王軍鋒　張靜雯　劉鑫

摘要 依據(jù)溫室氣體排放憑證種類(lèi)的不同碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的交易產(chǎn)品可分為碳排放配額和碳排放核證減排量?jī)煞N。隨著碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的日益活躍，以及交易機(jī)制的不斷完善，不同產(chǎn)品價(jià)格之間的相互影響關(guān)系也日趨緊密。如何認(rèn)識(shí)并利用產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)于及時(shí)掌握碳市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，依據(jù)不同階段合理選擇交易產(chǎn)品的類(lèi)型，穩(wěn)定和調(diào)控市場(chǎng)運(yùn)行起著至關(guān)重要的作用。本文選取碳排放配額和碳排放核證減排量?jī)煞N商品的現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨價(jià)格作為研究對(duì)象，通過(guò)自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析比較上述商品價(jià)格之間的影響關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，碳排放配額的價(jià)格在市場(chǎng)上處于主導(dǎo)作用，對(duì)碳排放核證減排量?jī)r(jià)格有引導(dǎo)作用，碳排放核證減排量的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)碳排放配額的現(xiàn)貨價(jià)格也具有較大的拉動(dòng)作用，不同階段的碳排放配額期貨價(jià)格對(duì)碳排放配額現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊作用存在差異。在此基礎(chǔ)上，提出我國(guó)在未來(lái)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)管理，應(yīng)重視碳排放配額現(xiàn)貨價(jià)格，注重發(fā)揮不同的碳排放權(quán)產(chǎn)品在價(jià)格管理方面的作用，逐步形成碳排放權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)不同產(chǎn)品價(jià)格間相互促進(jìn)的良性發(fā)展機(jī)制。

關(guān)鍵詞碳排放配額；碳排放核證減排量；脈沖響應(yīng)函數(shù)；價(jià)格管理

中圖分類(lèi)號(hào)X24

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A

文章編號(hào)1002-2104（2014）01-0064-06

doi：10.3969/j.issn.1002-2104.2014.01.010

如何通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段以最低成本促進(jìn)碳減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，緩解溫室氣體排放量持續(xù)增長(zhǎng)的形勢(shì)，是我國(guó)目前應(yīng)對(duì)氣候變化問(wèn)題面臨的重要問(wèn)題之一。逐步建立碳排放權(quán)交易機(jī)制，形成我國(guó)的碳排放交易市場(chǎng)，已被國(guó)家列入重要發(fā)展戰(zhàn)略。為此，國(guó)家發(fā)改委于2011年10月發(fā)布了《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，選擇在北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市開(kāi)展碳排放權(quán)交易的試點(diǎn)，并計(jì)劃于2015年建立全國(guó)性的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的交易產(chǎn)品可依據(jù)溫室氣體排放憑證種類(lèi)的不同，分為碳排放配額和碳排放核證碳減排量（以下簡(jiǎn)稱(chēng)碳配額和核證減排量）兩種。碳配額主要由特定政府部門(mén)發(fā)放，用來(lái)記載或標(biāo)識(shí)持有人在未來(lái)一定時(shí)間段內(nèi)允許排放特定數(shù)量溫室氣體權(quán)利的憑證，而核證減排量主要特指可用于抵消碳配額的自愿減排量[1]。此外，依據(jù)產(chǎn)品交割時(shí)間不同，碳配額與核證減排量可細(xì)分為相應(yīng)的期貨產(chǎn)品。隨著碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的日益活躍，以及交易機(jī)制的不斷完善，不同產(chǎn)品價(jià)格之間的相互影響關(guān)系也日趨緊密。在我國(guó)目前推動(dòng)建設(shè)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)中，碳配額和核證減排量、以及圍繞兩種商品開(kāi)發(fā)的期貨產(chǎn)品是市場(chǎng)交易的主要對(duì)象。隨著產(chǎn)品種類(lèi)的不斷增多，未來(lái)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)多種產(chǎn)品共同競(jìng)爭(zhēng)的局面。如何把握產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)聯(lián)關(guān)系、利用不同交易產(chǎn)品之間的價(jià)格影響和關(guān)聯(lián)機(jī)制、充分發(fā)揮期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，對(duì)于及時(shí)掌握我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，合理選擇交易產(chǎn)品的類(lèi)型，穩(wěn)定和調(diào)控市場(chǎng)運(yùn)行起著至關(guān)重要的作用。針對(duì)上述問(wèn)題，本文在對(duì)碳排放權(quán)交易相關(guān)研究進(jìn)行系統(tǒng)梳理分析的基礎(chǔ)上，采用自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，分析研究碳配額和核證減排量現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的影響關(guān)系，總結(jié)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上不同產(chǎn)品價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)機(jī)制，以期為我國(guó)的市場(chǎng)調(diào)控與管理提供決策依據(jù)。

1文獻(xiàn)綜述

目前，關(guān)于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上碳排放權(quán)價(jià)格的研究主要集中在碳排放權(quán)價(jià)格的形成機(jī)制、影響因素以及價(jià)格關(guān)系等相關(guān)領(lǐng)域。現(xiàn)有關(guān)于價(jià)格關(guān)系的研究主要涉及兩方面：第一，針對(duì)碳配額和核證減排量的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的關(guān)系研究；其次，是在前項(xiàng)研究的基礎(chǔ)上，對(duì)碳配額、核證減排量等幾種產(chǎn)品價(jià)格之間傳導(dǎo)機(jī)制的研究。

早期，Daskalakis等一些學(xué)者在歐盟碳排放權(quán)交易體系（EUETS）第一階段碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立第二階段的期貨均衡價(jià)格模型，推算碳配額期貨價(jià)格，并沒(méi)有對(duì)兩者的邏輯關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。隨后，Marliese Uhrig-Homburg 通過(guò)持有成本解釋了碳配額現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的關(guān)系，即：碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格加上應(yīng)計(jì)利息就是碳配額的期貨價(jià)格。之后，有學(xué)者針對(duì)這兩種價(jià)格關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步的計(jì)量分析，并提出兩種價(jià)格互為因果的關(guān)系、碳配額期貨價(jià)格具有很強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能等結(jié)論[2]。

此外，也有學(xué)者針對(duì)核證減排量現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行研究。Julien Chevallier[3]對(duì)碳配額現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行了研究。劉亞貞[4]提出核證減排量的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在顯著相關(guān)性，期貨自身的特征可使期貨價(jià)格先于現(xiàn)貨價(jià)格形成，這樣的期貨價(jià)格可用來(lái)預(yù)測(cè)當(dāng)日的現(xiàn)貨價(jià)格。

隨著碳排放權(quán)交易實(shí)踐不斷開(kāi)展和完善，針對(duì)碳配額和核證減排量?jī)r(jià)格關(guān)系的研究逐漸增多。許多學(xué)者使用自回歸分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量軟件，擬合碳交易產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)系。Mizrach使用2008年碳配額和核證減排量的期貨合約，對(duì)全球碳排放貿(mào)易機(jī)制的總體運(yùn)行情況進(jìn)行綜合評(píng)估，他提出歐洲碳排放權(quán)的現(xiàn)貨交易和期貨交易間存在一定的聯(lián)系；Julien Chevallier通過(guò)自回歸模型，分析了歐盟碳交易市場(chǎng)上碳配額價(jià)格和核證減排量?jī)r(jià)格之間的聯(lián)系[5]；洪娟等[6]研究發(fā)現(xiàn)碳配額期貨的價(jià)格已經(jīng)初步體現(xiàn)了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，能夠引導(dǎo)核證減排量?jī)r(jià)格發(fā)生變化，并且兩者的變化趨勢(shì)是相同的。

在分析碳配額和核證減排量?jī)r(jià)格關(guān)系的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者還針對(duì)其價(jià)格間的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了研究。Maria Mansanet-Bataller[7]發(fā)現(xiàn)，碳配額價(jià)格和核證減排量期貨價(jià)格之間的傳導(dǎo)作用主要由碳配額的價(jià)格和市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)變量（如核證減排量和碳配額的管理信息、交易活動(dòng)的代理等）所決定，影響稍微較弱的因素還有與排放相關(guān)的基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)因素。

Fatemen Nazifi[8]提出在項(xiàng)目型和配額型兩個(gè)不同的交易市場(chǎng)中，核證減排量的總量設(shè)置會(huì)影響到碳配額和核證減排量管理政策的變化，這是影響兩者價(jià)格傳導(dǎo)的因素之一，另外，金融機(jī)構(gòu)的違約行為是影響兩者價(jià)格傳導(dǎo)的潛在因素。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)atemen Nazifi[9]又進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，指出在缺乏競(jìng)爭(zhēng)條件的市場(chǎng)上，政府必須對(duì)核證減排量的獲取和使用進(jìn)行嚴(yán)格的限制，這能使這種不確定性對(duì)兩種價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的影響得到有效的抑制。國(guó)內(nèi)學(xué)者王學(xué)超等[10]也曾使用誤差修正模型分析碳配額價(jià)格與核證減排量?jī)r(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，并提出其具有雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。常凱等[11]通過(guò)TARCH模型提出碳排放權(quán)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格表現(xiàn)出顯著的非對(duì)稱(chēng)性，具有明顯的杠桿效應(yīng)，使兩種價(jià)格的波動(dòng)性被放大。

綜上，現(xiàn)有研究已經(jīng)逐步關(guān)注碳配額與核證減排放量?jī)r(jià)格之間的關(guān)系，并已驗(yàn)證它們的相互關(guān)系及作用和傳導(dǎo)機(jī)制，但上述研究并沒(méi)有對(duì)碳配額、核證減排量的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格進(jìn)行區(qū)分，這就導(dǎo)致無(wú)法更準(zhǔn)確分析總結(jié)商品價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。基于此，本文在吸取前期研究成果基礎(chǔ)上，對(duì)選取的碳配額與核證減排量的現(xiàn)、期貨產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行區(qū)分，建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品價(jià)格的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，進(jìn)一步研究碳排放權(quán)交易市場(chǎng)不同交易產(chǎn)品價(jià)格的關(guān)聯(lián)機(jī)制，總結(jié)其相互影響規(guī)律，為我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)以及價(jià)格調(diào)控管理提供決策參考。

2碳配額價(jià)格關(guān)聯(lián)模型的構(gòu)建

目前，我國(guó)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)建設(shè)中，主要涉及的交易產(chǎn)品是碳配額和核證減排量的現(xiàn)期貨產(chǎn)品，由此產(chǎn)生的相關(guān)商品價(jià)格是政府進(jìn)行價(jià)格調(diào)控的主要對(duì)象。不同的碳排放權(quán)交易產(chǎn)品價(jià)格存在一定的聯(lián)系，并且每種產(chǎn)品價(jià)格的變化都會(huì)對(duì)其他產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)起著不同的作用。因此，把握不同產(chǎn)品價(jià)格間的影響關(guān)系和關(guān)聯(lián)程度，是我國(guó)進(jìn)行碳排放權(quán)交易市場(chǎng)調(diào)控管理、促進(jìn)碳市場(chǎng)穩(wěn)定的理論基礎(chǔ)。

本文將通過(guò)自回歸模型（VAR），分析不同碳排放權(quán)交易產(chǎn)品價(jià)格對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的影響情況，重點(diǎn)關(guān)注碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的影響機(jī)制，驗(yàn)證碳配額現(xiàn)貨價(jià)格受不同交易產(chǎn)品價(jià)格變化沖擊的反應(yīng)，基本模型為：

本文將在上述模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，研究碳配額現(xiàn)貨價(jià)格受以上三種商品價(jià)格變化的沖擊影響，總結(jié)其關(guān)聯(lián)程度與關(guān)聯(lián)機(jī)制。其中，Y可用碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格變量向量代替，X可代表碳配額的期貨價(jià)格、核證減排量的現(xiàn)期貨價(jià)格的變量向量。

本文將選取歐盟氣候交易所（ECX）和歐盟能源交易所（EEX）2009年3月13日到2010年8月4日時(shí)段內(nèi)354個(gè)交易日不同種類(lèi)的交易價(jià)格作為研究對(duì)象。

為保證碳交易實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)可控性，歐盟碳排放權(quán)交易體系的實(shí)施是分階段進(jìn)行的，而不同階段的配額分配方案、制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)成熟程度存在差異，這使得交易產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)聯(lián)關(guān)系也不盡相同。為了具體分析市場(chǎng)發(fā)展階段對(duì)產(chǎn)品價(jià)格關(guān)聯(lián)的影響，本文在考慮第二階段到期的（2010，2011，2012年到期）碳配額期貨產(chǎn)品價(jià)格的基礎(chǔ)上，新引入第三階段到期的兩種期貨產(chǎn)品，即：2013年12月到期和2014年12月到期的碳配額期貨價(jià)格，進(jìn)一步研究處于市場(chǎng)不同發(fā)展階段的期貨產(chǎn)品對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的影響。考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，選擇的變量主要有：碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格、碳配額期貨價(jià)格（分別用EUA10、EUA11、EUA12、EUA13、EUA14表示）、核證減排量的現(xiàn)貨價(jià)格、核證減排量的期貨價(jià)格（分別用CER10、CER11、CER12表示），相關(guān)統(tǒng)計(jì)變量見(jiàn)表1。

3分析與討論

3.1變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系檢驗(yàn)

由于進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和建立自回歸模型要先對(duì)所有相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，因此，本文首先通過(guò)單位根（ADF）驗(yàn)證來(lái)判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)列的平穩(wěn)性不顯著。隨后，對(duì)序列進(jìn)行差分，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，差分后的序列一階單整，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（結(jié)果見(jiàn)表2）。

本文通過(guò)Johansen檢驗(yàn)對(duì)變量間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果發(fā)現(xiàn)碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格與碳配額的期貨價(jià)格、核證減排量的現(xiàn)期貨價(jià)格之間，以及碳配額的期貨價(jià)格與核證減排量的現(xiàn)期貨價(jià)格間都存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，這與之前的研究結(jié)論是一致的[6，10]。新引入的變量EUA13與碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格也存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

之后，本文對(duì)變量間的因果關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證。通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格是核證減排量期貨價(jià)格與碳配額的期貨價(jià)格的格蘭杰因果，第二階段到期的碳配額期貨的價(jià)格是核證減排量現(xiàn)、期貨價(jià)格的格蘭杰原因，碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格與核證減排量的現(xiàn)貨價(jià)格互為因果；就第三階段到期的碳配額期貨價(jià)格而言，它們與碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格之間并不存在因果關(guān)系。該研究結(jié)果表

明，碳配額現(xiàn)、期貨交易價(jià)格之間已經(jīng)初步建立一定的聯(lián)系，第三階段到期的碳配額期貨產(chǎn)品由于交割時(shí)間的跨度比較大，這種關(guān)系還未顯現(xiàn)。由此可以看出在整個(gè)交易體系中，碳配額價(jià)格仍然處于主導(dǎo)地位，不論是現(xiàn)貨價(jià)格還是期貨價(jià)格對(duì)核證減排量的價(jià)格都具有引導(dǎo)作用。

3.2碳配額現(xiàn)貨價(jià)格與其他產(chǎn)品價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

通過(guò)上面的協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，確定了目前碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上碳配額價(jià)格的主導(dǎo)作用，但并沒(méi)有解決不同交易產(chǎn)品價(jià)格對(duì)碳配額價(jià)格的影響程度等問(wèn)題。下面內(nèi)容將通過(guò)自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)具體分析不同產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

3.2.1碳配額現(xiàn)貨價(jià)格與碳配額期貨價(jià)格

LNEUA代表碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的序列，LNEUA10、LNEUA11、LNEUA12、LNEUA13、LNEUA14分別代表幾種期貨產(chǎn)品價(jià)格的時(shí)間序列，對(duì)建立的模型進(jìn)行滯后期檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了LNEUA11（滯后2階），其他的變量與LNEUA建立的模型滯后4階比較合理；在對(duì)模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)模型所有根的倒數(shù)值都在單位圓內(nèi)，模型是穩(wěn)定的，可以對(duì)其進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。通過(guò)以上模型的檢驗(yàn)過(guò)程得出的LNEUA與五種期貨產(chǎn)品的回歸模型系數(shù)見(jiàn)表3。

建立自回歸（VAR）模型后，脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果見(jiàn)圖1-a、1-b。

從圖1-a、1-b可以看出，碳配額期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生正效應(yīng)，具有拉動(dòng)作用， 隨著時(shí)間推移，碳配額期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊先增加，隨后逐漸趨于平穩(wěn)，該效應(yīng)具有一定的持續(xù)性。就不同實(shí)施階段的交易產(chǎn)品而言，2012年到期的期貨產(chǎn)品與2013年到期的期貨產(chǎn)品處于過(guò)渡階段，對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊變化幅度不大，但

從第二階段跨越到第三階段內(nèi)時(shí)，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊開(kāi)始增加，表現(xiàn)為2014年到期的期貨對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊幅度較大。

通過(guò)上述分析可以看出，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)不同的發(fā)展階段可能是影響碳配額現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的潛在因素，之前并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)歐盟第一階段（2005-2007）碳配額價(jià)格與第二階段碳配額期貨價(jià)格之間存在關(guān)系，本文認(rèn)為隨著交易實(shí)踐的不斷推進(jìn)，碳配額的期貨交易會(huì)逐漸活躍起來(lái)，交易體系不斷完善，市場(chǎng)發(fā)展日趨成熟，在不同階段實(shí)現(xiàn)交割的產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)聯(lián)關(guān)系也會(huì)日益緊密。

3.2.2碳配額現(xiàn)貨價(jià)格與核證減排量現(xiàn)貨價(jià)格

用LNCER代表核證減排量現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間序列，通過(guò)滯后期檢驗(yàn)和平穩(wěn)性檢驗(yàn)，建立滯后期為一期的VAR模型。由于碳配額現(xiàn)貨價(jià)格和核證減排量的現(xiàn)貨價(jià)格互為因果關(guān)系，所以此處采用廣義脈沖分析，消除因?yàn)閷⒐灿绊懸蛩厥┘咏oLNEUA，而對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生的干擾。結(jié)果見(jiàn)圖1-c，下式為兩者的自回歸模型：

從圖1-c可以看出，核證減排量現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊有明顯的正效應(yīng)，但隨著時(shí)間的推移，這種影響越來(lái)越小。之前有研究顯示，碳配額的價(jià)格可驅(qū)

動(dòng)核證減排量的價(jià)格形成，但核證減排量?jī)r(jià)格并不能驅(qū)動(dòng)碳配額價(jià)格。但本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，碳配額和核證減排量?jī)r(jià)格間存在雙向影響關(guān)系，隨著碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的深入推進(jìn)，核證減排量?jī)r(jià)格與碳配額價(jià)格也可相互影響。另外，從上述研究結(jié)果也可看出，碳排放權(quán)交易機(jī)制中核證減排量抵消碳配額的靈活履約機(jī)制，在實(shí)際的操作中，如果控制在一定比例范圍內(nèi)，是能夠緩解企業(yè)的減排壓力的，尤其在碳交易市場(chǎng)上碳配額數(shù)量相對(duì)緊張的情況下，可以有效增加市場(chǎng)上配額的供給量，實(shí)現(xiàn)配額資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3.2.3碳配額現(xiàn)貨價(jià)格與核證減排量的期貨價(jià)格

在建立碳配額現(xiàn)貨價(jià)格和核證減排量期貨價(jià)格的關(guān)系模型時(shí)，系統(tǒng)提供滯后五階的VAR模型，建成后的回歸模型系數(shù)見(jiàn)表4，2012年12月到期的核證減排量?jī)r(jià)格與碳配額現(xiàn)貨價(jià)格之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果見(jiàn)圖1-d。

首先，從圖1-d和表4可以看出，就三種產(chǎn)品的脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)看，核證減排量的期貨價(jià)格對(duì)碳配額的現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)沖擊，并且不同的產(chǎn)品種類(lèi)對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)的沖擊沒(méi)有顯著地區(qū)別，這一研究結(jié)論的潛在含義在于，如果核證減排量的期貨交易頻繁，將導(dǎo)致流通的核證減排量數(shù)量增多，可能會(huì)引起碳配額數(shù)量的供過(guò)于求，碳配額的價(jià)格走低。其次，從圖1-d還可以看出，碳配額現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)核證減排量期貨價(jià)格的負(fù)沖擊反應(yīng)并不穩(wěn)定，這也反映了現(xiàn)行使用核證減排量抵消碳配額的靈活機(jī)制，也可能會(huì)給碳配額現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)很多不確定性，需控制在一定的比例范圍，合理使用。

4我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)構(gòu)建的思考

從上述研究可以看出，隨著市場(chǎng)的完善，碳配額的現(xiàn)期貨價(jià)格和核證減排量的現(xiàn)期貨價(jià)格，以及兩種商品價(jià)格間的關(guān)系日趨緊密，碳配額的期貨價(jià)格已經(jīng)初步具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。在碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上，碳配額的價(jià)格在整個(gè)市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位，碳配額的價(jià)格對(duì)核證減排量的價(jià)格有引導(dǎo)作用；從不同產(chǎn)品價(jià)格對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊影響大小來(lái)看，核證減排量的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的拉動(dòng)作用最大，其次是核證減排量的期貨價(jià)格，它對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生的是負(fù)效應(yīng)；就不同碳配額期貨產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)貨的沖擊程度來(lái)看，期貨產(chǎn)品到期日不同，對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生的沖擊影響也存在差異，這種差異可能是由期貨產(chǎn)品到期時(shí)市場(chǎng)所處的發(fā)展階段不同所引起的。結(jié)合這些結(jié)論，本文提出了對(duì)我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)以及碳排放權(quán)價(jià)格管理的幾點(diǎn)思考：

第一，我國(guó)仍處于碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)的初期，隨著碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展與交易機(jī)制的完善，市場(chǎng)上碳配額現(xiàn)貨與期貨、核證減排量現(xiàn)貨與期貨等可供交易的產(chǎn)品種類(lèi)也會(huì)日益增多，應(yīng)將深入全面了解各種產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)聯(lián)關(guān)系作為碳排放權(quán)價(jià)格研究和市場(chǎng)調(diào)控管理的重要支撐，這對(duì)于逐步完善我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制、充分挖掘相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能、制定合理的價(jià)格調(diào)控政策、健全市場(chǎng)機(jī)制、增加交易活躍度和提高政府價(jià)格管理職能，穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)碳市場(chǎng)的建設(shè)具有重要意義；

第二，我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中，碳配額現(xiàn)貨價(jià)格在整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制中處于核心地位，碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)、調(diào)整、限制會(huì)對(duì)其他幾種產(chǎn)品價(jià)格的形成和變化產(chǎn)生較大影響。在整個(gè)碳排放權(quán)交易的價(jià)格體系中，要把碳配額價(jià)格作為其他幾種產(chǎn)品價(jià)格定價(jià)的重要依據(jù)，同時(shí)高度重視碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的對(duì)其它交易產(chǎn)品價(jià)格的引導(dǎo)作用，通過(guò)對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格的管控和調(diào)整，合理適度調(diào)節(jié)其他交易產(chǎn)品的價(jià)格，充分發(fā)揮碳配額現(xiàn)貨價(jià)格在穩(wěn)定和引導(dǎo)碳排放權(quán)市場(chǎng)價(jià)格方面的積極作用，促進(jìn)碳交易市場(chǎng)的穩(wěn)定；

第三，核證減排量的供需調(diào)節(jié)是碳排放權(quán)交易市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制中的重要環(huán)節(jié)，我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)要科學(xué)合理的安排核證減排量的使用比率，嚴(yán)格限定核證減排量的獲取和使用渠道，加強(qiáng)對(duì)核證減排量期貨價(jià)格的管理，避免由于核證減排量供需失衡引發(fā)的碳配額價(jià)格劇烈震蕩，從而給其他產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)較大的沖擊；

第四，鑒于我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展還不夠完善，在對(duì)碳排放權(quán)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)，一定要考慮碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展階段的差異性與成熟度，合理利用不同期貨產(chǎn)品對(duì)碳配額現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生的拉動(dòng)和抑制作用，充分發(fā)揮不同的碳排放權(quán)產(chǎn)品在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格管理方面的積極作用，逐步形成碳排放權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)不同產(chǎn)品價(jià)格間相互促進(jìn)的良性發(fā)展機(jī)制。

（編輯：常勇）

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