劉永群

摘要：創(chuàng)業(yè)板市場作為主板市場的補充，對完善我國證券市場起到了巨大推動作用。為了使創(chuàng)業(yè)板市場能夠得到更好更快的發(fā)展，必須加快對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值是我們需要研究的重中之重，本文就主要比較各種公司價值評估方法，希望能夠找到最適合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值評估方法。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司價值；評估方法；比較研究

一、引言

我國創(chuàng)業(yè)板市場時至今日已經(jīng)歷了四年多的風(fēng)風(fēng)雨雨，雖經(jīng)歷了無數(shù)次的大風(fēng)大浪，但創(chuàng)業(yè)板市場的帆船卻從未曾拋錨，一路披荊斬浪，揚帆前進。創(chuàng)業(yè)板市場是一個成長潛力很大的市場，同時，更是一個潛在風(fēng)險很高的市場，對其研究的重要性可以歸結(jié)為以下幾個方面：一、彌補我國對創(chuàng)業(yè)板公司價值評估理論的不足。二、不僅有利于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，同時也有利于整個證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。三、有利于正確引導(dǎo)投資者的投資，避免盲目投資，從而保護了投資者的利益。四、有利于創(chuàng)業(yè)板公司認清自身價值的優(yōu)勢和不足，積極尋找提高自身價值的方法，從而加快公司價值的創(chuàng)造。

二、企業(yè)價值評估方法的評述

（一）成本法

成本法是在企業(yè)財務(wù)報表的基礎(chǔ)上，調(diào)整企業(yè)的賬面價值后所得的企業(yè)價值。

1、賬面價值法是以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，排除企業(yè)資產(chǎn)未來可能產(chǎn)生的收益，再選擇適當(dāng)?shù)恼{(diào)整系數(shù)來確定企業(yè)價值的方法。

2、重置成本法是建立一個新的企業(yè)，這個企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相近，拿這個企業(yè)的價值扣除目標(biāo)企業(yè)的各種折舊和貶值項目，就可以得到目標(biāo)企業(yè)的價值。

（二）市場法

市場法實際上就是一種比較的方法，找到待估資產(chǎn)的參照物，通過參照物資產(chǎn)的價值來評估目標(biāo)資產(chǎn)價值。

1、市盈率（P/E）是指普通股每股市價與每股收益之比，該指標(biāo)可以反映出市場對企業(yè)盈利能力的評價。

2、市銷率PS定價法。市銷率=股價×總股本/主營業(yè)務(wù)收入

3、市凈率PB（價格/凈值產(chǎn)）市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。

（三）收益法

企業(yè)的價值本質(zhì)在于企業(yè)資產(chǎn)未來會產(chǎn)生收益，將未來收益折現(xiàn)就可以得出企業(yè)現(xiàn)在的價值，這就是收益法的基本原理。

1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是通過對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測，利用折現(xiàn)率將不同年份的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，把各現(xiàn)金流折現(xiàn)之和作為企業(yè)價值的評估方法。

2、經(jīng)濟增加值法（EVA）是對企業(yè)所投入資本效率的評價，也就是企業(yè)所獲得的凈利潤于所投入資本成本的差值，EVA為正是表明股東權(quán)益的增加，反之，則減少。

（四）期權(quán)定價法

期權(quán)定價模型已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用在各種期權(quán)價值的評估當(dāng)中，金融期權(quán)是通過支付期權(quán)費而取得一種選擇權(quán)力，實物期權(quán)是因資產(chǎn)未來價格的不確定性而產(chǎn)生的價值。實物期權(quán)定價法應(yīng)用范圍十分廣泛，幾乎可以對各種類型的公司價值進行評估，對于我們評估項目和尋找投資機會有很大的幫助。

三、企業(yè)價值評估模型的對比研究

公司的估值要通過一定的估值模型來實現(xiàn)，不同的估值模型對同一企業(yè)的估值可能會有一定的差異，一種方法可能適用于不同類型的企業(yè)，但沒有一種方法是完美無缺的，有時需要找到一種最適合的方法，有時需要幾種方法的配合使用，因此，準(zhǔn)確地選擇價值評估模型對企業(yè)價值評估的可靠性顯得異為重要。

1、成本法中的賬面價值法的優(yōu)勢在于資料容易搜集，計算簡單方便，客觀性性強，但沒有考慮通貨膨脹和貶值因素的影響。重置成本法是緊貼實際的一種估值方法，應(yīng)用范圍較廣，但是此種方法忽略了無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響。

2、市場法中市盈率模型是在目標(biāo)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)具有可比性的基礎(chǔ)上建立的，該方法簡便易行，尤其是應(yīng)用在高新技術(shù)企業(yè)股票以及初始發(fā)行股票的估價上，但容易受會計計量的影響。市凈率模型的優(yōu)點是給投資者帶來最直觀的判斷，但是該方法忽略了企業(yè)智力資本因素。市銷率的優(yōu)勢在于它的分母采用的是銷售收入額，不受會計因素和人為因素的影響，適用性強，應(yīng)用逐漸廣泛。

3、收益法中的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是在當(dāng)前應(yīng)用最多的企業(yè)價值評估方法，現(xiàn)金流是衡量企業(yè)全部資本的價值創(chuàng)造能力，因此能真實的反映企業(yè)真實的內(nèi)在價值。這種方法也不是完美無缺的，企業(yè)的未來現(xiàn)金流及折現(xiàn)率難以確定。

4、期權(quán)定價法原理在于金融期權(quán)和實物期權(quán)都是由于標(biāo)的資產(chǎn)未來價格的不確定性而具有一定的價值。因此，該方法更適合應(yīng)用于未來高度不確定性的經(jīng)濟環(huán)境當(dāng)中，其優(yōu)勢在于考慮了未來機會的價值對公司價值的影響，從而可以引導(dǎo)和拓寬投資決策。但在不成熟的市場中會產(chǎn)生誤差，計算繁瑣，要求高。

通過上表對各種不同估價方法的對比分析，可以找出不同類型的企業(yè)所適用的股價方法。我國創(chuàng)業(yè)板市場大部分屬于起步較晚的高新技術(shù)行業(yè)，高成長潛力、高風(fēng)險、業(yè)績變化大等特點。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于處于起步階段很少甚至不發(fā)放股利，但是隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展，發(fā)放股利將成為必然，因此，在未來股利現(xiàn)金流模型將在創(chuàng)業(yè)板上市公司價值評估中得到應(yīng)用。創(chuàng)業(yè)板上市公司多是處于發(fā)展初期的高技術(shù)行業(yè)，規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險大、未來收益的不確定性大。因此，期權(quán)定價法也將廣泛應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板市場。必要時其他方法可以作為輔助，綜合考慮各種方法的評估結(jié)果。（作者單位：廣東財經(jīng)大學(xué)）

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