趙月

去年6月和12月的兩次“錢荒”讓人記憶猶新，而有分析稱：在利率市場化進程加快的背景下，2014年，這一危機會成為常態(tài)，流動性短缺將困擾方方面面

兩次“錢荒”驚心動魄

去年6月，“錢荒”襲來。面對銀行此起彼伏的叫苦聲，有“人民幣先生”之稱的中國金融改革央行掌舵人——周小川卻一改央行先前第一時間向市場投放流動性以緩解資金緊張的“央媽”風(fēng)格，直到6月25日央行才出手救市。面對周小川此次的強硬態(tài)度，有分析人士稱：此次錢荒讓周小川不得不思考未來如何避免過多干擾市場。

另一方面，也許正是周小川對央行“維護金融穩(wěn)定、推進金融改革”的角色定位有著清醒的認識，才會在此次錢荒中表現(xiàn)了前所未有的堅決態(tài)度。我們可以從周小川在銀行喘過氣兒來之后，面對媒體采訪時的發(fā)言窺得一二?！斑@種情況過去沒有發(fā)生過，處于半年考核時點等因素，銀行發(fā)放貸款的沖動十分強烈，但需要把銀行這種傾向調(diào)整回來?！敝苄〈ㄈ缡菍γ襟w稱。他認為，市場、金融機構(gòu)已得到相應(yīng)教訓(xùn)?！皬?月中旬開始，銀行資產(chǎn)規(guī)模已有適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)。央行對流動性的把握，市場基本上還是正確理解了。此次貨幣市場利率的波動，其積極意義在于提示銀行需要對自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)做出調(diào)整?！?/p>

12月份，市場資金緊張加劇，銀行間拆放利率持續(xù)上揚，尤其是12月19日銀行間1月期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率一度站到了近9%的高位，再創(chuàng)6月份以來的新高。這次央行反應(yīng)迅速，于12月19日晚，通過微博發(fā)布消息稱，已運用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）調(diào)節(jié)市場流動性。次日，央行再次發(fā)表聲明，針對今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）累計向市場注入超過3000億元流動性。12月24日，央行再次調(diào)控加碼，在公開市場中開展290億元7天期逆回購操作。央行舉措之后，市場資金局面已大為釋緩。

“央媽”借“錢荒”推金改

業(yè)內(nèi)人士總結(jié)歷史經(jīng)驗指出，造成銀行業(yè)系統(tǒng)流動性緊缺的主要因素有：其一，企業(yè)納稅入庫，體現(xiàn)在月度或者季度終了后15日內(nèi)預(yù)繳和每年5月末的上年度所得稅匯算清繳；其二，發(fā)行央票或國債后的資金繳款；其三，央行在公開市場賣出外匯，回籠人民幣；其四，存款人巨額提現(xiàn)導(dǎo)致商業(yè)銀行超額準備金賬戶存款減少；其五，商業(yè)銀行補交存款準備金或央行提高存款準備金率；其六、IPO募集、上市公司巨額分紅派息或金融機構(gòu)發(fā)行金融債，引發(fā)相關(guān)銀行在央行備付金賬戶的增減，從而發(fā)生頭寸結(jié)構(gòu)性短缺。

從數(shù)據(jù)上來看，2013年以來，國內(nèi)市場的資金總量仍然充裕。2013年前11個月，廣義貨幣M2的同比增速已超過13%的既定目標，信貸和社會融資規(guī)模分別已超過2012年全年的8.2萬億元和15.76萬億元。況且反映商業(yè)銀行資金充裕度的超儲率保持在2.0%至2.1%之間，表明銀行體系整體流動性仍較為充裕。加之銀行體系尚有逾1.5萬億元的超額備付，目前還不至于發(fā)生真正的“錢荒”問題。此背景下，“錢荒”再度來襲，更主要原因或許依然要從資金錯配的角度來尋找。

大量資金游離于實體經(jīng)濟之外，或是在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，或是通過商業(yè)銀行被投放到地方政府融資平臺、房地產(chǎn)以及高杠桿化的理財產(chǎn)品等業(yè)務(wù)中。這樣一來，縱使貨幣信貸再寬松，融資難等問題仍然阻礙著實體經(jīng)濟的發(fā)展。

兩次錢荒對于央行和周小川都是不小的考驗，但事物具有兩面性，錢荒帶來挑戰(zhàn)的同時也帶來了機遇。中國是全球錢最多的地方，同時也是經(jīng)常鬧“錢荒”的地方?！板X荒”或是倒逼中國金融改革的契機，唯有通過本幣市場化才會逐步消除這一矛盾。周小川看來，當(dāng)前中國或是推進這一金融改革的良好時期。

堅持穩(wěn)健金融基調(diào)

前段時間閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。在“用好增量、盤活存量，服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”的要求下，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展、“影子銀行”的存在等，“金融脫媒”現(xiàn)象將進一步加劇，越來越多的資金供給將繞開現(xiàn)有商業(yè)銀行體系，直接到達資金需求者手中。只有推動實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進利率市場化改革、推進國企和地方改革等組合政策，才能從根本上解決“錢荒”。因此在這種背景下，再加上短期內(nèi)外匯占款仍將持續(xù)處于高位，下一階段貨幣政策仍會堅持穩(wěn)健的基調(diào)，央行并不會隨意注入流動性。

中金首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生預(yù)計，向前看，貨幣政策在穩(wěn)增長和控制金融風(fēng)險之間維持平衡，總體上將呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。在經(jīng)濟的深層次矛盾沒有解決，尤其是房地產(chǎn)價格非理性上升和相關(guān)的信用擴張沒有得到有效遏制之前，銀行間市場利率中位水平難以顯著回落。

央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，著力提高調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性，大力推動金融改革，加快金融創(chuàng)新，維護金融穩(wěn)定，提升金融服務(wù)和管理水平，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內(nèi)容定調(diào)為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸就社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長”。

什么是“錢荒”？

錢荒，指的是由于流通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對不足而引發(fā)的一種金融危機。銀行間市場隔夜回購利率自2010年底以來，第三次攀上如此高位，隨著貨幣政策不斷加大緊縮力度，“錢荒”從銀行體系內(nèi)萌生、在資本市場被放大，而利率市場“冰火兩重天”的現(xiàn)狀則直接影響實體經(jīng)濟的運行。2013年（癸巳年）6月，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個基點，達到13.44%，與此同時，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進一步升級。

錢荒，一面是資金“饑饉”，一面是游資“過?！?，中國式不對稱“錢荒”，折射出的是金融領(lǐng)域和實體經(jīng)濟發(fā)展的不平衡、不匹配。endprint