韓冰　許偉

做“減法”式的分拆出售及并購(gòu)重組將涌現(xiàn)，并購(gòu)也將不再單純針對(duì)企業(yè)整體，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)關(guān)注有價(jià)值的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，這種轉(zhuǎn)變將有助于提升社會(huì)整體的資源配置效率

改革開(kāi)放的三十多年，我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，非公經(jīng)濟(jì)重回歷史舞臺(tái)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系逐漸構(gòu)建起來(lái)，但綜觀國(guó)內(nèi)各行業(yè)，不少處于低水平、重復(fù)建設(shè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展循環(huán)中，整體缺乏創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，賴以生存的仍然是成本優(yōu)勢(shì)和模仿能力。此種模式已然遇到環(huán)保、資源、能源、國(guó)民福利等多方面的瓶頸，也制約著國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。在這次歷史性的轉(zhuǎn)型中，將涌現(xiàn)眾多階段性的投資機(jī)會(huì)，并購(gòu)首當(dāng)其沖。

并購(gòu)能帶來(lái)什么

對(duì)于同業(yè)并購(gòu)來(lái)講，并購(gòu)能夠比單純內(nèi)生式發(fā)展更為迅速的擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，提升生產(chǎn)、研發(fā)等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，降低成本；并購(gòu)也能夠幫助企業(yè)快速進(jìn)入新的市場(chǎng)、獲得新產(chǎn)品、技術(shù)或管理經(jīng)驗(yàn)。

而對(duì)于多元化并購(gòu)而言，并購(gòu)能夠使企業(yè)迅速拓展產(chǎn)品線甚至進(jìn)入全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建更為合理的收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

并購(gòu)是一種高階的商業(yè)運(yùn)作，其發(fā)展需要產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，也需要制度和服務(wù)軟環(huán)境相配套?，F(xiàn)階段，這些條件已大體具備，并購(gòu)交易漸成常態(tài)，也會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)并購(gòu)環(huán)境的進(jìn)一步改善。

跨境并購(gòu)機(jī)會(huì)

跨境并購(gòu)將成為本土企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的重要加速器，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球一體化趨勢(shì)的必然。近幾年，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充足、全球性金融危機(jī)導(dǎo)致大量西方企業(yè)陷入困境等因素也在客觀上刺激了跨境并購(gòu)膨脹式發(fā)展。通過(guò)跨境并購(gòu)交易，本土企業(yè)有望在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)突破。

實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。老齡化趨勢(shì)加劇，人口紅利逐步釋放殆盡，對(duì)中國(guó)制造業(yè)來(lái)說(shuō)，單純依賴廉價(jià)勞動(dòng)力的時(shí)代即將終結(jié)。事實(shí)上，印度、越南等發(fā)展中國(guó)家在勞動(dòng)力成本方面已較我國(guó)形成顯著優(yōu)勢(shì)，紡織、制鞋等勞動(dòng)力密集型制造業(yè)已開(kāi)始外遷。國(guó)內(nèi)制造業(yè)未來(lái)將轉(zhuǎn)而依托資本、技術(shù)、生產(chǎn)效率、政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，與此相對(duì)應(yīng)，制造業(yè)需完成結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)，中高端技術(shù)裝備、航空航天（特別是通用航空）等資本、技術(shù)密集型制造業(yè)將成為下一輪并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的熱點(diǎn)，上游核心元器件供應(yīng)商、擁有某方面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同行業(yè)者均可成為收購(gòu)標(biāo)的。

“獵取”新技術(shù)。獲得先進(jìn)技術(shù)是實(shí)施并購(gòu)的重要目標(biāo)，在高科技及新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這種目的性更為明顯。由于意識(shí)形態(tài)的差異，我國(guó)在同步獲取全球領(lǐng)先技術(shù)方面受到很大限制，但是技術(shù)的滲透和轉(zhuǎn)移是一種必然，中國(guó)企業(yè)特別是相對(duì)更為靈活的民營(yíng)企業(yè)仍然有很多機(jī)會(huì)通過(guò)直接或間接的并購(gòu)交易獲取新技術(shù)。把觸角伸出去，重點(diǎn)關(guān)注硅谷、以色列等技術(shù)創(chuàng)新圣地的熱點(diǎn)，搶先布局、借力起飛，這種模式值得考慮。

并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)高，跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就更高，各國(guó)文化、法律環(huán)境等差異巨大，任何環(huán)節(jié)都有可能成為致命因素，需要投資者謹(jǐn)慎對(duì)待。

重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局

行業(yè)領(lǐng)先者主導(dǎo)兼并重組，提高行業(yè)集中度。國(guó)家的創(chuàng)新能力很大程度上體現(xiàn)在優(yōu)勢(shì)企業(yè)身上，過(guò)于分散的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不利于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。除電力、能源、航天軍工、核工業(yè)等少數(shù)國(guó)家壟斷產(chǎn)業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)等個(gè)別不依賴工業(yè)基礎(chǔ)的新經(jīng)濟(jì)外，國(guó)內(nèi)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度普遍較低。以醫(yī)藥行業(yè)為例， 2013年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，居世界第二，國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)藥企業(yè)上藥集團(tuán)銷(xiāo)售額僅171億元，市場(chǎng)占有率不足1.7%。而全球排名首位的美國(guó)強(qiáng)生2013年全球銷(xiāo)售額達(dá)713億美元，銷(xiāo)售規(guī)模差幾個(gè)量級(jí)，利潤(rùn)差距則更為明顯。大量本土醫(yī)藥企業(yè)銷(xiāo)售額僅數(shù)億元甚至不足億元，利潤(rùn)寥寥，根本無(wú)力承擔(dān)創(chuàng)新藥動(dòng)輒耗時(shí)十年的巨額投入，必然陷入不斷重復(fù)仿制的怪圈。通過(guò)行業(yè)內(nèi)兼并重組，可以實(shí)現(xiàn)本土企業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的集中化，消減過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，集中資源進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，培養(yǎng)有全球競(jìng)爭(zhēng)力的民族企業(yè)。

以上市公司為核心進(jìn)行再融資并購(gòu)。IPO審批制短期內(nèi)難以改變，上市公司仍然是一種稀缺資源。大量上市公司現(xiàn)金頭寸充足，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展遭遇“天花板”，以資產(chǎn)重組方式收購(gòu)盈利良好的新業(yè)務(wù)是一個(gè)多贏的解決方案。受益于近期并購(gòu)重組及再融資監(jiān)管政策放松及部分公司打包上市（近期的典型案例是成飛集成），2014年上半年A股上市公司已完成的再融資并購(gòu)交易高達(dá)558起，涉及金額2154億元。

此外，大量上市公司出資參與股權(quán)投資基金或并購(gòu)基金，這其實(shí)也為后續(xù)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目注入上市公司埋下了伏筆。并購(gòu)與資本市場(chǎng)的關(guān)系愈加密切。

資本牽引下的“資源再配置”。國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)特別是民營(yíng)家族企業(yè)多呈現(xiàn)一種低層次的業(yè)務(wù)聚合狀態(tài)，不斷做“加法”，往往大而不強(qiáng)，盈利能力脆弱。另外由于國(guó)內(nèi)企業(yè)管理職業(yè)化、核心資源（技術(shù)、能力、資源稟賦等）等方面基礎(chǔ)薄弱，一旦在資金鏈、業(yè)務(wù)拓展等方面陷入困境，大多只能清算了事，能作為有價(jià)值的收購(gòu)目標(biāo)的并不多。但日益融入世界的中國(guó)企業(yè)正在逐漸成熟，有價(jià)值的并購(gòu)越來(lái)越值得期待。做“減法”式的分拆出售及并購(gòu)重組將涌現(xiàn)，并購(gòu)也將不再單純針對(duì)企業(yè)整體，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)關(guān)注有價(jià)值的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，這種轉(zhuǎn)變將有助于提升社會(huì)整體的資源配置效率。

另外值得一提的是，未來(lái)我國(guó)破產(chǎn)重組制度與運(yùn)作機(jī)制的完善也將為并購(gòu)提供非?？捎^的發(fā)展空間。

上述我們提到的各類機(jī)會(huì)可能有機(jī)結(jié)合在一起，此處筆者以一個(gè)案例予以說(shuō)明。2010年，北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司攜手中國(guó)航空汽車(chē)工業(yè)控股有限公司收購(gòu)?fù)ㄓ闷?chē)電子轉(zhuǎn)向與傳動(dòng)業(yè)務(wù)（即“耐世特汽車(chē)”），這是當(dāng)時(shí)中國(guó)汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)最大的一次海外并購(gòu)，使中國(guó)增加了一個(gè)銷(xiāo)售過(guò)20億美元的重量級(jí)零部件企業(yè)。2013年10月，耐世特在香港聯(lián)交所上市， 至2014年7月股價(jià)已突破6港元，較發(fā)行價(jià)2.8港元上漲一倍有余。這次并購(gòu)是一次全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)，也是一次成功的資本運(yùn)作。

催生中介服務(wù)需求

根據(jù)清科發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易784起，同比大幅提高79.8%，其中披露金額717起，涉及金額510.23億美元，同比提高19.0%。并購(gòu)潮已然來(lái)臨，這將激發(fā)市場(chǎng)對(duì)于聚焦并購(gòu)交易、更專業(yè)化的中介服務(wù)的需求（律師、會(huì)計(jì)師、投行等）。特別是投行服務(wù)方面，國(guó)際化投資銀行是并購(gòu)交易非常重要參與者和智囊，而我國(guó)的券商投行目前主要提供 “通道”業(yè)務(wù)，服務(wù)同質(zhì)化異常嚴(yán)重，投行顧問(wèn)服務(wù)價(jià)值體現(xiàn)不足，亟需實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。

總而言之，在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，并購(gòu)作為一種資源再配置方式有望獲得非常大的發(fā)展，有效識(shí)別高價(jià)值目標(biāo)、高效率的并購(gòu)運(yùn)作、完善的風(fēng)控措施等將成為決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素。

（作者單位：北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司）