陳艷麗 商芳芳

摘要：分析師預(yù)測修正在企業(yè)盈利信息的傳播中發(fā)揮著重要作用，股票市場投資者迫切需要分析分析師預(yù)測修正的質(zhì)量。本文通過對分析師預(yù)測修正相關(guān)國內(nèi)外文獻(xiàn)的整理，我們發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測修正準(zhǔn)確性受到信息及信息環(huán)境、分析師個人特征和數(shù)量、管理層和信息披露質(zhì)量等幾個方面的影響。國外還對單個分析師預(yù)測修正和市場價格發(fā)現(xiàn)方面進(jìn)行了相關(guān)的研究，這可以成為我國學(xué)者進(jìn)一步研究方向。

關(guān)鍵詞：分析師；盈余預(yù)測；準(zhǔn)確性；市場價格發(fā)現(xiàn)

分析師預(yù)測修正在企業(yè)盈利信息的傳播中發(fā)揮著重要作用。不同于季度業(yè)績公告每季度公告一次，分析師在整個季度中都在不斷進(jìn)行預(yù)測修正。分析師預(yù)測修正可以通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)向投資者提供實(shí)時的修正信息。因?yàn)樗麄冾A(yù)測的頻繁和及時性，這些修正已經(jīng)成為使用公司財務(wù)報告用戶的一個重要的信息來源。由于投資者可獲得的信息的增加，更好地理解分析師預(yù)測修正的信息內(nèi)容的需求也在增加。

一、國外研究

前期很多國外學(xué)者對分析師預(yù)測修正與市場價格發(fā)現(xiàn)方面進(jìn)行了大量研究，也有部分學(xué)者對分析師預(yù)測修正準(zhǔn)確性和影響因素進(jìn)行相關(guān)研究。

分析師預(yù)測是可以追溯到1970年代的價格信息。早期的研究由Griffin （1976），Givoly和Lakonishok（1979，1980），伊霍夫和Lobo（1984）記載了對分析師預(yù)測修訂的市場反應(yīng)。

Elton等表明，分析師預(yù)測修正比報告收益本身的預(yù)測更具有價值相關(guān)性?？偟膩碚f，這些發(fā)現(xiàn)表明，個人分析師預(yù)測修正傳達(dá)市場的新信息。

隨后的研究表明，圍繞預(yù)測修正的短窗口價格反應(yīng)是不完整的。使用一個小樣本，Givoly和Lakonishok（1980）首次報道收益預(yù)測修正公告后變動。Stickel（1991）表明，最近一致預(yù)測會向上修正的公司會比一致預(yù)測向下修正的公司在接下來的3到12個月賺得更高的異常收益率。最后，chen等（1996）確認(rèn)Stickel（1991）的發(fā)現(xiàn)，表明它是“勢頭”策略的通用類的一部分，即市場對最近發(fā)布信息的反應(yīng)是不完整的。

Cristi A. Gleason和Charles M. C. Lee（2003）在之前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)：首先，延遲的價格反應(yīng)是修正數(shù)量的函數(shù)，即擁有大量好消息修正的企業(yè)能夠得到正的后續(xù)回報，而擁有壞消息修正的企業(yè)將遭受負(fù)的后續(xù)回報。 第二，市場并沒有足夠的區(qū)分帶來新消息的分析師和僅僅是趨向共識預(yù)測的分析師。同時，分析師排名影響價格反映修正信息的速度和功效，具體來說，與未上榜分析師相比，《機(jī)構(gòu)投資者》的全明星排名和《華爾街日報》的盈余預(yù)測師排名都能夠?qū)е赂杆俚氖袌龇磻?yīng)。然而，全明星排名的后續(xù)價格偏移則顯著更小，而盈余預(yù)測師的后續(xù)價格偏移則顯著更大。第三，分析師覆蓋更多的企業(yè)，其對于預(yù)測修正的延遲價格反應(yīng)更小。高分析師覆蓋率能夠產(chǎn)生更快更充分的對于修正創(chuàng)新性水平的信息傳播。

國外學(xué)者研究分析師預(yù)測修正質(zhì)量的影響因素，例如2005年Clement和Tse 的研究，通過對1989-1996年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)前一年分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師所在證券公司的規(guī)模，分析師預(yù)測頻率與預(yù)測大膽程度呈正相關(guān)；分析師跟蹤的行業(yè)數(shù)量與分析師預(yù)測大膽程度負(fù)相關(guān)；與保守預(yù)測相比，分析師大膽的預(yù)測準(zhǔn)確性更高，而且可以提供更多的相關(guān)信息；然而保守的預(yù)測修正同分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的相關(guān)性更高。

Dugar和Nathan（1999）對1982-1990年的7636個分析師所作出的盈余預(yù)測進(jìn)行檢驗(yàn)，與非承銷商相比，對于長期盈利預(yù)測，承銷商證券分析師更傾向于給出更積極的盈利預(yù)測和投資建議，同時他們也發(fā)現(xiàn)承銷商的證券分析師的收入與他們所給出的預(yù)測水平存在著比較明顯的正相關(guān)關(guān)系。因此隸屬于承銷商的部分分析師存在犧牲職業(yè)道德而獲得個人利益的傾向。

2010年Kumna主要從分析師個人特征（男女）在預(yù)測方式和預(yù)測能力方面的差異進(jìn)行研究，他發(fā)現(xiàn)女性分析師會提出更大膽的預(yù)測。與男性分析師相比，女性分析師對盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性更高，尤其是在關(guān)注度較低的細(xì)分市場上，預(yù)測準(zhǔn)確性更加明顯，解釋了女性分析師更容易成為明星分析師的原因；研究者認(rèn)為股票市場的參與者已經(jīng)認(rèn)識到男分析師與女分析師在技能上有較大差異。

二、國內(nèi)研究

我國學(xué)者主要從分析師預(yù)測準(zhǔn)確性的影響因素進(jìn)行了相關(guān)研究。樊錚（2010）研究表明，分析師盈利預(yù)測誤差受到分析師個人特征以及券商規(guī)模的影響，盈利公司和虧損公司情況并不相同，而且男女分析師性別的差異也將最終導(dǎo)致分析師個人特征在影響盈利預(yù)測準(zhǔn)確度上存在著系統(tǒng)性差異。

管總平（2012）通過研究分析師的性別、學(xué)歷、相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)、教育背景等個人特征與分析師預(yù)測準(zhǔn)確性之間的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)一些不可觀察的或者難以計量的個人特征因素最終決定了分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性，只有很少部分受到了可觀察到的分析師個人特征的影響。

除分析師個人特征影響到分析師預(yù)測準(zhǔn)確性，蘇超（2010）發(fā)現(xiàn)管理者信息好壞也會對分析師預(yù)測產(chǎn)生影響。通過對2007一2008年中國A股的分析師盈余預(yù)測數(shù)據(jù)的處理，發(fā)現(xiàn)由于管理者會對好消息進(jìn)行了充分披露，分析師可以得到充足的證據(jù)支持自己的預(yù)測，所以預(yù)測較為準(zhǔn)確，分析師中預(yù)測爭議也較小，而壞消息的表現(xiàn)則正好相反。他還發(fā)現(xiàn)對公司進(jìn)行預(yù)測的分析師數(shù)目越多，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，分析師預(yù)測越準(zhǔn)確。蘇超還提到管理者為了避免損失或盈利下降會進(jìn)行盈余管理，分析師為獲得更多非公開信息提高預(yù)測準(zhǔn)確性，分析師會討好管理層，這將降低分析師的獨(dú)立性，進(jìn)而降低其預(yù)測的準(zhǔn)確性。

2011年余明祥用2008一2010年分析師對A股上市公司的盈利預(yù)測進(jìn)行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)：承銷商分析師和非承銷商分析師對于上市公司年末每股收益預(yù)測的準(zhǔn)確性分歧較大。

三、總結(jié)

通過對分析師預(yù)測修正相關(guān)國內(nèi)外文獻(xiàn)的整理，我們發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測修正準(zhǔn)確性受到分析師個人特征、管理層和信息披露質(zhì)量等幾方面的影響。國外還對單個分析師預(yù)測修正和市場價格發(fā)現(xiàn)方面進(jìn)行了相關(guān)的研究，我認(rèn)為國內(nèi)的學(xué)者可以針對這個方面，結(jié)合中國特有的股票市場進(jìn)行相關(guān)研究，進(jìn)一步完善我國分析師預(yù)測的理論體系。（作者單位：山東財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[3]Givoly， D.， and J. Lakonishok. 1979. The information content of financial analysts forecasts of earnings.Journal of Accounting and Economics 1 （December）： 165–185.

[4]Imhoff， E.， and G. Lobo. 1984. Information content of analysts composite forecast revisions. Journal of Accounting Research 22 （Autumn）： 541–554