中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：我們同時(shí)研究微觀經(jīng)濟(jì)因素中國(guó)家保護(hù)對(duì)出口的機(jī)構(gòu)設(shè)置經(jīng)濟(jì)模式對(duì)中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)困境的影響，以及1995-2006年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和制度因素對(duì)財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)率產(chǎn)生重要影響。那些由企業(yè)在同類(lèi)宏觀經(jīng)濟(jì)成立條件是成立的并討論相關(guān)政策含義。

關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)；財(cái)政困境；宏觀經(jīng)濟(jì)；微觀經(jīng)濟(jì)

簡(jiǎn)介

在本文中，我們研究了微觀經(jīng)濟(jì)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)條件和體制對(duì)中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)困境的影響。使用風(fēng)險(xiǎn)回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)層面的協(xié)變量的財(cái)務(wù)困境，也為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定顯著作用重大影響。我們發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)率與在該公司上市證券交易所各不相同，所以國(guó)家所有制的效果并不顯顯著。還有所有權(quán)的間接影響選擇股票換取中國(guó)上市公司。我們與中國(guó)和西方經(jīng)濟(jì)體相關(guān)的研究成果比較突出了幾個(gè)重要的政策含義。陳陳（1991）定義財(cái)務(wù)困境的企業(yè)為那些“已經(jīng)失去了市場(chǎng)價(jià)值的表現(xiàn)不佳，因?yàn)?，他們是生產(chǎn)效率低下，而且很可能有較高的財(cái)務(wù)杠桿和現(xiàn)金流的問(wèn)題。它們的價(jià)格往往是經(jīng)濟(jì)變化更加敏感。“因此，投資者要求持有這類(lèi)股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并期望得到回報(bào)承載的風(fēng)險(xiǎn)。然而，盡管是陷入財(cái)務(wù)困境的許多企業(yè)并不退出。在美國(guó)，這樣的公司往往申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。破產(chǎn)法保護(hù)主義的立場(chǎng)。同樣，我們對(duì)中國(guó)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)出口報(bào)價(jià)公司都察覺(jué)罕見(jiàn)的，可以說(shuō)是因?yàn)閷?duì)失敗公司活動(dòng)狀態(tài)保護(hù)。

企業(yè)之間的沉沒(méi)成本和固定成本是有區(qū)別的。雖然這兩種沉沒(méi)成本和固定成本是獨(dú)立的不同的含義。固定費(fèi)用涉及的是有價(jià)值的其他企業(yè)的資產(chǎn)，因此在退出可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。相比之下，沉沒(méi)成本涉及到的有價(jià)值的僅用于創(chuàng)建它們的公司和不同的固定成本資產(chǎn)，帶來(lái)的出口成本。企業(yè)是財(cái)務(wù)困境，但不會(huì)退出。沉沒(méi)成本是很高的。

財(cái)務(wù)困境的測(cè)量必須認(rèn)識(shí)到上述區(qū)分。在本文中，我們建立獨(dú)立指標(biāo)。該指標(biāo)衡量哪個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)涵蓋了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，我們研究了企業(yè)的財(cái)務(wù)困境，在公司受到保護(hù)在他們的資本門(mén)檻保證回報(bào)形式的經(jīng)濟(jì)模式。最后，我們提出措施來(lái)研究對(duì)公司的營(yíng)業(yè)額的影響。

本文具有一定實(shí)際意義。首先，我們制定國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)模型具有較高的沉沒(méi)成本和獲得的資本有限的二級(jí)市場(chǎng)。第二，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性，了解失敗的中國(guó)產(chǎn)業(yè)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是重要的。三，宏觀經(jīng)濟(jì)是財(cái)務(wù)困境的一個(gè)潛在的重要決定因素。因此，更具有普遍意義的是信用風(fēng)險(xiǎn)度量和管理中國(guó)及新興經(jīng)濟(jì)體。第四，量化的制度因素。針對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在中國(guó)的大背景下的重要作用。最后，目前的研究提供了與相關(guān)研究發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比較。特別是比較分析提供了的一定轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下監(jiān)管改革和機(jī)構(gòu)發(fā)展。

本文的重點(diǎn)是新興經(jīng)濟(jì)體的背景下，以現(xiàn)有的西方研究，提出影響我國(guó)企業(yè)的政策因素。

宏觀經(jīng)濟(jì)條件和不穩(wěn)定同時(shí)，作為微觀經(jīng)濟(jì)因素是很重要的，公司違約的經(jīng)濟(jì)衰退期間顯著提高。更一般地，宏觀經(jīng)濟(jì)條件對(duì)企業(yè)違約良好的解釋力，并在建模信用風(fēng)險(xiǎn)非常有用。經(jīng)濟(jì)周期。公司通過(guò)退出在嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)期強(qiáng)制清盤(pán)的增加，特別是如果經(jīng)濟(jì)衰退是由需求沖擊驅(qū)動(dòng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化顯著影響企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)以及在英國(guó)和美國(guó)的上市公司，并找到出口的兩種模式依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。同時(shí)，法律制度可以減少大量負(fù)面沖擊的破壞性影響。

對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)的實(shí)證文獻(xiàn)普遍承認(rèn)在了解公司出口未觀測(cè)到的異質(zhì)性的重要性。

1.中國(guó)的制度背景

中國(guó)改革的步伐是漸進(jìn)的，在分析期，已經(jīng)看到了中國(guó)企業(yè)面臨的巨大經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我們討論中國(guó)的改革相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)企業(yè)和制度背景等。

1.1機(jī)構(gòu)背景

在過(guò)去的30年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷復(fù)雜的轉(zhuǎn)型，從中央計(jì)劃向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。宏觀經(jīng)濟(jì)的自由化在這一轉(zhuǎn)變中發(fā)揮了重要的作用。雖然改革的步伐一直緩和，有人認(rèn)為，保留的政策和體制安排的漸進(jìn)做法，應(yīng)該是非常不利于經(jīng)濟(jì)的相關(guān)活動(dòng)。

在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換發(fā)起，但資本賬戶(hù)仍處于限制控制。因此，外匯市場(chǎng)一直保持相對(duì)落后，尤其是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。這可能會(huì)削弱中國(guó)企業(yè)防范匯率沖擊的能力。此外，低估和相對(duì)固定的匯率制度，鼓勵(lì)進(jìn)口替代。中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加依賴(lài)于出口和行業(yè)更容易受到波動(dòng)的對(duì)外部門(mén)。與此同時(shí)，中國(guó)工業(yè)出口表現(xiàn)一貫穩(wěn)健以減輕對(duì)外部機(jī)構(gòu)的不利沖擊。

同樣，雖然實(shí)際利率一直比較動(dòng)蕩，導(dǎo)致對(duì)中國(guó)企業(yè)的不穩(wěn)定性可能帶來(lái)的影響絕不是明確的。一方面，在浮動(dòng)利率非常高負(fù)債率和借貸的優(yōu)勢(shì)可能使中國(guó)工業(yè)特別容易受到利率波動(dòng)。此外，外資銀行的進(jìn)入和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，在銀行業(yè)取得的財(cái)政資源更多地集中在大型國(guó)有企業(yè)，而對(duì)小企業(yè)增加信貸約束。

2.政策影響

有幾個(gè)重要的政策含義，特別是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型的背景下。

首先，在這里，對(duì)外匯市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放（特別是在衍生產(chǎn)品），可以提供更好的機(jī)會(huì)，中國(guó)企業(yè)防范匯率沖擊。

第二，對(duì)破產(chǎn)公司活動(dòng)狀態(tài)的保護(hù)可能會(huì)減少與新的法律和重組制度的執(zhí)行。這將有可能使中國(guó)企業(yè)更容易在未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊。那么良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要性將更加強(qiáng)化。特別是，從提高基線風(fēng)險(xiǎn)率明顯，目前機(jī)構(gòu)設(shè)置的一個(gè)重要的積極的方面似乎是提供給年輕公司強(qiáng)有力的保障。雖然這樣的國(guó)家保護(hù)可以通過(guò)法律改革降低，充分的規(guī)定必須建立在新的立法。最后，中國(guó)迄今遵循一個(gè)比較漸進(jìn)式的產(chǎn)業(yè)政策改革。我們的證據(jù)表明，典型的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的種業(yè)的影響尚未顯現(xiàn)。“命令和控制”在許多發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)業(yè)政策抑制的典型的行業(yè)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。工業(yè)部門(mén)的進(jìn)一步改革將有可能推動(dòng)更為突出產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的出現(xiàn)。

3.結(jié)論

在本文中，我們研究，一方面金融困苦，和企業(yè)級(jí)的特性，另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系，注重上市的中國(guó)公司。看到了大量的管理和體制變革在中國(guó)，而體現(xiàn)在商業(yè)周期和不穩(wěn)定性顯著變化。在中國(guó)國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)確保只有極少數(shù)企業(yè)退出。因此，我們基于財(cái)務(wù)困境的合成措施進(jìn)行我們的分析。使用風(fēng)險(xiǎn)回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)層面的特性有重要影響，如企業(yè)，規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流的時(shí)代。還發(fā)現(xiàn)國(guó)家保護(hù)和證券交易所的懲戒影響機(jī)構(gòu)的影響是非常重要的。在上交所上市公司，原國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)地位，有財(cái)務(wù)困境的地震危險(xiǎn)性較低利率相比，在深圳，香港及境外證券交易所上市的公司。最后，我們發(fā)現(xiàn)不穩(wěn)定的利率，這凸顯了穩(wěn)健的貨幣政策的重要性產(chǎn)生不利影響。這些結(jié)果是強(qiáng)大到不可觀測(cè)的異質(zhì)性在企業(yè)層面，以及那些由企業(yè)在同類(lèi)宏觀經(jīng)濟(jì)成立條件共享。

我們的研究結(jié)果強(qiáng)調(diào)了機(jī)構(gòu)在新興市場(chǎng)中的重要性和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。此外，他們提供了與西方經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)研究比較有趣的點(diǎn)。特別是，制定適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)中的重要作用被強(qiáng)調(diào)，因此也都在產(chǎn)業(yè)政策改革和法治。

進(jìn)一步研究的幾個(gè)線條擺脫我們的工作。首先假設(shè)：宏觀經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)和立法改革的企業(yè)困境的過(guò)程之間的聯(lián)系，需要進(jìn)一步研究。二，減少的基線危險(xiǎn)率的調(diào)查結(jié)果是有點(diǎn)不尋常。這一發(fā)現(xiàn)和解釋從中國(guó)的產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)的穩(wěn)健性有待進(jìn)一步研究。第三，我們對(duì)信用評(píng)分，以及巴塞爾III框架和監(jiān)管在更普遍的信用管理工作的影響，還需要進(jìn)一步檢查。最后，雖然我們確定的財(cái)務(wù)困境，在中國(guó)工業(yè)的決定因素的新證據(jù)，需要獲得的問(wèn)題進(jìn)行更準(zhǔn)確的理解為其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體類(lèi)似的工作。

作者簡(jiǎn)介：

王幸麗，女，26歲，工作單位：安徽理工大學(xué)碩士在讀。