王宇戀

摘 要：中小企業(yè)板自2004年設(shè)立以來，對于整個(gè)的市場經(jīng)濟(jì)來說具有重大意義，有效地解決了很多中小企業(yè)融資難的問題，但是因?yàn)橹行∑髽I(yè)大部分是依靠一項(xiàng)核心的技術(shù)或者產(chǎn)品，在短時(shí)間內(nèi)取得快速的發(fā)展，但是市場是風(fēng)云變幻的，其高成長后面也帶著極大的不確定性，為了避免相關(guān)利益群體的損失，建立一套有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，讓相關(guān)利益群體能提前預(yù)知企業(yè)的財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢，具有十分重要的意義。而中小企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)很大的程度上是因?yàn)橘Y金流的斷裂，因此，本文試圖以現(xiàn)金流量為主，以非財(cái)務(wù)指標(biāo)為輔建立中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警模。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；財(cái)務(wù)預(yù)警；現(xiàn)金流量；非財(cái)務(wù)指標(biāo)；logistic回歸分析

中小企業(yè)板自2004年設(shè)立以來，取得了長足的進(jìn)展，但是事物的兩面性決定了其也存在一定的弊端，相繼爆出了瓊花事件等丑聞。并且中小企業(yè)因?yàn)榇蟛糠质且揽恳豁?xiàng)核心的產(chǎn)品或者技術(shù)來取得快速的發(fā)展，在其高速發(fā)展背后也必然存在高風(fēng)險(xiǎn)，給利益相關(guān)者帶來巨大損失，因此建立一套合理經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型也具有重大意義。

一、 樣本的選取

本文選取2011年之前在我國上市的公司，并定義：2012年、2013年連續(xù)兩年的凈資產(chǎn)收益率低于三年期國債利率的公司定義為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，并采取同行業(yè)，同資產(chǎn)規(guī)模配對一組健康企業(yè)，共選取了32對，64家企業(yè)作為研究樣本。

二、 指標(biāo)的設(shè)計(jì)

本文分別從獲現(xiàn)能力、償債能力、現(xiàn)金結(jié)構(gòu)、發(fā)展能力四個(gè)方面選取了17個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)，分別是： 主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率Xl 、每股現(xiàn)金凈流量X2、總資產(chǎn)收現(xiàn)比率X3 、現(xiàn)金到期債務(wù)比X4、經(jīng)營現(xiàn)金流動比率X5、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)X6 、經(jīng)營凈現(xiàn)金負(fù)債總額比率X7 、經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比X8 、投資現(xiàn)金流入流出比X9 、籌資現(xiàn)金流入流出比X10 、經(jīng)營現(xiàn)金結(jié)構(gòu)比率X11 、投資現(xiàn)金結(jié)構(gòu)比率X12 、籌資現(xiàn)金結(jié)構(gòu)比率X13、經(jīng)營流量增長率X14 、資產(chǎn)購置比率X15 、主營業(yè)務(wù)收入增長率X16、資本積累率X17，以及7個(gè)反映企業(yè)管理能力、治理結(jié)構(gòu)、人力資本以及審計(jì)意見的非財(cái)務(wù)指標(biāo)：董事長與總經(jīng)理二位一體性（虛擬變量，是則為1，否則為0）X18、國有股占公司總股本的比例 X19、第一大股東持股比例 X20、第一大股東持股比例/前五大股東持股比例X21、總經(jīng)理素質(zhì)（虛擬變量，本科及以上學(xué)歷，則為0，否則為1）X22、員工素質(zhì)X23（?？萍耙陨蠈W(xué)歷員工人數(shù)/企業(yè)所有職工人數(shù)）、審計(jì)意見情況X24 （出具標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見則為0，否則為1）。

三、數(shù)據(jù)的顯著性檢驗(yàn)

在企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警中，并不是指標(biāo)越多越好，有些指標(biāo)可能會混淆視聽，拉低整個(gè)模型的準(zhǔn)確率。因此，本文先對這24個(gè)指標(biāo)進(jìn)行t檢驗(yàn)，剔除掉一些在財(cái)務(wù)危機(jī)組以及財(cái)務(wù)健康組之間不顯著的指標(biāo)。通常來講，進(jìn)行t檢驗(yàn)的指標(biāo)需要服從正態(tài)分布，但是如果樣本量大于30，則可以近似處理，視作服從正態(tài)分布。

本文的t檢驗(yàn)結(jié)果顯示現(xiàn)金流指標(biāo)有：X1主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率、X5經(jīng)營現(xiàn)金流動比率、X6現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、X7經(jīng)營凈現(xiàn)金負(fù)債總額比率、X9投資現(xiàn)金流入流出比、X12投資現(xiàn)金結(jié)構(gòu)比率、X16主營業(yè)務(wù)收入增長率、X17資本積累率這8個(gè)指標(biāo)在財(cái)務(wù)危機(jī)公司和健康公司之間存在顯著差異，而在非財(cái)務(wù)指標(biāo)中，財(cái)務(wù)危機(jī)公司和健康公司之間存在顯著差異的指標(biāo)較多，這也充分的證明了非財(cái)務(wù)指標(biāo)中具有較多的預(yù)測信息，其中X19國有股占公司總股本的比例、X20第一大股東持股比例、X21第一大股東持股比例/前五大股東持股比例、X22總經(jīng)理素質(zhì)、X23員工素質(zhì)。

四、因子分析

把選取出來的8個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)以及5個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)用來因子分析，結(jié)果如下：

五、二元logistic分析

依據(jù)上文選取的5個(gè)主成分作為二元logistic分析的自變量，進(jìn)行邏輯分析。結(jié)果如下圖所示：logistic方程中的變量

六、模型的檢驗(yàn)

對該模型進(jìn)行回判檢驗(yàn)以及預(yù)測檢驗(yàn)，模型的準(zhǔn)確率都在80%以上，充分說明了模型的實(shí)用性，可以用于中小企業(yè)日常的財(cái)務(wù)預(yù)警。（作者單位：長沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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