●劉冰

淺析提高凈資產(chǎn)收益率的途徑和措施

●劉冰

文章主要是圍繞凈資產(chǎn)收益率這個企業(yè)經(jīng)營的核心指標，闡述準確判斷企業(yè)盈利能力的重要性及分析判斷的幾種方法。同時，通過分析影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的幾個主要因素，提出企業(yè)經(jīng)營中提高凈資產(chǎn)收益率的途徑和措施。

經(jīng)營目標 凈資產(chǎn)收益率 措施

凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標，其表述方式是：凈資產(chǎn)收益率=凈收益/凈資產(chǎn)。一般年報中的凈收益是指年度凈利潤，相對應的凈資產(chǎn)是指年末的凈資產(chǎn)總額。它也是財務分析的核心和主線。

按照一般的慣例和社會公眾的通常思維，衡量一個企業(yè)盈利能力總是看企業(yè)的利潤總額，以利潤總額的多少評判企業(yè)的業(yè)績，界定企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理水平。然而，作為企業(yè)的股東或者授信貸款銀行等利益密切相關者，對企業(yè)的評判就會有不同的視角，他們更多的是看重企業(yè)周期性的凈資產(chǎn)收益率。所以，判斷一個企業(yè)的盈利能力，不能僅僅看企業(yè)利潤總額的多少，也不能靜態(tài)地、機械地分析企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，而要結合企業(yè)和市場實際，動態(tài)分析盈利的原因和盈利的潛在空間。通過分析，獲得對企業(yè)未來盈利能力客觀的、相對準確的判斷。

我們經(jīng)?？吹缴鲜泄九赌陥髸r，用到“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤”一詞。這就是說，所謂非經(jīng)常性損益與經(jīng)常性經(jīng)營損益是有區(qū)別的。之所以要“扣除”，那是因為對一個企業(yè)而言，在經(jīng)營過程中會遇到各種非經(jīng)常經(jīng)營的收益或損失，這種損益超越了企業(yè)對經(jīng)常性資本經(jīng)營損益的預計，是一次性或階段性的損益。如果這種損益要持續(xù)或經(jīng)常發(fā)生，企業(yè)就會在經(jīng)營管理中把它列入經(jīng)常性損益。比較常見的有企業(yè)獲得增值的拆遷賠償；進出口貿易遇到幅度過大的匯率變動引起的損益；經(jīng)營發(fā)生難以控制的風險造成經(jīng)濟損失；無形資產(chǎn)在對外合作中產(chǎn)生超過正常凈資產(chǎn)收益率的損益等。要客觀地反映一個企業(yè)盈利水平與經(jīng)營狀況時，就要剔除非經(jīng)常性損益計算凈資產(chǎn)收益率。

一、影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素

影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素很多，主要是企業(yè)資本結構、貸款利率、所得稅率以及經(jīng)營過程各種經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格的變化等。分析影響凈資產(chǎn)收益率的各種因素，有利于企業(yè)為提高凈資產(chǎn)收益率采取相應的措施。

1.企業(yè)所得稅率和凈資產(chǎn)總額的變化對凈資產(chǎn)收益率有直接的影響。在利潤總額確定的情況下，凈利潤額的多少與所得稅率直接相關，所得稅率越高，凈利潤越少，所得稅率越低，凈利潤越多。凈利潤是計算凈資產(chǎn)收益率的分子，在單位凈資產(chǎn)不變前提下，分子越大，凈資產(chǎn)收益率越高，反之，則凈資產(chǎn)收益率越低。而分母凈資產(chǎn)額的變化也會影響公司利潤數(shù)。假定企業(yè)經(jīng)營的總資產(chǎn)是一個常數(shù)，那么凈資產(chǎn)的增減，就會使資產(chǎn)結構發(fā)生變化，就有可能出現(xiàn)貸款的增或減。貸款的增減又會影響整體財務費用的增減，導致企業(yè)利潤總額的變化。計算公式中分子分母經(jīng)常發(fā)生的變化，必然導致凈資產(chǎn)收益率的變化。

2.企業(yè)的總資產(chǎn)收益率是影響凈資產(chǎn)收益率的一個特有的因素。如果企業(yè)的總資產(chǎn)收益率大于貸款利息率，將對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利的影響。企業(yè)在資金利潤率高企的誘導作用下，有可能調整資本結構，提高負債與所有者權益之比，利用更多的貸款獲取更多的利潤，直至邊際效益低于貸款利率或負債率達到經(jīng)營風險點止，以此提高凈資產(chǎn)收益和凈資產(chǎn)收益率。反之，如果總資產(chǎn)收益率低于貸款利息率，這對凈資產(chǎn)收益率將產(chǎn)生不利影響。如果不從根本上調整經(jīng)營策略，采取有效的措施，還可能引起凈資產(chǎn)收益率的進一步下降。

3.企業(yè)經(jīng)營的總成本對凈資產(chǎn)收益率的影響。企業(yè)的經(jīng)營成本，在任何時候都是動態(tài)的。它既有企業(yè)可控的，也有不可控的?？煽氐氖莾炔康母鞣N消耗，諸如用工人數(shù)、能源消耗、物料消耗、銷售費用、管理能效評價的獎罰等。不可控的是市場因素引起的成本變化。諸如國家或地方稅收政策的調整，消耗、采購成本價格、產(chǎn)品銷售價格、用工成本等變化，這些變化都直接影響企業(yè)利潤總額的波動，也直接影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

要對企業(yè)盈利能力作相對準確的判斷，不能簡單看一個年度，而要看一個經(jīng)營周期。我們從兩種不同的計算方法就能得出兩種性質不同的凈資產(chǎn)收益率：

（1）全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=報告期凈利潤/期末凈資產(chǎn)；

（2）加權平均凈資產(chǎn)收益率=報告期凈利潤/平均凈資產(chǎn)。

第一種計算方法反映期末強度指標，強調期末狀況，是一個靜態(tài)指標。一般是上市公司對外披露凈資產(chǎn)收益率采用的計算方法，短期投資者往往比較關注這項指標。第二種計算方法是強調一個經(jīng)營周期凈資產(chǎn)經(jīng)營的結果，是一個周期的動態(tài)指標。說明經(jīng)營者在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤能力大小的一個平均指標，戰(zhàn)略投資者比較關注這項指標，并把它作為投資決策的重要依據(jù)。由于企業(yè)在經(jīng)營過程中，會遇到初期投資效益反映滯后、市場供需關系的階段性變化、產(chǎn)品技術的不斷改進完善、資本運作業(yè)績的變化以及經(jīng)營團隊經(jīng)營能力的變化等，這些變化都會對短期內的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。我國有很多上市公司上市前財務報告和路演時宣傳的凈資產(chǎn)收益率很好，時隔一年，有的甚至上市不久就出現(xiàn)業(yè)績滑坡。雖然不排除監(jiān)管失當，相關責任主體的過度包裝或虛假反映問題，但同時也告誡我們，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不能只看一時一事，而要看周期性變化。

二、提高企業(yè)利潤的主要措施

任何一個企業(yè)，其經(jīng)營的終極目標都是為了不斷提高凈資產(chǎn)收益率，而提高利潤是所有企業(yè)為提高凈資產(chǎn)收益率的首要目標。提高企業(yè)利潤的措施主要有幾個方面：

1.提高資產(chǎn)的周轉率。資產(chǎn)周轉率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質量和利用效率的重要指標。周轉率越快，資金利用率越高，資產(chǎn)的收益率也越高。資產(chǎn)周轉率一般主要看流動資產(chǎn)的周轉率，因為它是流動性比較強的、對資產(chǎn)周轉率起主要作用的指標。其中，存貨和應收帳款是決定流動資產(chǎn)周轉率的重點。存貨多少直接關系到企業(yè)占用資金的成本，進而影響銷售利潤。應收帳款賬期過長不僅影響流動資金周轉，而且存在影響利潤的潛在的壞賬風險。盤活這兩塊資產(chǎn)，有利于增強企業(yè)短期償債能力，提高企業(yè)利潤和凈資產(chǎn)收益率。

2.合理配置資本結構。如果企業(yè)存在固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)配置比例失當問題，必然影響凈資產(chǎn)收益率的增長。因為固定資產(chǎn)比例過大，就會擠占流動資金，造成經(jīng)營現(xiàn)金流短缺和正常償債能力的減弱；而流動資金過剩，則容易使資產(chǎn)閑置或脫離經(jīng)營環(huán)節(jié)，影響資金使用效率；短貸長融則存在資金鏈中斷的風險。所以，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營實際，合理配置企業(yè)資本結構，有利于提高企業(yè)利潤，提高凈資產(chǎn)收益率。

3.成本費用的控制。成本費用問題是所有企業(yè)經(jīng)營中十分關注的問題。以財務核算為核心的成本控制管理，是企業(yè)創(chuàng)造利潤的主要環(huán)節(jié)。一個企業(yè)沒有盈利或者盈利過低不一定是銷售或者產(chǎn)品價格問題，有可能是因為成本費用太高，在同業(yè)競爭中缺乏優(yōu)勢。降本增效始終是企業(yè)提高利潤的重要舉措，雖然成本管理涉及內外兩個方面，但外爭內控是企業(yè)經(jīng)營成本控制的一個基本要求，沒有嚴控成本的企業(yè)經(jīng)營，肯定面臨失敗的經(jīng)營結果。

4.負債率的適度控制。雖然公司適當?shù)呢搨欣谠黾觾糍Y產(chǎn)收益，但負債率過高就蘊含著凈資產(chǎn)收益率下降的風險。因為負債率高低涉及財務費用支出的多少，財務費用的增減直接影響凈利潤。如果總資產(chǎn)收益率低于負債利息率，相對于凈資產(chǎn)收益率而言是一個負面效應。所以，企業(yè)經(jīng)營必須把握適度的負債率，保持一定的流動性，保證經(jīng)營的健康良性循環(huán)。

任何一個企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的波動并不奇怪，但如果凈資產(chǎn)收益率一直呈下降趨勢，何時止跌回升都不清楚，就必須引起警覺，采取措施。因為凈資產(chǎn)收益率下降到一定程度，會引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流的減少，現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營的血液，不斷減少的現(xiàn)金流，好比一個人體不斷出血，出血多了就會貧血，影響機體健康。所以，企業(yè)在經(jīng)營過程中，要時刻關注凈資產(chǎn)收益率問題，并掌握它的變化趨勢，不斷做出提升凈資產(chǎn)收益率的決策。

[1] 邢精平.上市公司凈資產(chǎn)收益率下降原因研究[D].西南財經(jīng)大學，2000年

[2] 朱開悉.論企業(yè)財務核心能力及其增強途徑[J].湖南財經(jīng)高等專科學校學報，2002（1）

（作者單位：寧波工業(yè)投資集團有限公司 浙江寧波 315000）

（責編：李雪）

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1004-4914（2014）03-138-02