方東明

投資銀行是最典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，是主要從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。投資銀行是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的一個(gè)新興行業(yè)，它屬于金融服務(wù)業(yè)，是智力密集型行業(yè)，主要服務(wù)于資本市場(chǎng)。

一、我國(guó)投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)投資銀行業(yè)是為適應(yīng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從滿足證券發(fā)行與交易的需要而不斷發(fā)展起來(lái)的。隨著我國(guó)上世紀(jì)90年代初期證券市場(chǎng)的開(kāi)放，一大批證券公司從原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)中分離出來(lái)，形成了以證券公司為主的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)體系，并逐漸成為我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的主體。另外，還有一大批信托投資公司、資產(chǎn)管理公司、金融投資公司、財(cái)務(wù)咨詢公司等也在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。

中國(guó)的投資銀行主要分為全國(guó)性、地區(qū)性和民營(yíng)性三種類(lèi)型。全國(guó)性和地區(qū)性投資銀行的主要構(gòu)成是證券公司和信托投資公司，它們依托國(guó)家賦予的證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)特許權(quán)在我國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)中占據(jù)主體地位。民營(yíng)性投資銀行主要由資產(chǎn)管理公司、金融投資公司和財(cái)務(wù)咨詢公司等組成，它們具有一定的資本實(shí)力，在金融投資及金融創(chuàng)新等方面具有很強(qiáng)的靈活性，逐漸發(fā)展成為我國(guó)投資銀行領(lǐng)域的重要力量。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和中國(guó)資本市場(chǎng)的日益壯大，我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)正面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇，但在國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，我國(guó)投資銀行也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。這種機(jī)遇和挑戰(zhàn)將迫使我國(guó)投資銀行逐步走向規(guī)?；?zhuān)業(yè)化和國(guó)際化的發(fā)展道路。

中國(guó)的投資銀行業(yè)造就了中國(guó)的資本市場(chǎng)，為政府和企業(yè)提供了直接的融資場(chǎng)所，拓寬了融資渠道；也為廣大的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者提供了投資的場(chǎng)所和投資工具，有利于優(yōu)化資源配置，提供社會(huì)資金的使用效率。投資銀行體系是介于政府和企業(yè)之間的中觀經(jīng)濟(jì)資源配置機(jī)制，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整做出了重大的貢獻(xiàn)。

二、我國(guó)投資銀行的主要功能

我國(guó)投資銀行的主要業(yè)務(wù)有：

（一）證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最基本的業(yè)務(wù)活動(dòng)。主要包括政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、企業(yè)股票和債券的發(fā)行、外國(guó)政府和公司發(fā)行的證券、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券等。投資銀行一般按照承銷(xiāo)金額及風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)權(quán)衡是否承銷(xiāo)和選擇承銷(xiāo)方式，承銷(xiāo)方式通常包括包銷(xiāo)、投標(biāo)承購(gòu)、代銷(xiāo)和贊助推銷(xiāo)等。

（二）證券私募發(fā)行

投資銀行是私募證券的設(shè)計(jì)者，它與發(fā)行者商討和設(shè)計(jì)發(fā)行證券的種類(lèi)、定價(jià)、條件等多方面事宜；投資銀行為發(fā)行者尋找合適的機(jī)構(gòu)投資者，供發(fā)行者選擇。同時(shí)，投資銀行作為發(fā)行者的顧問(wèn)，為發(fā)行者提供咨詢服務(wù)。私募發(fā)行能夠縮短發(fā)行時(shí)間和節(jié)約發(fā)行成本，給投資銀行和投資者帶來(lái)更高的收益率。所以，近年來(lái)私募發(fā)行的規(guī)模越來(lái)越大。

（三）證券經(jīng)紀(jì)交易

投資銀行在證券交易市場(chǎng)中既是做市商、經(jīng)紀(jì)商，又是交易商。作為做市商，投資銀行有義務(wù)維持市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，保證證券交易的流動(dòng)性。作為經(jīng)紀(jì)商，投資銀行接受客戶的委托，代表買(mǎi)方或賣(mài)方，按照客戶提出的價(jià)格代理進(jìn)行交易。作為交易商，投資銀行進(jìn)行證券自營(yíng)的買(mǎi)賣(mài)交易，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值。此外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)。

（四）兼并與收購(gòu)

企業(yè)兼并與收購(gòu)是現(xiàn)代投資銀行很重要的業(yè)務(wù)組成部分。在企業(yè)兼并、收購(gòu)過(guò)程中，投資銀行主要幫助企業(yè)尋找兼并與收購(gòu)的對(duì)象；為兼并方與被兼并方提供有關(guān)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的咨詢，幫助被兼并方抵御惡意吞并企圖；同時(shí)為兼并公司籌集并購(gòu)資金，以完成購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

（五）基金管理

投資銀行與基金有著密切的聯(lián)系。投資銀行可以作為基金的發(fā)起人，發(fā)起和設(shè)立基金；投資銀行也可作為基金管理者管理基金；此外，投資銀行還可以作為基金的承銷(xiāo)人，向投資者發(fā)售受益憑證。

（六）項(xiàng)目融資

投資銀行與項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行項(xiàng)目可行性研究，組織項(xiàng)目投資所需的資金融通。

此外，投資銀行也從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)與投資咨詢、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)投資等相關(guān)業(yè)務(wù)。

三、我國(guó)投資銀行存在的問(wèn)題

（一）發(fā)展不夠成熟

我國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)從發(fā)展到現(xiàn)在只有十幾年的時(shí)間，主要是以專(zhuān)業(yè)證券公司為主體，如果按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行概念來(lái)衡量，它仍然不能被稱之為真正的投資銀行機(jī)構(gòu)。雖然證券公司與投資銀行在業(yè)務(wù)上有許多相同的地方，但我國(guó)的證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅僅局限于證券的發(fā)行承銷(xiāo)和交易代理，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能算作投資銀行。

（二）投資功能不夠齊全

我國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)全能型的投資銀行。就證券公司而言，僅局限在證券發(fā)行承銷(xiāo)和交易代理等狹窄的范圍內(nèi)，兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資等標(biāo)準(zhǔn)的投資銀行業(yè)務(wù)卻很少開(kāi)展。對(duì)于商業(yè)銀行，由于我國(guó)存在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，沒(méi)有證券公司業(yè)務(wù)方面的功能，也不能算作標(biāo)準(zhǔn)意義上的投資銀行。

（三）經(jīng)營(yíng)規(guī)模小

投資銀行必須達(dá)到一定的規(guī)模，才能取得相應(yīng)的規(guī)模效益，抗擊較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)行的準(zhǔn)投資銀行——證券公司的規(guī)模太小，國(guó)內(nèi)近百家證券公司的總資產(chǎn)加在一起也沒(méi)有美林證券公司一家的規(guī)模大。在風(fēng)險(xiǎn)較大的證券市場(chǎng)，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模是很難承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的。

（四）缺少足夠的專(zhuān)業(yè)人員

我國(guó)投資銀行發(fā)展較晚，相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)投資人員嚴(yán)重短缺，造成投資銀行在投資業(yè)務(wù)上難以形成專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。因此，我國(guó)各個(gè)投資銀行的業(yè)務(wù)都比較單一、結(jié)構(gòu)雷同，缺乏投資業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

（五）經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范

我國(guó)資本市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，相應(yīng)的法律規(guī)范還不夠完善，市場(chǎng)監(jiān)管能力較弱。這就造成了投資銀行的經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范，內(nèi)部交易、操作市場(chǎng)、信息誤導(dǎo)與欺詐、惡性競(jìng)爭(zhēng)等不法行為層出不窮。近期光大證券的操縱市場(chǎng)行為就是典型的案例。

四、投資銀行風(fēng)險(xiǎn)分析

從投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)分析，投資銀行業(yè)務(wù)主要面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于利率、匯率、股票、商品等未來(lái)價(jià)格的不利波動(dòng)使得投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失或不能獲得預(yù)期收益的可能性。投資銀行使用利率敏感性工具進(jìn)行交易，可能因?yàn)槔实牟▌?dòng)發(fā)生損失；作為做市商的投資銀行為維持市場(chǎng)有關(guān)產(chǎn)品的一定頭寸也會(huì)因?yàn)樽C券價(jià)格的變動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；在外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)、外匯庫(kù)存保值以及承銷(xiāo)以外幣面值發(fā)行的證券業(yè)務(wù)將會(huì)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是由于投資銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)比率過(guò)低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動(dòng)性，使得金融產(chǎn)品不能隨時(shí)變現(xiàn)或頭寸過(guò)于緊張，導(dǎo)致投資銀行無(wú)力償還到期債務(wù)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是由于投資銀行客戶或交易對(duì)手的信用缺失，在貸款、掉期、期權(quán)等交易及結(jié)算過(guò)程中不履行義務(wù)給投資銀行帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行與交易對(duì)手在信息上常常處于劣勢(shì)地位，這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致交易對(duì)手產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行最難以分析和難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指投資銀行因交易或管理系統(tǒng)操作不當(dāng)，或因公司治理失控等諸多原因造成公司的經(jīng)濟(jì)損失而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2013年8月16日，光大證券策略投資部自營(yíng)部門(mén)所使用的獨(dú)立套利策略系統(tǒng)由于存在交易訂單系統(tǒng)缺陷及系統(tǒng)操作不當(dāng)?shù)葐?wèn)題，不僅給光大證券造成了巨額的經(jīng)濟(jì)損失，也嚴(yán)重地?cái)_亂了證券市場(chǎng)交易秩序。

此外，投資銀行還存在著法律風(fēng)險(xiǎn)和體系風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。

五、我國(guó)投資銀行的發(fā)展思路

（一）擴(kuò)大機(jī)構(gòu)規(guī)模、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

在政府的指導(dǎo)下，按照市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，對(duì)現(xiàn)有的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，通過(guò)兼并收購(gòu)、合并重組等市場(chǎng)化手段，做大做強(qiáng)一批規(guī)模大、資產(chǎn)質(zhì)量好、經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，能與國(guó)際一流投資銀行相抗衡的投資銀行機(jī)構(gòu)，并逐步形成區(qū)域性和專(zhuān)業(yè)性機(jī)構(gòu)，能夠參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以適應(yīng)市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展和滿足不同層次客戶的需求。2013年，方正證券收購(gòu)民族證券100%股權(quán)，完成了對(duì)民族證券的收購(gòu)合并；申銀萬(wàn)國(guó)證券也發(fā)布公告，擬收購(gòu)合并宏源證券。我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，為我國(guó)投資銀行的兼并重組和發(fā)展壯大提供了廣闊的空間。

（二）拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

逐步拓展投資銀行投資業(yè)務(wù)的功能，通過(guò)兼并收購(gòu)基金公司、財(cái)務(wù)咨詢公司、投資信托公司等進(jìn)一步拓展投資銀行新的業(yè)務(wù)空間，避免與同業(yè)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)。投資銀行要重點(diǎn)發(fā)展本行業(yè)與本地區(qū)業(yè)務(wù)，鞏固和加大本地區(qū)域?qū)I(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)力度，提高專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平，培育獨(dú)特和穩(wěn)定的客戶群體。同時(shí)加深行業(yè)的研究力度，開(kāi)發(fā)適應(yīng)不同群體和不同客戶的投資品種，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以質(zhì)量求生存，來(lái)保持專(zhuān)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（三）規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為

政府監(jiān)管部門(mén)要制定和完善法規(guī)制度，加大對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和違法違規(guī)的懲罰力度。業(yè)內(nèi)各機(jī)構(gòu)要建立行業(yè)自律性組織，通過(guò)建立嚴(yán)格的行業(yè)自律規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)專(zhuān)業(yè)人員的法律法規(guī)制度培訓(xùn)，增強(qiáng)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人員的守法意識(shí)。通過(guò)加大對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的懲罰力度來(lái)規(guī)范和約束行業(yè)與機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，提高行業(yè)和機(jī)構(gòu)的服務(wù)水準(zhǔn)，保持行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。投資銀行要建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，完善交易操作系統(tǒng)，杜絕操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）加大金融創(chuàng)新力度，確保行業(yè)持續(xù)發(fā)展

金融創(chuàng)新是投資銀行持續(xù)發(fā)展的生命線。隨著市場(chǎng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日漸激烈，投資銀行的生存壓力越來(lái)越大。投資銀行必須要適時(shí)順應(yīng)客戶需求變化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的需要，及時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)研究，推出客戶需求的、適應(yīng)靈活的、風(fēng)險(xiǎn)較小的創(chuàng)新產(chǎn)品，以便進(jìn)一步滿足客戶需要，維護(hù)和擴(kuò)大客戶群體，保持機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展。

隨著信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合為投資銀行的金融創(chuàng)新奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2013年以來(lái)，余額寶、互聯(lián)網(wǎng)金融支付安全聯(lián)盟、51信用卡管家、宜人貸、萬(wàn)里通、微信銀行、信融保、天使匯等金融創(chuàng)新品種的層出不窮，帶來(lái)了金融業(yè)新的變革，推動(dòng)了金融業(yè)和投資銀行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位：安徽交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

責(zé)任編輯：康偉