陳伙鑄

A股邁向成熟的彎道 理性只會來遲永遠(yuǎn)不會缺席

記者：貴公司2013年業(yè)績表現(xiàn)突出，具體原因是什么？

重陽投資：重陽投資旗下基金持續(xù)保持優(yōu)良的投資業(yè)績，以重陽一期為例，成立至今的5年中年化復(fù)合凈收益率超過25%。從中長期角度看，重陽投資旗下基金均為投資者帶來不錯的投資回報(bào)，而我們2013年的業(yè)績表現(xiàn)基本與重陽產(chǎn)品的長期趨勢是一致的。

“客戶利益第一”是重陽的核心經(jīng)營理念。2013 年，我們進(jìn)一步將“客戶利益第一”明確化并落實(shí)到工作每個層面：客戶利益的中心是投資業(yè)績，一切工作要緊盯業(yè)績和合規(guī)；業(yè)績背后是投研能力，投資以研究為基礎(chǔ)，研究為投資服務(wù)；單純追求管理規(guī)模的擴(kuò)張不可持續(xù)，規(guī)模務(wù)必與投研能力相匹配，一個符合適當(dāng)性原則的穩(wěn)定客戶群對投資業(yè)績會產(chǎn)生積極推動作用—有助于投資組合穩(wěn)定和倉位管理，為此我們從2013 年開始對產(chǎn)品規(guī)模實(shí)施主動管理。

記者：對2014年行情判斷？對于現(xiàn)在提出的新牛市起點(diǎn)的觀點(diǎn)，您有何看法？

重陽投資：我們預(yù)計(jì)，2014年滬深300等指數(shù)存在中級上行的機(jī)會。在此過程中，那些引領(lǐng)和受益于經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型的、有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)將成為市場“寵兒”，而以銀行、地產(chǎn)為代表的大盤藍(lán)籌股有望得到估值修復(fù)。另外，我們判斷那些曾因供給不足導(dǎo)致高估的企業(yè)將迎來沉重的調(diào)整壓力。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，2014年和2015年將是A股邁向成熟的彎道，我們堅(jiān)信，理性只會來遲，永遠(yuǎn)不會缺席。

2014年一季度的投資策略與我們對于全年行情的判斷是一致的。我們將布局于那些引領(lǐng)和受益于經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型的、有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)，同時回避那些曾因供給不足而導(dǎo)致高估的企業(yè)的股票。

創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部分化 大盤藍(lán)籌有望得到估值修復(fù)

記者：如何看創(chuàng)業(yè)板未來的走勢？

重陽投資：我們判斷創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部也會發(fā)生較大的分化，那些能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績成長的公司的股價(jià)將得到一定支撐，而業(yè)績無法支持目前高估值的公司將面臨估值調(diào)整的壓力。

記者：如何看藍(lán)籌股在2014年的機(jī)會？

重陽投資：總體上看，藍(lán)籌股目前較低的估值水平已經(jīng)對于未來經(jīng)濟(jì)和市場中的不確定因素有了較為充分的體現(xiàn)，因此我們覺得藍(lán)籌股繼續(xù)下行的空間和概率都較低。但我們判斷藍(lán)籌股也會有結(jié)構(gòu)性分化，那些引領(lǐng)和受益于經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型的、有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)將成為市場“寵兒”，而以銀行、地產(chǎn)為代表的大盤藍(lán)籌股有望得到估值修復(fù)。

新股發(fā)行改革將為資本市場打下更堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

記者：對IPO重啟后的表現(xiàn)有何看法？公司是否會參與打新或者前期的投資？

重陽投資：IPO重啟后市場遇到了一些小的波折，我們覺得這是可以理解的：首先，新股發(fā)行體制改革對于中國資本市場長期健康發(fā)展的重要性不言而喻。新股發(fā)行是實(shí)現(xiàn)資金有效配置核心的環(huán)節(jié)。因此，從證監(jiān)會出臺的一系列新股發(fā)行改革措施將為我國資本市場未來長期健康發(fā)展打下更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

其次，在我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的現(xiàn)實(shí)狀況下，任何改革進(jìn)程無疑將是曲折和復(fù)雜的，不可能一蹴而就。作為市場參與者，我們需要對這一問題有充分認(rèn)識，需要給予改革足夠的耐心和信心，更需要對改革者給予應(yīng)有的理解與支持。

最后，需要指出的是，即使在發(fā)達(dá)國家要培育一個可以實(shí)現(xiàn)資源有效配置、可以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動、可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的高效資本市場也同樣是個艱巨的挑戰(zhàn)。這既需要自上而下完備的監(jiān)管體系和制度設(shè)計(jì)，也需要我們每個市場全體參與者的盡職與自律。

重陽投資會嚴(yán)格按照我們的投資策略和選股標(biāo)準(zhǔn)，對新股進(jìn)行全面詳細(xì)的研究。對于符合公司投資標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的，重陽投資會參與申購。

全面深化改革將使A股走向成熟和繁榮

記者：對目前我國進(jìn)行的系列改革，特別是制度變革，您有什么看法？

重陽投資：不經(jīng)意間，我們已站在一個重要?dú)v史拐點(diǎn)上，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場將面臨重大制度變革。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前水平，傳統(tǒng)的加杠桿保增長無疑是飲鴆止渴，為確保經(jīng)濟(jì)和金融安全，去杠桿促轉(zhuǎn)型成為必然。去杠桿對于處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)是艱難挑戰(zhàn)，休克療法式的去杠桿顯然不是明智選擇。去杠桿有兩種途徑，一是減負(fù)債，二是加權(quán)益，選擇單純減負(fù)債的去杠桿或?qū)?yán)重影響經(jīng)濟(jì)增速，選擇以加權(quán)益為主、減負(fù)債為輔的去杠桿則現(xiàn)實(shí)可行，而加權(quán)益的前提是相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和能有效配置資金的權(quán)益市場。

我國多層次資本市場正在建設(shè)中，在當(dāng)前和未來，A 股市場都將是我國資本市場體系中最重要的權(quán)益市場。無論是證監(jiān)會去年11月30日新聞發(fā)布會的四文件，還是進(jìn)一步加強(qiáng)中小投資者權(quán)益保護(hù)的“新國九條”，無論是企業(yè)年金、職業(yè)年金稅收遞延政策的推出，還是QFII 和RQFII的持續(xù)擴(kuò)圍，都在為股市復(fù)蘇及其與國際接軌做制度鋪墊。

歷史使命決定了未來A股市場不能長期萎靡。如果各項(xiàng)制度變革得以貫徹落實(shí)，A股將發(fā)展成為一個能切實(shí)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、投資和融資功能兼?zhèn)涞馁Y本市場。

如按盈利、利率、制度和風(fēng)險(xiǎn)偏好的四維框架來分析當(dāng)前的A股市場，制度因素當(dāng)居首位。社會和經(jīng)濟(jì)層面的制度變革不僅將影響上市公司盈利，也將影響市場利率，影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。股市的制度變革將導(dǎo)致“游戲規(guī)則”的改變，這一點(diǎn)已經(jīng)在2005年股改歷史中得到明確驗(yàn)證。歷史潮流浩浩蕩蕩，順昌逆亡，我們切不可低估股票發(fā)行注冊制、強(qiáng)化現(xiàn)金分紅、嚴(yán)格借殼上市標(biāo)準(zhǔn)、以股代息、退市保險(xiǎn)等一系列積極的制度變革對A股市場的全面深遠(yuǎn)影響，不可低估制度變革伴隨的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)。

回顧A股歷史，如果說小平南巡講話使A股得以生存和發(fā)展，那么十八屆三中全會推行的全面深化改革無疑將使A 股走向成熟和繁榮。