吳軼

中國正在進(jìn)入一個大資產(chǎn)管理時代：國內(nèi)金融市場與全球的互動將進(jìn)一步增強(qiáng)，國內(nèi)金融產(chǎn)品的種類將大大增加，國內(nèi)資產(chǎn)管理的工具將空前豐富。在這樣的大背景下，私人銀行客戶的大類資產(chǎn)配置策略，應(yīng)該向什么方向發(fā)展呢？

回顧2013年，“現(xiàn)金為王”是資產(chǎn)配置的主基調(diào)，意味著應(yīng)該高配貨幣類資產(chǎn)。2013年全年，無論境外還是境內(nèi)，金融市場都充滿了復(fù)雜性，整體性、趨勢性的投資機(jī)會均因市場大幅波動而變得難以把握，持幣等待反而可以捕捉到各種結(jié)構(gòu)性機(jī)會。加之，2013年QE退出預(yù)期強(qiáng)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“盤活存量、用好增量”的貨幣政策導(dǎo)向等因素的影響，國內(nèi)流動性環(huán)境處于緊平衡狀態(tài)，高配貨幣類資產(chǎn)的投資策略獲得了較好的預(yù)期回報。

2014年以來，國際國內(nèi)的市場形勢發(fā)生了大的變化，高配貨幣類資產(chǎn)的策略應(yīng)該隨之調(diào)整——今年大類資產(chǎn)配置的策略應(yīng)以“多元配置”為新主題。何謂“多元配置”？就是應(yīng)該并進(jìn)配置貨幣、債券、股票，適當(dāng)配置全球投資品，同時輔以相關(guān)性較低的另類投資。為何要“多元配置”？主要基于三個理由。

為何要并進(jìn)配置貨幣、債券與股票？十八屆三中全會后改革的部署與推進(jìn)將是2014年的全年重點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長總體預(yù)計將平穩(wěn)運(yùn)行，將在以GDP增長為下限通脹目標(biāo)為上限的區(qū)間內(nèi)合理運(yùn)行。中國經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能正逐步進(jìn)行并趨向尾聲，新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將開啟。貨幣政策全年將保持穩(wěn)中有進(jìn)，流動性環(huán)境將較去年有所改善，利率中樞將較去年大概率下移。金融改革方面，利率市場化、人民幣國際化、新型城鎮(zhèn)化、資產(chǎn)證券化四個方面的改革紅利也將集中釋放，逐步化解金融市場累積的風(fēng)險。這些因素都將為改革的順利推進(jìn)保駕護(hù)航，并為整個中國資本市場注入新的活力。在這種情況下，沿用去年策略、單純高配貨幣類資產(chǎn)顯然是滯后于市場的，應(yīng)該將一部分配置于貨幣類資產(chǎn)的資金向債券市場、股票市場進(jìn)行切換，做到貨幣、債券、股票并進(jìn)配置。

為何要適當(dāng)配置全球投資品？從全球來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與量化寬松政策退出，改變了全球金融市場的基本格局。首先是全球股票市場的格局在改變。去年至今，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家股票市場持續(xù)向好，一改過去10年新興市場走強(qiáng)、發(fā)達(dá)國家市場積弱的傳統(tǒng)局面。其次是全球固定收益市場的格局在改變。低利率預(yù)期的改變，使得去年至今全球債券市場走勢偏弱，新興市場大幅波動，其債券市場表現(xiàn)更弱于發(fā)達(dá)國家市場。再次是全球大宗商品市場的格局在改變，強(qiáng)勢格局漸被打破，原油市場供需弱平衡，但短期供給端存在擾動；新興市場經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇力度較弱，基本金屬庫存高企，伴隨QE退出、美元升值預(yù)期，表現(xiàn)積弱；黃金受QE退出預(yù)期影響最大，且主要經(jīng)濟(jì)體通脹處于可控狀態(tài)，黃金抗通脹吸引力下降，加之黃金避險屬性遭到投機(jī)頭寸破壞，可能持續(xù)處于弱勢。這樣三個格局的改變，就提醒我們要適當(dāng)將一部分資金做全球配置，具體地講，就是高配成熟國家及地區(qū)的股票市場，平配成熟國家及地區(qū)的固定收益市場，低配全球大宗商品市場。

為何要輔以相關(guān)性較低的另類投資？在未來傳統(tǒng)大類資產(chǎn)（貨幣、股票、債券）相關(guān)性逐步提高的趨勢下，投資組合的風(fēng)險分散化效果將被弱化。而另類投資（比如房地產(chǎn)投資、藝術(shù)品投資、對沖基金投資等）與傳統(tǒng)資本市場相關(guān)性較低的優(yōu)勢將凸顯，將另類投資納入大類資產(chǎn)配置中，有利于完善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，分散投資風(fēng)險。

那么，如何實現(xiàn)“多元配置”？相對“現(xiàn)金為王”的配置策略，“多元配置”的策略在操作上要復(fù)雜得多。2014年各個大類市場均存在“深挖”、“細(xì)品”的機(jī)會，但是如果不具備專業(yè)的研究能力，很難把握市場上不斷變化的投資機(jī)會，獲取超額收益。因此，私人銀行客戶可以依托專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，利用專業(yè)的投資研究能力、專業(yè)的資產(chǎn)配置管理系統(tǒng)、專業(yè)的投資組合管理能力，合理布局各個大類市場，采用MOM、FOF等方式，取得高于市場平均收益的投資回報。也就是說，可以選擇私人銀行專戶全權(quán)委托管理業(yè)務(wù)，根據(jù)自身個性化需求，一對一定制投資組合，實現(xiàn)“多元配置”。

作者供職于工行私人銀行部產(chǎn)品三部