張挺梅，郭沛

（中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀分析

張挺梅，郭沛

（中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100083）

作為良好經(jīng)營業(yè)績(jī)和公司治理的共同產(chǎn)物，上市公司適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金分紅能夠給投資者以切實(shí)的回報(bào)并預(yù)示其潛在的投資價(jià)值。農(nóng)業(yè)類上市公司是中國上市公司中的一個(gè)特殊群體，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重要組織形式，已成為證券市場(chǎng)的重要板塊之一，對(duì)證券市場(chǎng)的影響不容低估，在中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中處于舉足輕重的地位。農(nóng)業(yè)類上市公司由于其行業(yè)特點(diǎn)，在數(shù)量、規(guī)模以及所面臨環(huán)境等方面都變化較大，帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，因此有必要對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀進(jìn)行探究，預(yù)測(cè)其投資價(jià)值以保護(hù)投資者利益。

筆者所說的農(nóng)業(yè)類上市公司是指證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)分類中屬于農(nóng)林牧漁行業(yè)的A股上市公司。通過利用中國農(nóng)業(yè)類上市公司的現(xiàn)金分紅數(shù)據(jù)，筆者考察自2001年以來有完整財(cái)務(wù)記錄的46家上市公司，并從總體分紅水平、分紅持續(xù)性、分紅集中度和行業(yè)分紅比較等方面進(jìn)行分析。文章數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫。

1 中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅的總體水平分析

2001年以來，中國農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)量不斷增加，但進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量卻并沒有隨著行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的增加而增加，2003年分紅家數(shù)最少僅為9家，2011年分紅家數(shù)最多達(dá)到27家。數(shù)據(jù)分析顯示，實(shí)行現(xiàn)金分紅的公司數(shù)量占行業(yè)內(nèi)全部公司數(shù)量的比例在20%～60%波動(dòng)，平均比例為41%；行業(yè)內(nèi)公司中盈利家數(shù)的比例平均達(dá)到80%，盈利公司中進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司比例達(dá)到51%；分紅額度在2011年達(dá)到最大為23.1億元，2001年最低為2.8億元。此外，盈利公司凈利潤不斷增長(zhǎng)，從2001年的9.3億元增加到2011年的58億元，2012年下降至36.8億元，股利支付率平均為37%，但是全行業(yè)公司凈利潤在2002、2004、2005年3個(gè)年度出現(xiàn)虧損，造成全行業(yè)股利支付率在這3個(gè)年度中均為負(fù)值，2006年分紅總額大于當(dāng)年全行業(yè)凈利潤合計(jì)值，使得當(dāng)年股利支付率超過100%。

2 中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅的持續(xù)性分析

為了分析不同時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)公司現(xiàn)金分紅的影響，文章劃分了2001－2012年、2007－2012年和2010－2012年3個(gè)區(qū)間，對(duì)中國農(nóng)業(yè)類上市公司分紅情況進(jìn)行考察，分析這些公司在長(zhǎng)期（12年）、中期（6年）和短期（3年）內(nèi)的現(xiàn)金分紅持續(xù)性。

從長(zhǎng)期來看，中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅并沒有表現(xiàn)出良好的持續(xù)性特征，其中2001－2012年保持每年分紅的公司有2家，占2001－2012年中有完整財(cái)務(wù)記錄的上市公司的11%，平均累積股利支付率達(dá)到35%；26%的公司能夠?qū)崿F(xiàn)至少每3年分紅1次，平均累積股利支付率為40%；2家公司從未分紅。

從中期來看，隨著考察周期的縮短，上市公司現(xiàn)金分紅的持續(xù)性有所改善，其中，堅(jiān)持每年分紅的公司增加到3家，平均累積股利支付率為41%；55%的農(nóng)業(yè)類上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)每3年分紅1次及以上，但此期間不分紅公司數(shù)量與每年分紅的公司數(shù)量持平，累積盈利1億元以上的不分紅公司有1家。

從短期來看，堅(jiān)持每年分紅的公司增加到13家，占全部樣本公司的28%，74%的上市公司能實(shí)現(xiàn)每3年分紅1次及以上，分紅水平與市場(chǎng)平均值持平。

由此可見，中國農(nóng)業(yè)類上市公司在長(zhǎng)周期內(nèi)并未表現(xiàn)出較好的分紅持續(xù)性，使得投資者難以依據(jù)公司分紅記錄預(yù)測(cè)未來的分紅政策，并據(jù)此對(duì)股票進(jìn)行估值。大部分公司在3年周期內(nèi)存在分紅行為，但規(guī)律性不明顯。對(duì)于少數(shù)盈利而長(zhǎng)期不分紅的上市公司，其投資價(jià)值是存在疑問的。

3 中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅的集中度分析

現(xiàn)金分紅的集中度，代表為投資者提供現(xiàn)金分紅最多的上市公司相對(duì)數(shù)量的多寡，集中度較高的股市，現(xiàn)金分紅主要來源于少數(shù)上市公司。通常，高分紅公司往往是高盈利公司，分紅集中度提高的主要原因是利潤的集中化。

考察中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金紅利分布，可以發(fā)現(xiàn)紅利集中化趨勢(shì)同樣明顯。農(nóng)業(yè)類上市公司中分紅數(shù)額最多的前5家公司的分紅額度占行業(yè)內(nèi)上市公司分紅總額的比重在60%～90%變動(dòng)，平均占比為79%，其中2003年占比最高達(dá)到92%，分紅最多的10家上市公司的分紅額度占比平均高達(dá)94%。同樣，中國上市公司的紅利集中化也反映了盈利集中化的趨勢(shì)，分紅最多的5家上市公司，其2001－2012年累計(jì)利潤額占全部農(nóng)業(yè)類上市公司的比重為52%，分紅最多的10家上市公司，年平均利潤額占全部農(nóng)業(yè)類上市公司的比重高達(dá)71%。

4 中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅的行業(yè)比較分析

4.1 行業(yè)間比較

由于行業(yè)內(nèi)上市公司面臨相近的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和產(chǎn)品生命周期，往往在股利政策上呈現(xiàn)“群聚”現(xiàn)象。通過選取證監(jiān)會(huì)分類中23個(gè)行業(yè)2001－2012年的分紅數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)股利政策的趨同特征確實(shí)存在，而且不同行業(yè)的利潤創(chuàng)造能力和現(xiàn)金分紅水平都存在較大差異，其中金融服務(wù)、采掘、制造等行業(yè)貢獻(xiàn)了絕大部分利潤和紅利。2012年金融服務(wù)行業(yè)20家進(jìn)行分紅的上市公司，分紅總額達(dá)到1603.6億元，相當(dāng)于整體上市公司全部紅利的35%，使金融服務(wù)業(yè)成為A股市場(chǎng)戶均分紅額度最多的行業(yè)。與其他行業(yè)相比較，采掘業(yè)34家分紅企業(yè)的分紅總額為895.4億元，相當(dāng)于上市公司全部紅利的20%；制造業(yè)793家分紅企業(yè)的分紅總額為766.5億元，相當(dāng)于上市公司全部紅利的17%；然而，農(nóng)林牧漁行業(yè)24家分紅的上市公司僅占市場(chǎng)全部紅利的0.11%，2001－2012年平均占比為0.37%，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

4.2 行業(yè)內(nèi)比較

證監(jiān)會(huì)將農(nóng)林牧漁行業(yè)細(xì)分為農(nóng)業(yè)Ⅱ、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)以及農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)5個(gè)子行業(yè)，筆者考察了2012年5個(gè)子行業(yè)的分紅情況。其中，農(nóng)業(yè)Ⅱ子行業(yè)的公司數(shù)量最多達(dá)到18家，占行業(yè)內(nèi)公司總數(shù)的38%，分紅額度占比為38%；畜牧業(yè)11家公司的分紅額度占比為12%，農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)3家公司的分紅占比也為12%；漁業(yè)9家公司分紅額度占比為34%；林業(yè)5家公司的分紅占比最低為4%。進(jìn)一步考察2001－2012年數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)5個(gè)子行業(yè)公司數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，除了林業(yè)類公司以外，其余4個(gè)子行業(yè)公司數(shù)量占比逐年提高。另一方面，農(nóng)業(yè)Ⅱ與林業(yè)類公司的分紅額度占比逐年下降，其他3個(gè)子行業(yè)的分紅額度占比穩(wěn)步提高。例如，林業(yè)類公司的分紅占比從2001年的29%下降至2012年的4%，漁業(yè)類公司的分紅占比從2001年的14%上升到2012年的34%。

5 結(jié)論及對(duì)策建議

通過對(duì)中國農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅歷史和當(dāng)前狀況的分析可知，農(nóng)業(yè)類上市公司總體分紅水平接近市場(chǎng)平均水平，但分紅持續(xù)性和穩(wěn)定性仍有待提高，分紅集中度高、行業(yè)分紅趨同效果顯著。因此，當(dāng)前需要從以下3個(gè)方面優(yōu)化農(nóng)業(yè)類上市公司分紅現(xiàn)狀：第一，穩(wěn)定現(xiàn)金分紅水平?？傮w而言，農(nóng)業(yè)類上市公司現(xiàn)金分紅水平接近市場(chǎng)平均水平，但是由于農(nóng)業(yè)類上市公司盈利波動(dòng)大的特點(diǎn)，分紅不穩(wěn)定，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金分紅高于凈利潤，甚至在凈利潤為負(fù)值時(shí)仍然進(jìn)行分紅的情況，這就需要上市公司優(yōu)化生產(chǎn)管理、監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行行政、法律等監(jiān)督手段以及投資者提高分紅意識(shí)來穩(wěn)定和提高股利支付率水平；第二，改善分紅持續(xù)性。各公司對(duì)于公司利潤分配方案有不同思路，并且各公司盈利狀況不盡相同，難以要求每家公司在盈利當(dāng)年都進(jìn)行分紅，但是若多數(shù)上市公司都缺乏進(jìn)行現(xiàn)金分紅的明確規(guī)劃，非常不利于穩(wěn)定投資者預(yù)期，從而影響上市公司的投資價(jià)值；第三，解決部分上市公司長(zhǎng)期不分紅的問題。少數(shù)公司常年不分紅，有的甚至超過10年從未分紅，說明該公司的股利政策存在問題，因此需要用更多的語言和行動(dòng)來說明其投資價(jià)值。

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2013－12－31