對沖基金B(yǎng)ridgewater創(chuàng)始人RayDalio（雷伊·達里奧）認為，四個因素主導(dǎo)了相對的經(jīng)濟增長水平——競爭力、負債水平、文化和運氣。Bridgewater過去實現(xiàn)了奇跡般的投資回報，雷伊·達里奧的思想肯定有一定道理。雷伊·達里奧表示，對國家相對收入（和實力）影響最大的是：1）驅(qū)動人們工作、借貸和消費的心理，2）戰(zhàn)爭（這應(yīng)該算是一個“運氣”因素）。

縱觀歷史，雷伊·達里奧認為，這兩個影響因素已經(jīng)改變了國家的競爭力和負債水平，進而引起了相對財富和實力的變化。雷伊·達里奧補充道，不同的經(jīng)歷會導(dǎo)致不同的心理傾向，而不同的心理傾向又進一步導(dǎo)致不同的經(jīng)歷。這些普通的因果聯(lián)系主導(dǎo)了一個國家經(jīng)濟增長、實力和影響力的典型發(fā)展循環(huán)。

總而言之，我們認為國家通常會在發(fā)展循環(huán)中經(jīng)歷五個階段：

第一個階段，國家會很窮，連國家的人民都認為自己很窮。

在這個階段，該國人民的收入會非常低，大部分人過著勉強維持生計的生活。他們不會浪費任何的金錢，因為他們覺得金錢很寶貴。他們也不會談?wù)搨鶆?wù)，因為儲蓄緊缺，沒人希望借錢給其他人。這是未充分發(fā)展的狀態(tài)。

第二個階段，國家會快速富裕起來，但國家的人民仍認為自己很窮。

在這個階段，該國人民的行為和他們處于第一階段的行為幾乎是完全一樣的，因為他們雖然有更多金錢了，但仍然希望儲蓄，他們的儲蓄金額和投資金額會飛速上升。因為這些人通常是經(jīng)歷了貧困階段的那些人，同時又因為這些人在一個金融體系缺乏保障的年代成長，一般會對金融類事物保持警惕，所以他們?nèi)匀粫）努力工作，b）維持出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，c）實行固定匯率，d）大量儲蓄和e）繼續(xù)在他們看來有效的投資——產(chǎn)能、黃金和房子這樣的固定資產(chǎn)、還有其它國家具有儲備能力的債券。

第三階段，國家會繼續(xù)富裕，人民也覺得他們富裕了。

在這個階段，他們的人均收入會達到世界的最高水平，因為他們之前對基礎(chǔ)設(shè)施、資本品和研究與開發(fā)的投入，通過生產(chǎn)效率的提升帶來了回報。同時，社會心理也會改變，從a）更強調(diào)努力工作和大量儲蓄保護自己免受經(jīng)濟不景氣的影響，改變成b）為了享受人生的成果放松下來了。這種社會心理改變的發(fā)生主要是因為，沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟不景氣的新一代人取代了在不景氣年代長大的舊一代人。這種心態(tài)的改變可以從一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)中得到反映，比如說工作時間下降（通常會從六日工作制變成五日工作制），休閑和奢侈品相對于必需品的支出會大增。

第四個階段，國家開始變窮，但人民仍認為自己很富裕。

這就是不斷提升杠桿（負債）的時期——比如說，相對于收入的債務(wù)水平會不斷地上升，直到不能再負債了。杠桿提升背后的心理改變是因為，生活在前兩個階段的人已經(jīng)絕大部分死去，同時主導(dǎo)生活的一代人已經(jīng)習(xí)慣了美好的生活方式并繼續(xù)保持這種生活的行為方式，他們并不擔(dān)心儲蓄不足帶來的痛苦。因為這些國家的人民賺取的薪酬很高，消費支出也很高，他們的人力成本變得昂貴，同時因為他們喜歡大手大腳，所以他們會經(jīng)歷一個真實收入增長水平變緩慢的時期。因為他們不愿意與放緩的真實收入水平一致地限制自己的消費支出，他們會降低他們的儲蓄率，增加他們的負債水平，以走捷徑的方式實現(xiàn)他們的消費習(xí)慣。因為他們的消費支出會繼續(xù)保持強勁，他們看起來會繼續(xù)保持富裕，盡管他們的資產(chǎn)負債表情況不斷惡化。然而，因為他們對基礎(chǔ)設(shè)施、資本品和研究與開發(fā)的投入水平下滑，他們的生產(chǎn)效率增速也會下滑。他們的城市和基礎(chǔ)設(shè)施相對與前兩個階段會變得陳舊而且缺乏效率。他們的國際收支狀況會惡化，這是作為他們國際競爭力下滑的表現(xiàn)。他們更多依賴于他們良好的聲譽而不是國際競爭力，獲得融資支持他們的貿(mào)易赤字。在這個階段，他們通常會花費大量的金錢在國防事務(wù)上，有時為了保護自己在國際上的利益，他們會花費巨資發(fā)起戰(zhàn)爭。通常，雖然不一定發(fā)生，這個階段進一步發(fā)展，國家會出現(xiàn)雙重赤字——財政赤字和國際收支赤字。

在最后一個階段，國家通常會經(jīng)歷一個去杠桿化和國力相對下滑的過程，但人民對這個現(xiàn)實的接受速度會很慢。

泡沫爆破以后，當(dāng)去杠桿化開始發(fā)生，私營部門債務(wù)增長、私營部門支出、資產(chǎn)價格和資本凈值的下滑會進入一個不斷自我加強的惡性循環(huán)。為了彌補，政府債務(wù)、財政赤字和央行“印的錢”通常會大增。通過這些途徑，他們的央行和中央政府會“下調(diào)”真實利率，促進名義GDP的增長，只要它們都高于名義利率，那么就能減輕債務(wù)負擔(dān)。真實利率走低、本幣貶值、經(jīng)濟條件變壞會導(dǎo)致該國的債券和股票表現(xiàn)不佳，同時增加了該國與人力成本較低的處于早期發(fā)展階段的國家競爭的競爭意識。該國喜歡看見本幣貶值。作為經(jīng)濟和金融下滑趨勢的延伸，處于這個階段的國家會發(fā)現(xiàn)他們的國際影響力下滑。

所以，美國（和世界大部分的發(fā)達國家）明顯處于第五個階段（不要妄想自己還處于第四個階段），現(xiàn)在的問題只是，它們將要經(jīng)歷一個“美妙的去杠桿化過程”還是“難看的去杠桿化過程”。