張嵎喆

對于中國這類追趕型經(jīng)濟體而言，在中長期內(nèi)推動經(jīng)濟增長的主要因素是資本的快速形成和積累，資本的要素數(shù)量效應(yīng)一直是我國工業(yè)發(fā)展的來源和動力。同時，根據(jù)投資乘數(shù)理論、加速數(shù)理論、Harrod-Doma模型、Solow新古典增長模型以及內(nèi)生增長理論等相關(guān)理論模型，資本的要素數(shù)量效應(yīng)也都是增長的核心要素。因此，準(zhǔn)確把握資本條件的變化特征和趨勢，是正確認(rèn)識、合理判斷我國工業(yè)發(fā)展變化趨勢的基礎(chǔ)。

一、趨勢分析：我國工業(yè)發(fā)展的資本變化①

（一）工業(yè)投資

工業(yè)投資，直接影響和決定著工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成及其發(fā)展變化，進而影響和決定著工業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和效益。從總體上來看，我國工業(yè)投資始終保持增長態(tài)勢，在一定程度上支撐了工業(yè)經(jīng)濟的高速發(fā)展。以當(dāng)年價格計算，我國工業(yè)投資從1995年的6232.5億元大幅提升至2011年的129119.6億元，增長20.72倍。與此同時，投資增速卻呈現(xiàn)大幅波動的態(tài)勢。從1996年的高達43.79%增速下滑到1999年的-2.66%，又迅速攀升至2003年的46.27%，然后逐步下滑到2011年的11.99%（見圖1）。而且，1995年到2011年間，我國工業(yè)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重基本維持在40%—50%的區(qū)間范圍內(nèi)。同時，工業(yè)投資率（工業(yè)投資與工業(yè)增加值之比）由1995年的24.98%一路攀升至2008年的57.89%。特別是次貸危機后的2009年、2010年、2011年，我國工業(yè)投資率又出現(xiàn)了一次躍升，連續(xù)3年都保持在高位，分別為69.70%、71.74%、68.51%。應(yīng)該說，我國工業(yè)投資率不僅是當(dāng)前主要發(fā)達國家與新興市場國家中最高的，即使與日本、韓國等東亞經(jīng)濟體的歷史可比時期相比也是最高的。

從工業(yè)投資的資金來源看，外資在中國工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟高速增長過程中發(fā)揮了重要作用，從規(guī)?？偭可峡矗颈３至朔€(wěn)定上升的態(tài)勢，從1995年的2114.05億元上升到2011年的5061.99億元，增長2.39倍；但其占我國工業(yè)投資的比重逐年下降，從1995年的33.92%一路下滑到2011年的3.92%。應(yīng)該說，未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，工業(yè)投資依舊還是推動我國工業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力。但是，一方面，我國當(dāng)前的工業(yè)高投資率會形成巨大產(chǎn)能，并導(dǎo)致我國工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩，從而降低投資對經(jīng)濟的驅(qū)動作用；另一方面，持續(xù)的高投資率也是難以持續(xù)的。同時，我國吸引外資還面臨著眾多發(fā)展中國家的激烈競爭，更加劇了高投資率的風(fēng)險。因此，未來我們必須在繼續(xù)發(fā)揮投資對工業(yè)增長帶動作用的前提下，通過維持必要的投資規(guī)模、調(diào)整投資結(jié)構(gòu)等方式，推動工業(yè)的持續(xù)發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級和競爭力的提升。

（二）資本效率

1、單位資本存量工業(yè)增加值

鑒于單位資本存量工業(yè)增加值是單位資本存量工業(yè)產(chǎn)能外在的實際反映，因此，單位資本存量工業(yè)增加值的演化態(tài)勢在一定程度上反映了單位資本存量工業(yè)產(chǎn)能的內(nèi)在演化規(guī)律。從1981年到2011年的單位資本存量工業(yè)增加值發(fā)展趨勢看，從1981年的0.30提升到2011年的1.19，整體呈上升趨勢，其中，2007年和2008年分別為1.31和1.33，屬于這一期限的高位，之后又回落到2009—2011年的1.17—1.19，但這種下行究竟是階段性的變化態(tài)勢還是拐點性的變化態(tài)勢目前還難判斷（見圖2）。

2、增量資本產(chǎn)出率

增量資本產(chǎn)出率（ICOR）反映的是年度投資與當(dāng)年增量產(chǎn)出之比，即要讓產(chǎn)出增加一個單位，需要多少投資。一般而言，ICOR提高，表明增加單位總產(chǎn)出所需要資本增量增大，意味著投資效率的下降。因此，增量資本產(chǎn)出比率越低，經(jīng)濟就明顯更有效率。從1995—2011年的數(shù)據(jù)看，我國工業(yè)領(lǐng)域的ICOR持續(xù)提升，從1995年的1.14提升到2011年的4.65，這意味著我國工業(yè)行業(yè)的投資效率呈明顯下降的態(tài)勢。同時表明，依據(jù)現(xiàn)有趨勢，要實現(xiàn)工業(yè)的高增長必須依賴更高的投資比率，需要更大量的資本。因此，未來繼續(xù)依靠加大資本投入的粗放型增長道路已經(jīng)走到盡頭，更應(yīng)著重考慮的是如何提高投資效率。

3、工業(yè)資本積累率

工業(yè)資本積累率表明行業(yè)的當(dāng)年資本積累能力，是行業(yè)擴大再生產(chǎn)的源泉，是評價行業(yè)發(fā)展?jié)摿χ匾笜?biāo)。該指標(biāo)越高，表明行業(yè)的資本積累越多，行業(yè)資本保全性越強，應(yīng)付風(fēng)險、持續(xù)發(fā)展的能力越大。從1998—2010年的工業(yè)資本積累率指標(biāo)看，先是從1998年的13.12%下降到2001年的8.69%，又迅速攀升到2003年的30.61%，隨后到2007年基本穩(wěn)定在20%附近，之后2008、2010年則繼續(xù)下降到13.35%、12.28%，屬于這一期限的相對低位。應(yīng)該說，近年來資本積累能力的下降，對于行業(yè)應(yīng)付風(fēng)險、改善內(nèi)外部條件、進一步擴大再生產(chǎn)、增強持續(xù)發(fā)展活力、存儲發(fā)展后勁等方面將產(chǎn)生不利影響。

4、工業(yè)資本勞動比

再從1981年到2011年的工業(yè)資本勞動比變化趨勢看，資本—勞動比持續(xù)、大幅提升，從1981年的0.97萬元/人大幅提升到2011年的12.3萬元/人，增長12.7倍。由此，可以認(rèn)為，中國工業(yè)發(fā)展在過去的30多年中確實表現(xiàn)出資本深化態(tài)勢。特別是2008年以后，我國已進入資本深化加速階段，表現(xiàn)為資本—勞動比的增速大幅提升，即從2005、2006、2007年的7.18%、8.12%、8.78%大幅提升到2008、2009、2010年的15.22%、15.42%、14.19%，可以說，從人均資本量看，近年來資本對勞動過度替代的特征已初具端倪。應(yīng)該說，資本替代勞動是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展以及工業(yè)發(fā)展進程中必然經(jīng)歷的過程，在所有已經(jīng)實現(xiàn)工業(yè)化的國家在其實現(xiàn)工業(yè)化過程中，都曾經(jīng)歷過資本—勞動比不斷上升隨后逐步企穩(wěn)的歷史階段；同時，資本深化也直接導(dǎo)致了重化工業(yè)化。資本深化雖然能在短期提高資本回報率，但長期卻降低了資本回報率。

總體而言，盡管“經(jīng)濟發(fā)展的核心事實是快速的資本積累”，但是綜合考慮我國過去20多年中資本條件的變化，我們認(rèn)為，一方面，高資本投入是我國過去20多年工業(yè)發(fā)展最主要的驅(qū)動力量，但是，高投資也造成了工業(yè)的資本產(chǎn)出比持續(xù)走高、單位資本產(chǎn)出能力的削弱，使得產(chǎn)出效率有所降低。資本的低效狀態(tài)表明工業(yè)增長對資本的依賴性趨于強化，會影響到工業(yè)增長的可持續(xù)性；另一方面，未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，必須要改變以犧牲投資效率和增長質(zhì)量為代價的擴張，通過優(yōu)化投資導(dǎo)向、改善資本利用效率，減弱工業(yè)發(fā)展對資本投入的過度依賴，力爭實現(xiàn)以較少的資本投入實現(xiàn)較高的產(chǎn)出增長，實現(xiàn)工業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型。endprint

二、困境分析：投資拉動增長模式面臨產(chǎn)能過剩、效率下滑、資本約束等問題

中國大陸經(jīng)濟發(fā)展模式在很大程度上是對日本、臺灣和韓國的模仿與放大，它們在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期投資結(jié)構(gòu)升級的經(jīng)驗教訓(xùn)對中國大陸有很強的借鑒意義。從臺灣地區(qū)和韓國的發(fā)展經(jīng)驗來看，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，制造業(yè)投資占總投資比例并未顯著下降，仍維持在1/3（臺灣）甚至1/2（韓國）。同時，根據(jù)1999—2010年36個工業(yè)行業(yè)截面數(shù)據(jù)的估計，中國工業(yè)行業(yè)屬于風(fēng)險偏好者，即在需求不確定性加大的情況下，工業(yè)行業(yè)會采用更高的資本—勞動力比率進行運營。因此，有理由認(rèn)為，未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，我國工業(yè)行業(yè)處于資本深化的進程中，工業(yè)投資仍將是拉動我國工業(yè)增長的重要力量之一。

雖然工業(yè)投資對我國工業(yè)的健康發(fā)展、競爭力提升具有重要意義；但由于投融資體系改革滯后，過多的信貸資源流向低效率的地方政府與國營企業(yè)，導(dǎo)致中國存在著龐大的無效投資與過剩產(chǎn)能。例如，中國鋼鐵產(chǎn)能超過全球其他國家總和，過剩產(chǎn)能率超過30%；中國造船行業(yè)目前有1/3的造船廠處于停工半停工狀態(tài)，另外的1/3也缺乏充足訂單。其他如電解鋁、平板玻璃、太陽能、風(fēng)電、家用電器、化工、LED照明、水泥等等行業(yè)都處于嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩狀態(tài)。整體而言，中國經(jīng)濟過剩產(chǎn)能率從上世紀(jì)80年代個位數(shù)水平直線飆升，目前超過31%，達到1997年韓國金融危機或1989年日本金融危機前的水平。

同時，從反應(yīng)投資效率指標(biāo)的比較投資產(chǎn)出率②、投資效果系數(shù)③看，一方面，工業(yè)領(lǐng)域的比較投資產(chǎn)出率自2003年以來一直小于1；另一方面，工業(yè)領(lǐng)域的投資效果系數(shù)從1996年的0.50下降到2011年的0.21，特別是2003年后幾乎成單邊下降態(tài)勢。鑒于過去十年中，工業(yè)投資增速持續(xù)超過20%，部份年份（2003年）的投資增速甚至達到40%以上，在工業(yè)投資規(guī)模日益增加的背景下，投資效率的逐步下降不僅將會加大提升工業(yè)發(fā)展質(zhì)量的難度，更會增加工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的難度。根據(jù)日本、臺灣地區(qū)和韓國的經(jīng)驗，未來制造業(yè)投資將集中于推動質(zhì)量提升，數(shù)量規(guī)模擴張將放緩。

此外，盡管我國正處于投資密集型的高速增長時期，這意味著工業(yè)企業(yè)的杠桿率相對會更高一些，而且我國工業(yè)領(lǐng)域的資產(chǎn)負(fù)債率自1994年的66.66%下降到2011年的58.10%；但是，一方面，資產(chǎn)負(fù)債率仍處于適宜水平（40%—60%）的上限，且負(fù)債占工業(yè)增加值比重一直處在200%附近，2009—2011年更是達到近十年的高點；另一方面，2006年以來，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)初步顯現(xiàn)出緩步向上的拐點跡象，且全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負(fù)債總額的增速一直保持在15%—25%，總體而言，對于債務(wù)某種程度上的依賴是維持我國工業(yè)快速增長的重要因素之一。隨著外界對我國工業(yè)領(lǐng)域債務(wù)問題的日益擔(dān)憂，以及近期和未來可預(yù)期的較長一段時間內(nèi)，全球資金從新興市場陸續(xù)撤出而重新回流美國，我國工業(yè)企業(yè)可能會遇到利率和資本流動急劇逆轉(zhuǎn)的壓力考驗。繼續(xù)依靠銀行貸款、債券發(fā)行等手段拉動投資并維持工業(yè)快速增長的可能性會下降。

毫無疑問，工業(yè)部門盈利能力的持續(xù)惡化以及嚴(yán)重威脅投資收益率的資本形成體制以及金融制度將是中國經(jīng)濟未來高速增長的嚴(yán)重制約因素。它們的存在及其作用也使得中國維持高速增長的代價變得越來越大，因為在目前體制下，大量無效率的資本一旦形成，就會進一步強化金融資源的無效分配，而在短期，對投資的鼓勵甚至有可能進一步加強長期制約因素的形成，這些問題都將對增長的持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面的影響。

三、政策建議：繼續(xù)改善資本配置效率，加大有效投資

工業(yè)投資不僅決定了我國工業(yè)的增長速度，而且影響和決定著我國工業(yè)發(fā)展的質(zhì)量。改革開放以來，如果沒有強勁的工業(yè)投資增長，我國工業(yè)很難實現(xiàn)如此高的增速。目前，我國工業(yè)過高的投資率、不斷攀升的增量資本產(chǎn)出率、逐步下降的工業(yè)資本積累率、放緩的長期資本流入以及表現(xiàn)不佳的資本總配置效應(yīng)，使得過去30多年高度依賴于資本高投入換取工業(yè)高增長的發(fā)展模式將面臨挑戰(zhàn)。應(yīng)該說，工業(yè)投資向下調(diào)整是必然的，且如影隨形的將是工業(yè)增速的下降；但是長期而言，我國工業(yè)發(fā)展的確還需要更多投資。我們認(rèn)為，盤活存量和發(fā)展增量是推動我國工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的最有效方法，因此，糾正資源配置扭曲，改善工業(yè)資本配置效率，加大有效投資是維持工業(yè)穩(wěn)定、快速、可持續(xù)發(fā)展的首要任務(wù)。

鑒于目前我國工業(yè)的資本配置效率整體較低，如果我們不能將資源配置于能夠帶來生產(chǎn)力提升的機會，而是浪費在過剩產(chǎn)能與無效投資，其增速潛力必然較低。同時，投資回報的下降也將給我國工業(yè)未來穩(wěn)定增長帶來嚴(yán)重影響。

因此，通過政策轉(zhuǎn)變實現(xiàn)主動的、有序的、可控的調(diào)整，提高資本配置效率，即使得資本從低回報率的行業(yè)（地區(qū)、企業(yè)）流向高回報率行業(yè)（地區(qū)、企業(yè)），就能提高整體的工業(yè)發(fā)展水平。也就意味著在高資本回報率的行業(yè)（地區(qū)、企業(yè)）繼續(xù)追加投資，在低資本回報率的行業(yè)（地區(qū)、企業(yè)）及時削減資金流入；使金融資源配置到效益好、效率高并且具有較高成長性的行業(yè)（地區(qū)、企業(yè)）中去，提高要素生產(chǎn)率和投資效益，改善行業(yè)（地區(qū)、企業(yè)）結(jié)構(gòu)，提高儲蓄資金的使用效率和安全性，進而推動工業(yè)的集約化增長。

具體而言，就是要實現(xiàn)三個轉(zhuǎn)變：

第一個轉(zhuǎn)變是投資領(lǐng)域要從“法無明文授權(quán)不可為”轉(zhuǎn)為“法無明文禁止即可為”。即政府簡政放權(quán)和減少審批事項。

第二個轉(zhuǎn)變是投資主體要從國有及國有控股工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)為民營企業(yè)等其他類型企業(yè)。國企應(yīng)主要集中于涉及國家安全和提供公共產(chǎn)品的領(lǐng)域，以及其他極少數(shù)特殊行業(yè)，才不至于對市場化的資源配置和公平競爭的環(huán)境和法治體系構(gòu)成實質(zhì)性妨礙。

第三個轉(zhuǎn)變是實現(xiàn)工業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。鑒于現(xiàn)有投資結(jié)構(gòu)是未來工業(yè)結(jié)構(gòu)的前瞻反映，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)是應(yīng)對當(dāng)前工業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)的重要舉措。因此，必須把限制低水平加工工業(yè)投資、加強高附加值精深加工工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資放在突出的戰(zhàn)略位置。尤其是要利用增加投資帶動和優(yōu)化存量資產(chǎn)，不斷改善傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過加大設(shè)備更新和技術(shù)創(chuàng)新的投資力度，推動工業(yè)經(jīng)濟增長方式由外延式向內(nèi)涵式轉(zhuǎn)變，由規(guī)模化向集約化發(fā)展。

此外，相對于經(jīng)濟發(fā)展和實際資本要素供需而言，我國的資本要素價格并不是完全市場化。應(yīng)該說，非市場化的資本要素價格對于過去30多年我國工業(yè)的發(fā)展起到了積極地推動作用，不僅降低了項目的融資成本，使得工業(yè)項目可以以較低成本實施；而且，加快了工業(yè)發(fā)展的資本積累速度，為工業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了必要的條件。但隨著我國工業(yè)的進一步發(fā)展，非市場化的資本要素價格的負(fù)面作用越來越明顯。一是人為壓低的資本定價使得工業(yè)發(fā)展不可避免地偏向于資本密集型行業(yè)，陷入投資主導(dǎo)的工業(yè)發(fā)展模式而不能自拔，從而造成嚴(yán)重的投資過剩局面。二是市場配置資源的功能被行政手段配置資源取代所導(dǎo)致的資本要素定價過低，勢必會引發(fā)資本的供不應(yīng)求，并派生出大量的尋租和腐敗；而且，也必然會有利于融資成本低的國有企業(yè)的不公平競爭。因此，加快資本要素價格的市場化推進，也是推動我國工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵。

注：

①工業(yè)部門統(tǒng)計口徑發(fā)生過幾次大的變化。例如：1998年以前統(tǒng)計口徑為獨立核算企業(yè)；1998—2005年，口徑變?yōu)槿繃屑澳曛鳡I業(yè)務(wù)收入在500萬元以上非國有工業(yè)企業(yè)；2007—2010年口徑為主營業(yè)務(wù)收入500萬以上的工業(yè)企業(yè)；2011年開始，口徑擴大為主營業(yè)務(wù)收入在2000萬以上的工業(yè)企業(yè)。樣本數(shù)據(jù)前后不一的問題可能會導(dǎo)致估計結(jié)果與真實情況的偏離。但是，如果關(guān)注的是數(shù)據(jù)的中長期趨勢而非短期波動的話，那么口徑的變化也許可以忽略。

②比較投資產(chǎn)出率反應(yīng)工業(yè)相對于國民經(jīng)濟其他產(chǎn)業(yè)的投資產(chǎn)出效率。

③投資效果系數(shù)指工業(yè)增加值增量占當(dāng)年工業(yè)固定資產(chǎn)投資額之比。

〔2013年度國家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟研究院重點課題《我國工業(yè)發(fā)展的階段性變化研究》（A2013041008）的部分成果〕

（作者單位：國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)所）endprint