浙江省屬國有企業(yè)監(jiān)事服務(wù)中心 陳兆波

1 研究背景

近年來，受經(jīng)濟(jì)全球化的影響，我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在發(fā)生變化，企業(yè)管理經(jīng)營的觀念也發(fā)生著變化，越來越多的企業(yè)傾向于認(rèn)同股東價(jià)值最大化。由于傳統(tǒng)的企業(yè)管理目標(biāo)沒有考慮到企業(yè)的實(shí)際資本成本，同時(shí)容易引起管理層的行為短期化，很難滿足價(jià)值最大化的需要。相比之下，EVA的理念能夠把績效考核、企業(yè)理財(cái)及薪酬激勵(lì)統(tǒng)一在公司治理的層面，有效地解決企業(yè)中存在的代理成本問題。早在2001年,思騰斯特公司就將EVA引入了中國市場，當(dāng)時(shí)在公司管理理論界和實(shí)務(wù)界都引起了轟動(dòng)。但由于EVA評估體系不服我國水土，在中國的應(yīng)用情況不盡人意，到2003年思騰思特在中國推廣EVA宣布失敗。

A汽車公司在早期就開始實(shí)施了EVA，有效地遏制了企業(yè)的盲目投資沖動(dòng)，漸漸促使企業(yè)形成了降低資源的占用，提高資源使用效率的現(xiàn)代經(jīng)營管理的理念。本文以其在A汽車公司的應(yīng)用為例，探討EVA在企業(yè)中如何應(yīng)用，及其應(yīng)用為企業(yè)帶來的優(yōu)勢。

2 EVA的概念及計(jì)算

EVA(Economic Value Added，簡稱EVA)即經(jīng)濟(jì)增加值，是在20世紀(jì)80年代由美國的思騰斯特公司初次提出，指的是稅后凈營運(yùn)利潤扣除全部投入資本成本后的結(jié)果，時(shí)至今日，其已形成企業(yè)新的管理思路和方案。EVA的基本理念為：一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時(shí)才能為企業(yè)的股東帶來價(jià)值，EVA區(qū)別于其他指標(biāo)的一個(gè)明顯特征就是其考慮了資本成本，特別是權(quán)益資本的成本。

EVA的本質(zhì)是指經(jīng)濟(jì)利潤，它不同于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤，其是從成本補(bǔ)償?shù)慕嵌冗M(jìn)行考慮的，經(jīng)濟(jì)利潤是要從企業(yè)的收入里減去所有的投入進(jìn)去的成本，這里的成本包括了企業(yè)所有者投入的成本。經(jīng)濟(jì)利潤與會(huì)計(jì)利潤的主要區(qū)別是：經(jīng)濟(jì)利潤在計(jì)算利潤時(shí)考慮了股東的權(quán)益資本成本(即機(jī)會(huì)成本)，會(huì)計(jì)利潤是經(jīng)濟(jì)利潤的基礎(chǔ)。當(dāng)會(huì)計(jì)利潤為正值時(shí)，并不能代表企業(yè)一定有經(jīng)濟(jì)利潤，因?yàn)檫@主要取決于會(huì)計(jì)利潤是否能夠補(bǔ)償股東投入資本的機(jī)會(huì)成本。所以，經(jīng)濟(jì)利潤不僅要把所有的經(jīng)營費(fèi)用包括在成本中，還要把所有的資本成本也包括在內(nèi)，如股東投入的資本成本等。事實(shí)上，在一定程度上，EVA致力于保持企業(yè)的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略實(shí)施與價(jià)值創(chuàng)造的一致，代表一種價(jià)值管理。這就要求企業(yè)的日常經(jīng)營管理要時(shí)刻考慮到EVA的理念，其貫穿于企業(yè)日常決策、資本投資、戰(zhàn)略的制定等過程。

依據(jù)美國管理咨詢公司的相關(guān)EVA的定義：公司每年創(chuàng)造的EVA是指稅后凈營業(yè)利潤與所投入的全部資本成本的差額。

EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本成本=稅后凈營業(yè)利潤－調(diào)整后資本×平均資本成本率

公式中的稅后凈營業(yè)利潤表明了企業(yè)的資本資產(chǎn)的盈利能力，是息稅前利潤與所得稅費(fèi)用的差額。調(diào)整后資本是公司投資者投進(jìn)的全部經(jīng)營資本，涵蓋債務(wù)資本投入額和股本資本投入額。企業(yè)的平均資本成本率的計(jì)算是通過所有者權(quán)益、負(fù)債的資本成本乘以它們所占的比重得來的，同時(shí)，它的確定還受我國的會(huì)計(jì)制度和資本市場狀況所影響。

3 案例分析

依據(jù)國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則，經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額。本節(jié)要探討EVA指標(biāo)在A汽車公司的應(yīng)用，主要是要關(guān)注它的計(jì)算過程。相關(guān)公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后凈營業(yè)利潤－資本成本

＝稅后凈營業(yè)利潤－調(diào)整后資本×平均資本成本率

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)－非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%)×(1－25%)

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)－平均無息流動(dòng)負(fù)債－平均在建工程費(fèi)用

由上述計(jì)算公式可看出，國資委對于EVA指標(biāo)的調(diào)整項(xiàng)目主要有利息支出、研究開發(fā)費(fèi)用、非經(jīng)常性收益、無息流動(dòng)負(fù)債和在建工程費(fèi)用。在以下內(nèi)容中我們來詳細(xì)分析這些與EVA相關(guān)的調(diào)整項(xiàng)目。

3.1 稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整

企業(yè)利潤表中的凈利潤是稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整起點(diǎn)，具體的相關(guān)調(diào)整項(xiàng)目如下文所述。

3.1.1 利息支出

此項(xiàng)指企業(yè)的利潤表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”下的“利息支出”，指的是企業(yè)通過貸款和應(yīng)付款項(xiàng)來籌集資金需付出的利息。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，利息支出是可以在企業(yè)稅前抵消的。但在計(jì)算 EVA 的資本成本時(shí)，利息支出應(yīng)包含在凈利潤中，因此，在計(jì)算 EVA 時(shí)，需要在凈利潤的基礎(chǔ)上加回利息支出×(1－所得稅率)。利息支出，可從某公司汽車財(cái)務(wù)報(bào)表附注中獲取。

3.1.2 研究開發(fā)費(fèi)用

需全部資本化研究開發(fā)費(fèi)用后，在受益期內(nèi)平均攤銷。本文的案例是汽車行業(yè)的公司，由于無法從公開渠道獲得每個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的具體使用壽命，故本文的攤銷期統(tǒng)一按 5 年進(jìn)行計(jì)算。

3.1.3 非經(jīng)常性收益

在EVA的計(jì)算中，非經(jīng)常性收益應(yīng)連同其所得稅影響從凈利潤中扣除。財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)從摘要中獲得。在上述會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整的基礎(chǔ)上，計(jì)算A汽車公司2012年的稅后凈營業(yè)利潤為160067.5631萬元。

3.2 資本的調(diào)整

這里的資本，主要指的是資本占用，數(shù)據(jù)都來源于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，尤以資產(chǎn)負(fù)債表為主。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不是某年度資產(chǎn)的占用情況，因此，應(yīng)采用資產(chǎn)負(fù)債表對應(yīng)的項(xiàng)目的平均值，即(年初值＋年末值)/2。

3.2.1 無息流動(dòng)負(fù)債

在 EVA 計(jì)算時(shí)，應(yīng)將無息流動(dòng)負(fù)債從資本成本中扣除，這樣才能如實(shí)地反映本企業(yè)的資本成本情況。因?yàn)樵诹鲃?dòng)負(fù)債中，有些債務(wù)(如應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費(fèi))是自然形成于企業(yè)的日?；顒?dòng)中的，并不是企業(yè)主動(dòng)貸款籌資，這些債務(wù)對EVA來說是無須付出成本的。2012年A汽車公司的平均無息流動(dòng)負(fù)債為427470.0104萬元。

3.2.2 在建工程

在建工程不能作為當(dāng)期資本的占用，要將其從資本總額中扣除。2012 年A汽車公司的平均在建工程費(fèi)用為141446.5384萬元。

2012年A汽車公司的平均所有者權(quán)益為468012.0552萬元，平均負(fù)債為780818.5401萬元，調(diào)整后資本為677643.9101萬元。

3.2.3 資本成本率

本文認(rèn)為，由于我國目前的資本市場不夠完善，而國資委采用的數(shù)據(jù)涵蓋了投資者的必要回報(bào)率及所期望的資本結(jié)構(gòu)，因此，在這里應(yīng)直接采用國資委規(guī)定的5.5%，作為A汽車公司EVA 的資本成本率。

2012年A汽車公司EVA 為122797.15萬元，其凈利潤為153981.15萬元。EVA相對凈利潤多考慮了權(quán)益成本，而凈利潤僅考慮債務(wù)資本成本，同時(shí)由于EVA將某些會(huì)計(jì)處理方法等因素對企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況的影響排除在外，必然導(dǎo)致A汽車公司的凈利潤高于它的EVA。這在一定程度上，體現(xiàn)了企業(yè)的股權(quán)資本成本大于債務(wù)資本成本，在剔除股權(quán)資本成本時(shí)，經(jīng)營者可以考慮利用財(cái)務(wù)杠桿為股東和企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富，但當(dāng)考慮股權(quán)資本成本時(shí)，如果它所獲得的收益不能彌補(bǔ)這部分成本時(shí)，那么財(cái)務(wù)杠桿帶給企業(yè)的收益將會(huì)化為無形。

4 應(yīng)用EVA的效果評價(jià)

4.1 應(yīng)用EVA能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營績效

EVA考慮了企業(yè)的資本成本。這將對公司的戰(zhàn)略制定和融資并購等企業(yè)行為有著重要的影響，有利于尋求公司風(fēng)險(xiǎn)與收益間的最佳平衡，進(jìn)而提高資產(chǎn)的使用效率。另外，考慮資本成本，還有利于激勵(lì)公司管理層，提高經(jīng)營管理水平并維護(hù)股東的利益，不盲目地進(jìn)行公司的擴(kuò)張和兼并，為投資者、股東帶來直接的財(cái)富增長。從本文的案例分析中，我們看的，企業(yè)凈利潤的增長并不一定代表企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，當(dāng)它表現(xiàn)為企業(yè)取得了較好的績效時(shí)，EVA由于考慮了企業(yè)的資本成本和股東的利益，可以較快地顯示出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和績效評價(jià)的不良走勢。因而，相比傳統(tǒng)指標(biāo)，EVA能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和經(jīng)營情況，有效引導(dǎo)企業(yè)管理者強(qiáng)化資本成本的觀念，從而做出利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的決策。

4.2 應(yīng)用EVA提高了管理者對資本成本的重視

EVA理論倡導(dǎo)有效益的增長，鼓勵(lì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造行為。EVA的應(yīng)用使企業(yè)管理層認(rèn)識到籌集到的權(quán)益資本是有成本的，它同債務(wù)資本一樣，并非“免費(fèi)”。同時(shí)由于EVA是一個(gè)絕對值，可以防止使用相對值指標(biāo)引起的決策次優(yōu)化的困擾，有利于國有資產(chǎn)保值增值。EVA理論可以促使企業(yè)樹立資本成本意識，使管理者能更理智地對新增投資進(jìn)行取舍和管理，做出有利于公司可持續(xù)發(fā)展的決策，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。

4.3 應(yīng)用EVA在某種程度上消除了操縱會(huì)計(jì)利潤的行為

企業(yè)的經(jīng)營管理者常常采用一些方法來操縱企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤，在自身利益驅(qū)動(dòng)下修改一些績效評價(jià)指標(biāo)，最終難以真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營績效，這是由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身的局限性導(dǎo)致的。而EVA重點(diǎn)放在資產(chǎn)是否得到回報(bào)上，經(jīng)營管理者關(guān)注的是設(shè)法提高企業(yè)資金資產(chǎn)使用的效率，從而減少了企業(yè)操縱利潤的機(jī)會(huì)，增加企業(yè)績效的真實(shí)性。對A汽車公司EVA與凈利潤的對比發(fā)現(xiàn)，它更多地體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)利潤，同時(shí)也更好地展示了企業(yè)是處在盈利還是虧損，是創(chuàng)造價(jià)值還是毀損價(jià)值。

4.4 應(yīng)用EVA促進(jìn)了激勵(lì)機(jī)制的有效性

A汽車公司EVA的應(yīng)用，在各職能部門的員工和經(jīng)營單位之間建立了溝通的橋梁，同時(shí)也助于其經(jīng)營管理者站在股東等利益相關(guān)者的角度思考問題，克服了管理者的短視行為，使管理者專注于企業(yè)長期業(yè)績的提升與可持續(xù)發(fā)展，使得企業(yè)的戰(zhàn)略決策朝向共同的目標(biāo)發(fā)展。EVA可以激勵(lì)經(jīng)營管理者從股東的利益最大化出發(fā)，致力于為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，同時(shí)也可有效地防止投資行業(yè)的急功近利現(xiàn)象，解決了股東與管理者之間信息不對稱及道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

由以上分析可知，我們可以看到EVA的引進(jìn)對A汽車公司實(shí)現(xiàn)管理的進(jìn)一步優(yōu)化和追求股東利益最大化及企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)具有深遠(yuǎn)的意義。EVA作為先進(jìn)的管理理念和管理方法，一個(gè)綜合性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它克服了傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)的缺陷，更符合現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展要求。因此引入EVA不僅有利于正確評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，更好地實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，同時(shí)也為糾正我國上市公司的股權(quán)融資偏好提供了一條新的思路。

5 EVA局限性分析

EVA是一個(gè)調(diào)整后的指標(biāo)，計(jì)算過程較為復(fù)雜，需要對若干項(xiàng)目進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，將EVA作為考核指標(biāo)具有一定的爭議性，不容易被接受。EVA的調(diào)整還是依據(jù)了財(cái)務(wù)報(bào)表，沒有擺脫會(huì)計(jì)核算的范圍。核算范圍仍是一個(gè)會(huì)計(jì)周期，沒有體現(xiàn)出其跨期目標(biāo)性，不能準(zhǔn)確反映其經(jīng)營業(yè)績。EVA在同一企業(yè)中具有可比性，但是在不同行業(yè)中不具有可比性，單純采用EVA值來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績具有一定的片面性。EVA無法體現(xiàn)企業(yè)規(guī)模差異、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)和貸款利率變動(dòng)帶來的影響。EVA評價(jià)指標(biāo)的激勵(lì)效果會(huì)逐層次減弱，隨著指標(biāo)的層層分解，最末一層的激勵(lì)將會(huì)弱化。

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