文 / 寶城期貨金融研究所 程小勇

4月下旬至5月下旬，整整一個(gè)月的時(shí)間，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。而在銅價(jià)反彈的情況下，由于副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，所以4月再生銅產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)很大的回升。受生產(chǎn)成本增加和需求疲弱的雙重影響，再生銅企業(yè)處于微利狀態(tài)，企業(yè)固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資速度和數(shù)量都明顯下降。

5月份，由于受到融資銅鎖定、國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)銅、冶煉廠減產(chǎn)和出口銅，海外機(jī)構(gòu)密集采購(gòu)囤積銅等多因素的影響，目前銅現(xiàn)貨的溢價(jià)高居不下，銅加工行業(yè)利潤(rùn)不斷被侵蝕，這將會(huì)影響到后市的銅需求。此外，5月份下游消費(fèi)旺季即將過(guò)去，加之原生銅產(chǎn)出的恢復(fù)，銅價(jià)漲勢(shì)回吐的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。因此，一方面，再生銅原材料廢雜銅供應(yīng)依舊偏緊，造成再生銅行業(yè)難以受益于銅價(jià)的反彈；另一方面，中長(zhǎng)期銅價(jià)下行的趨勢(shì)對(duì)再生銅利潤(rùn)的侵蝕將長(zhǎng)期持續(xù)，唯有通過(guò)提高附加值和技術(shù)創(chuàng)新來(lái)突破重圍。

一、銅供應(yīng)階段性擾動(dòng)明顯

1.銅礦供應(yīng)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)

從海外市場(chǎng)來(lái)看，一季度銅礦產(chǎn)出雖然不及預(yù)期的增速，但增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊客觀。這導(dǎo)致一季度銅礦產(chǎn)出增長(zhǎng)不及預(yù)期的原因在于：Freeport集團(tuán)旗下Grasberg銅礦消減近四成產(chǎn)量，該集團(tuán)產(chǎn)銅微降至34.56萬(wàn)噸，降幅0.79%，去年同期為增長(zhǎng)18.33%。英美資源集團(tuán)受益于礦石品位的提高，產(chǎn)銅20.2萬(wàn)噸，同比增18.54%,去年同期增1.19%。埃斯康迪達(dá)銅礦（Escondida）品位下降，導(dǎo)致集團(tuán)產(chǎn)量下滑至14.57萬(wàn)噸，同比下降8.1%。

然而，其他地區(qū)銅礦的產(chǎn)出正在加快。得益于新礦的投產(chǎn)，秘魯一季度銅產(chǎn)量增加16.5%，達(dá)到340600噸，去年同期為292291噸。智利銅產(chǎn)量增長(zhǎng)得益于Antamina項(xiàng)目產(chǎn)出增加，以及中國(guó)控股的特羅莫克（Toromocho) 銅礦項(xiàng)目的啟動(dòng)。而全球銅最大的產(chǎn)出國(guó)智利，其銅產(chǎn)量增長(zhǎng)更為明顯。一季度，智利全國(guó)銅礦產(chǎn)量達(dá)139萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)0.9%。其中，國(guó)家銅業(yè)公司總產(chǎn)量42.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，占全國(guó)總產(chǎn)量的30.8%。作為后來(lái)發(fā)展較快的非洲地區(qū)銅產(chǎn)出也在加快，加丹加礦業(yè)公司（剛果）5月5日公布，該公司一季度銅礦石產(chǎn)量為130萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)20%。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)銅礦產(chǎn)出繼續(xù)放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份銅礦產(chǎn)出較去年同期僅僅增長(zhǎng)2.23%，較3月份環(huán)比下降3.4%，至15.47萬(wàn)噸這已經(jīng)是連續(xù)第四個(gè)月下滑。

由于4月份銅礦進(jìn)口重新回到100萬(wàn)噸上方，因此國(guó)產(chǎn)銅礦產(chǎn)量下滑并不改變銅精礦供應(yīng)寬松的格局。5月份，銅精礦長(zhǎng)單發(fā)貨量大幅增加，冶煉廠庫(kù)存再次上揚(yáng)，有些冶煉企業(yè)銅精礦庫(kù)存達(dá)到兩個(gè)月以上的使用量。但在當(dāng)前位置下，冶煉廠并不急于點(diǎn)價(jià)，現(xiàn)貨銅精礦進(jìn)口有所放緩。

2.廢銅供應(yīng)依舊偏緊

從進(jìn)口來(lái)看，4月份由于貨源端的“倒掛”現(xiàn)象，使得國(guó)際貿(mào)易商都不想拿貨交易，導(dǎo)致與國(guó)內(nèi)的廢舊銅交易低迷，部分進(jìn)貨商為了拿貨只得高價(jià)購(gòu)買，也會(huì)增加國(guó)內(nèi)再生銅企業(yè)的原料成本。我們從一些報(bào)關(guān)公司了解到，以前國(guó)內(nèi)進(jìn)口廢舊銅多，報(bào)關(guān)批文都不夠用，而現(xiàn)在是恰恰相反，批文用不完。

目前，廢銅國(guó)際價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格“倒掛”，廢銅國(guó)內(nèi)價(jià)格大概為4.3萬(wàn)元 /噸，而國(guó)際價(jià)格為6600美元 /噸，折合人民幣約為4萬(wàn)元人民幣/噸，加上關(guān)稅約4500元/噸，在不包括運(yùn)費(fèi)的情況下，廢銅進(jìn)入國(guó)內(nèi)成本已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)廢舊銅價(jià)，“倒掛”明顯，貿(mào)易商交易到國(guó)內(nèi)的廢銅是虧本的，因此國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口疲軟。

對(duì)于再生銅產(chǎn)能而言，由于廢銅供應(yīng)依舊偏緊，以及持貨商囤貨不出，從而導(dǎo)致4月份再生銅產(chǎn)能開工率并不高，從而產(chǎn)量增長(zhǎng)也保持相對(duì)溫和。

目前，我國(guó)生產(chǎn)再生銅的方法主要有兩類：第一類是將廢雜銅直接熔煉成不同牌號(hào)的銅合金或精銅，所以又稱直接利用法；第二類是將雜銅先經(jīng)火法處理鑄成陽(yáng)極銅，然后電解精煉成電解銅，并在電解的過(guò)程中回收其他有價(jià)元素。從4月份來(lái)看，兩類方法產(chǎn)出的電解銅和銅材都不高。

3.國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)和出口

從4中下旬至5月下旬，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)緊張，精銅現(xiàn)貨升水一定升至1500元/噸以上。自4月16日以來(lái)，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅現(xiàn)貨升水一路飆升。4月28日，一度升至1500～1560元/噸的，既創(chuàng)下2011年以來(lái)的最高記錄，也打破2008年危機(jī)以來(lái)，銅現(xiàn)貨升水在500元/噸以上不持續(xù)超過(guò)一周的歷史慣例。截至5月20日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅現(xiàn)貨溢價(jià)依舊高達(dá)620～780元/噸。由于現(xiàn)貨高溢價(jià)，持貨商并不愿意將銅拉到交易所交割倉(cāng)庫(kù)制成倉(cāng)單，大多數(shù)商家都繼續(xù)采取“捂貨不出”的策略。盡管下游采購(gòu)不積極，但基于持有資金成本走低和對(duì)未來(lái)政策面的樂(lè)觀，持貨商還在繼續(xù)囤貨待漲。如圖1所示。

圖1 國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水狀況一覽

總結(jié)一下，導(dǎo)致銅供應(yīng)緊張的原因有以下幾個(gè)方面：首先，中國(guó)部分銅冶煉廠減產(chǎn)。銅陵有色金屬集團(tuán)進(jìn)行檢修，該公司關(guān)閉了40萬(wàn)噸冶煉廠。金川集團(tuán)的精煉銅產(chǎn)量下滑，因該公司兩個(gè)供氧系統(tǒng)中的一個(gè)在3月發(fā)生故障。3月中下旬，金川集團(tuán)宣布不可抗力，實(shí)際減產(chǎn)超過(guò)2萬(wàn)噸。一位消息人士稱，發(fā)生故障的系統(tǒng)預(yù)計(jì)將于6月底完成修整。不過(guò)，江西銅業(yè)產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，4月份，江銅生產(chǎn)精銅為9.02萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10%，該公司精銅年產(chǎn)能為110萬(wàn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)5.23%，至58.43萬(wàn)噸，較3月份環(huán)比略微回落1.6%，產(chǎn)量為連續(xù)第四個(gè)月下滑。1～4月份，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)6.43%，至223.53萬(wàn)噸，低于預(yù)期的8%。如圖2所示。

圖2 2014 年初以來(lái)精煉銅產(chǎn)量走勢(shì)

其次，一些銅精煉廠面臨著廢銅供應(yīng)不足的困境。銅價(jià)價(jià)格疲軟和信用緊縮令進(jìn)口商上月降低現(xiàn)貨采購(gòu)，并惜售庫(kù)存。據(jù)了解，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)等對(duì)成品銅的需求下降，國(guó)內(nèi)成品銅的價(jià)格也上不去，加之人力成本的不斷上升，廢舊銅經(jīng)過(guò)加工后，也存在銅價(jià)低于銅產(chǎn)品生產(chǎn)成本的“倒掛”情況，造成企業(yè)做得多、虧得多，再加上貨源緊張，因此，清遠(yuǎn)等地的再生銅產(chǎn)業(yè)面臨困境。

再次，中國(guó)冶煉廠出口銅，導(dǎo)致大量銅被鎖定在保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)。3月份，在銅價(jià)大幅下跌時(shí)候，由于銅內(nèi)外比價(jià)持續(xù)走低，國(guó)內(nèi)銅冶煉商以加工手冊(cè)的放松簽訂了大量的銅出口訂單。根據(jù)江銅等冶煉商的公開講話，3～4月份，銅出口大約在月均15萬(wàn)噸左右，而5月份將縮減至7.5萬(wàn)噸。

最后，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)可能性和保稅區(qū)融資銅鎖定庫(kù)存導(dǎo)致大量銅難以報(bào)關(guān)進(jìn)入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。此前路透報(bào)告，一季度，中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局收儲(chǔ)了50萬(wàn)噸保稅區(qū)的銅。這個(gè)收儲(chǔ)消息未得到官方和現(xiàn)貨商方面的證實(shí)。然而，據(jù)筆者了解，就算是收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)銅很有可能是作價(jià)采購(gòu)，保稅區(qū)銅庫(kù)存并沒有物理移動(dòng)。因此筆者認(rèn)為，加上去年遺留下來(lái)的50多萬(wàn)噸的銅，保稅區(qū)銅的實(shí)際庫(kù)存估計(jì)超過(guò)100萬(wàn)噸。此外，中國(guó)冶煉商出口的銅只是出口到保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)，并沒有實(shí)際流往境外，原因在于海運(yùn)費(fèi)等會(huì)侵蝕出口利潤(rùn)。因此，筆者推測(cè)，這些銅一部分被融資貿(mào)易商鎖定，一部分被國(guó)儲(chǔ)作價(jià)收儲(chǔ)鎖定。

二、消費(fèi)穩(wěn)中偏弱，再生銅行業(yè)利潤(rùn)薄弱

1.下游消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，并沒有大幅提速

中國(guó)第一大用銅行業(yè)還是電力，其中電纜占了主要部分。電纜消費(fèi)主要分為兩塊，一塊是電網(wǎng)投資，另一塊是用戶工程、房地產(chǎn)和交通上。從最新消息來(lái)看，第一季度電源投資增長(zhǎng)為-23.49%，去年同期為-14.61%；電網(wǎng)投資增幅為13.43%，遠(yuǎn)低于去年同期的34.69%。從大的方面來(lái)看，國(guó)家“十二五”規(guī)劃中，電網(wǎng)投資會(huì)集中在兩塊，一塊是在特高壓上，占比從13%增加到33%，另一塊是配電，但增幅只是從35%增加到38%。今年國(guó)網(wǎng)啟動(dòng)十條特高壓線路，并且要今年完工四條，可見配網(wǎng)投資增幅有限。不僅如此，另一方面，中低壓與固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)密切相關(guān)，今年第一季度中國(guó)固定資產(chǎn)投資增幅已放緩至17.6%，再創(chuàng)2002年以來(lái)的新低，這使中低壓電纜消費(fèi)受到擠壓。今年國(guó)家經(jīng)濟(jì)微調(diào)，鐵路成為了微調(diào)的對(duì)象。自2014年伊始，已連續(xù)三次上調(diào)投資計(jì)劃，最新至8000億，但鐵路在銅消費(fèi)中占的比重有限。我們從行業(yè)了解的情況，不僅小企業(yè)訂單出現(xiàn)大幅放緩，而且連大中型企業(yè)也備感壓力，電纜定單不僅難與去年增幅相比，就是能保證去年訂單水平的企業(yè)也為數(shù)不多。

2.銅材加工行業(yè)的開工率不是很高，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題越發(fā)突出

再生銅一部分直接用于制作有氧銅桿，因此下游銅桿企業(yè)的開工率決定了再生銅需求的冷暖。而銅桿加工費(fèi)由于精煉銅現(xiàn)貨高升水被侵蝕，甚至出現(xiàn)了銅桿價(jià)格不及精銅價(jià)格的倒掛困境。

4 月，北京安泰科信息開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安泰科”）對(duì)國(guó)內(nèi)主要15 家銅桿生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地和電話調(diào)研，這些企業(yè)主要分布在江西、江蘇、天津、山東、廣東、安徽、云南等地，15家企業(yè)（18 條生產(chǎn)線）中有14 家企業(yè)均是采用國(guó)外引進(jìn)的連鑄連軋生產(chǎn)線，1家采用意大利La-Farg 技術(shù)利用紫雜銅直接生產(chǎn)低氧光亮銅桿。其中，采用美國(guó)南線SCR 技術(shù)的生產(chǎn)線有10 條，產(chǎn)能累計(jì)232 萬(wàn)噸；采用德國(guó)CONTIROD 技術(shù)的生產(chǎn)線有7 條，產(chǎn)能累計(jì)174 萬(wàn)噸；采用意大利La-Farg 技術(shù)的有1 條，產(chǎn)能為12 萬(wàn)噸。15 家企業(yè)的產(chǎn)能累計(jì)為418 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)銅桿總產(chǎn)能的比重約40%。根據(jù)安泰科調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014 年 4 月，15 家銅桿生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量累計(jì)為 20.6 萬(wàn)噸，綜合產(chǎn)能利用率為71.3%。

從分地區(qū)情況來(lái)看，一季度華東地區(qū)銅桿企業(yè)的綜合產(chǎn)能利用率為69%，該地區(qū)是國(guó)內(nèi)主要的銅桿生產(chǎn)和消費(fèi)區(qū)域，和一季度情況不同的是，除了江西銅業(yè)、全威銅業(yè)、銅陵銅冠銅材分公司的銅桿產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)之外，其他企業(yè)產(chǎn)量月環(huán)比均出現(xiàn)下跌，銅冠銅材公司主要是因?yàn)槟瓿跬懂a(chǎn)，目前產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)處于逐步達(dá)產(chǎn)階段。此外，像南京華新、常州金源等知名企業(yè)產(chǎn)量下降幅度較小，主要是因長(zhǎng)單客戶的支撐較好。

廣東地區(qū)（不包括江銅廣州增城項(xiàng)目，這部分產(chǎn)量包含在華東地區(qū)）銅桿企業(yè)的綜合產(chǎn)能利用率最高，超過(guò)100%，因臺(tái)一江銅和東莞華新均是老牌企業(yè)，客戶群體穩(wěn)定，有一定規(guī)模的外銷業(yè)務(wù)。此外，兩家企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)量超過(guò)了設(shè)計(jì)產(chǎn)能。盡管如此，相對(duì)于3 月份產(chǎn)能利用率還是有微幅的下降；華北地區(qū)銅桿企業(yè)的綜合產(chǎn)能利用率約在68.1%，相對(duì)于3 月份，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降，但下降幅度不是很大，也主要是由于現(xiàn)貨升水的原因，企業(yè)在原料采購(gòu)環(huán)節(jié)加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制。

盡管目前國(guó)內(nèi)銅桿行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)千萬(wàn)噸，但有很大一部分產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，通過(guò)實(shí)地調(diào)研，目前大多數(shù)電線電纜企業(yè)本身配套的上引法生產(chǎn)線和國(guó)產(chǎn)連鑄連軋生產(chǎn)線均處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)。例如，一家中型電纜企業(yè)每年需要銅桿2 萬(wàn)噸，但由于企業(yè)本身的上引法生產(chǎn)銅桿的成本遠(yuǎn)超過(guò)了向外采購(gòu)的價(jià)格，因此該企業(yè)會(huì)選擇直接采購(gòu)8mm 銅桿，而本身配套的上引法生產(chǎn)系統(tǒng)則選擇停產(chǎn)，僅在不可抗力情況下開啟。這種現(xiàn)象在行業(yè)內(nèi)普遍存在，所以安泰科所調(diào)研的15 家引進(jìn)生產(chǎn)線企業(yè)基本可以反映出國(guó)內(nèi)銅桿行業(yè)現(xiàn)狀。

總之，在需求方面，近期不可能再有大規(guī)模的投資刺激政策出臺(tái)，再生有色金屬總體形勢(shì)在近期不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)，需求不可能有高增長(zhǎng)。由于廢雜銅原材料價(jià)格高企和供應(yīng)偏緊，再生銅產(chǎn)量有所下降，而銅精礦供應(yīng)寬松，礦生銅的利潤(rùn)高于再生銅，因此再生銅行業(yè)盡管受益于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的政策扶持，還需要自身提高產(chǎn)品附加值，以及技術(shù)創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本，以便在困境中盡早實(shí)現(xiàn)成功突圍。