曲艷麗

籌備經(jīng)年的內(nèi)地、香港基金互認(rèn)，在馬年春節(jié)后進(jìn)入沖刺階段，一旦成行將成為QFII和QDII。

香港證監(jiān)會(huì)提交立法會(huì)的新一年度預(yù)算文件表明，預(yù)期內(nèi)地、香港證監(jiān)會(huì)將于今年初就兩地基金互認(rèn)簽訂諒解備忘錄，有關(guān)措施將于2014年至2015年分階段實(shí)施。

此前，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)在亞洲金融論壇上表示，兩地基金互認(rèn)是今年最重要的金融項(xiàng)目之一，目前兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)就互認(rèn)框架達(dá)成共識(shí)，預(yù)期年內(nèi)會(huì)達(dá)成，有望為香港帶來(lái)逾千億元人民幣的商機(jī)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任徐浩亦表示，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)已就互認(rèn)的六大范疇達(dá)成共識(shí)，包括納入的基金范圍、管理人的條件、審批程序、實(shí)際的投資運(yùn)作、披露要求以及保護(hù)投資者機(jī)制。

兩地基金互認(rèn)，將擴(kuò)大內(nèi)地公募基金投資者的基數(shù)，而引入香港基金也為內(nèi)地投資者分散投資提供了新的選擇。對(duì)海外投資者來(lái)說(shuō)，兩地基金互認(rèn)將成為除QFII（含RQFII，合格的境外投資者）之外投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的新通道。

華安資產(chǎn)管理（香港）有限公司董事局主席何移直對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，兩地基金互認(rèn)將改變兩地基金市場(chǎng)的生態(tài)格局，境外基金公司和基金產(chǎn)品的進(jìn)入將加劇內(nèi)地基金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，給內(nèi)地基金市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。

開(kāi)放仍將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。一家內(nèi)資基金公司香港子公司人士透露，兩地基金互認(rèn)的認(rèn)購(gòu)額度，很可能仿效QFII制度，以各基金公司為批準(zhǔn)單位。一家基金公司在申請(qǐng)額度之下，自行選擇推出的產(chǎn)品數(shù)量。

互通有無(wú)

兩地證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)地、香港基金互認(rèn)已達(dá)成共識(shí)，距離正式推出仍需中國(guó)證監(jiān)會(huì)與央行、外管局等部門(mén)的協(xié)調(diào)。

據(jù)悉，兩地基金互認(rèn)的基本條件是，要求基金和基金管理人的注冊(cè)地必須在內(nèi)地或者香港兩地。

傳統(tǒng)意義上，全球性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更可能選擇盧森堡等地注冊(cè)，將基金產(chǎn)品銷(xiāo)售到更廣大市場(chǎng)，而非注冊(cè)成本相對(duì)較高的香港。兩地基金互認(rèn)后，有助于香港吸引更多海外基金注冊(cè)在港，繁榮就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。

香港雖然有數(shù)千只基金，但在港注冊(cè)的認(rèn)可基金僅300余只，去除強(qiáng)制注冊(cè)在港的強(qiáng)基金（香港退休保障計(jì)劃），真正符合互認(rèn)條件的可能不足百只。

而內(nèi)地則有基金產(chǎn)品總值逾3萬(wàn)億元人民幣，香港證監(jiān)會(huì)估計(jì)會(huì)有超過(guò)500只內(nèi)地基金符合資格參與互認(rèn)。

除對(duì)注冊(cè)地有要求外，對(duì)于基金投資管理模式、基金銷(xiāo)售模式、歷史業(yè)績(jī)記錄、基金規(guī)模下限等后續(xù)會(huì)推出具體的細(xì)則。

某公募基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，兩地基金互認(rèn)后，銷(xiāo)售模式和客戶(hù)模式需要摸索和指導(dǎo)，如如何應(yīng)對(duì)零售投資者的詢(xún)問(wèn)、如何建立客服系統(tǒng)等。

不同的基金公司在實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)選擇不同。規(guī)模較大的基金公司選擇在香港成立子公司，如匯添富基金、南方基金、嘉實(shí)基金等；規(guī)模較小的基金公司選擇與境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理、銷(xiāo)售服務(wù)甚至股權(quán)層面開(kāi)展跨境合作；如匯豐晉信等合資基金可利用其股東方的全球網(wǎng)絡(luò)。

和內(nèi)地一樣，香港基金也通過(guò)銀行渠道分銷(xiāo)，如匯豐銀行、渣打銀行等。公募基金相關(guān)籌備人士普遍認(rèn)為，兩地基金互認(rèn)之后的渠道打通，更多可能仿效臺(tái)灣的“總代理模式”。

所謂“總代理模式”，是指一家香港基金公司可與內(nèi)地基金公司形成合作伙伴，任命其為主銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，通過(guò)內(nèi)地基金公司與國(guó)內(nèi)所有的代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)，從而進(jìn)入渠道銷(xiāo)售，相當(dāng)于內(nèi)地基金公司僅需要在原有的銷(xiāo)售渠道上增加一個(gè)或數(shù)個(gè)產(chǎn)品即可，反之亦然。

匯豐晉信基金總經(jīng)理王棟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，依附于海外現(xiàn)成網(wǎng)絡(luò)，客服團(tuán)隊(duì)等后臺(tái)無(wú)需重新建設(shè)，可利用彼此優(yōu)勢(shì)。海外基金公司與內(nèi)地公募基金形成總代理制度，可免去與各家銀行一單單談定的麻煩。同時(shí)在法律關(guān)系上也形成代理關(guān)系，在維權(quán)和爭(zhēng)議時(shí)，證監(jiān)會(huì)管轄范圍內(nèi)可以有直接問(wèn)責(zé)的對(duì)象。

某公募基金香港子公司人士表示，兩地互認(rèn)的討論自?xún)赡昵伴_(kāi)始，近一年開(kāi)始進(jìn)入密切準(zhǔn)備階段，包括產(chǎn)品的準(zhǔn)備和尋找合作伙伴等。

預(yù)計(jì)兩地基金互認(rèn)后，將以零售投資者認(rèn)購(gòu)為主。據(jù)悉，認(rèn)購(gòu)時(shí)將開(kāi)放多幣種的基金類(lèi)別，如果貨幣之間需要轉(zhuǎn)換，托管行會(huì)在基金互認(rèn)的總額度內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

華安香港董事局主席何移直表示，實(shí)質(zhì)上會(huì)形成內(nèi)地基金市場(chǎng)對(duì)全球的開(kāi)放。更多歐美基金會(huì)選擇在香港注冊(cè)基金，通過(guò)兩地互認(rèn)機(jī)制銷(xiāo)售到內(nèi)地，而內(nèi)地基金也可以通過(guò)香港銷(xiāo)售到全球。

“相當(dāng)于全球各個(gè)地方有不同的接口，把資金接到內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)?！鼻笆龌饑?guó)際業(yè)務(wù)部副總監(jiān)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，香港市場(chǎng)與盧森堡等地有基金互認(rèn)協(xié)議，通過(guò)香港的簽證，可轉(zhuǎn)獲歐洲基金平臺(tái)上的簽證，甚至通過(guò)一系列的法律包裝和轉(zhuǎn)型登陸北美基金平臺(tái)，從而逐步走向全球。

產(chǎn)品差異化

內(nèi)地公募基金在籌備和遴選產(chǎn)品時(shí)普遍傾向于主動(dòng)管理型基金、中小盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)基金，以及主題非常明確的基金，這些基金會(huì)受到香港市場(chǎng)的歡迎。

匯豐晉信基金總經(jīng)理王棟認(rèn)為，近20年來(lái)，香港投資者從一開(kāi)始熱衷追逐熱點(diǎn)，逐漸成熟至更講究資產(chǎn)配置的理性心態(tài)。對(duì)香港投資者來(lái)說(shuō)，投資組合內(nèi)的各類(lèi)資產(chǎn)具備自己獨(dú)特特性，相關(guān)性越低，差異性越多，則整體組合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。海外成熟投資者更重視產(chǎn)品之間的差異，同質(zhì)化產(chǎn)品無(wú)需重復(fù)配置。

隨著A股逐漸出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，高成長(zhǎng)型的中小企業(yè)更契合未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的概念，對(duì)海外投資者而言，形成獨(dú)特的資產(chǎn)類(lèi)別，具備吸引力。

近年來(lái)，越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)選擇留在A股市場(chǎng)，而非H股。上海一家外資投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，A股市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)估值更高，交易更活躍，中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的審批制度對(duì)優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)也有篩選的作用。

被動(dòng)型的指數(shù)產(chǎn)品和大盤(pán)股基金，不會(huì)成為赴港選擇標(biāo)的。前者因?yàn)橐延卸嗉一鸸鞠愀圩庸景l(fā)行的RQFII-ETF產(chǎn)品；后者因?yàn)橄愀垡延写罅恳源笮蛧?guó)企為代表的大盤(pán)股在港上市，尤其以“A+H”兩地上市居多，并不缺乏此類(lèi)標(biāo)的。

固定收益類(lèi)基金，尤其是短久期的利率貨幣類(lèi)產(chǎn)品，也對(duì)香港市場(chǎng)投資者形成一定的吸引力。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率高企，一年期國(guó)債到期收益率在3%以上，貨幣基金甚至可提供高達(dá)6%的收益。由于利率完全市場(chǎng)化，香港人民幣存款利率遠(yuǎn)低于內(nèi)地，兩地利差明顯。

華南某基金香港子公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，國(guó)債無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)，收益率回報(bào)高于離岸國(guó)債約150個(gè)至200個(gè)基點(diǎn)，海外機(jī)構(gòu)投資者會(huì)渴求，如退休基金和保險(xiǎn)公司。

從目前內(nèi)地投資者的海外投資需求來(lái)看，利率高企之下，對(duì)于內(nèi)地和海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資意愿正在雙雙下降。2006年后出海的QDII基金，遭遇金融危機(jī)，一度巨虧超過(guò)六成，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)海外投資的需求受到重創(chuàng)，一直疲軟。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，和歐洲經(jīng)濟(jì)的回緩，投資海外基金的吸引力正在增強(qiáng)。

渠道競(jìng)爭(zhēng)

在資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的情況下，QFII、RQFII、QDII等制度對(duì)境外資金投資境內(nèi)證券市場(chǎng)以及境內(nèi)資金投資海外市場(chǎng)進(jìn)行了多種嘗試。

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是指境外專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度，即合格的境外投資者；而RQFII是指人民幣合格的境外投資者，R代表人民幣。

QFII境外投資者可將批準(zhǔn)額度的外匯結(jié)匯投資于境內(nèi)的證券市場(chǎng)，2002年開(kāi)始試點(diǎn)，近年來(lái)總投資額度逐步擴(kuò)大為1500億美元。目前，QFII和RQFII持股市值約占A股流通市值的1.6%。

內(nèi)地投資者投資海外證券市場(chǎng)，目前有兩種途徑，其一通過(guò)外資行代銷(xiāo)的海外基金產(chǎn)品，其二通過(guò)公募基金在國(guó)內(nèi)募集份額并投資于海外的QDII基金。兩地基金互認(rèn)之后，香港注冊(cè)的基金直接在內(nèi)地渠道銷(xiāo)售，未來(lái)將成為第三種。

王棟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，相當(dāng)于一條河流上架很多座橋梁，橋梁之間有差異，通過(guò)市場(chǎng)化的手段，讓投資者自主決定走哪座橋。

兩種途徑各有利弊：第一種以每家外資行向銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)的QDII額度為限，每家海外基金需與不同的外資行一家一家談妥代銷(xiāo)協(xié)議，每一單分別受各家外資行的額度限制。第二種以公募基金公司整體批準(zhǔn)一個(gè)額度，公司可選擇在額度之下自行發(fā)行產(chǎn)品，但整個(gè)產(chǎn)品的投研架構(gòu)在國(guó)內(nèi)。

QDII基金團(tuán)隊(duì)建設(shè)在境內(nèi)，對(duì)海外投資的熟稔程度遠(yuǎn)低于全球化運(yùn)作的基金，投研水平一直被詬病。2006年開(kāi)始出海的QDII基金，遭遇金融危機(jī)后一度巨虧超過(guò)六成，至今仍有30%左右的虧損尚未回到1元凈值。

華安資產(chǎn)管理（香港）有限公司董事局主席何移直對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，兩地基金互認(rèn)后，必將分流一部分境內(nèi)理財(cái)資金，尤其對(duì)QDII基金形成直接沖擊。但境外基金進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)后，會(huì)有對(duì)內(nèi)地投資者的投資習(xí)慣和銷(xiāo)售渠道體系適應(yīng)的過(guò)程，不排除某些境外基金會(huì)爆發(fā)式形成局部轟動(dòng)效應(yīng)，但總體看適應(yīng)過(guò)程不會(huì)太短。