陳和午

從目前的情勢看， 2014年“錢荒”再度來襲的可能性依在。從長期來講，錢荒是否能夠擺脫常態(tài)化則取決于新一屆政府推進金融體系改革的力度，而這直接關系到能否糾偏中國金融市場高度管制下的資金錯配之尷尬現(xiàn)實。

“錢荒”難消停

首先，從宏觀視角來看，內外形勢決定了國內“錢緊”依舊?！巴狻钡耐怀鰡栴}是美國經(jīng)濟復蘇下QE退出將引發(fā)全球流動性資金回流美國。盡管作為伯南克的堅定支持者耶倫當上了美聯(lián)儲的掌門人，不過美國經(jīng)濟復蘇的形勢決定了QE退出步伐有所放慢，市場普遍預計2014年美國會全部退出QE。“內”的形勢則是貨幣政策穩(wěn)中從緊的幾率大升，資金供給面整體難寬松。2013年12月13日，中央經(jīng)濟工作會議定調2014年繼續(xù)實施“穩(wěn)健的貨幣政策”。中國人民銀行行長周小川在2013年12月31日發(fā)表新年致辭稱，2014年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，要維持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。不過從國內形勢看，即使國家發(fā)展改革委開出了“借新還舊”的藥方，17.9萬億元的地方政府債務仍不容樂觀；通脹回升壓力猶存，季度儲戶調查結果顯示，目前居民通脹預期處于2002年以來第四次高位；超百萬億元的M2規(guī)模和高于GDP步伐的M2增速壓頂，這些都將使得貨幣政策名義上雖是穩(wěn)健，但實際操作可能又是穩(wěn)中偏緊，2013年“錢荒”之央行的“放任”行為今后也不會戛然而止。

其次，從中觀層面而言，銀行業(yè)或者金融市場的格局決定了銀行間的“錢緊”只會有過之而無不及。實際上，在中國以銀行為主導的融資體制下，銀行過多追求利潤，資產負債出現(xiàn)嚴重錯配，銀行業(yè)流動性充裕與短缺并存一直存在，近幾年有愈演愈烈的態(tài)勢。特別是在每年季度末、年中和年末的關鍵節(jié)點，這種矛盾表現(xiàn)得尤為突出。特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產品橫空出世無疑動了銀行們的奶酪，銀行理財市場開始危機四伏。馬云的一句“如果銀行不改變，我們就改變銀行”在2013年得到了很好的詮釋。從2013年銀行年終暗戰(zhàn)吸儲的壓力可見一斑——一些銀行為了防止存款被搬家“挖角”，甚至發(fā)出了“哪怕拔密鑰也不能讓存款流失”的動員令。2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年，2014年將會有更多參與者加入到互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮中，對銀行理財產品和存款的沖擊只會增加不會減少。而且，官方和市場基本達成共識的是，資金成本上升將是趨勢。周小川在2013年12月初接受媒體專訪時表示，未來資金價格的平衡點是由總供給、總需求決定，而中國目前相對來說資金的總需求偏大，發(fā)展的積極性很強。在這種情況下，資金價格的均衡點就會偏高，這是中國經(jīng)濟的特點。此外，影子銀行新政也已出爐，過往中國式影子銀行大行其道，某種程度上挾持貨幣政策寬松的情勢將受到抑制，可能進一步加重“錢緊”。

最后，從微觀角度講，企業(yè)資金饑渴和企業(yè)債務隱患嚴重的格局決定了“錢緊”仍是不得不面對的一大困境。一方面，中國企業(yè)的資金需求依然旺盛。據(jù)湯森路透旗下基點的數(shù)據(jù)，亞太地區(qū)（除日本外）2013年的銀團貸款規(guī)模創(chuàng)下4620億美元的紀錄高位，較2012年的3070億美元增加51%，因來自中國企業(yè)的資金需求翻倍。中國2013年的貸款規(guī)模為1170億美元，較上年增幅為99%。另一方面，中國企業(yè)債務隱患也很嚴重，過去兩三年我國的三角債和高利貸問題比較突出，表明微觀層面企業(yè)的資金流動性是很緊張的。實際上，國內500強企業(yè)的高資產負債率無疑是中國實體部門債務風險的一個縮影。《2013年中國500強企業(yè)報告》顯示，中國500強企業(yè)資產負債率平均高達84%，遠高于發(fā)達國家大企業(yè)50%～70%的平均水平。

擺脫“錢荒”魅影

中短期“錢荒”魅影難卻，反過來，若“錢荒”常態(tài)化也可能從宏觀、中觀和微觀三個層面對中國經(jīng)濟帶來重要影響。

一是宏觀層面波及經(jīng)濟轉型?！板X荒”只是經(jīng)濟金融陣痛現(xiàn)象的“面子”，面子的背后是經(jīng)濟金融結構錯配的“里子”。經(jīng)濟金融資源得不到有效配置，資金空轉游戲大行其道，使得經(jīng)濟增長的效率降低，對中國經(jīng)濟增長速度來說將是一大壓力。實際上，2013年出現(xiàn)的兩次“錢荒”意味著中國經(jīng)濟改革和金融改革需要加快推進，處于深水區(qū)的經(jīng)濟轉型過程中的難度和阻力可想而知。目前的實體經(jīng)濟空心化問題、產能過剩問題、地方政府債務問題、去杠桿化問題、重復低效投資問題等無疑都是中國經(jīng)濟轉型路上的一道道坎，與“錢荒”深層次的因素有著千絲萬縷的聯(lián)系。

二是中觀層面沖擊貨幣市場和相關行業(yè)?！板X緊”格局反映的是資金供給與需求的失衡，必然導致資金成本的上升，資金使用效率也會不斷下降。另一方面，由于“錢緊”效應，銀行也不得不在信貸方面放慢節(jié)奏，貸款周期會拉長，包括房地產在內的一些行業(yè)的銀行貸款將會受到很大沖擊，融資成本必然升高。在此過程中，銀行系統(tǒng)內金融風險也會不斷積聚，控制不好可能引爆金融系統(tǒng)性風險。

三是微觀層面影響企業(yè)經(jīng)營。對于企業(yè)微觀層面而言，“錢緊”之下的流動性將會面臨困境，中短期依然會是現(xiàn)金為王，“錢荒”對那些經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流管理比較好的企業(yè)的影響會比較?。欢鴮τ谀切┐笏翑U張、現(xiàn)金流管理不怎么好的企業(yè)卻會造成很大沖擊，最明顯的就是流動性緊張造成資金價格上升，企業(yè)融來貸款的“錢”將越來越貴，擠壓企業(yè)的利潤空間，特別是那些信貸資源錯配的企業(yè)部門，將面臨資金鏈斷裂加大的風險。

宏觀、中觀和微觀三個層面的情勢決定了中短期“錢荒”魅影難卻的態(tài)勢，但從長期看，黨的十八屆三中全會已經(jīng)確定了“全面深化改革”的政策基調，金融相關監(jiān)管部門已經(jīng)著手出臺解決“錢荒”的一些新政，金融市場化改革號角業(yè)已吹響，能否真正打破金融機構的壟斷地位，如何深化要素價格體系改革，提升金融資本進入實體經(jīng)濟的動力和熱情，統(tǒng)籌協(xié)調金融改革過程中多方利益的阻力和風險，讓市場在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用，將考驗金融決策層和監(jiān)管層的魄力和智慧。（作者單位：正略鈞策管理咨詢公司） □