雪球財(cái)經(jīng)

1932年，本杰明格雷厄姆說過：“當(dāng)股票很便宜的時(shí)候，有膽的沒錢 ，有錢的沒膽?！贝_實(shí)，在大家都不敢進(jìn)入的股價(jià)深淵，有錢又有勇氣抄底的人很少。塞思卡拉曼則認(rèn)為那不僅僅是一種勇氣，更是一種傲氣，因?yàn)檫@種時(shí)候的每一次投資，都是在宣稱：“我了解的比市場(chǎng)上任何人都多，所以我的買賣時(shí)點(diǎn)可以也應(yīng)該跟別人正好相反”。

這一回筆者撲向了人人都不敢買的大藍(lán)籌——中國西電（601179）。

市場(chǎng)越熟 越困惑

研究過港股與美股的人就知道，成熟的市場(chǎng)并不是更公平，波動(dòng)更小，而是更加偏執(zhí)與更加無情，好一點(diǎn)的成長(zhǎng)股市盈率高得驚人，而相當(dāng)多的價(jià)值股也低估得可怕，波動(dòng)中的腥風(fēng)血雨經(jīng)常超出A股交易者的想象。

面對(duì)這樣不講理的市場(chǎng)，我們沒有必要去跟市場(chǎng)辯論誰對(duì)誰錯(cuò)，而應(yīng)當(dāng)用那些歷經(jīng)成熟市場(chǎng)考驗(yàn)的方法去穿越迷霧，目前來看，各種方法中，最有效的還是格雷厄姆的安全邊際交易法。

不過，有兩位大師卻不約而同地選擇了以困境反轉(zhuǎn)股為主。施洛斯說：“我們買那些陷入困境的股票，有賬面價(jià)值基礎(chǔ)的，股價(jià)在低點(diǎn)附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票?！?/p>

卡拉曼則說：“我們現(xiàn)在也有些偏離原價(jià)值投資的地方，畢竟現(xiàn)在的很多投資工具在當(dāng)時(shí)并不存在，我們發(fā)現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)蘊(yùn)藏在很‘驚險(xiǎn)或‘奇怪的地方，例如財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)的公司和官司纏身的公司。這是我們現(xiàn)在關(guān)注的重點(diǎn)，估計(jì)也超出格雷厄姆和多德當(dāng)時(shí)的想象?！?/p>

既然兩位大師在成熟市場(chǎng)也主要靠困境反轉(zhuǎn)股成功，在走向成熟的內(nèi)地市場(chǎng)中沒理由不能用。所以，近幾年開始，筆者一直主做困境反轉(zhuǎn)股，而中國西電就是一只典型的困境反轉(zhuǎn)股。

講起中國西電，不知道多少人在罵它，沒多少人能從它身上賺到錢。從2010年一上市就開始跌，連跌三年不反彈，目前股價(jià)還不到當(dāng)年發(fā)行價(jià)（7.9元）的一半，坑爹無數(shù)。業(yè)績(jī)也很垃圾，一入困境死不回。2010年凈利潤(rùn)同比下滑-44.64%；2011年干脆虧損，每股收益-0.12元；2012年雖然扭虧，終于實(shí)現(xiàn)了微利，每股收益0.03元，似乎有點(diǎn)反轉(zhuǎn)的樣子，但與同行業(yè)的平高電氣相比（凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率677.97%，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)率30.05%），差得實(shí)在是太遠(yuǎn)；2013年特高壓開始建設(shè)，而以生產(chǎn)特高壓設(shè)備著稱的中國西電，在自己最強(qiáng)的領(lǐng)域連連敗給特變電工、平高電氣，讓市場(chǎng)徹底絕望。股價(jià)于2013年6月最低見2.9元，連3.23元（當(dāng)時(shí)）的凈資產(chǎn)也跌穿。

業(yè)績(jī)與股價(jià)雙殺，公司在經(jīng)營困境里掙扎，股民在股價(jià)深淵里咒罵，卻讓一貫敢下五洋捉鱉的筆者也大為心動(dòng)，需要尋找的只是合適的時(shí)機(jī)而已。

反轉(zhuǎn)越遲 越謹(jǐn)慎

大多數(shù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，不僅不怕行業(yè)困境，甚至還利用行業(yè)困境逆勢(shì)擴(kuò)張，消滅對(duì)手，擴(kuò)大份額，實(shí)現(xiàn)史詩性增長(zhǎng)（實(shí)際上是“食尸性增長(zhǎng)”）。而這種優(yōu)秀企業(yè)大多具備兩個(gè)鮮明特點(diǎn)：1、行業(yè)困境時(shí)比其他企業(yè)的經(jīng)營狀況更好；2、行業(yè)一旦反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)要比其他企業(yè)更快實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。而那些行業(yè)慘的時(shí)候表現(xiàn)更慘，行業(yè)反轉(zhuǎn)的時(shí)候反轉(zhuǎn)更慢的企業(yè)，往往是比較差的，原則上是不能考慮的。

如果從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，中國西電就是比較差的情形，同樣是遇到行業(yè)困境，平高電氣、特變電工、許繼電器、正泰電器在2012年、2013年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都要遠(yuǎn)好于中國西電，股價(jià)表現(xiàn)也強(qiáng)得多。但是，我們也應(yīng)注意到，由于中國西電的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品主要還是在特高壓的變壓器及開關(guān)上，2013年國內(nèi)雖然開始了特高壓的建設(shè)，但真正大規(guī)模投入還是在2014年，也就是說，2014年才能看得出中國西電到底怎么樣。

底部越久 越安全

如果打開中國西電2014年2月18日前的股價(jià)圖，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它還躺在底部，躺了整整兩年。至2014年2月18日，收盤價(jià)3.33元，比3.42元的每股凈資產(chǎn)還低。資產(chǎn)負(fù)債比率為44.69%，尚屬于較安全的范圍。毛利率21.18%，較好，且還有較大提升空間。預(yù)計(jì)全年銷售額將達(dá)到130億左右，總市值170億，市銷率為1.3倍。再結(jié)合前面的定性分析，應(yīng)該說中國西電確實(shí)屬于相當(dāng)便宜的。

唯一的問題是，股價(jià)弱弱地躺在底部，基本上沒什么波瀾，什么時(shí)候漲，誰也不知道。有意思的是，當(dāng)我們決定接受最壞的結(jié)果時(shí)，并打算深深套牢時(shí)，這個(gè)結(jié)果它就不會(huì)發(fā)生。

就在筆者于2014年2月19日以3.38元的價(jià)格買入中國西電后，它就很快上漲，當(dāng)日高收。雖然之后幾個(gè)交易日又有所回落，但2014年2月28日受中國將規(guī)劃建設(shè)12條治霾跨區(qū)送電通道消息刺激，中國西電迅速漲停領(lǐng)漲特高壓概念股。

此后，中國西電的好消息時(shí)不時(shí)地傳出。在各種好消息的刺激之下，中國西電維持強(qiáng)勢(shì)橫盤整理，再也沒有回落到筆者的建倉區(qū)間。目前已經(jīng)形成了一個(gè)威廉歐內(nèi)爾的經(jīng)典杯柄結(jié)構(gòu)，似乎突破就在眼前，至于要不要追買，呵呵，這種問題留給愛追強(qiáng)勢(shì)股的交易者去思考，去頭痛。筆者早就脫離了這種狀況，需要做的只是緊握底倉，靜坐持股，而思緒卻像那只孤傲的獅子，逐草天涯，尋獵四方。（雪球ID：小小辛巴）