雪球財經

在筆者印象里，一直把海正藥業(yè)（600267）當原料藥公司看，把恒瑞醫(yī)藥（600276）當成創(chuàng)新制劑藥的代表。可惜恒瑞醫(yī)藥的年報中，沒有最近幾年的藥品分類數(shù)據，所以真正的比較，只能是2000年到2004年這五年。

先說說我的觀點吧：以2000年為起點的話，當時的兩家公司確實在同一起跑線上，而十四年后的今天。一家市值390億，一家卻只有130億。市值上比較，海正藥業(yè)輸了很多。再看收入的比較，2011年，恒瑞醫(yī)藥45億，海正藥業(yè)50億。凈利方面，2011年恒瑞醫(yī)藥8.7億，海正藥業(yè)為5億。2012年恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)穩(wěn)定增長，而海正藥業(yè)卻業(yè)績陡降，這也意味著，不管海正藥業(yè)多優(yōu)秀，但實際上，它的經營還沒進入成熟穩(wěn)定階段，而恒瑞醫(yī)藥，早已具有了抗風險的能力。

恒瑞醫(yī)藥的十年發(fā)展

2000年到2004年，恒瑞醫(yī)藥的腫瘤藥從1.33億到5.77億。而海正藥業(yè)的腫瘤藥是從1.20億到3.72億。兩家企業(yè)品種相同的還有抗感染藥，恒瑞醫(yī)藥從1億到2.55億。海正藥業(yè)從3300萬到1.32億。

除了上面這兩項可對比的意外，恒瑞醫(yī)藥還有一點點麻醉藥，有包裝收入，而海正藥業(yè)還有寄生蟲和心血管藥，且都是上億的收入。

表面上看，應該是海正藥業(yè)占優(yōu)勢，因為有4個品種都上億元。而恒瑞醫(yī)藥只有2個。恒瑞醫(yī)藥唯一具有的優(yōu)勢就是抗感染藥，明顯強于海正藥業(yè)。

到了2004年，恒瑞醫(yī)藥出售了包裝業(yè)務，開始精簡。而海正藥業(yè)則仍是胡子眉毛一把抓，四個品種哪個都沒放，還有醫(yī)藥銷售。這一年，海正藥業(yè)不管收入還是凈利都是高于恒瑞醫(yī)藥的?？戳诵星檐浖?，當時海正藥業(yè)的市值似乎略高于恒瑞醫(yī)藥。

造成兩者真正發(fā)展上差異的，應該是2004年到2014年這后十年。會是什么原因呢？筆者總結大概有以下幾點：

1、恒瑞醫(yī)藥懂得少而精，一直在找拳頭產品用勁兒。比如抗腫瘤藥，直接撐起了恒瑞醫(yī)藥的半邊天，占到了收入的一半。而海正藥業(yè)，產品線就顯得凌亂很多，2004年時最強的是心血管藥，有6億收入，抗腫瘤藥只有3億多，遠遠落后于恒瑞醫(yī)藥。另外就是寄生蟲、抗感染，銷售，都占據了收入一部分，但是都不夠強勢。

2、恒瑞醫(yī)藥懂得復利和持久，雖然恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤大概6億，明顯強于海正藥業(yè)，但是海正藥業(yè)的心血管藥也有6億收入，也能算拳頭產品。可是，2004到2011年，海正藥業(yè)的心血管藥收入只有3.22億。而恒瑞醫(yī)藥，腫瘤藥依然非常強勢。按說心血管藥也是個大市場，而海正藥業(yè)卻把曾經的強勢給做沒了，這一增一減，復利的威力就顯現(xiàn)出來了。

3、銷售為先、專一取勝。恒瑞醫(yī)藥細分產品的銷售收入一直在增長，條理也很清晰：腫瘤、抗感染。它的力量幾乎就集中于這兩方面，主攻市場再加精力集中，當然能有好收獲。反觀海正藥業(yè)，卻比較亂。筆者猜想，是董事長心比較大，想要規(guī)模，不舍得放棄自己的產品，那么多條線投入的后果，往往不是強大，而是顧此失彼，哪項都不占優(yōu)勢。包括現(xiàn)在，海正似乎仍然存在這個毛?。〝傋硬还鉀]縮小，反而鋪的更大了）。

至于海正藥業(yè)有沒有重視銷售，或者為什么銷售成了短板，那應該是他們領導解決的問題，至于做股東的，只看數(shù)據，同樣是腫瘤藥，同樣的起點，別人從1億做到6億，而海正藥業(yè)只從1億做到4億。

被低估值的海正藥業(yè)

恒瑞醫(yī)藥是否高估我不知道，因為它的確是家優(yōu)秀的企業(yè)。而海正藥業(yè)不管有諸多的不是，筆者能確定的是它目前比較低估。

為什么認為海正低估呢。企業(yè)和人一樣，有缺點也一定有優(yōu)點，就看各個時期哪方面能起決定作用，哪方面又能比較占優(yōu)了。

海正藥業(yè)的前幾年的發(fā)展再亂，但是今年之后，它想亂應該也亂不下去了。原料藥你有，制劑你有，銷售也有專門公司，生物藥你也走上正軌了。下一步還想干嘛？至少醫(yī)藥方面沒什么擴展空間了，所以盡管鋪攤子的過程真的很痛苦，但這痛苦被十年前持有海正藥業(yè)到今天的那些股東們承受了。而此時新投資者的介入，更多是來摘桃子的，因為海正藥業(yè)沒地方再去鋪攤子，只能向前發(fā)展了。

海正藥業(yè)還一個優(yōu)點，就是在生產的布局和投資上不惜力，在研發(fā)上也不惜力，既先進又有規(guī)模。短期看，誰銷售好誰占優(yōu)，但若把時間放長一點，一定是誰生產出色誰研發(fā)出色誰才能占優(yōu)，而銷售反倒成了無所謂的。

寫到這里想起兩家公司還有一個區(qū)別，可能也是造成兩家企業(yè)領導人策略不一樣的原因。這世界上任何的獎賞都不如利益一致這四個字更有誘惑。企業(yè)的股東也一樣，如果你想讓管理者給你賺錢，那么最好的方法就是給他股份。海正藥業(yè)與董事長個人無關，自然不會以業(yè)績?yōu)閷颍怯闷髽I(yè)來實施他的理想。恒瑞醫(yī)藥不一樣，是個人的企業(yè)，危機感很強，不賺錢就會睡不著覺，自然會把賺錢放在理想前面。