楊波

[摘 要] 本文選取上海期貨交易所2010年1月4日至2014年4月30日黃金期貨市場(chǎng)上連續(xù)主力合約和現(xiàn)貨市場(chǎng)上AU9995的開盤價(jià)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，探究后金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。研究結(jié)果顯示：黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)單向引導(dǎo)期貨市場(chǎng)價(jià)格，且受金融危機(jī)的影響，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還沒有體現(xiàn)出來。

[關(guān)鍵詞] 黃金期貨；價(jià)格；Granger因果關(guān)系

[中圖分類號(hào)] F830.94 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）15- 0071- 02

1 引 言

2008年1月9日，黃金期貨合約正式在上海期貨交易所交易，期貨市場(chǎng)的形成完善了我國(guó)黃金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)揮黃金期貨作為資源配置工具的功能，有利于實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。2008年因美國(guó)次貸危機(jī)及全球金融海嘯的影響，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入了下行周期，我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)也受此沖擊。那么金融危機(jī)過后，作為黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)補(bǔ)充的期貨市場(chǎng)，其市場(chǎng)有效性如何？進(jìn)一步的來說，期貨市場(chǎng)是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能？本文采用實(shí)證方法針對(duì)上述問題進(jìn)行深入的研究，不僅可以揭示我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，還可以為市場(chǎng)參與者及監(jiān)管部門提供有價(jià)值的信息，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)具有重要意義。

2 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于期貨市場(chǎng)，我國(guó)學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，得出了一些有意義的結(jié)論。盡管我國(guó)黃金期貨上市時(shí)間不長(zhǎng)，但引起了大量學(xué)者的關(guān)注。崔艷艷（2011）通過方差比檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)未達(dá)到弱式有效。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，余亮和周小舟（2009）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)黃金價(jià)格市場(chǎng)尚未有效實(shí)現(xiàn)。主要是由黃金市場(chǎng)投資者不合理以及期貨市場(chǎng)存在一定程度的分割造成的。

然而，通過對(duì)上述文獻(xiàn)的梳理，筆者發(fā)現(xiàn)，較少有文獻(xiàn)分析在后金融危機(jī)時(shí)期我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能如何，即金融危機(jī)過后，我國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效性。本文在已有相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，在后金融危機(jī)時(shí)代這一特定的背景下，應(yīng)用誤差修正模型、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來綜合分析我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，以檢驗(yàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的有效性。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)選取與處理

期貨數(shù)據(jù)選取有代表性的上海黃金期貨交易市場(chǎng)的主力連續(xù)合約的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)選取上交所黃金現(xiàn)貨AU9995合約的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2010年1月4日至2014年4月30日，剔除節(jié)假日以及期貨與現(xiàn)貨不匹配的數(shù)據(jù)后共得到1 038個(gè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

為消除數(shù)據(jù)的異方差，本文中將對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，并將對(duì)數(shù)化后的期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)分別記為f和s。

3.2 實(shí)證研究過程

3.2.1 ADF單位根檢驗(yàn)

應(yīng)用Eviews 6.0，利用ADF檢驗(yàn)來分別對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格以及其一階差分后的數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：不管置信水平如何，黃金期貨價(jià)格與黃金現(xiàn)貨價(jià)格都拒絕單位根假設(shè)，即序列均不平穩(wěn)，而黃金期貨價(jià)格的一階差分后與黃金現(xiàn)貨價(jià)格的一階差分后的序列均平穩(wěn)。因此，黃金期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格均是一階平穩(wěn)過程，可以進(jìn)一步使用協(xié)整檢驗(yàn)。

3.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)采用的是Johansen檢驗(yàn)，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則選擇滯后階數(shù)，并應(yīng)用Eviews進(jìn)行檢驗(yàn)得到如下結(jié)果：在5%的顯著性水平上，第一假設(shè)被拒絕，從而可以看出我國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系。令ECM=resid，并對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，殘差序列不存在單位根。

3.2.3 誤差修正模型分析

誤差修正模型是利用前期的誤差項(xiàng)、交叉項(xiàng)和滯后項(xiàng)對(duì)當(dāng)期價(jià)格進(jìn)行解釋。誤差修正項(xiàng)前面的系數(shù)為-0.605 093，說明誤差修正項(xiàng)對(duì)黃金期貨具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，即當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，如果誤差修正項(xiàng)為正，則平均來說，國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格下一期將下降，反之，則國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格上升。

3.2.4 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果是：在5%的顯著性水平下，我國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的Granger原因。表明在后金融危機(jī)時(shí)代，我國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出單向引導(dǎo)作用，這充分表明，受金融危機(jī)的影響，我國(guó)期貨市場(chǎng)還沒有完全形成影響和引導(dǎo)作用，即沒有充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格引導(dǎo)功能，意味著要大力加強(qiáng)黃金期貨市場(chǎng)建設(shè)，提高黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

4 結(jié) 論

受金融危機(jī)的影響，我國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)黃金期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出單向的引導(dǎo)作用，而并非期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，所以就目前來說，我國(guó)黃金市場(chǎng)還沒有形成一個(gè)有效的市場(chǎng)，即黃金期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用不夠明顯。因此，我國(guó)應(yīng)發(fā)揮期貨市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)補(bǔ)充的作用，優(yōu)化期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，充分利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，正確引導(dǎo)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)

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