融業(yè)巨頭美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)似乎都難逃國(guó)有化的噩運(yùn)。

泰珀在公司的交易大廳中對(duì)合作伙伴之一的盧卡奇（Michael Lukacs）說：“這太荒唐了，太瘋狂了！政府怎么會(huì)說話不算數(shù)？他們不會(huì)讓這些銀行垮臺(tái)的，人們失去理智了！”泰珀認(rèn)為美國(guó)財(cái)政部承諾買入銀行的優(yōu)先股，而優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的普通股市價(jià)，這意味著銀行股股價(jià)被嚴(yán)重低估了——“如果政府出臺(tái)這樣的計(jì)劃，他們就不會(huì)國(guó)有化這些銀行。”泰珀與盧卡奇和Appaloosa的另外一位高管伯林（Jim Bolin）聚到一起開會(huì)。他堅(jiān)持認(rèn)為，刺激支出和低利率將提振經(jīng)濟(jì)。他說，他估計(jì)美國(guó)政府將花旗等銀行收歸國(guó)有的幾率只有20%。伯林對(duì)銀行持樂觀態(tài)度，不過仍認(rèn)為持有銀行債券比高風(fēng)險(xiǎn)的股票要更安全。泰珀說他聽了他們的看法，不過他覺得已經(jīng)到了押大注的時(shí)候。Appaloosa的人說伯林往往比泰珀更為保守。

在幾周時(shí)間里，泰珀的團(tuán)隊(duì)購(gòu)買了各種品種的銀行投資，包括債券、優(yōu)先股和普通股。在這一時(shí)期他們買進(jìn)了美國(guó)銀行、花旗銀行、五三銀行（FifthThirdBancorp）和太陽(yáng)信托銀行（SunTrustBanksInc）的股份，除此以外，在2009年初，他們還買進(jìn)了美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）、德國(guó)商業(yè)銀行和英國(guó)萊斯銀行（LloydsBankingGroupPlc）的債券，都只花了極少的資金。其中，他所持有的花旗銀行股票的平均成本是0.79美元，美國(guó)銀行是3.72美元，AIG債券僅為10美分，就在幾個(gè)月前，政府曾注資數(shù)十億美元維持美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）等公司的生存，就像他們現(xiàn)在對(duì)銀行所做的那樣。但是，這并未阻止這些股票的大跌。就在3月初，美國(guó)銀行股價(jià)較年初下跌80%左右，花旗銀行股價(jià)更跌破1美元，甚至在3月最低點(diǎn)時(shí)，泰珀的基金虧損達(dá)到10%，約6億美元。這時(shí)候，泰珀拿起電話做了更多交易，過去他常常把這件事交給下屬完成。但是現(xiàn)在，他想直接與華爾街經(jīng)紀(jì)人交流，看看情況糟糕到了什么程度。結(jié)果他被告知自己已成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上銀行股的最大買家，也是當(dāng)時(shí)大筆買進(jìn)的唯一大投資者。

與1998年俄羅斯國(guó)債的驚心動(dòng)魄一樣，起初，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)上絕大多數(shù)的投資者正陷入一片恐慌，泰珀的行為也一度飽受質(zhì)疑。管理20億美元資產(chǎn)的投資公司Solaris Asset Management的首席投資長(zhǎng)格里斯基（Timothy Ghriskey）回憶說，當(dāng)時(shí)客戶們都擔(dān)心游戲發(fā)生了改變，資本主義已不同于以往了。這是發(fā)自內(nèi)心的恐慌，他說他在此期間只買了少量銀行類股。就如格里斯基所說，泰珀也聽到了他自己的客戶席利的質(zhì)疑之聲。席利當(dāng)時(shí)稱銀行的問題還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。不過，管理愛達(dá)荷州一家投資公司的席利仍堅(jiān)持站在泰珀一邊。他說：“我發(fā)現(xiàn)這些頭寸的流動(dòng)性很強(qiáng)，因此如果他是錯(cuò)的，他就會(huì)離場(chǎng)。”

自 2000年以后，泰珀就不太關(guān)注他的投資者的神經(jīng)了。這一年，他曾打賭以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)將會(huì)下跌。但很多投資者抱怨說，泰珀偏離了他的債券投資的根本，因此他取消了做空。當(dāng)納斯達(dá)克市場(chǎng)幾個(gè)月后暴跌時(shí)，泰珀為此大為惱火。這一次等待的時(shí)間并沒有太久，2009年3月下旬，花旗集團(tuán)股價(jià)上漲了兩倍，泰珀的其他垃圾債券也開始上漲。從2009年2月28日到2009年9月底，美國(guó)銀行和花旗銀行的股價(jià)分別上漲了330%和233%，這使得泰珀從中賺取了10多億美元。而泰珀買入美國(guó)國(guó)際集團(tuán)債券的當(dāng)年年底，價(jià)格已飆升至61美分。自1月份以來，他的總收益超過了45億美元，漲幅高達(dá)70%。難怪席利評(píng)價(jià)他說：“和泰珀一起投資就像是飛一樣，有幾個(gè)小時(shí)無聊透頂，然后是一陣陣的心驚肉跳。他是典型的機(jī)會(huì)主義者，投資任何資產(chǎn)類別，不過你必須要有一個(gè)鋼鐵般強(qiáng)壯的胃才行。”

根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)披露，在2009年第四季度，泰珀繼續(xù)增持銀行股。截至2009年底，金融類股票投資占他總投資的86%，其中包括1.3億股花旗銀行普通股（比2009年9月30日的7900萬股增長(zhǎng)73%），市值達(dá)到4.5億美元，成為花旗銀行的第二大股東。同時(shí)，他還購(gòu)買了美國(guó)富國(guó)銀行1.1億股普通股。僅此一役，泰珀執(zhí)掌的基金因押注銀行股豪賺70億美元，他的年度個(gè)人收入也達(dá)到40億美元，并在一年內(nèi)躍居世界富豪榜第166位。117.3%的總體年回報(bào)率不僅把他旗下的Appaloosa推向了大型對(duì)沖基金世界第一的寶座，也把泰珀本人推上了基金經(jīng)理個(gè)人報(bào)酬榜榜首（2010年，他被《阿爾法》雜志評(píng)選為2009年度收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理）。而經(jīng)過這一年后，投資者看到了泰珀驚人的回報(bào)率，揣著大筆資金前來，讓Appaloosa管理的資產(chǎn)規(guī)模從50億美元暴增至120億美元。

2008年“撿破爛”蒙受重挫

除了投資銀行類股票，泰珀在2009年還冒險(xiǎn)下了另一大賭注，買了近20億美元備受打壓的商業(yè)抵押貸款擔(dān)保證券，這是他從未涉足過的投資領(lǐng)域。2009年的每個(gè)季度末，他都注意到投資者拋售商業(yè)房地產(chǎn)支持的問題債券，并認(rèn)為這或許是一個(gè)機(jī)會(huì)。他組織了一個(gè)10人團(tuán)隊(duì)對(duì)這一現(xiàn)象做專門研究，發(fā)現(xiàn)這項(xiàng)投資具有吸引力，其中一些債券交易看來很安全，并能獲得15%以上的收益。

泰珀緩慢地投入10多億美元，取得了高評(píng)級(jí)的商業(yè)抵押貸款支持證券10%至20%的所有權(quán)，重點(diǎn)是紐約StuyvesantTown和666West57thSt.等物業(yè)的貸款支持債券。過去幾年中它們的市值遭遇重挫，泰珀賭的是：如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，他將從這些債券上賺取巨額利息。但如果這些物業(yè)賺不回來投資，泰珀認(rèn)為他還擁有這么多債權(quán)，因此對(duì)物業(yè)的重組將有很大發(fā)言權(quán)。這意味著，他最終都可以左右逢源。雖然一些分析師警告說，他的這種做法風(fēng)險(xiǎn)很大。商業(yè)房地產(chǎn)的價(jià)值繼續(xù)下跌，債務(wù)類產(chǎn)品的所有者并不一定總有很大權(quán)力影響商業(yè)房地產(chǎn)的重組。而且，由于這些大物業(yè)的債務(wù)被分割成了許多塊，有許多投資者參與，任何控制權(quán)之爭(zhēng)都將格外復(fù)雜。但是泰珀說，杞人憂天的想法是錯(cuò)誤的：如果你像我們一樣認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將會(huì)不錯(cuò)，那么我們會(huì)做得很好。

雖然靠抄底式地“撿破爛”發(fā)家，可是泰珀在這一策略上也遭受過重挫。

2008年1月，法國(guó)興業(yè)銀行（Societe General SA）交易員科維爾（Jerome Kerviel）被查出損失了50億歐元（合72億美元），成為世界上最大的交易損失之一。由于擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)暴跌，泰珀賣掉了大量持股。然而，價(jià)格卻并沒有下挫，這讓Appaloosa損失慘重。

2006年泰珀重金押注汽車配件供應(yīng)商德爾福公司（Delphi），但2008年4月，他和一群投資者退出了一樁向這家破產(chǎn)企業(yè)注資至多26億美元的交易，這引發(fā)了一場(chǎng)激烈的官司大戰(zhàn)，該官司到2009年夏季才得以解決。他在德爾福的投資損失了近2億美元。在2008年，泰珀的基金縮水達(dá)到了25%，超過了行業(yè)19%的平均降幅。

不過正是因?yàn)?008年的重創(chuàng)，才有了泰珀2009年的輝煌，前車之鑒讓他更為小心謹(jǐn)慎，就像泰珀用母校教授邁爾策（Allan Meltzer）說過的一句話來詮釋自己的投資理念那樣──“樹總是要長(zhǎng)的”。增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)體的自然狀態(tài)，樂觀通常是會(huì)有回報(bào)的。

專攻瀕臨破產(chǎn)和特殊時(shí)期的公司

1957年9月11日，泰珀出生在美國(guó)匹茲堡市一個(gè)并不富裕的猶太家庭，父親是一名會(huì)計(jì)師，母親是一位小學(xué)教師。

小時(shí)候，泰珀就顯示出超乎尋常的投資天賦——那時(shí)候他收集具有投資價(jià)值的“棒球卡”，而且對(duì)上面的球員信息過目不忘。泰珀的父親非常喜歡投資，經(jīng)常在晚飯的時(shí)候談投資的心得，耳濡目染的泰珀在高中時(shí)已經(jīng)開始協(xié)助父親投資低價(jià)股票。

在匹茲堡附近的小城East Liberty 的高中Peabody High School畢業(yè)后，泰珀就讀于匹茲堡大學(xué)，期間他一直在Frick Fine 藝術(shù)圖書館打零工，還開發(fā)出了一套進(jìn)行交易決策的系統(tǒng)，借此支付學(xué)費(fèi)。1980年，泰珀拿到經(jīng)濟(jì)學(xué)士學(xué)位，同時(shí)他還在學(xué)校選修了市場(chǎng)營(yíng)銷方面的課程。雖然畢業(yè)后泰珀順利地進(jìn)入了金融圈，在Equibank銀行的資產(chǎn)管理部門做一名信貸分析員，但這樣的工作并不能令他滿意，于是，他決定去卡耐基？梅隆大學(xué)攻讀當(dāng)時(shí)還未流行的工商管理碩士（MBA，那時(shí)被稱作MSIA），1982年，25歲的泰珀獲得MBA學(xué)位（2009年3月19日，泰珀曾向母校捐贈(zèng)了5500萬美元，現(xiàn)在該大學(xué)以他的名字命名了這所商學(xué)院：David A. Tepper School of Business）。

1985年泰珀加入了高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）剛剛成立的高回報(bào)基金，在基金成立6個(gè)月后，泰珀便升職為首席交易員，專攻瀕臨破產(chǎn)和特殊時(shí)期的公司。在上世紀(jì)80年代，垃圾債券蓬勃發(fā)展之際，泰珀的部門表現(xiàn)出色，成為高盛最賺錢的業(yè)務(wù)之一。1989年垃圾債券市場(chǎng)面臨崩盤，泰珀果斷購(gòu)入陷入困境的銀行債券，使高盛收獲巨大。

不過在1992年12月，因未能進(jìn)一步升職為公司合伙人，泰珀離開高盛，并與另一位高盛垃圾債券交易員杰克？沃爾頓在新澤西一個(gè)不起眼的小鎮(zhèn)上注冊(cè)了Appaloosa。這家當(dāng)時(shí)主要由員工持股的基金一開業(yè)，因?qū)ｉT投資各種垃圾破產(chǎn)證券引來同行們怪異的目光。盡管如此，初創(chuàng)第一年，Appaloosa基金就實(shí)現(xiàn)了57.6%的高回報(bào)，一年之后，該基金管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)從初創(chuàng)時(shí)的5700萬美元大幅增至3億美元；2003年，泰珀被評(píng)為“華爾街最熱門的投資者”。到了2010年末，Appaloosa管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到160億美元。而根據(jù)泰珀在寫給投資者的一封信中稱，如果投資他的基金，1993年的100萬美元已變成今天的1.49億美元，換算成年均回報(bào)率則高達(dá)30%，跑贏大盤28倍，2013年僅在上半年，他就獲取14%的利潤(rùn)。

身為基金公司掌門人，泰珀總是穿著牛仔褲運(yùn)動(dòng)鞋來上班，而且他還會(huì)自嘲，對(duì)自己的成功輕描淡寫。他聲稱是自己使得“就是這樣了”這句俚語(yǔ)在華爾街流傳開來，它用來解釋當(dāng)情況有變時(shí)需要對(duì)投資頭寸進(jìn)行調(diào)整。這位嗓音沙啞，戴著眼鏡的交易員很愛笑，不過他手下說老板生氣時(shí)很快就滿面怒容。泰珀在辦公桌的顯眼位置放著一個(gè)前雇員送的禮物——一對(duì)銅質(zhì)睪丸復(fù)制品雕像。他在交易日里總會(huì)摸摸這座雕像乞求好運(yùn)，結(jié)果總是引得同事們暴笑。

泰珀一家居住在新澤西的Livingston，他與妻子Marlene生有3個(gè)孩子。2009年9月25日，他買下了匹茲堡鋼人隊(duì)（Pittsburgh Steelers）的所有權(quán)，每個(gè)主場(chǎng)比賽他都會(huì)乘飛機(jī)前往觀戰(zhàn)。而在投資之外，他的興趣便是教他的孩子們玩棒球和足球，或許在退休之后，與孩子們一起在球場(chǎng)奔跑的泰珀依然感覺自己有著充足的干勁，就像他當(dāng)年剛剛拿到MBA進(jìn)入金融圈一樣。