本輪行情中，券商股無(wú)疑是子彈頭。盤點(diǎn)上市券商2014年的收成，可以了解其子彈到底能飛多久。

證券公司業(yè)務(wù)收入中，傭金收入、融資融券業(yè)務(wù)收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)收益三大業(yè)務(wù)占比約在2/3以上，是決定盈利狀況和業(yè)績(jī)?cè)鰷p的主導(dǎo)力量。尤其是在2014年，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)變化最大，增加幅度最高，因此，從這三項(xiàng)業(yè)務(wù)入手，可以較好地分析預(yù)測(cè)其運(yùn)營(yíng)狀況。

2012年，滬深兩市總成交量合計(jì)31.8萬(wàn)億元，當(dāng)年傭金總收入504億元，傭金比例約為0.16%。同理，2013年，兩市總成交量合計(jì)47.2萬(wàn)億元，當(dāng)年傭金總收入759億元，傭金比例也是約0.16%。以此傭金水平來(lái)推算，截至2014年12月9日，兩市總成交量合計(jì)62.9萬(wàn)億元。2014年剩余16個(gè)交易日，保守估計(jì)可以產(chǎn)生12萬(wàn)億元成交量，因此2014年合計(jì)成交量約為75萬(wàn)億元，則年度總傭金收入約為1200億元。比2013年增長(zhǎng)約60%。

融資融券業(yè)務(wù)收入是2014年券商股的重頭戲。兩融業(yè)務(wù)中絕大多數(shù)是融資業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)微乎其微。融資融券業(yè)務(wù)收入有兩種算法。一種是，截止目前，券商自營(yíng)融資盤早已用罄，大量的融資資金來(lái)自銀行和保險(xiǎn)，資金主要以拆借為主，利息成本約為4%左右，而所貸出的融資利率保持在8.6%的水平，利差約為4個(gè)百分點(diǎn)。目前融資余額已達(dá)約9000億元，全年平均融資余額約為6000億元，因此利差收入約為240億元?？紤]到有一部分資金是券商無(wú)成本的自有資金，因此粗估融資融券總收入至少約為300多億元。

另一種算法是，2013年全年平均融資余額約為3000億元，對(duì)應(yīng)融資融券業(yè)務(wù)利息收入185億元;2014年全年平均融資余額約為2013年的2倍，因此粗估融資融券總收入約為370億元。

無(wú)論如何，2014年融資融券總收入應(yīng)該比2013年多出近200億元，增長(zhǎng)約1倍。

自營(yíng)業(yè)務(wù)收益也增長(zhǎng)不少。證券業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）2012年為290億元，2013年為306億元。這部分業(yè)務(wù)收益根據(jù)券商規(guī)模的不同，在其總收入中的占比從10%-30%以上不等。一般而言，由于中小券商在營(yíng)業(yè)部數(shù)量和承銷業(yè)務(wù)上與大券商相比沒有優(yōu)勢(shì)，其自營(yíng)比例會(huì)相對(duì)高一些。但券商龍頭中信證券（600030.SH，06030.HK）2013年自營(yíng)業(yè)務(wù)比例卻高達(dá)28%，在此業(yè)務(wù)上較為激進(jìn)。

上市券商這部分業(yè)務(wù)毛利率一般在50%-90%之間，但是由于金融產(chǎn)品在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算上很復(fù)雜，從毛利率指標(biāo)上很難厘清該業(yè)務(wù)年度收益。所以可通過(guò)這三年大盤指數(shù)的漲跌來(lái)大致推算：2012年，大盤約上漲8%，對(duì)應(yīng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收益290億元;2013年，大盤約下跌8%，對(duì)應(yīng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收益360億元。截至2014年12月9日，滬深300指數(shù)約上漲33%，估計(jì)券商應(yīng)該不同程度地多有斬獲，收益總額相當(dāng)于之前年份的兩三倍不成問(wèn)題。

對(duì)2014年的中國(guó)證券業(yè)而言，以上三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)，所提供的利潤(rùn)增量約在1200億元以上。粗略估計(jì)，相較2013年440億元的凈利潤(rùn)水平，可多出2倍多。

由于券商是服務(wù)業(yè)，其全部成本結(jié)構(gòu)中基本上都是固定成本，變動(dòng)成本較小，業(yè)務(wù)收入的增加受總成本的影響較小。

目前，上市券商共19家，2013年全部收入合計(jì)約為800億元，當(dāng)年全部?jī)衾麧?rùn)約為240億元，基本占據(jù)了全部證券行業(yè)的半壁江山。中國(guó)的券商，無(wú)論規(guī)模大小，業(yè)務(wù)較為同質(zhì)，因此，2014年，上市券商的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)就是中國(guó)證券業(yè)的表現(xiàn)，即利潤(rùn)增幅維持在2倍多的水平。

截至2014年12月9日，上市券商普遍上漲了1倍多，尚未趕超其業(yè)績(jī)?cè)龇?/p>

2014年以來(lái)，股市IPO募集資金僅約為500多億元，算上再融資5000多億元的規(guī)模，總數(shù)約為6000億元。在體量上與以銀行為主的間接融資相比差距很大。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和中國(guó)金融業(yè)的改革進(jìn)程，上市券商股有較高的投資價(jià)值。短期看，自營(yíng)比重高的，以及流通盤比例和體量較小的上市券商股或有相對(duì)更好的表現(xiàn)。