陳海萍

對 目前大舉進入“虛弱”的航運市場的私募，如全球歷史最悠久、經(jīng)驗最豐富的產(chǎn)業(yè)投資機構Kohlberg Kravis Roberts & Co.（KKR），業(yè)內(nèi)持三種觀點：一是，私募對航運業(yè)救助作用不大，甚至可能導致企業(yè)快速死亡，被認作是“毒藥”；二是，從長期看私募大量參與對航運業(yè)不利，會延長航運業(yè)的復蘇時間；三是，對大多數(shù)得不到低利息資金的船東而言，私募確能救急，可謂一劑“補藥”。真相究竟如何？

KKR海事金融公司成立

2013年8月，KKR宣布成立KKR海事金融公司（KKR Maritime Finance Company），專為海事行業(yè)提供融資服務。KKR海事金融公司啟動資金為5.8億美元，其中45%以上由KKR及其旗下公司KKR Financial Holdings LLC（ KFN） 和Merch Cap Solutions （MCS） 提供。公司主要業(yè)務集中于海事資產(chǎn)融資，包括近海油田服務和傳統(tǒng)航運業(yè)，主要針對高附加值產(chǎn)品，如海工鉆探設備、海洋工程船等海底作業(yè)船，同時涵蓋傳統(tǒng)航運資產(chǎn)。

KKR海事融資公司領導者為Kristan Bodden 和 Gabriel Tolchinsky。首席執(zhí)行官Kristan Bodden 投資海事資產(chǎn)長達13年之久，屬海事行業(yè)資深人士，其成就得到業(yè)界普遍認可。2013年英國《勞氏日報》評選的“2013年度全球十大航運金融風云人物”中， Kristan Bodden和Gabriel Tolchinsky因領導KKR海事金融公司有方而榮居第六位。

KKR成立KKR海事金融公司原因之一是為了填補歐洲銀行業(yè)在航運市場的資金短缺。據(jù)AMA Capital Partners 消息，到2014年年底，海事行業(yè)所需資金超過2200億美元，其中很大部分為現(xiàn)有造船訂單的交付資金。整個海工船、集裝箱船、干散貨船等訂單總造價成本為2380億美元，若缺乏資金支持，2016年前船舶訂單量恐將停止增長。

Kristan Bodden表示，“此前，為海事提供融資服務原本屬于歐洲銀行的業(yè)務。目前，歐洲多家銀行紛紛停止海事融資服務或者減少海事融資比例，給私募留下了融資空間。KKR海事金融公司為海事業(yè)提供資金支持的同時也可為投資者創(chuàng)造滿意的投資收益”。

KKR是金融業(yè)最成功、經(jīng)驗最豐富的產(chǎn)業(yè)投資機構。KFN 首席執(zhí)行官兼KKR資金市場全球總裁Craig Far 指出，“我們的投資團隊在海事投資行業(yè)既專業(yè)又富有經(jīng)驗。KKR通過資金市場及資產(chǎn)管理平臺能為客戶提供最合適的融資方案”。截至2013年6月30日，KKR管理的總資產(chǎn)達835億美元。KKR通過與所投資企業(yè)的管理層緊密合作，充分利用全球資源和運營專識，通過股權投資為所投資企業(yè)創(chuàng)造價值。

加注能源運輸業(yè)

面對蒸蒸日上的能源運輸領域，KKR沒有錯過投資機會。

加拿大Torq Transloading Inc. 旗下的Torq能源物流公司（Torq）成立于2011年，為加拿大西部提供原油鐵路運輸服務，目前運營6個原油轉(zhuǎn)運碼頭，可提供從碼頭處理到鐵路運輸整個過程的全方位服務。

2013年12月底，KKR 與Torq達成協(xié)議，由KKR 投資2.5億加元支持Torq的資本計劃和收購戰(zhàn)略。Torq 宣布將投資約1億加元建設1個原油轉(zhuǎn)運碼頭，該碼頭設計原油處理量為16.8萬桶/日，由加拿大太平洋鐵路有限公司經(jīng)營，交易預計2014年1月完成。交易完成后，KKR能源和基礎設施部門將有3名成員加入Torq董事會，參與企業(yè)管理。約束管理能避免Torq將部分閑置資金用于低效項目。同時，KKR大量持股Torq，派出成員加入Torq董事會參與決策，能避免職能分離的無效管理，從而達到以最快速度和最大程度提高Torq運營收益的目的。

近年來，傳統(tǒng)海運業(yè)陷入“深寒”遲遲不退的困境，能源運輸行業(yè)卻呈積極發(fā)展狀態(tài)。從投資者角度看，油、氣及能源的發(fā)展具有長期可持續(xù)性，備受投資者、借貸者及利益相關者青睞。目前一些支持海工融資業(yè)務的大型銀行紛紛考慮獨立其海工融資業(yè)務，專注油、氣及能源領域的投資，如德國交通信貸銀行，其海工融資業(yè)務有望超越其他傳統(tǒng)航運業(yè)務。

目前，國有及部分私人石油企業(yè)的產(chǎn)量增速達到每年11%～12%，石油需求促使石油價格保持穩(wěn)定上漲。石油市場看好，由此催生更多深海設備，尤其是海底建設鉆井平臺、海上浮游裝置等產(chǎn)品，船東不斷下新訂單。能源運輸業(yè)尚未到達高峰期，但KKR認為是出手的最好時機。

在KKR的投資模式中，尋求估值低、盈率低的收購對象，該對象同時又能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流，未來足以償還債務又不影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，是最為重要的兩大因素。雖然KKR的收購充滿風險，但在遵循這兩條定律的前提下，能規(guī)避很多高風險。

出售滾裝船運輸股份

KKR成立KKR海事金融公司后，欲進一步加注航運業(yè)。但讓人費解的是，2013年12月底，KKR卻為其持股的土耳其滾裝運輸公司——U.N. Ro-Ro 四處征尋買家。

U.N. Ro-Ro 成立于1994年，目前運營12艘船舶，從事從土耳其至意大利里雅斯特港、法國土倫港、埃及杜姆亞特港等滾裝船運輸服務。2007年，KKR從高盛投行手中以12.4億美元的價格收購 U.N. Ro-Ro 97.6%的股份，5年后，2012年U.N. Ro-Ro的運營收益達2.9億美元。

KKR這次果斷“放手”，或可從當初的收購目的尋找到原因。KKR是老牌的杠桿收購“天王”，杠桿收購所籌備的資金，約有60%來自商業(yè)銀行的貸款，30%來自保險公司，KKR自有資金只占10%左右。KKR收購初衷是希望能參與的管理，但收購后被收購企業(yè)管理層仍有極大自主權。

目前，歐洲滾裝船運輸服務逐步從蕭條中復蘇，越來越多的投資者及運營商開始參與進來。U.N. Ro-Ro也開始逐漸復蘇，恢復了盈利能力，2012年運營收益為2.9億美元。KKR在獲得相應回報后，認為是恰當?shù)某鍪謺r機，欲通過轉(zhuǎn)手的方式退出。

私募股權對航運業(yè)興趣盎然，主要原因是堅信航運業(yè)最終能擺脫窘境。迄今為止，私募大多傾向投資有前途的產(chǎn)品，如成品油輪和液化天然氣運輸船。但仍有對傳統(tǒng)船型“不離不棄” 的私募，美國私募百仕通集團曾表示，其計劃進入干散貨運輸領域。或有人認為百仕通集團此舉有違常態(tài)，因為干散貨運輸市場至今仍處于低迷狀態(tài)。然而，從另一方面來說，這或許也正預示著干散貨運輸市場2014年將一定程度復蘇。巴克萊銀行2013年6月的一份報告表示，2014年干散貨海運量增速將超過船隊數(shù)量的增長，前者預計將增長6.3%，后者可能會增長3.8%。

2008年以來，私募在航運及造船等相關行業(yè)的投資超過112億美元。Marine Money數(shù)據(jù)顯示，2013年私募在航運及造船等相關行業(yè)的投資超過35億美元，2012年為27億美元，2011年為42億美元。然而該行業(yè)每年對資金的需求高達1200億美元。私募股權投資者Wilbur Ross 曾表示，除非迅速放開公開市場，否則，2014年年底以前進入航運業(yè)的私募資金將至少翻一番。

有業(yè)內(nèi)人士表示，私募的參與并非都是壞事，KKR“救助”U.N. Ro-Ro 之后果斷“放生”不足以證明嗎？私募或能起到滋補作用，但不可作為“靈丹妙藥”廣泛使用。endprint