清科研究中心

2013年對整個(gè)VC（即風(fēng)險(xiǎn)投資）與PE（即私人股權(quán)投資）行業(yè)是意義深遠(yuǎn)的一年?！安①彙痹谶@一年里被機(jī)構(gòu)真正揣摩接納，房地產(chǎn)投資、PIPE等退出獨(dú)立于IPO的策略受到追捧，海外中國概念股的回暖為搖擺不定的市場環(huán)境帶來一線曙光。隨著境內(nèi)IPO開閘在即，2014年機(jī)構(gòu)對市場預(yù)期普遍轉(zhuǎn)為樂觀。

本土民營股權(quán)基金募資受抑制

外幣基金、產(chǎn)業(yè)基金、房地產(chǎn)基金募資活躍

2013年募資市場的開年并不順暢，受2012年11月華夏銀行上海嘉定支行銷售的理財(cái)產(chǎn)品無法到期兌付事件影響，銀監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人于2013年1月召開的年度工作會議求“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品，嚴(yán)禁誤導(dǎo)消費(fèi)者購買”。由于銀行是VC與PE機(jī)構(gòu)散戶LP（即有限合伙人）的重要來源渠道，銀監(jiān)會的此規(guī)定從一定程度上抑制了國內(nèi)募資市場的活躍程度。

不過在私募股權(quán)基金產(chǎn)品被禁售的情況下，“股權(quán)類”邊緣產(chǎn)品私募房地產(chǎn)投資基金的募資情況卻如火如荼，一些傳統(tǒng)的VC與PE機(jī)構(gòu)，也在2013年內(nèi)開始發(fā)行自己的房地產(chǎn)基金產(chǎn)品。在本土機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)基金募資高漲的同時(shí)，本年度一些外資機(jī)構(gòu)的大型美元基金也完成了募集，成為拉動募資金額的主要推動力；此外，機(jī)構(gòu)LP、國資背景LP活躍度上升，成為合格投資人的重要組成部分。

機(jī)構(gòu)對募資市場普遍看好

有募集計(jì)劃的機(jī)構(gòu)比例大幅提高

從機(jī)構(gòu)對2014年的預(yù)測來看，認(rèn)為2014年募資環(huán)境會有所好轉(zhuǎn)的比例超過了半數(shù)，大大超過了去年的28.9%，同時(shí)認(rèn)為募資難度會加大的比例也較去年有了大幅縮減，說明業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對2014年整體募資活動還是比較樂觀的。而在具體募集計(jì)劃里，有接近95.0%的本土機(jī)構(gòu)今年有募集計(jì)劃，而有兩成外資機(jī)構(gòu)選擇暫時(shí)觀望。

在募資渠道里，自主募集仍是大部分機(jī)構(gòu)的首選，其次為私人銀行。需要指出的是，2013年銀監(jiān)會關(guān)于銀行禁售私募基金產(chǎn)品的批文，主要針對銀行柜臺銷售理財(cái)產(chǎn)品行為，而私募股權(quán)基金產(chǎn)品的主要銷售渠道為服務(wù)于高凈值個(gè)人家族的私人銀行，投資人風(fēng)險(xiǎn)意識較為成熟，“誤導(dǎo)消費(fèi)者購買”的概率較小。有理由相信在經(jīng)過一輪整治后，私募股權(quán)基金產(chǎn)品的銷售流程將更加規(guī)范。

從目標(biāo)LP群體分類來看，運(yùn)營規(guī)范、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)承受度高的機(jī)構(gòu)LP依舊最易成為VC與PE機(jī)構(gòu)的目標(biāo)LP群體。

2013年股權(quán)投資最大的亮點(diǎn)當(dāng)屬房地產(chǎn)領(lǐng)域投資的活躍，2012年國家嚴(yán)厲調(diào)控政策出臺，全年房價(jià)維持在較低水平，一些中小開發(fā)商承受著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在限購限價(jià)限貸的打壓下，投機(jī)性的購房行為已得到有效抑制，但剛需族的需求同樣無法得到釋放。被壓抑的購買力集中在2013年爆發(fā)，全年房價(jià)漲幅明顯。伴隨著樓市熱度而來的是房地產(chǎn)投資的活躍，投資周期短、投資回報(bào)率高、退出渠道不依賴IPO，這使得很多VC與PE機(jī)構(gòu)在本年度投資了房地產(chǎn)項(xiàng)目。

除房地產(chǎn)投資外，本年度投資市場另一特點(diǎn)是大宗交易頻發(fā)，外資機(jī)構(gòu)、國資背景基金在市場低迷、價(jià)格合理時(shí)期，紛紛出巨資進(jìn)行并購整合。然而扣除這些影響，傳統(tǒng)意義上的投資模式——“民間募資”、“民營背景VC與PE機(jī)構(gòu)”、“目標(biāo)境內(nèi)IPO”的投資情況則并不十分樂觀。IPO境內(nèi)通道的阻塞使得這些缺乏外資、國資支持的機(jī)構(gòu)，無論在募資還是投資上，都經(jīng)歷了業(yè)務(wù)萎縮的一年。

從機(jī)構(gòu)調(diào)研結(jié)果來看，有36.5%的機(jī)構(gòu)選擇在2014年調(diào)整投資策略，而在這些意圖調(diào)整的VC與PE機(jī)構(gòu)中，近七成選擇擴(kuò)充并購業(yè)務(wù)。此外伴隨2013年房地產(chǎn)投資的大熱，無論VC機(jī)構(gòu)還是PE機(jī)構(gòu)，選擇向房地產(chǎn)投資方向發(fā)展的比例都較前一年有所提升。而VC機(jī)構(gòu)中選擇PIPE投資與PE機(jī)構(gòu)中選擇天使投資（是權(quán)益資本投資的一種形式，是指富有的個(gè)人出資協(xié)助具有專門技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的前期投資）或早期投資的比例都有所上升，體現(xiàn)了現(xiàn)在市場上機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的趨勢。

從機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)投資行業(yè)分析，生物醫(yī)療、清潔技術(shù)、TMT（是科技、媒體和通信三個(gè)英文單詞的縮寫的第一個(gè)字頭，整合在一起）、消費(fèi)這些傳統(tǒng)熱門的VC投資領(lǐng)域，本年度依舊受到追捧；新農(nóng)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)的受關(guān)注度則排在第二梯隊(duì)上；房地產(chǎn)、能源礦產(chǎn)等資金密集行業(yè)排在第三梯隊(duì)。PE機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域與VC類似，區(qū)別于VC更偏重于高新技術(shù)行業(yè)，PE機(jī)構(gòu)對消費(fèi)與文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注相對更高一些。

2013年以來，為打擊欺詐上市行為、維護(hù)投資者利益，證監(jiān)會對排隊(duì)上市企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)專項(xiàng)核查，根據(jù)證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2013年年底，終止審查企業(yè)已近300家。其中，以深圳創(chuàng)業(yè)板終止審查較多。由于被投企業(yè)終止審查，VC與PE近百億元投資無法通過境內(nèi)IPO渠道退出。對于投資時(shí)間早且有迫切退出需求的VC與PE機(jī)構(gòu)，大多轉(zhuǎn)向?qū)ふ疑鲜泄净虍a(chǎn)業(yè)投資者收購被投企業(yè)或通過PE二級市場轉(zhuǎn)讓基金份額、同一機(jī)構(gòu)新基金接手、抑或是要求被投企業(yè)管理層或股東回購，從而解決機(jī)構(gòu)退出需求。

而在經(jīng)歷了2012年中國概念股的“滑鐵盧”之后，2013年伴隨著美國資本市場的回暖，中國企業(yè)赴美上市狀況也在這一年得到有效改善。先后有“蘭亭集勢”、“中國商務(wù)信貸”、“瀾起科技”、“58同城”、“去哪兒網(wǎng)”、“久邦數(shù)碼”、“500彩票網(wǎng)”和“汽車之家”共8家中國概念股成功登陸美國資本市場，而2012年僅有兩家中國企業(yè)登陸美資本市場。在8家中國概念股中，5家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市首日表現(xiàn)優(yōu)異，為背后的VC與PE機(jī)構(gòu)帶來可觀的賬面回報(bào)，有利于提升投資者對中國概念股的信心。

2013年12月30日，證監(jiān)會發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部已向5家在審企業(yè)發(fā)放了發(fā)行批文，標(biāo)志著境內(nèi)A股市場塵封長達(dá)一年多的 IPO退出渠道正式打開。截至2014年1月3日已有16家在審企業(yè)獲得證監(jiān)會發(fā)行批文，預(yù)示著2014年又將是一個(gè)IPO“大年”。IPO重啟的利好也帶動了市場機(jī)構(gòu)對未來預(yù)期的轉(zhuǎn)變?？春猛顺銮闆r的機(jī)構(gòu)比例達(dá)到33.6%，而不看好的機(jī)構(gòu)不到兩成，而在2013年這個(gè)比例超過四成。

有47.8%的機(jī)構(gòu)表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道，首選的上市地點(diǎn)仍為境內(nèi)的深圳創(chuàng)業(yè)板、深圳中小企業(yè)版和上海證券交易所。得益于2013年的經(jīng)歷，83.5%的機(jī)構(gòu)表示，除IPO外也會考慮其他退出方式，在這些機(jī)構(gòu)中，94.1%會考慮并購?fù)顺龇绞健?/p>