閆錚

北京富凱大廈是證監(jiān)會的辦公所在地，在中國證券業(yè)，想來這里的人和不想來的人幾乎一樣多。

不過有一群人，無論什么時候，都會對這里充滿向往。遺憾的是，這個神秘的大廈每周只給他們一次來訪的機會。但是現(xiàn)在不同了，由于處于“兩會”的特殊時期，媒體記者來這里的機會驟然增多。

3月6日和3月7日，證監(jiān)會接連舉辦了“兩會”代表見面會和定期媒體通氣會，連續(xù)兩天的會面，有一個叫“傭金寶”的金融產(chǎn)品被反復(fù)提及。

“傭金寶”是國金證券與騰訊公司合作推出的服務(wù)產(chǎn)品，屬于現(xiàn)有網(wǎng)上開戶、貨幣基金銷售和資訊服務(wù)等的組合。

這一產(chǎn)品的推出，在券商行業(yè)引發(fā)軒然大波。幾乎所有網(wǎng)絡(luò)社交平臺上的證券從業(yè)者、投資者群落都開始談?wù)撝@個產(chǎn)品，“傭金寶”萬分之二的傭金費率顯然動了別人的奶酪，交易成本的降低，導(dǎo)致投資者用腳投票的趨勢越發(fā)明顯。銀河證券分析師黃斌輝認為，“傭金寶”的出現(xiàn)將大幅加速互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊，中短期內(nèi)行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓較大，行業(yè)分化加速。

銀河證券一位內(nèi)部人士對騰訊財經(jīng)表示，包括銀河證券在內(nèi)的券商，目前都在觀望，雖然已經(jīng)有一些券商開始采取跟隨，但最大的十家券商尚未有任何動作。美國和日本的歷史經(jīng)驗顯示，傳統(tǒng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商在過去發(fā)展歷史中，互有勝負，目前還沒有定論哪一種方式更優(yōu)越，只要能提供差異化的服務(wù)，就會有生存的空間。

國金證券也不贊同“傭金寶”威脅論，他們認為，“傭金寶”僅僅是券商行業(yè)中的一條“鯰魚”，它充分發(fā)揮著“鯰魚效應(yīng)”，幫助券商行業(yè)變得更好。

“傭金寶”出現(xiàn)后，最大的爭議莫過于是否合法合規(guī)。歐陽昌瓊一直在思考包括“傭金寶”在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品該如何監(jiān)管，作為全國人大代表、證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部主任，他需要出現(xiàn)在3月6日的發(fā)布會上，他斷定“傭金寶”是一個躲不開的話題，因此他在前一晚為這個話題做了大量的準(zhǔn)備工作。

果不其然，當(dāng)天“傭金寶”的話題被一再提及，幸好，3月5日的政府工作報告的幫助他明確了監(jiān)管的方向。政府工作報告提出，“促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”，這是互聯(lián)網(wǎng)金融首次被寫進政府工作報告，而歐陽昌瓊也意識到，“發(fā)展”是高層對互聯(lián)網(wǎng)金融的核心期許，他提出，未來對互聯(lián)網(wǎng)金融會采取適度的監(jiān)管，只要嚴管風(fēng)控的基礎(chǔ)上，盡可鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新。

“萬二”合法

國金證券推出的“傭金寶”將把傭金費率降至萬分之二，其實市場對此早有預(yù)期，但仍有一些地區(qū)和團隊反應(yīng)強烈。聲勢最盛者，莫過于國金證券的“四川同行”。媒體報道稱，四川省證券期貨業(yè)協(xié)在2月底召開的臨時會議上，部分機構(gòu)要求監(jiān)管部門對“傭金寶”的合規(guī)合法進行調(diào)查，同時要求中國證券業(yè)協(xié)會敦促國金證券修改“傭金寶”產(chǎn)品的定價。

國金證券對騰訊財經(jīng)表示，公司也是從網(wǎng)絡(luò)獲知這一消息，應(yīng)該聲明的是，公司未收到證券監(jiān)督管理部門要求對“傭金寶”產(chǎn)品傭金費率進行調(diào)整或暫停的通知。在“傭金寶”正式推出之前，公司按規(guī)定向相關(guān)部門報備了相應(yīng)文件，報備內(nèi)容及報備流程均符合現(xiàn)行規(guī)定。

國金證券指出，外界對萬分之二的傭金費率有一定的誤解，國金證券仍存在著一定的利潤空間，并非惡意傾銷、賠本賺吆喝。

“傭金費率成本核算是包括三個部分，一是有關(guān)部門規(guī)定的各類規(guī)費等。目前的規(guī)費組成包括經(jīng)手費萬分之0.696、征管費萬分之0.2、過戶費（深圳萬分之0.255，上海每千股0.6元）。二是公司的運營成本。因公司是上市公司，在信息披露方面監(jiān)管層有嚴格規(guī)定，不便披露具體測算內(nèi)容。三是一定的利潤空間?！眹鹱C券稱，即便傭金費率降至萬分之二，仍有利可圖。

雖然國金證券對自己的最終成本三緘其口，但是深圳的一家券商已經(jīng)幫助國金證券估算了成本?！鞍凑瘴覀兊臏y算，國金證券的傭金成本應(yīng)該在萬分之1.5左右，如果交易量有明顯提升，傭金收入還是很可觀的。”這家總部位于深圳的券商正在醞釀著類似的計劃，他們并不諱言，自己的創(chuàng)新行為恰是受到“傭金寶”的啟發(fā)?！皞蚪鹳M率一定會降，但未來以什么模式推出還需要保密?！?/p>

歐陽昌瓊也幫助國金證券算了一筆賬，他指出，目前法定的規(guī)費合計約萬分之0.9，這是券商傭金率的下限，而上限是千分之三，在此區(qū)間內(nèi)的傭金率均合法。

“鯰魚”來襲

證監(jiān)官員的表態(tài)無疑給國金證券吃了一顆定心丸，至少在傭金費率的合法性方面，以后不會再有爭議。國金證券認為，自己僅僅是行業(yè)創(chuàng)新的先行者，以創(chuàng)新的方式幫助行業(yè)變得更好。

不過這種刺激可能確實刺痛了一些人。銀河證券分析師黃斌輝表示，由于“傭金寶”在客戶流量導(dǎo)入及平臺用戶體驗等方面擁有明顯的比較優(yōu)勢，因此“傭金寶”的推出與之前華泰證券網(wǎng)上開戶收取萬分之三傭金費率的影響力完全不可同日而語，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“零傭金”時代極有可能以超越市場預(yù)期的速度到來。黃斌輝預(yù)計，2014年行業(yè)總體平均傭金率預(yù)計將下滑到萬分之五左右，如統(tǒng)一賬戶平臺在2014年10 月如期推出，則年末行業(yè)平均傭金率有進一步下滑的可能。

“從行業(yè)整體情況來看，由于目前為止傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對券商的收入依然貢獻最大，因此傭金費率的加速下滑使得行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在中短期內(nèi)承受的壓力加劇。”黃斌輝表示，從上市券商的情況來看，個體收入結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營現(xiàn)狀的差異導(dǎo)致不同類型的券商對傭金費率下滑所受的影響不盡相同，因此行業(yè)分化加速不可避免。

廣發(fā)證券的證券行業(yè)分析師對“傭金寶”的出現(xiàn)顯得更加亢奮，他們認為這是中國證券業(yè)的一場“革命”。廣發(fā)證券認為，短期，在“萬二”示范下，預(yù)計將會更多券商加入低傭競爭，總收入中占比4-5 成的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入造成負面沖擊；中期，傭金戰(zhàn)將倒逼券商加速轉(zhuǎn)型，實力強的券商將有望通過增值服務(wù)逐漸走向高端化。

雖然直至目前，行業(yè)內(nèi)看似平靜如常，但在多個機構(gòu)的暗中籌謀之下，傭金大戰(zhàn)已在爆發(fā)的邊緣。除騰訊財經(jīng)所掌握的深圳大型券商有降低傭金費率的計劃外，據(jù)媒體報道，東海證券正在和新浪謀求合作，已經(jīng)拋出上市計劃的東方證券也在與阿里巴巴頻繁接觸。endprint

不過，銀河證券仍對事件本身保持著距離感。“從營業(yè)部反饋的情況來看，‘傭金寶推出后，將賬戶轉(zhuǎn)至國金的并不多。”銀行證券內(nèi)部人士指出，中小券商承受著較大的壓力，而排名前十的大型券商，鮮有動作?！爸挥幸坏絻杉掖笮腿桃矃⑴c到傭金戰(zhàn)中，這場仗才算真正打起來了?！?/p>

“現(xiàn)在談互聯(lián)網(wǎng)金融，必言互聯(lián)網(wǎng)思維，普遍意義上認為互聯(lián)網(wǎng)思維讀懂了人性，但實際上讀懂的是草根的人性，而券商服務(wù)的對象中，并非所有人都是草根。”這位銀河證券的內(nèi)部人士認為，草根對價格比較敏感，互聯(lián)網(wǎng)金融恰好投其所好，而仍有一部分投資者對券商的服務(wù)有更多的要求，券商未來能提供什么樣差異化的服務(wù)，將決定券商的行業(yè)地位。

“降傭”難擋

歐陽昌瓊指出，傭金價格是價值的體現(xiàn)，由供求關(guān)系決定，依法依規(guī)即可。2002年以前，券商的傭金費率是固定比例，為千分之3.5。2002年后，中國啟動傭金費率市場化，傭金率開始向下浮動。此前境外國家和地區(qū)也曾有過類似的經(jīng)歷，比如美國在1975年開始放開券商傭金率的管制，韓國從1995年開始傭金率市場化，日本的傭金市場化改革發(fā)生在1999年。這些市場的券商傭金費率都經(jīng)歷過從管制到市場化的過程，傭金率市場化是大勢所趨。

美國的傭金價格戰(zhàn)實際上分兩個階段。中信建投證券分析師指出，20 世紀(jì)70 年代中期，美國開始傭金自由化，引發(fā)第一次傭金價格戰(zhàn)，十幾年之間，傭金率從0.7%以上，持續(xù)下降至80 年代末的不足0.2%。90 年代中期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)投入商業(yè)化使用，1994 年，美國證券經(jīng)紀(jì)商K.Aufhauser&Company 推出在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)站W(wǎng)ealthWEB，宣告了互聯(lián)網(wǎng)證券經(jīng)紀(jì)時代的到來。1997 年，美國有37 家網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司，1999 年增至160 家。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)日均交易量從1997 年第一季度的9.6 萬美元上漲至1999 年第二季度的54.7 萬美元，增長約6 倍。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)引發(fā)了繼傭金自由化之后的第二次傭金價格戰(zhàn)。傭金戰(zhàn)的直接后果是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率再次大幅下調(diào)。

2000年前后，日本的金融自由化與網(wǎng)絡(luò)革命幾乎同時爆發(fā)。在2002年以后，網(wǎng)絡(luò)券商的傭金戰(zhàn)愈演愈烈，主要以SBI為代表互聯(lián)網(wǎng)券商的傭金水平迅速降到了傳統(tǒng)券商的1/10，傭金大戰(zhàn)致使日本券商傭金率降至萬分之三左右。日本證券行業(yè)整體的傭金率水平也受到拖累，在1999到2000 年這段時間，下降了50%以上。

倒逼轉(zhuǎn)型

“即便如此，十幾年來，傳統(tǒng)券商仍活得很好?！鄙鲜鲢y河證券內(nèi)部人士稱，日本傭金市場化以來，以野村為代表的傳統(tǒng)券商和以SBI為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商，在客戶的爭奪上互有勝負，因為客戶除了有降低交易成本的需求外，還有資產(chǎn)積累、財富管理的需求，這是傳統(tǒng)券商的強項，而傳統(tǒng)券商為并非不涉足互聯(lián)網(wǎng)，野村就曾成立專門的部門，從事互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。經(jīng)歷十幾年的發(fā)展，日本券商行業(yè)已經(jīng)進入穩(wěn)定期，目前能得出結(jié)論是，互聯(lián)網(wǎng)券商與傳統(tǒng)券商沒有優(yōu)劣之分，只存在服務(wù)的差異。

而服務(wù)的差異化，意味著券商的分化和功能的細分。“中國證券公司的差異化發(fā)展是個長期命題，但是互聯(lián)網(wǎng)金融對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的沖擊已經(jīng)迫在眉睫?！敝行沤ㄍ吨赋?，美國傭金自由化以來，除了如高盛、摩根士丹利和美林等少數(shù)綜合性大型投行外，美國更多的則是區(qū)域性或?qū)I(yè)性證券經(jīng)營機構(gòu)，并且許多區(qū)域性或?qū)I(yè)性證券經(jīng)營機構(gòu)也具有很高的獲利能力。

比如，專注于個人投資者的愛德華瓊斯（Edward Jones ），它是全美金融服務(wù)業(yè)里最大、盈利最高的零售經(jīng)紀(jì)商，每一個愛德華瓊斯的營業(yè)網(wǎng)點一般都只設(shè)兩個人，一個IR（投資者關(guān)系專員），一個秘書。網(wǎng)點辦公面積大小從700 到800 平方英尺不等（約70 平方米），有兩間或三間屋子。月租金控制在1000加元左右。營業(yè)部配有二臺電腦、一臺激光打印機、一個圓盤式電視衛(wèi)星天線、一個錄像機、一臺復(fù)印機和其他的一些家具和標(biāo)牌。網(wǎng)點的客戶一般都是附近的居民，有時IR也開發(fā)一些其它地區(qū)的客戶。

銀河證券認為，針對不同券商在投研實力、人力資源等方面的個體情況差異，美林FC模式、嘉信模式、E-Trade 模式以及愛德華·瓊斯模式是中國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可供借鑒的四個成功的先例。值得注意的是，無論采取哪一種轉(zhuǎn)型思路，將之前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同質(zhì)化服務(wù)向著差異化服務(wù)發(fā)展都將是轉(zhuǎn)型的核心理念和核心盈利邏輯。

而每一個轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新顯然都會挑戰(zhàn)監(jiān)管邊際，好消息是，證監(jiān)會對創(chuàng)新合規(guī)性給予了相比以往更清晰的界定。一、是否違反現(xiàn)有法規(guī)；二、是否侵害投資者權(quán)益；三、是否破壞了公平競爭的秩序，即有壟斷或傾銷的行為；四、是否存在風(fēng)險外溢性，即是否存在系統(tǒng)性的風(fēng)險隱患。

歐陽昌瓊主張，用包容的心態(tài)去看券商創(chuàng)新。他把證券公司的未來形容為一駕馬車，創(chuàng)新和風(fēng)控就是這輛馬車的兩個輪子，兩個輪子要匹配、協(xié)調(diào)，證券公司的發(fā)展才能夠跑得更穩(wěn)、更快、更遠。（本文由騰訊·財經(jīng)觀察提供）endprint