董 峰

2013年7月，摩根大通銀行新任商品業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人Blythe Masters宣布，考慮到監(jiān)管機構(gòu)正在加強對華爾街金融企業(yè)在大宗商品交易中所起作用的審查，公司正在為名下的現(xiàn)貨大宗商品業(yè)務(wù)尋找戰(zhàn)略選擇，包括所持有的大宗商品資產(chǎn)以及名下的現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)。

事實上，最近一年以來，國外部分銀行紛紛開始出售自身的商品業(yè)務(wù)。在此之前，包括法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和瑞銀集團在內(nèi)的數(shù)家銀行都部分關(guān)停其大宗商品交易業(yè)務(wù)，巴克萊銀行也開始在該領(lǐng)域進(jìn)行裁員和業(yè)務(wù)退出，德意志銀行則成為退出商品交易業(yè)務(wù)的銀行名單中最新的一員。近年來國際上主要的商業(yè)銀行和投行對大宗商品現(xiàn)貨與交易領(lǐng)域的熱衷追逐出現(xiàn)了顯著的拐點。

從更大的尺度看，國際貴金屬和商品市場自去年以來大幅下挫，主導(dǎo)因素還是去金融化。國際主要銀行開始選擇性退出商品交易業(yè)務(wù)，正是這一趨勢的反映。

過去十年國際大宗商品和黃金

REMA RKS言論

29的牛市主要存在兩個邏輯支撐：一是以美國為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體長時間超低利率（乃至負(fù)真實利率）引起的全球流動性泛濫，二是以中國為代表的新興國家經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展帶來對商品資源的巨大增量需求。最近一年明顯看到，隨著美國開始逐步退出QE，關(guān)于這兩個邏輯支撐，國際市場上的普遍情緒和預(yù)期都開始發(fā)生變化，直接導(dǎo)致近年來大宗商品及黃金的金融化進(jìn)程出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，表現(xiàn)為去杠桿和去金融化傾向。

回到西方主要銀行開始從大宗商品業(yè)務(wù)退出，除了去金融化的大趨勢，也同監(jiān)管政策變化及國際市場格局的變化密切相關(guān)。

首先，美國奧巴馬政府于2010年初提出“沃克爾規(guī)則”禁止銀行使用自有資金進(jìn)行交易，這在相當(dāng)程度上抑制了大宗商品市場的交易。雖然該規(guī)則給予銀行業(yè)兩年適應(yīng)期，但許多銀行已縮小了自營交易規(guī)模并削減大宗商品業(yè)務(wù)。可以說華爾街制度改革和監(jiān)管加強是銀行紛紛開始剝離其商品業(yè)務(wù)的重要原因。

其次，金融危機之后歐美經(jīng)濟復(fù)蘇步伐緩慢，特別是歐洲至今仍飽受債務(wù)危機的困擾，發(fā)達(dá)國家的大宗商品需求不見起色，最近幾年從事商品業(yè)務(wù)的銀行在該領(lǐng)域的利潤縮水也比較嚴(yán)重。此外，港交所成功收購倫敦金屬交易所LME后，西方銀行普遍擔(dān)憂由于中國政府的介入，LME將可能修改商品現(xiàn)貨領(lǐng)域的游戲規(guī)則導(dǎo)致天平傾斜到中國一側(cè)，這也促使部分銀行選擇從大宗商品現(xiàn)貨領(lǐng)域階段性撤出。

然而事實上，在新聞媒體鋪天蓋地的報道背后，這些在大宗商品業(yè)務(wù)中縱橫數(shù)十年的西方銀行并未也從未準(zhǔn)備完全從大宗商品市場撤離，如摩根斯坦利希望退出澳洲電力市場等邊緣業(yè)務(wù)，而重新將精力集中在其龐大的現(xiàn)貨原油交易業(yè)務(wù)上。很多銀行如摩根大通和高盛計劃剝離的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)大部分都是2008年后收購得來，主要集中在對監(jiān)管較為敏感的電力、能源領(lǐng)域及其倉儲、物流等配套外圍業(yè)務(wù)，且出售對象也多為與其有數(shù)十年穩(wěn)定關(guān)系和巨大關(guān)聯(lián)利益的商業(yè)合作伙伴，這些有選擇的剝離和退出并不會對其本身在貴金屬和商品領(lǐng)域擁有競爭優(yōu)勢的核心業(yè)務(wù)造成太大的影響。

全球大宗商品市場的趨勢性變化，映襯出的是全球經(jīng)濟力量格局的根本變化。在未來可以預(yù)見的時間內(nèi)，只要不發(fā)生大的危機或戰(zhàn)爭，世界經(jīng)濟版圖的重心將持續(xù)向亞洲及新興國家轉(zhuǎn)移。近代以來，西方國家牢牢掌握著大宗商品的定價權(quán)，即使中國已經(jīng)成為全球最大的大宗商品消費國，但在定價過程中仍然缺少話語權(quán)。隨著西方各大銀行因為各種原因紛紛剝離其商品相關(guān)業(yè)務(wù)，未來國際市場商品價格的形成與傳導(dǎo)機制將更加回歸實物需求的基本面，對于國內(nèi)的商業(yè)銀行與金融機構(gòu)而言，則為全面進(jìn)入商品市場、逐步爭奪未來全球商品資源的定價權(quán)提供了難得的機會。

從摩根大通和高盛的經(jīng)驗可以看到，商品業(yè)務(wù)的核心不僅在于賬面的交易，更重要的是與之配套的實物調(diào)運、倉儲等涉及現(xiàn)貨的業(yè)務(wù)。商品屬性決定了現(xiàn)貨運作能力的基礎(chǔ)性地位，商品實物的倉儲、運輸、銷售、交易、清算和交割貫穿于現(xiàn)代商品業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)，同時也是以商品為標(biāo)的金融衍生品市場交易的基本能力要求。掌控現(xiàn)貨交易渠道才是真正意義上介入了大宗商品市場。因此，中國的商業(yè)銀行未來發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)必然要求從現(xiàn)貨交易入手，建立完善的實物運作和倉儲物流體系，從而完成對大宗商品領(lǐng)域的全方位進(jìn)入和覆蓋。

此外，國際主要商業(yè)銀行和投行開展貴金屬和商品業(yè)務(wù)都打通了交易所場內(nèi)和OTC場外以及商品現(xiàn)貨、期貨市場，普遍具備跨境、跨市場、跨時區(qū)的全方位連續(xù)交易能力。通過以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)的自營、代客與做市交易業(yè)務(wù)的開展，不僅成為市場流動性的提供者，而且擁有價格發(fā)現(xiàn)能力，能夠為客戶提供全面的風(fēng)險管理服務(wù)。這也是中國的商業(yè)銀行與金融機構(gòu)未來更好地開展商品業(yè)務(wù)必備的能力。

商業(yè)銀行開展貴金屬業(yè)務(wù)，最終還是要打通全產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務(wù)模式，將以現(xiàn)貨貿(mào)易為支撐的融貨融資業(yè)務(wù)及其派生的金融交易產(chǎn)品有機結(jié)合，并提供相應(yīng)的倉儲物流和場外清算交割服務(wù)，實現(xiàn)密集的實物流、資金流和信息流在銀行與實體經(jīng)濟和全球金融市場間的無縫連接與快速流通。上海自貿(mào)試驗區(qū)建設(shè)的推進(jìn)，則為中國的商業(yè)銀行探索在商品貿(mào)易與倉儲物流方面取得突破提供了無限的想象空間。

可以說，西方銀行開始從大宗商品領(lǐng)域退出，為中國的商業(yè)銀行創(chuàng)造了彎道超車的可能，而中國龐大的經(jīng)濟體量與商品市場培育尚不完備的現(xiàn)實情況則為現(xiàn)代商品業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了基本的背景與前提。對于中國的商業(yè)銀行，既是空前的機遇，也對自身的機制改革與能力建設(shè)提出了挑戰(zhàn)——誰能夠搶得市場先機提早布局，大膽突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)瓶頸，就能取得巨大的競爭優(yōu)勢，并在國家戰(zhàn)略的征程上占據(jù)有力的先發(fā)位置。