孟利寧 民間知名投資人BTV《天下財經(jīng)》、山東衛(wèi)視《投資有理》特邀嘉賓

按照勞倫斯·科明漢姆的劃分，世界上存在五種投資模式：第一種是價值投資，依靠對公司的財務(wù)分析，尋找市場價格低于其內(nèi)在價值的股票。以格雷厄姆、巴菲特為代表。第二種是增長投資，投資者尋找那些經(jīng)營收益能夠保證公司內(nèi)在價值迅速增長的公司。以菲利普·費舍爾和彼得·林奇為代表。第三種是指數(shù)投資，通過購買股票，來復制市場指數(shù)。以約翰·伯格為主。第四種是技術(shù)投資，采用各種圖表，來收集市場的行為，以此來顯示投資者預期是上升還是下降，市場趨勢如何。以威廉·奧尼爾為代表。第五種是組合投資，試圖建立一個多元化的投資組合，來管控風險。這種策略始于普林斯頓大學教授伯頓·莫卡爾的《華爾街漫步》。

其中，科明漢姆將技術(shù)分析劃入了投資模式的一種：技術(shù)投資派。他認為技術(shù)投資人士并不關(guān)心價值，只關(guān)心價格。但顯然，威廉·奧尼爾不僅僅關(guān)心價格，也很強調(diào)基本面的分析。

實際上，技術(shù)分析分支出兩個不同的流派，一個是基本不關(guān)心企業(yè)基本面問題，一個是試圖將兩者結(jié)合起來。后者更派生出所謂的“動力交易”（有些叫動量投資模型）（momentum trading）。

科明漢姆認為，價值投資是一種思維方式，其特征是習慣性地將股票價格與背后公司業(yè)務(wù)的價值聯(lián)系起來。

價值投資與所謂增長投資之間根本不存在天然的差異，兩者是密不可分的整體。價值投資在1929年之前，已經(jīng)得到很多投資者的實踐了，但在此之前，世界股市的主流還是投機，投資者甚少對公司價值和股票價格之間的聯(lián)系感興趣。價值投資真正確立，就是格雷厄姆主要著作：《聰明的投資者》和《證券分析》。

其中，前者是投資策略描述，后者是具體技術(shù)實現(xiàn)。因此，對于投資者而言，第一本的重要性可想而知。另外兩個基石，一個是約翰·威廉姆斯的企業(yè)價值評估理論，一個是菲利普·費舍爾發(fā)現(xiàn)的成長股理念。

這本書，盡管已經(jīng)看過很多遍，但仍然值得再次閱讀一次。我認為必讀的經(jīng)典，一定是這樣的：作者長期從事投資、投機（至少3 0年以上），并且善始善終，最終獲得較大財富；具有獨立的投資理念；在數(shù)據(jù)分析和事實描述方面有獨到性和客觀性。

關(guān)于投資策略

格雷厄姆在開篇便提及兩個投資諫言：如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。

他認為，盡管時代變遷使得證券類型等出現(xiàn)巨大變化，但人性基本是相同的，有些類似于L I VERMOR E所說的華爾街沒有新鮮事一樣。格雷厄姆另外精煉地總結(jié)了三個不變的基本原則：1、如果投機，最終你將（可能）失去錢。2、當大多數(shù)人（包括專家）悲觀時，買；而當他們相當樂觀時，賣。3、調(diào)查，然后投資。

在投資策略的最后，格雷厄姆總結(jié)道：“堅定地以安全邊際原理為基礎(chǔ)，能夠產(chǎn)生可觀的回報。”下面的話更加令人深思：“證券投資的變遷和災難，雖然它們像地震一樣是不可預測的，但留給我們的信念是：正確的投資原則一般產(chǎn)生正確的投資結(jié)果?！?/p>

關(guān)于熊市和牛市

格雷厄姆對美國戰(zhàn)后強勁的牛市（指從19 31-1932年股災后而言）提出了警告：“我們現(xiàn)在仍然經(jīng)歷著歷史上最長最強的牛市，其注定將走以前牛市走的路，緊接著一個非常深且持久的熊市?！彼J為，強勁牛市背后一定有一個大熊市，而且如果熊市出現(xiàn)被延遲，其將更加不可避免。當然，這也是為什么50年代初期巴菲特試圖創(chuàng)立自己的基金時，格雷厄姆以及巴菲特的父親都極力反對他這么做的緣故。

在經(jīng)歷過大蕭條的投資者看來，50年代的美國牛市并不安全，也可見每一輪大蕭條，必然以新生代投資者的更替而結(jié)束其影響力。注意到格雷厄姆提到美聯(lián)儲1946年首次干預經(jīng)濟的問題，他認為，這是和30年代大蕭條最大的不同點，“我不知道這樣的干預是成功還是失敗，但我的確知道，當必要時，干預仍將會進行。其結(jié)果可能是一系列巨大的聯(lián)邦赤字，接下來可能迅速產(chǎn)生通貨膨脹……第二個大的可能性是有效地減緩了美元的購買力，如果這是真的...那么投資者持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物可能會出現(xiàn)...很大的危險。”

關(guān)于投資和投機的區(qū)別

格雷厄姆認為，投資就是在全面分析的基礎(chǔ)上，以保證本金安全的前提下，去爭取滿意的回報。而投機則完全試圖從市場價格波動中牟利。

實際上，他并沒有對所謂價值投資充滿了神圣感，他很清醒地認為：“從崇高到荒謬只有一步之遙，而普通股投資和普通股投機也只有一步之遙。”

他分析，投機主要是由于人的本性使然：“投資者潛意識和性格里，多半存在一種沖動，它常常在...欲望的驅(qū)使下，未意識地去投機，去迅速且刺激的暴富?！?/p>

格雷厄姆最后很通俗地描述了投機者的特征：

1、意識不到自己的投機行為；

2、缺乏足夠的知識和技巧時，嚴重投機；

3、動用不能承受的更多資金。

關(guān)于股票的長期收益率

格雷厄姆認為，過往80年的（在1964年之前）普通股長期收益率總是可觀的，耐心長期持有的投資者總是能獲得成功。當然，在極端的情況下，在1929年持有股票，則需要25年才能超過債券收益率。

他認為，19 41年-19 6 4年美國股市長期復合收益率在15%以上的情況，是不可持續(xù)的，如果真的這樣，那所有人都能通過股市獲利。這樣的增長率意味著股票價格已經(jīng)較高（巴菲特也是在19 69年開始意識到整個市場難以尋找到合理估值的股票）。

格雷厄姆認為，通貨膨脹在1941年-19 6 4年之間導致美元實際購買力下降了2/3水平。而通貨膨脹導致持有現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物（例如債券）實際虧損嚴重，資金不得不涌入股市，購買普通股避險。

《歷代經(jīng)濟變革得失》

作者：吳曉波

出版社：浙江大學出版社

出版時間：2013.8

編輯推薦：

作者對中國歷史上十數(shù)次重大經(jīng)濟變革的種種措施和實踐作了系統(tǒng)的概述和比照，指明因革演變，坦陳利害得失，既高屋建瓴地總括了中國式改革的歷史脈絡(luò)，又剖析了隱藏在歷代經(jīng)濟變革中的內(nèi)在邏輯與規(guī)律。辯駁得失，以史為鑒，實不失為一部簡明的“中國經(jīng)濟史”。

《大泡沫》

作者：（臺灣）王伯達

出版社：南方出版社

出版時間：2014.1

編輯推薦：

在臺灣各指標都呈現(xiàn)上升趨勢的經(jīng)濟環(huán)境下，犀利地對真實的金融環(huán)境是否一如表面表現(xiàn)出來的狀況提出了質(zhì)疑。作者以外匯儲備過高這一標志為切入點，系統(tǒng)且全面地分析了股市及房地產(chǎn)市場繁榮背后的陷阱，揭露了在浮夸的經(jīng)濟景象背后，實則醞釀著巨大的經(jīng)濟泡沫，而一旦泡沫被戳破，將導致非常嚴重的后果，堪比史上最嚴重的幾次金融危機。今天的中國大陸，泡沫化程度已全面超越臺灣地區(qū)，作者深入剖析大陸泡沫景象，全面揭穿表面浮華后所面臨的災難。

《段子里的經(jīng)濟學》

作者：李德林

出版社：江西人民出版社

出版時：2014.1

編輯推薦：

段子源于生活，是生活細節(jié)的智慧展現(xiàn)。生活是一個豐富的知識庫，有心人能在一些常人看不到的地方學到自己所需要的知識，讀段子也是一種方式。也許一個舉動在普通人眼里就是一個樂子，但在有經(jīng)濟頭腦的人的眼里，那卻包含了一個能讓他生財?shù)牡览怼?/p>