谷向春

2012 年，大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)一度單邊大幅下跌，傳統(tǒng)貿(mào)易商承受巨額損失。去年伊始，主要大宗商品貿(mào)易商紛紛進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，加大境外貿(mào)易和融資平臺(tái)的建設(shè)，加快存貨周轉(zhuǎn)速度，從批量采購(gòu)分批銷(xiāo)售賺取差價(jià)向利用境內(nèi)外利匯差，為客戶提供延期付款、降低融資成本、贏取匯差機(jī)會(huì)等模式轉(zhuǎn)變。目前市場(chǎng)上，中鋼、五礦、上實(shí)、寶礦等主流貿(mào)易商均以該模式推廣鐵礦石、煤炭進(jìn)出口貿(mào)易，邁科等更多用于有色金屬交易。

隨著上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的建立，大宗商品的這種境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)貿(mào)易模式或能自香港特區(qū)和新加坡等地“落地”上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)。

上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)大宗商品交易將完全實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。能源產(chǎn)品、基本工業(yè)原料和大宗農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易將完全自由流通，不受關(guān)稅壁壘等方面限制，貿(mào)易活動(dòng)越發(fā)活躍，刺激商品流動(dòng)，商品價(jià)格也更加市場(chǎng)化。商品金融化趨勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)，商品價(jià)格將越發(fā)受到內(nèi)外幣利差和國(guó)際資本流動(dòng)的影響。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)或?qū)⒊蔀槿虼笞谏唐芳⒌兀笞谏唐范▋r(jià)權(quán)將進(jìn)一步東移。逐步允許境外企業(yè)參與商品期貨交易，期貨市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，有助于國(guó)際大宗商品定價(jià)更趨合理。

主要操作模式

大宗商品的境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)貿(mào)易模式全流程為：境外供應(yīng)商—代理商境外平臺(tái)公司—代理商境內(nèi)平臺(tái)公司—客戶。如果只選擇一家代理商公司參與流程，就形成簡(jiǎn)易流程模式：境外供應(yīng)商—代理商境外（或境內(nèi)）平臺(tái)公司—境內(nèi)客戶。

代理商境外平臺(tái)公司為境外供應(yīng)商即期開(kāi)證，客戶根據(jù)代理商操作平臺(tái)的不同進(jìn)行遠(yuǎn)期開(kāi)證。當(dāng)采用簡(jiǎn)易流程時(shí)，遠(yuǎn)期開(kāi)證可以選擇3個(gè)月的遠(yuǎn)期美元，也可以選擇6個(gè)月的遠(yuǎn)期人民幣。3個(gè)月后可以續(xù)做美元押匯，再續(xù)接美元流動(dòng)資金貸款，保持匯率敞口的時(shí)間較長(zhǎng)。客戶需要自己進(jìn)行貨物報(bào)關(guān)報(bào)驗(yàn)，必須自己進(jìn)行外匯延期登記，使得資金流與貨物流在外管局要求的匹配范圍內(nèi)。當(dāng)采用全流程時(shí)，客戶給代理商境內(nèi)平臺(tái)公司可開(kāi)立國(guó)內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期信用證，簡(jiǎn)單便捷?？蛻艨梢赃x擇按人民幣鎖定結(jié)算或者模擬美元結(jié)算，模擬美元指的是美元作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，遠(yuǎn)期信用證期限內(nèi)的匯率波動(dòng)由客戶承擔(dān)?？蛻魺o(wú)需自己進(jìn)行貨物報(bào)關(guān)報(bào)驗(yàn)，跨境結(jié)算的外匯管理責(zé)任由代理商承擔(dān)。

對(duì)代理商要求

代理商需要具備境外平臺(tái)，貿(mào)易操作便利，融資能力較強(qiáng)，融資成本低。基于物流優(yōu)勢(shì)、稅收優(yōu)惠、商業(yè)環(huán)境，目前主要大宗商品采購(gòu)商將采購(gòu)平臺(tái)、融資平臺(tái)放在香港特區(qū)和新加坡，隨著上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)速度加快，中等規(guī)模的貿(mào)易商將會(huì)涌入上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，復(fù)制香港特區(qū)和新加坡的操作模式，獲取利率和匯率的收益。

代理商在境內(nèi)操作平臺(tái)需要有嫻熟的進(jìn)口報(bào)關(guān)能力、較強(qiáng)的融資額度運(yùn)作能力。能夠密切跟蹤市場(chǎng)利率波動(dòng)，掌握客戶的資金成本以及所在企業(yè)在金融市場(chǎng)的波動(dòng)情況。開(kāi)展與各類(lèi)銀行的交流合作，利用不同銀行間優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取更多的低成本額度。

代理商的財(cái)務(wù)策劃能力要強(qiáng)，對(duì)外匯管理政策、匯率變化趨勢(shì)、融資有較好的把握。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)當(dāng)匹配到合同進(jìn)行內(nèi)部計(jì)息、匯率分?jǐn)?，定期向業(yè)務(wù)部門(mén)推出代理指導(dǎo)利率，設(shè)計(jì)跨境業(yè)務(wù)運(yùn)作方案，輔導(dǎo)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行業(yè)務(wù)推廣，只有財(cái)務(wù)部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)協(xié)同策劃，對(duì)重點(diǎn)客戶提供深度服務(wù)，才能形成高質(zhì)量的代理業(yè)務(wù)金融解決方案，實(shí)現(xiàn)與客戶的雙贏。

外匯管理流程設(shè)計(jì)

2012年8月開(kāi)始，國(guó)家外匯管理局對(duì)A類(lèi)企業(yè)實(shí)行總量核查。正常的進(jìn)出口業(yè)務(wù)由銀行進(jìn)行審核和辦理，企業(yè)在外匯管理系統(tǒng)中進(jìn)行登記，國(guó)家外匯管理局對(duì)進(jìn)出口指標(biāo)進(jìn)行跟蹤，對(duì)指標(biāo)異常的企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查。

去年，因?yàn)槭袌?chǎng)跨境套利現(xiàn)象較多，嚴(yán)重影響了正常貿(mào)易行為，國(guó)家外匯管理局分別于5月和12月出臺(tái)加強(qiáng)監(jiān)管的文件，加強(qiáng)對(duì)銀行外匯存貸比的管理，市場(chǎng)上也因此兩度出現(xiàn)資金成本飆升。

貿(mào)易企業(yè)在迅速擴(kuò)大規(guī)模、贏取固定收益的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注外匯管理政策的變化，擴(kuò)大銀行融資額度，鎖定資金流上下游，避免資金鏈斷裂。

A類(lèi)企業(yè)存在資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或者轉(zhuǎn)口貿(mào)易收支規(guī)模較大且增長(zhǎng)較快、遠(yuǎn)期貿(mào)易融資規(guī)模較大且比例偏高、具有跨境融資套利交易典型特征等情況的，國(guó)家外匯管理局將向其發(fā)送《風(fēng)險(xiǎn)提示函》，要求其在10個(gè)工作日內(nèi)說(shuō)明情況。如果無(wú)法說(shuō)明情況，國(guó)家外匯管理等級(jí)將下降，跨境融資期限大幅縮短，操作上也非常麻煩。

客戶與代理商雙贏

大宗商品的境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)貿(mào)易模式將使客戶和代理商雙贏。

客戶收益

通過(guò)遠(yuǎn)期付款，拉長(zhǎng)了賬期，客戶實(shí)際上得到3～6個(gè)月的資金，增強(qiáng)了客戶的資金運(yùn)作杠桿和運(yùn)作能力。

降低融資成本。主流代理商提供的融資利率，年化人民幣融資成本在4.5%，年化美元融資成本為3MLIBOR+260BP，相對(duì)于一年期人民幣流動(dòng)資金貸款基準(zhǔn)利率6%，具有較大資金優(yōu)勢(shì)。

保持適當(dāng)?shù)拿涝谄谙?，在人民幣?duì)美元匯率升值預(yù)期較強(qiáng)的情況下可以獲得較好的匯兌升值收益。彭博社公布的多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年美元/人民幣匯率均值為5.97。筆者認(rèn)為，今年人民幣大體上仍將維持升值趨勢(shì)，一季度會(huì)下探，二三季度會(huì)回調(diào)，全年升值基調(diào)不變，平均升幅在1.5%左右。

代理商收益

通過(guò)代理客戶采購(gòu)，有助于迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，掌握更多渠道。

利用境內(nèi)外利差，賺取銀行融資成本與收取客戶貼息之間的差額，并在為客戶提供的融資期限到期后繼續(xù)進(jìn)行美元融資，充分享受低利率的收益。目前香港特區(qū)和新加坡美元貿(mào)易融資平均成本1.2%左右；境內(nèi)美元貿(mào)易融資平均成本1.8%以上，流動(dòng)資金貸款成本高于2.6%。而境內(nèi)人民幣半年期流動(dòng)資金貸款利率最低下浮10%為5.04%（絕大多數(shù)企業(yè)只能享受到基準(zhǔn)或更高），兩者差異至少3個(gè)百分點(diǎn)。

部分客戶選擇以人民幣結(jié)算，不承擔(dān)匯兌損益，則代理商可以通過(guò)遠(yuǎn)期鎖匯成本與收取客戶貼水的差異賺取利潤(rùn)。

現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)背景下，傳統(tǒng)的貿(mào)易方式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中舉步維艱；隨著大宗商品市場(chǎng)指數(shù)化趨勢(shì)越加明顯，市場(chǎng)價(jià)格越來(lái)越透明，傳統(tǒng)的模式逐漸式微。只有不斷創(chuàng)新，金融與貿(mào)易結(jié)合，才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中贏得先機(jī)。嵌置了利率、匯率設(shè)計(jì)，多種結(jié)算方式的資金解決方案會(huì)在供應(yīng)鏈帶來(lái)增值，在競(jìng)爭(zhēng)中帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，代理商也能擴(kuò)大代理業(yè)務(wù)，獲得固定收益。在人民幣破六的強(qiáng)烈預(yù)期下，筆者預(yù)計(jì)以上大宗商品模式將成為今年市場(chǎng)的主流形式。

上述模式基于三個(gè)主要前提，即分享美元與人民幣利差收益、分享人民幣兌美元匯率升值收益、銀行信用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融市場(chǎng)化強(qiáng)力推進(jìn)、美國(guó)QE退出、上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的逐步展開(kāi)，這三個(gè)前提存在變動(dòng)因素。參與到以上各交易環(huán)節(jié)的角色應(yīng)當(dāng)密切跟蹤宏觀面的變化，嚴(yán)格落實(shí)交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制，及時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)方案的設(shè)計(jì)和調(diào)整，從而充分捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，回避不對(duì)等風(fēng)險(xiǎn)。