李前

2013年，中國投資者繼續(xù)在海外捕獲機(jī)會(huì)。A CAPITAL（亞歐聯(lián)合資本）發(fā)布的龍指數(shù)報(bào)告顯示，前三季度中國海外投資總額達(dá)730億美元，同比增長近20%。其中，并購交易額416億美元，占投資總額的57%（見圖）。

相比2012年，中國在歐洲投資額有所下降，前三季度為58億美元，同比下降25%，僅占總并購交易額的13.9%。

不過，A CAPITAL投資經(jīng)理江健龍?jiān)诮邮鼙究浾卟稍L時(shí)表示，從交易數(shù)量看，歐洲工業(yè)和服務(wù)業(yè)仍然排名第一，共完成了10筆交易。歐洲在中國企業(yè)海外投資中還是處于非常重要的戰(zhàn)略地位，“特別是在技術(shù)和品牌投資方面，歐洲具有不可動(dòng)搖的地位?！?/p>

熱投歐洲：北美逆襲？

2013年前三季度，中國投資在歐洲部分交易有：2月1日，吉利集團(tuán)宣布以1104萬英鎊收購英國錳銅控股（倫敦黑色出租車生產(chǎn)商）100%股權(quán)；6月份，招商局國際以5.39億美元完成對法國達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)全資子公司Terminal Link 49%股權(quán)的收購；9月份，中投成功收購世界最大鉀肥生產(chǎn)商、俄羅斯鉀肥企業(yè)烏拉爾鉀肥公司（Uralkali）12.5%股權(quán)，交易額約20.3億美元；9月份，復(fù)星國際宣布收購了意大利頂級男裝制造商Caruso 35%的股份，涉足歐洲頂級奢侈品牌。

江健龍認(rèn)為，由于歐洲自然資源匱乏，其工業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域成為中國投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

A CAPITAL 報(bào)告顯示，2013年前三季度，中國投資者在歐洲工業(yè)領(lǐng)域的交易額激增至44億美元，而2012年同期為13億美元；服務(wù)業(yè)在2012年大幅增長165%之后，2013年前三季度有所放緩，交易額為10億美元。

“之前，中國投資人在歐洲比較大型的交易集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，比如2012年中投入股英國泰晤士水利、三峽集團(tuán)入股葡萄牙電力等?！苯↓埍硎尽?/p>

不過，他認(rèn)為，像這種大型的基礎(chǔ)設(shè)施收購案例，在歐洲發(fā)生不會(huì)太頻繁。“2012年歐洲發(fā)生的大部分是小股權(quán)交易，接管交易或大股權(quán)交易需要很長一段時(shí)間去消化，后期的整合工作也很繁雜?！?/p>

從數(shù)據(jù)來看，2013年前三季度，接管交易仍為中國投資人在歐洲的主要交易類型，交易額45.6億美元，占比78.5%；小股權(quán)交易額為12.5億美元，同比下降47.7%，這主要是因?yàn)榇笮徒灰子兴鶞p少。

具體到重點(diǎn)國家，中國投資人在葡萄牙、英國和意大利的交易額與2012年相比均有所下降，2012年葡萄牙和英國各有一個(gè)大型收購案。俄羅斯因?yàn)闉趵瓲栤浄使景付憩F(xiàn)搶眼。德國、法國和西班牙趨勢向上，特別是德國，2013年前三季度其交易額增長72%，為12.7億美元。

“中國企業(yè)如果想找技術(shù)、工業(yè)方面的收購對象，德國是首選?！苯↓埥忉尫Q，“德國高精密技術(shù)處于全球領(lǐng)先地位。同時(shí)，盡管經(jīng)歷了金融危機(jī)，德國始終是歐元區(qū)當(dāng)之無愧的龍頭經(jīng)濟(jì)體。其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，失業(yè)率為歐元區(qū)最低，且還在持續(xù)降低?！?/p>

也許是基于德國強(qiáng)大的制造業(yè)優(yōu)勢，新年伊始，中國企業(yè)就傳來捷報(bào)。2014年1月8日，中國南車宣布收購德國采埃孚集團(tuán)旗下的金屬橡膠產(chǎn)品業(yè)務(wù)單元。這是中國汽配行業(yè)在歐洲最大的跨國收購項(xiàng)目。

江健龍進(jìn)一步分析認(rèn)為，法國的優(yōu)勢是歷史傳承比較多，服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)。同樣的，意大利消費(fèi)業(yè)也很發(fā)達(dá)，但是兩國企業(yè)結(jié)構(gòu)有所差異?！耙獯罄约易迤髽I(yè)為主，很難接近，收購難度相對較高。而法國一般是法人體制，股東相對分散，對于收購更容易協(xié)商和達(dá)成共識?！?/p>

從全球范圍看， 2013年北美的風(fēng)頭更足。A CAPITAL龍指數(shù)報(bào)告顯示，2013年前三季度，中國投資者在北美的交易額激增，達(dá)到247億美元，同比增長286%，把歐洲從冠軍寶座拉下，躋身中國海外投資首選地。

對此，A CAPITAL投資經(jīng)理江健龍?jiān)诮邮鼙究浾卟稍L時(shí)表示，北美交易額激增，主要得益于兩筆大的交易，一個(gè)是中海油收購加拿大尼克森（Nexen），一個(gè)是雙匯收購美國最大肉企史密斯菲爾德（Smithfield）。其中，雙匯收購案是迄今為止中國民營企業(yè)海外收購最大的一筆交易。“實(shí)際上，從交易案數(shù)量來說，北美并沒有太大的浮動(dòng)?！?/p>

相比北美，歐洲大型企業(yè)比較少，無論是市值還是規(guī)模，都相對要小。同時(shí)，北美自然資源也比較豐富?？偟膩碚f，無論誰是冠軍，歐洲和北美都是中國投資人青睞的熱門地區(qū)，此高彼低也屬正常。

物色良機(jī)：歐洲企業(yè)最在乎什么？

毋庸置疑，歐洲是中國投資人的向往之地，而如何選擇投資標(biāo)的，是投資者需要謹(jǐn)慎考慮的因素。這其中，與歐洲私募股權(quán)基金合作是一條途徑。就A CAPITAL來說，它將從財(cái)務(wù)人的角度選擇一家財(cái)務(wù)狀況良好的歐洲公司。

“這家公司要具備兩個(gè)條件，一個(gè)是該公司處于盈利狀態(tài)，在其所在市場有潛力可挖，能夠保持持續(xù)的業(yè)務(wù)增長。另一個(gè)是在中國市場有更多的潛力，已經(jīng)進(jìn)入中國市場，但發(fā)展并不順利，或還未進(jìn)入中國市場，但有進(jìn)入的意愿。”江健龍說。

A CAPITAL物色好投資機(jī)會(huì)之后，會(huì)選擇一個(gè)中國產(chǎn)業(yè)投資人與其一起投資。A CAPITAL將提供財(cái)務(wù)方面的支持，而中國產(chǎn)業(yè)投資人需協(xié)助歐洲企業(yè)拓展中國市場。例如，某個(gè)歐洲品牌已經(jīng)進(jìn)入中國，但增長率較低，中國產(chǎn)業(yè)投資人可協(xié)助該品牌提高增長率。或者將某一個(gè)品牌打入中國市場，并推廣出去。

也就是說，先投資歐洲母公司，然后發(fā)展其在中國的份額?！拔覀兺瞥缰袊a(chǎn)業(yè)投資人先以小的代價(jià)獲得對方一部分股權(quán)，成為其股東。在這個(gè)層面上利益達(dá)成一致之后，再到中國發(fā)展能避免日后諸多矛盾?！?江健龍稱。

比較典型的案例是，2010年復(fù)星國際以7.1%的小股權(quán)投資法國地中海俱樂部，之后復(fù)星幫助地中海俱樂部在中國建度假村，拓展中國市場。目前復(fù)星正致力于私有化地中海俱樂部。

歐洲被投資企業(yè)最在乎什么？在江健龍看來，是中國公司能為其帶來什么。而幫助歐洲公司進(jìn)入中國市場并實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，是說服其接受中國投資人購買股權(quán)的最有吸引力的條件之一。

實(shí)際上，現(xiàn)在去歐洲投資的中國企業(yè)越來越多，當(dāng)?shù)貙χ袊臄骋晳B(tài)度慢慢有所緩解。江健龍舉例說，中國有一段時(shí)間興起了酒莊投資熱，很多私人投資者去法國波爾多地區(qū)購買酒莊，導(dǎo)致當(dāng)?shù)厝藢χ袊顿Y的敵視態(tài)度，認(rèn)為中國人買完了之后不知道如何管理。而事實(shí)表明，中國投資人對所購酒莊經(jīng)營還不錯(cuò)，當(dāng)?shù)厝藨B(tài)度也有所轉(zhuǎn)變。

考量風(fēng)險(xiǎn)：如何識別歐洲企業(yè)價(jià)值？

談到中國企業(yè)投資歐洲時(shí)需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素，江健龍認(rèn)為，“從宏觀到微觀的風(fēng)險(xiǎn)都要考慮?！?/p>

他表示，首先是宏觀方面，主要體現(xiàn)在歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況。之前對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)疑很強(qiáng)烈，目前這種情況有所緩和，質(zhì)疑聲有所減弱，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

其次是這家歐洲企業(yè)在其本身市場的發(fā)展情況，即處于怎樣的增長階段。比如該企業(yè)屬于夕陽產(chǎn)業(yè)，不管怎么為其注入資金，也有可能挽回不了在歐洲市場的下滑。再比如一些比較成熟的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了增長期，市場上升空間不大，營業(yè)額基本持平，投資價(jià)值也不大。

再次是這家歐洲企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。江健龍表示，在投資之前，要對該企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查。如果企業(yè)本身存在很嚴(yán)重的問題，將會(huì)在盡職調(diào)查中體現(xiàn)出來。“一家歐洲人都管理不好的歐洲企業(yè)，中國投資人即使介入，其本身也不會(huì)有大的改善。”

據(jù)了解，A CAPITAL在調(diào)查歐洲企業(yè)經(jīng)營狀況時(shí)，甚至?xí)页銎?007年的業(yè)績，因?yàn)槭芙鹑谖C(jī)影響，2007年之后企業(yè)經(jīng)營就進(jìn)入了一個(gè)不可控階段。一家企業(yè)再好，受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，可能也會(huì)走下坡路。

“一般的歐洲企業(yè)從2010年開始走上披路，這其中有一部分公司2011年就已經(jīng)恢復(fù)到了2007年的經(jīng)營水平。2012年企業(yè)經(jīng)營狀況不太好，2013年處于恢復(fù)階段，業(yè)績進(jìn)入增長期?！?江健龍分析稱。

反過來說，中國投資人是否存在風(fēng)險(xiǎn)，也是A CAPITAL考慮的因素。江健龍告訴記者，他們選擇中國產(chǎn)業(yè)投資人時(shí)，要看其在中國市場是否處于上升階段，是否可為歐洲企業(yè)在中國市場帶來可保證的增長?！叭绻荒鼙ＷC，我們可能會(huì)將其排除，A CAPITAL一般會(huì)承接風(fēng)險(xiǎn)可控的投資項(xiàng)目?！眅ndprint