張俊 伍慶 李雪松

摘要：本文從銀行金融中介角度、資源配置及中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡相互關(guān)系的視角，檢驗了中國以銀行金融中介和企業(yè)為主體的信貸市場發(fā)展對資本和勞動力配置效率影響，得出主要結(jié)論有：（1）放松利率管制、推進利率市場化，鼓勵中小銀行發(fā)展、加強金融內(nèi)外競爭將提高銀行金融中介運營效率；（2）要不斷推動國企深層次股份制市場化改革，促進非國有經(jīng)濟發(fā)展壯大，加大對中小企業(yè)信貸力度；（3）政府適度發(fā)揮對金融中介及信貸市場的宏觀調(diào)控職能將有利于完善市場基本功能。

關(guān)鍵詞：銀行金融中介；信貸市場；資源配置效應(yīng)

一、引言

銀行金融中介對一國經(jīng)濟和社會的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起著重要作用。隨著國家社會經(jīng)濟的快速發(fā)展和經(jīng)濟全球化貿(mào)易的進一步擴大，金融在國民經(jīng)濟體系中的地位和影響力將越來越大。二戰(zhàn)以來，全球經(jīng)濟高速增長、金融一體化不斷加強，1997亞洲及2008年全球金融危機都從正反兩方面印證了金融市場對整個經(jīng)濟的巨大影響力。

經(jīng)濟高水平發(fā)展導(dǎo)致了金融市場、金融中介、金融體制的產(chǎn)生、形成和完善，而金融體系及其功能的完善又促進了經(jīng)濟的高效快速發(fā)展。在經(jīng)濟起飛階段，金融市場的快速發(fā)展也會伴隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展。然而，當一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟發(fā)展反過來將促進金融市場的發(fā)展。隨著金融系統(tǒng)的功能作用在社會生活中逐步顯現(xiàn)，不少國內(nèi)外學者對金融與經(jīng)濟增長相互關(guān)系進行大量研究。并且，一國金融中介發(fā)展程度對改善該國的資源配置效率有積極的促進作用。

本文從中國實際國情出發(fā)，合理選擇變量及方法研究以銀行金融中介為主體、利率為核心的信貸市場的資源配置效應(yīng)。

二、模型及變量選取

（一）計量模型和變量描述

基于前人研究方法和中國現(xiàn)實國情，本文選取的計量模型為

ξ=α+β·FID+γX+ε（1）

其中，ξ為表示資源的配置效率，F(xiàn)ID表示金融中介發(fā)展水平，包含了反映金融中介市場自由化程度和金融中介資金信貸有效程度的變量，前者包括一般流動資金貸款的短期實際加權(quán)平均信貸利率水平（RSL），基本建設(shè)貸款的長期實際加權(quán)平均信貸利率水平（RLL）；后者包括股份制及中小商業(yè)銀行國內(nèi)資產(chǎn)占金融中介機構(gòu)國內(nèi)總資產(chǎn)比重（BANK）、銀行對私營企業(yè)及個人信貸占貸款總額的比例（PRI）、銀行對中小企業(yè)信貸占貸款總額的比例（ZXQY）。X為控制變量，反映資源配置效率的其他影響因素，主要包括：資本收益率（MC），即年末股票總市值與當年GDP的比值；換手率（TURNOVER），即國內(nèi)股票成交總金額與股票市價總值之比；國有及國有控股非金融類企業(yè)國有資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額比重（REF），以D*REF形式進入模型，其中D為虛擬變量，1997年以前為0，1997年以后為1；銀行對政府債權(quán)與國內(nèi)信貸總額的比值（ZPUB）；政府當年財政支出占GDP比重與ZPUB的交互項（GEZP）；社會消費品零售總額與當年GDP之比（RET）；CPI；人均GDP；當年貨物進出口總額與GDP之比。

（二）資源配置效率測量

根據(jù)Jeffrey （2000）的理論，當市場在資源配置中發(fā)揮主要的作用，并且在市場完全有效的條件下，一國的資源會向經(jīng)濟效益高的部門流入，而從經(jīng)濟效益低的部門流出。為驗證中國金融中介對資源的配置效應(yīng)，我們按照Jeffrey（2000）的方法，用“資本投入對產(chǎn)出增加值的彈性”來衡量資源配置效率。

本文所使用的數(shù)據(jù)為1990～2007年的時間序列數(shù)據(jù)，主要變量來自于《中國金融年鑒》、《中國財政年鑒》及Wind數(shù)據(jù)庫。

三、實證結(jié)果分析與解釋

（一）中國銀行金融中介的同期資源配置效應(yīng)

表1給出了方程（1）的回歸結(jié)果。我國資本配置效率與短期實際利率呈顯著正相關(guān)的關(guān)系。在加入控制變量之后，兩者依然系數(shù)依然顯著為正，從而說明我國實際利率的上升有利于改善我國資源配置效率，使資源流向回報率更高的部門。其背后的邏輯是，由于中國的利率一直受央行的控制，使得利率水平長期偏離于正常水平。特別是，存貸款利率低于市場化的利率，這種低利率情況的存在不利于我國資本配置效率的提高。

中國資本配置效率與BANK正相關(guān)，其中BANK反映了中小銀行在整個銀行體系中所占的比重，該比重上升說明了我國銀行金融中介競爭性的加強。并且，銀行中介競爭性加強也必然引起銀行業(yè)經(jīng)營效率提升，資本配置效率也會得到提高。

中國資本配置效率與PRI負相關(guān)，說明我國銀行對私營企業(yè)貸款的增加會降低資本配置效率。中小企業(yè)起步較晚，生產(chǎn)規(guī)模較小，技術(shù)效率低下及缺乏科學的管理體系，這些劣勢使得資本流入到中小企業(yè)時不能得到很好的利用，資本在中小企業(yè)生產(chǎn)過程中的效率會大打折扣，從而表現(xiàn)出中國資本配置效率與PRI負相關(guān)。

（二）銀行金融中介與資源配置效率的因果關(guān)系

由于中國銀行金融中介的同期資源配置效應(yīng)不能反映銀行金融中介與資源配置效率的因果關(guān)系，為將銀行金融中介與資源配置效率的因果關(guān)系識別出來，我們將各解釋變量的一期滯后值作為新的解釋變量，重新用方程（1）進行回歸，這樣可以將解釋變量的內(nèi)生性控制住。

由表2可知，除方程（4）外，滯后一期的短期實際利率（RSL）均顯著為正，這和基本回歸的結(jié)論相同。說明隨著利率市場化的放開，短期實際利率趨近于其合理水平，并且有利于金融中介在資源配置中發(fā)揮作用，以及金融中介自由化經(jīng)營。

國有及國有控股非金融類企業(yè)國有資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額比重（REF）的提高會降低滯后一期資本配置的效率。這與我國國有資產(chǎn)所占比重過高有關(guān)，隨著國有企業(yè)改革的進行，改革的成本會上升，并且不利于資本的有效配置。銀行對私營企業(yè)及個人信貸占貸款總額的比例（PRI）的上升會改善后一期資本的配置效率。并且，其他股份制中小銀行資產(chǎn)比重提升也會改善資本配置效率。除第（3）列以外，銀行對政府債權(quán)與國內(nèi)信貸總額的比值（ZPUB）增加能顯著改善資本的配置效率。而第（1）列的結(jié)果顯示，政府當年財政支出占GDP比重與（ZPUB）的交互項（GEZP）顯著為負，從而說明在一定程度上，政府干預(yù)會降低資本配置效率。

四、結(jié)論

本文基于傳統(tǒng)Jeffrey（2000）方法對我國資本配置效率進行了測度，研究了影響我國資本配置效率的因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，整體上，近20年來中國資本配置效率未表現(xiàn)出上升的態(tài)勢，并且資本與勞動力配置效率走勢基本一致，說明資本配置的效率對土地和勞動的配置效率具有導(dǎo)向性和決定性影響；并且運用計量實證方法檢驗了中國近20年來以利率為核心的銀行金融中介發(fā)展對資本和勞動力配置效率的影響，得出以下主要結(jié)論：第一，放松利率管制、推進利率市場化，鼓勵中小銀行發(fā)展、引入競爭機制將促進資本在經(jīng)濟中有效流動；第二，不斷推動國企深層次股份制市場化改革，促進非國有經(jīng)濟發(fā)展壯大，加大對中小企業(yè)信貸力度，將促進市場良性競爭格局形成，優(yōu)化資源配置和提高經(jīng)濟整體運行效益。

政府控制下的金融發(fā)展導(dǎo)致過低的利率水平，不利于發(fā)揮資本的最大價值，資本不合理配置帶來資源嚴重浪費。因此，政府應(yīng)該逐步放開利率管制，加快利率市場化進程，讓市場在利率形成過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

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（作者單位：張俊，華中科技大學經(jīng)濟學院；伍慶，中國建設(shè)銀行湖北省分行；李雪松，天風證券總部）