古小剛

（江蘇省淮安市金融辦公室，江蘇淮安 223001）

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革始于1996年，在整個(gè)推進(jìn)過(guò)程中遵循了先貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，后存貸款利率市場(chǎng)化的基本思路。截至目前，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率、外幣存貸款利率及人民幣貸款利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，距離完全利率市場(chǎng)化僅剩下存款利率上限管制“最后一公里”。利率市場(chǎng)化改革涉及面廣，是深層次利益分配的一次重大改革。如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，是當(dāng)前亟需解決的重要課題。

一、發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化相關(guān)理論

利率是資金的價(jià)格，也是各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，所謂利率市場(chǎng)化就是資金的價(jià)格，亦即利率水平，由資金市場(chǎng)的供求關(guān)系決定，而政府或貨幣管理當(dāng)局逐步放松乃至完全放棄利率管制或限制。推進(jìn)利率市場(chǎng)化是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、資本跨國(guó)流動(dòng)和金融自由化發(fā)展的客觀需求。

1.金融發(fā)展理論。20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖針對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展問(wèn)題，分別提出了著名的“金融抑制”和“金融深化”理論，從不同層面論證了利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的重要意義。麥金農(nóng)指出，由于發(fā)展中國(guó)家普遍實(shí)行利率管制政策，導(dǎo)致實(shí)際利率過(guò)低，通常為負(fù)數(shù)，資金需求旺盛，大量的資金在政府的引導(dǎo)下流向低效的國(guó)有企業(yè)和政府部門(mén)。而中小私人企業(yè)和家庭難以從正規(guī)渠道獲得融資，只能通過(guò)游離于政府管制的自由市場(chǎng)如民間借貸市場(chǎng)獲取高成本的資金，利率水平的二元結(jié)構(gòu)及低效率的資金配置，阻礙了經(jīng)濟(jì)整體協(xié)調(diào)發(fā)展，解除“金融抑制”的關(guān)鍵在于實(shí)行金融自由化，尤其是利率市場(chǎng)化。肖認(rèn)為政府放棄對(duì)金融活動(dòng)的過(guò)多干預(yù)，由市場(chǎng)供求狀況來(lái)決定利率和匯率水平，并控制通貨膨脹，可以形成金融經(jīng)濟(jì)共生發(fā)展、良性循環(huán)。可見(jiàn)，“金融抑制”與“金融深化”二者實(shí)質(zhì)上是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面，都主張放松金融管制，給資本“松綁”，實(shí)行金融自由化。

2.金融約束理論。20世紀(jì)90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫爾曼、穆?tīng)柖嗫撕退沟俑窭奶岢隽恕敖鹑诩s束”理論，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家應(yīng)漸進(jìn)式推進(jìn)金融自由化，尤其是利率市場(chǎng)化，主張通過(guò)控制存款利率，將之維持在低利率水平，為銀行提供租金機(jī)會(huì)，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；嚴(yán)格銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入，限制銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)；限制資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等對(duì)銀行存款金融資產(chǎn)的替代，確保銀行獲得持續(xù)穩(wěn)健的租金機(jī)會(huì)；政府承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)?！敖鹑诩s束”理論是對(duì)“金融抑制”和“金融深化”理論的拓展，強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國(guó)家實(shí)施金融自由化改革應(yīng)立足自身國(guó)情，而不應(yīng)盲從。特別是在其他配套改革尚未跟進(jìn)時(shí)，一味求快的采取利率市場(chǎng)化等手段，否則將導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)，如拉美金融自由化改革引發(fā)的三次金融危機(jī)。

二、利率市場(chǎng)化對(duì)銀行、企業(yè)及地方政府的影響

國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，較之政府利率管制模式，利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致存貸款利率水平大幅上升。總體而言，我國(guó)的資本要素相對(duì)稀缺，資金短缺是現(xiàn)代化建設(shè)的難題之一。因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化無(wú)疑將增加資金的使用成本，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)參與主體的行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

1.利率市場(chǎng)化對(duì)銀行體系的影響。完全放開(kāi)對(duì)存貸款利率的管制，將對(duì)現(xiàn)有銀行體系產(chǎn)生三個(gè)方面的影響：一是凈息差收窄，傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式受到挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致銀行凈息差大幅下降是普遍現(xiàn)象，美國(guó)在推行利率市場(chǎng)化過(guò)程中的最初3～4年，銀行凈息差下降了75個(gè)基點(diǎn)，降幅接近19%；日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的歷史數(shù)據(jù)也顯示，利率市場(chǎng)化的最初幾年，凈息差下降10～20%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銀行業(yè)利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的80%以上，上市銀行的比重分布在70～80%，部分城市商業(yè)銀行的比重超過(guò)了90%。凈息差大幅下降必將嚴(yán)重削弱銀行的盈利能力，以存貸款業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式和以利差為主的盈利模式將難以為繼。二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，去同質(zhì)化發(fā)展成為主流。我國(guó)銀行業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)問(wèn)題突出，利率市場(chǎng)化將加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，倒逼銀行金融創(chuàng)新。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行業(yè)大致經(jīng)歷了存款創(chuàng)新、貸款創(chuàng)新和衍生金融工具創(chuàng)新三個(gè)階段。競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰，中國(guó)銀行業(yè)將面臨洗牌，部分城市商業(yè)銀行將被國(guó)有大銀行并購(gòu)，銀行集中度將提高，掌握市場(chǎng)利率的定價(jià)權(quán)。一些具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小銀行將走上專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路，通過(guò)特色化發(fā)展、差異化競(jìng)爭(zhēng)、專(zhuān)業(yè)化服務(wù)和“抱團(tuán)”共贏，占據(jù)一席之地。三是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型，引致金融監(jiān)管體系變革。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致銀行存款成本上升，利息收入下降，迫使銀行主動(dòng)做出調(diào)整，提高非息收入比重，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也向小微金融和零售銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，追求風(fēng)險(xiǎn)更高、回報(bào)更高的貸款項(xiàng)目，在利率市場(chǎng)化、金融脫媒、混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)有增無(wú)減等多重因素的共同作用下，銀行機(jī)構(gòu)將逐步向綜合型、全能型金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型。這要求金融監(jiān)管部門(mén)不僅擁有更加全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控視野，而且還要完善監(jiān)管法律法規(guī)體系，健全跨部門(mén)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一監(jiān)管口徑，創(chuàng)新監(jiān)管手段和技術(shù)，以確保監(jiān)管的有效性、持續(xù)性和一致性。

2.利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投融資的影響。利率管制導(dǎo)致金融抑制，大量有融資需求且資信良好的企業(yè)被排除在信貸配給之外，利率市場(chǎng)化有利于破除企業(yè)融資約束、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和提高投資效率。一是中小企業(yè)融資難將在一定程度上得到緩解。市場(chǎng)化利率除了反映資金供求關(guān)系外，還具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在市場(chǎng)有效配置資源過(guò)程中起到調(diào)節(jié)器的作用。但受金融體制與貸款偏好的影響，利率市場(chǎng)化以后，在短期內(nèi)，國(guó)企和外企貸款成本會(huì)下降，多數(shù)民企和中小企業(yè)雖然增加了資金可得性，但貸款利率可能會(huì)上升。而從長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)性好、盈利能力強(qiáng)、品牌知名度高、具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)受到社會(huì)資金的追捧，逐步提高議價(jià)能力，降低融資成本。迫于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和改善業(yè)績(jī)壓力，銀行不得不放低身段，主動(dòng)將信貸資金配置到高成長(zhǎng)、高效率、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，大企業(yè)特別是低效率、低回報(bào)、產(chǎn)能過(guò)剩的國(guó)有企業(yè)任意享用低利率、低成本資金的時(shí)代將一去不復(fù)返，甚至部分企業(yè)會(huì)出現(xiàn)融資困難，而具有良好信用記錄和市場(chǎng)前景的中小企業(yè)將獲得銀行的青睞，特別是一些專(zhuān)業(yè)銀行和風(fēng)險(xiǎn)偏好高的銀行，融資難情況在一定程度上有望得到緩解。二是企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)和效率將得到優(yōu)化和提升。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致利率上升，加大利率波動(dòng)，銀行難以規(guī)避現(xiàn)有資金“短存長(zhǎng)貸”帶來(lái)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，將主動(dòng)壓縮中長(zhǎng)期貸款規(guī)模。從世界范圍來(lái)看，在相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)中，銀行主要提供短期貸款，企業(yè)中長(zhǎng)期資金需求主要通過(guò)資本市場(chǎng)的債券發(fā)行和股權(quán)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，可見(jiàn)，利率市場(chǎng)化將推動(dòng)企業(yè)融資多元化，有利于改善目前過(guò)度依賴(lài)銀行貸款、融資方式單一等問(wèn)題，拓展融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，高利率也加大了資金的使用成本，利率水平波動(dòng)變大，增加了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制企業(yè)對(duì)資金的過(guò)度需求及低效率的投資需求，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資金使用效率。

3.利率市場(chǎng)化對(duì)地方政府的影響。根據(jù)現(xiàn)行的《預(yù)算法》規(guī)定，地方政府舉債是明令禁止行為，但各級(jí)政府債臺(tái)高筑、入不敷出已是不爭(zhēng)的事實(shí)。全面推進(jìn)利率市場(chǎng)化，對(duì)地方政府將產(chǎn)生兩方面的影響：一是加重地方政府的利息負(fù)擔(dān)，使得原本就已不堪重負(fù)的財(cái)政支出更加雪上加霜。國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的《審計(jì)結(jié)果公告（2011）》顯示，截止2010年底，全國(guó)地方政府債務(wù)余額約11萬(wàn)億，約占當(dāng)年GDP比重的27%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在集聚，實(shí)施利率市場(chǎng)化改革短期內(nèi)必將進(jìn)一步加重各級(jí)財(cái)政負(fù)擔(dān)。二是倒逼金融體制改革，促進(jìn)地方政府轉(zhuǎn)換職能。隨著貸款利率完全放開(kāi)，利率市場(chǎng)化只剩下存款利率這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但近年來(lái)為爭(zhēng)奪存款，銀行機(jī)構(gòu)紛紛推出高息理財(cái)產(chǎn)品，繞開(kāi)存款利率上限管制，而非金融機(jī)構(gòu)如私募股權(quán)基金、小貸公司、擔(dān)保公司等吸收社會(huì)資金的價(jià)格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期存款利率。盡管社會(huì)融資大環(huán)境已形成對(duì)存款利率市場(chǎng)化的倒逼機(jī)制，世界各國(guó)均以存款利率上限放開(kāi)為利率市場(chǎng)化完成的標(biāo)志，但根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在未解除政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保、建立存款保險(xiǎn)制度、出臺(tái)金融機(jī)構(gòu)退出等配套措施的背景下，利率市場(chǎng)化尚面臨“最后一公里”的考驗(yàn)。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化還需進(jìn)一步提升銀行經(jīng)營(yíng)管理水平、健全多層次資本市場(chǎng)體系和轉(zhuǎn)換政府職能：商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)二者前文已作分析，對(duì)此不再展開(kāi)；利率市場(chǎng)化的本質(zhì)是政府向市場(chǎng)讓渡金融資源配置權(quán)，轉(zhuǎn)變政府職能要求減少其對(duì)金融活動(dòng)的干預(yù)，如金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入行政限制、金融產(chǎn)品行政審批及地方融資平臺(tái)和國(guó)企向金融市場(chǎng)強(qiáng)制融資行為等，從經(jīng)濟(jì)建設(shè)型政府向公眾服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變。

三、應(yīng)對(duì)下一步利率市場(chǎng)化的思考與建議

推進(jìn)利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行諸多方面，它的改革與其他改革如市場(chǎng)定價(jià)權(quán)、政府隱性擔(dān)保、銀行治理水平、金融監(jiān)管等密切相關(guān)，可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。通過(guò)厘清思路，提前規(guī)劃布局，對(duì)下一步搶抓利率市場(chǎng)化帶來(lái)的機(jī)遇和有效應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化過(guò)程中的挑戰(zhàn)具有重要的指導(dǎo)意義。

1.商業(yè)銀行是市場(chǎng)化利率的制定者與執(zhí)行者，要強(qiáng)化財(cái)務(wù)硬約束，提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力，敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)責(zé)任。利率市場(chǎng)化要求商業(yè)銀行在充分公平的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境中產(chǎn)生定價(jià)，滿(mǎn)足宏觀審慎管理框架指標(biāo)要求即符合金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)硬約束條件是參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提。周小川撰文指出，對(duì)達(dá)到財(cái)務(wù)硬約束的銀行賦予更大的自主定價(jià)權(quán)，對(duì)符合硬約束條件但屬于“病號(hào)型”和“重癥型”的銀行暫不給予過(guò)大的定價(jià)權(quán)，以防止其通過(guò)高息攬儲(chǔ)或發(fā)行高息產(chǎn)品調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擾亂正常市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，而對(duì)只有軟約束的銀行則被排除在外。在市場(chǎng)定價(jià)方面，利率市場(chǎng)化要求銀行做好客戶(hù)選擇權(quán)與自主定價(jià)權(quán)之間的權(quán)衡，體現(xiàn)自身差異化競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向，通過(guò)建立利率決策模型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出獨(dú)立判斷并在此基礎(chǔ)上確定價(jià)格，提高利率風(fēng)險(xiǎn)管控水平。商業(yè)銀行參與市場(chǎng)化角逐的核心在于爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，地方金融機(jī)構(gòu)也不例外，為此，首先要按照宏觀審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高資本充足率，改善資本類(lèi)型和質(zhì)量，建立財(cái)務(wù)硬約束；其次要妥善處理歷史遺留問(wèn)題，消化歷史包袱，否則因其定價(jià)行為可能有違公平競(jìng)爭(zhēng)而被排除在外；最后要解除地方政府的隱性擔(dān)保和過(guò)度干預(yù)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平。

2.多數(shù)企業(yè)是市場(chǎng)化利率的接受者與受價(jià)者，要提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低營(yíng)運(yùn)成本。利率市場(chǎng)化以后，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)地位，并強(qiáng)化了利率的調(diào)節(jié)功能。企業(yè)要增加資金可得性，提高議價(jià)能力和融資能力，一方面要苦練內(nèi)功，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過(guò)不斷挖掘和培育自身增長(zhǎng)潛力，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式、管理模式和盈利模式，完善內(nèi)控制度和治理結(jié)構(gòu)，做大規(guī)模，擴(kuò)大份額，提高知名度，降低營(yíng)運(yùn)成本，提高資金使用效率，形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)綜合實(shí)力，改善企業(yè)基本面，以獲得社會(huì)資本青睞；另一方面要拓展融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)引入私募股權(quán)投資、戰(zhàn)略投資者等外部股東，綜合利用短期融資券、中期票據(jù)、集合債、私募債等債務(wù)性融資工具，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，并以此降低信息不對(duì)稱(chēng)性，增強(qiáng)銀行信貸資金的可得性。此外，還要規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，樹(shù)立誠(chéng)信守法形象，這將有助于提高企業(yè)信用評(píng)級(jí)，降低籌資成本。

3.地方政府是利率市場(chǎng)化的推動(dòng)者與實(shí)踐者，要強(qiáng)化預(yù)算約束，轉(zhuǎn)變政府職能，落實(shí)配套措施。利率市場(chǎng)化要求解除中央政府隱性擔(dān)保，存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度最終確立，將抑制銀行信貸投放沖動(dòng)，商業(yè)銀行更加注重信貸資金的安全性與收益性，對(duì)償還壓力大、收益率低下的政府融資平臺(tái)會(huì)產(chǎn)生惜貸、拒貸行為。這要求地方政府改變過(guò)去的預(yù)算軟約束管理模式，把注入融資平臺(tái)的資本金列入年度財(cái)政預(yù)算，建立與地方財(cái)稅收支狀況相匹配的硬約束機(jī)制。地方政府承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)等經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能所產(chǎn)生的資金缺口，其融資操作可交給市場(chǎng)機(jī)制，如發(fā)行城投債等，也可探索向社會(huì)力量購(gòu)買(mǎi)公共服務(wù)。將適合市場(chǎng)化方式提供的公共服務(wù)事項(xiàng)，交由具備條件、信譽(yù)良好的社會(huì)組織、機(jī)構(gòu)和企業(yè)等承擔(dān)，政府逐步退出經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域，減少對(duì)社會(huì)投資的擠占，在公共服務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用。在地方配套方面，政府要通過(guò)引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，加快培育金融市場(chǎng)主體，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，充分發(fā)揮利率在金融資源配置中的調(diào)節(jié)作用?！?/p>

[1]羅納德·麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M].上海三聯(lián)書(shū)店, 1991.

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[3]張亦春.許文彬.利率市場(chǎng)化的理論分析與我國(guó)的實(shí)踐考察[J].金融教學(xué)與研究，2003（5）.

[4]周小川.關(guān)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的若干思考[N/OL].人民銀行網(wǎng).2012-01-13. http://www.gov.cn/gzdt/2012-01/13/content_2043217.htm.