高陽

隨著經(jīng)濟(jì)市場的不斷擴(kuò)大，私募股權(quán)投資基金對我國資本市場的影響日益加劇，成為企業(yè)進(jìn)行融資的一種新興運作模式。因此，本文從私募股權(quán)投資基金的概念出發(fā)，根據(jù)我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)行的運作模式進(jìn)行分析，包含私募股權(quán)投資基金的積極作用和潛在風(fēng)險，從而

提出了私募股權(quán)投資基金運作模式的改進(jìn)措施。

近年來，私募股權(quán)（Private Equity Fund，PE）成為了我國經(jīng)濟(jì)社會曝光率較高的詞匯之一，并在我國的金融行業(yè)當(dāng)中占據(jù)了舉足輕重的地位。雖然我國的私募股權(quán)投資基金起步較晚，但目前來看已經(jīng)具有了一定的規(guī)模，并隨著在我國經(jīng)濟(jì)市場的不斷深入，對于全球的資源配置、投資收益和金融安全、市場穩(wěn)定都產(chǎn)生了巨大的影響。因此，大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金有利于促進(jìn)我國資本市場的完善和經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對于企業(yè)的發(fā)展有著非同一般的作用。但與此同時，私募股權(quán)投資基金作為一種新興的投資方式和投資組織形式，受到自身制度和業(yè)務(wù)操作流程的限制，其本身具有一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。鑒于此，本文將從我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)行的運作模式進(jìn)行分析，提出了一系列改進(jìn)措施。

2 私募股權(quán)投資基金的概念

從總體上來說，私募基金是指由一些特定的投資者通過非公開的方式所投資的資金，這些資金一般以股權(quán)或是證券的形式投資。由此，按照私募基金投資對象的不同，私募基金分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。所以，私募證券投資基金就是運用非公開的方式向一些特定的投資者募集基金資金，并將這些資金基金于已經(jīng)上市的公司股票和金融衍生的工具等有價證券；相對應(yīng)的，私募股權(quán)投資基金是指運用非公開方式向一些特定的投資者募集基金資金，并將這些募集資金投資一些有潛力的非上市公司的股權(quán)。所以，私募股權(quán)投資基金的基本運作過程具體如下：基金管理人從投資者那里募集一定的初始資金，并按照高杠桿獲得后續(xù)資金，然后通過購買一個沒有上市的具有高潛力的公司股權(quán)，參與到公司的經(jīng)營管理當(dāng)中，在一定的時間內(nèi)通過改革不斷提升公司的實力，當(dāng)所持有的股份增值之后，以更高的價格將公司的股權(quán)出售來獲取較高的投資收益。當(dāng)前，只有清楚的研究私募股權(quán)投資基金的運作模式，才能使得我國的市場經(jīng)濟(jì)更快、更好的健康發(fā)展。

3 我國私募股權(quán)投資基金現(xiàn)行運作模式分析

私募股權(quán)投資基金的積極作用。對于中國人來說，私募股權(quán)投資基金是外來品，并且在不斷變化的過程中，在我國的金融行業(yè)中占據(jù)著非常重要的地位。據(jù)統(tǒng)計，在一些歐美國家，私募股權(quán)投資基金的投資額占據(jù)GDP的4%到5%，成為了金融行業(yè)重要的融資手段。因此，私募股權(quán)投資基金對國民經(jīng)濟(jì)、資本市場和被投資的企業(yè)都有著非常重要的影響。（一）從國民經(jīng)濟(jì)角度來說，私募股權(quán)投資基金不斷推動了基金管理行業(yè)的發(fā)展，為廣大人民增加就業(yè)機(jī)會，提高了企業(yè)的利潤率，從而使投資者得到了更高的回報。（二）從資本市場的角度來說，基金人將私募股權(quán)投資基金投資到了未上市的企業(yè)當(dāng)中，然后幫助這些企業(yè)制定未來的發(fā)展規(guī)劃，以及改善公司的治理結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)獲得更多的債務(wù)融資。（三）從被投資企業(yè)的角度來說，私募股權(quán)投資基金的介入，可以幫助企業(yè)協(xié)調(diào)好股東與管理層的利益，從而不斷從促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展；與此同時，私募股權(quán)投資基金的投入更加重視企業(yè)的成長價值，使企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)更加穩(wěn)定。

私募股權(quán)投資基金的潛在風(fēng)險。私募股權(quán)投資基金在不斷推動我國經(jīng)濟(jì)增長的過程中，其自身的風(fēng)險也不斷凸顯，如果對這些風(fēng)險不加以控制，將對我國的國民經(jīng)濟(jì)、資本市場和被投資的企業(yè)帶來不利的影響。由此，下面將對私募股權(quán)投資基金的潛在風(fēng)險加以分析：

杠桿收購中負(fù)債比率較高。杠桿收購是指在收購方以較少的資金來投入，通過運用被收購方的資產(chǎn)和財務(wù)進(jìn)行抵押來做信貸融資，由此籌資得到收購所需要的資金，并對收購的資金進(jìn)行重組，在一段時間之后，該文原載于中國社會科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場信息導(dǎo)報》雜志http：//www.ems86.com總第577期2014年第45期-----轉(zhuǎn)載須注名來源利用被收購公司得到的利用來償還負(fù)債。這種杠桿收購常常被用于私募股權(quán)投資過程中，以較低的成本獲得較高的杠桿融資。然而在實踐當(dāng)中，隨著杠桿融資的利益相關(guān)者不斷增多，其交易結(jié)構(gòu)也變得很復(fù)雜，由此，當(dāng)銀行之間的競爭非常激烈之后，就會導(dǎo)致杠桿融資的制度出現(xiàn)負(fù)債比率過高的缺陷。

市場信息的不透明。當(dāng)前，從私募股權(quán)投資領(lǐng)域信息公開角度來說，由于基金的評估方式和信息公布方式完全由自身決定，這就使得非投資人獲得信息非常有限，就是對基金的投資人來說，其獲得的信息非常的復(fù)雜。由此，由于信息的不對稱性，那些缺乏經(jīng)驗和實力的潛在投資人就很難對基金的投入做出正確的決定，從而錯過投資機(jī)會或是進(jìn)行了錯誤投資；投資人也會因為獲得資金不準(zhǔn)確，而很難評估資金自己的投資收益和基金管理人的表現(xiàn)，從而也就不能確保投資收益。

非法集資。從私募股權(quán)投資基金的本質(zhì)上來看，其最大的特征就是它能夠為投資人帶來較高的收益，也正是由此，私募股權(quán)投資基金常常被不法分子當(dāng)作非法集資的手段，以“股權(quán)投資”為由，以高額收益為誘餌，不斷騙取投資人的資金。當(dāng)前，這一風(fēng)險在我國的發(fā)生率極高，并呈現(xiàn)了上升趨勢，因此，加強我國私募股權(quán)投資基金方面的政策法律非常重要。

4 我國私募股權(quán)投資基金運作模式的改進(jìn)措施

長期價值投資。目前，價值投資是私募股權(quán)投資中一種很常見的投資方式。一直以來，內(nèi)在價值的評估就是一個非常模糊的問題，沒有辦法通過定性的辦法全面的去評估一個企業(yè)的價值，因此只有徹底的去了解一個企業(yè)，才能夠以一個合理的價格購入股權(quán)。就目前來看，私募股權(quán)投資管理者應(yīng)該對一個企業(yè)擁有獨特的見解，并根據(jù)當(dāng)前的技術(shù)分析和價值投資方式來分析，以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，通過價值投資來選擇投資股票。

注重企業(yè)經(jīng)營。在對一個企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)投資之前，應(yīng)該從企業(yè)的發(fā)展等方面對擬投資的項目進(jìn)行獨立、客觀的研究。首先是對于企業(yè)核心競爭力的研究。從項目的盈利、市場地位和品牌影響等因素著手，將企業(yè)的核心競爭力集中落于某一個點上。其次是對管理團(tuán)隊的研究。一個項目的好壞，需要從定量與定性的角度來進(jìn)行分析。一般來說，對于人的考察即使用到了定量的方法，定性的分析是相當(dāng)重要的。最后是關(guān)于企業(yè)發(fā)展方向的研究。只有合理的規(guī)避或減輕制約企業(yè)發(fā)展的因素，才能夠?qū)椖窟M(jìn)行投資。

構(gòu)建有效的投資團(tuán)隊。只有建立一支完整、有效的基金團(tuán)隊，才能夠與不同的高手進(jìn)行合作，從而按照統(tǒng)一的流程進(jìn)行運作，確保項目的投資回報率。因此為了建立一支包含基金經(jīng)理、融資總監(jiān)、行業(yè)投資總監(jiān)和風(fēng)險控制總監(jiān)的團(tuán)隊，需要配備良好的獎懲機(jī)制。就目前來說，在招聘新員工時，第一要素應(yīng)該是應(yīng)聘者的職業(yè)道德，因此為了確保員工的道德素質(zhì)，每名員工需要兩名擔(dān)保人作擔(dān)保，如果員工在今后工作中出現(xiàn)了問題，擔(dān)保人就要承擔(dān)連帶責(zé)任。除此之外，為了確保員工利益，對于一些對公司有杰出貢獻(xiàn)的工作人員，可以通過考核進(jìn)入公司的管理層，成為公司的股東之一。

綜上所述，由于私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律制度還不明確，在基金的投資過程中仍存在著杠桿收購中負(fù)債比率較高、市場信息的不透明和非法集資等風(fēng)險，這些都嚴(yán)重影響著我國私募股權(quán)投資基金的運作模式。因此應(yīng)該從長期的價值投資、注重企業(yè)的經(jīng)營以及構(gòu)建有效的投資團(tuán)隊三個方面不斷改進(jìn)，從而不斷促進(jìn)我國私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院）