陳允謀

摘 要：近幾年，人們對(duì)地方政府投融資平臺(tái)引發(fā)的諸如地方政府債務(wù)等問題詬病頗深。但本文認(rèn)為不應(yīng)當(dāng)借此盲目否定地方投融資平臺(tái)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的作用！尤其對(duì)于西部落后省份而言，在引入外部投資困難的情況下，地方投融資平臺(tái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用相比更為明顯！問題不在于平臺(tái)本身存在合理與否，而在于如何找到更為切合實(shí)際的運(yùn)行模式。本文試圖通過(guò)引入“股權(quán)投資基金”這一較為新穎的股權(quán)融資模式（直接融資模式），探析貴州省在推動(dòng)地方投融資平臺(tái)為全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展做貢獻(xiàn)的道路上，如何有效解決投融資平臺(tái)融資困境問題，希望能幫助貴州省地方投融資平臺(tái)找到一條合適的融資模式之路。

關(guān)鍵詞：地方政府；投融資平臺(tái)；融資模式；股權(quán)融資

1.地方政府投融資平臺(tái)概述

地方投融資平臺(tái)是一個(gè)具有中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)概念，是我國(guó)地方政府在地區(qū)投資管理活動(dòng)中的一個(gè)創(chuàng)新手段。因此，有必要對(duì)其概念與特點(diǎn)有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)。

國(guó)務(wù)院于2010年6月10日頒布的關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知（國(guó)發(fā)[2010]19 號(hào)）中，對(duì)地方政府投融資平臺(tái)定義為：由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地 股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

2.地方政府投融資平臺(tái)興起的理論依據(jù)

2.1公共產(chǎn)品理論

該理論認(rèn)為，公共物品具有消費(fèi)的非競(jìng)爭(zhēng)性非排他性和外部性的特點(diǎn)。而且，搭便車、公地悲劇和排他成本過(guò)高等問題的存在引發(fā)市場(chǎng)配置資源的低效率。因此，需要政府積極參與到公共產(chǎn)品的生產(chǎn)提供領(lǐng)域中，保證社會(huì)公共基礎(chǔ)事業(yè)的有效提供。

2.2馬斯格雷夫的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段論

該理論認(rèn)為在一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不健全，私人部門資本積累不足，而公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等社會(huì)基礎(chǔ)事業(yè)任務(wù)繁重，所以政府投資在該時(shí)期占社會(huì)總投資比重較大，且主要側(cè)重于城鄉(xiāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域。[1]

2.3公共財(cái)政理論

該理論認(rèn)為一個(gè)地區(qū)的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目之所以向外舉債融資，主要有兩方面的原因：一是項(xiàng)目資金需求與地方政府財(cái)政收入的期限結(jié)構(gòu)搭配錯(cuò)位；二是項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的成本與代際收益問題。公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目往往具有初始投資規(guī)模大，收益期限長(zhǎng)等特點(diǎn)。因此，地方政府通過(guò)組建地方投融資平臺(tái)發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有內(nèi)在的合理性。[2]

3.貴州省地方投融資平臺(tái)的發(fā)展情況和存在的問題

3.1貴州省地方投融資平臺(tái)的發(fā)展情況

由于歷史和客觀地理環(huán)境等多種因素制約，貴州省城鎮(zhèn)化水平處于長(zhǎng)期落后狀態(tài)。2010年末貴州城鎮(zhèn)化率為33.81%，比全國(guó)平均水平低十五個(gè)百分點(diǎn)。由于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付力度不夠?qū)е沦F州省各地方財(cái)政投入不足，全省公共基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)建設(shè)步伐緩慢，嚴(yán)重制約了貴州省經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

1999年10月，開發(fā)銀行為貴陽(yáng)市中心道路環(huán)線、小河污水處理廠和南明河治污工程建設(shè)提供9.6億元長(zhǎng)期貸款，拉開了國(guó)家開發(fā)銀行支持貴州城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的序幕。國(guó)家開發(fā)銀行貴州分行成立后，通過(guò)與貴陽(yáng)市進(jìn)行3輪合作，進(jìn)行了城市投融資體制改革，打造政府投融資平臺(tái)，開發(fā)銀行大額融資的方式，有力地支援了貴州省地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。截至2012年5月，國(guó)家開發(fā)銀行累計(jì)為支持貴陽(yáng)市城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供中長(zhǎng)期融資345.09億元，貸款余額206.38億元。[3]

在開發(fā)銀行的推動(dòng)下，貴州省相關(guān)地方政府先后成立了35家融資主體，其中地（市）級(jí)15家，縣級(jí)20家，分行堅(jiān)持融資推動(dòng)地方融資主體的法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)、信用建設(shè)、現(xiàn)金流建設(shè)，并取得積極成效。[3]

以貴陽(yáng)市為例，近年來(lái)先后成立了城建類投融資平臺(tái)26個(gè)。其中，市級(jí)4個(gè)——貴陽(yáng)市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、貴陽(yáng)市地下鐵道有限公司、貴陽(yáng)市城市改造建設(shè)有限公司和貴陽(yáng)市投資公司，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)有14個(gè)、“四區(qū)兩基地一港”共8個(gè)。[4]

3.2存在的問題

3.2.1融資渠道單一，過(guò)分依賴銀行貸款

從目前全省投融資平臺(tái)的運(yùn)作情況來(lái)看，多數(shù)平臺(tái)公司僅僅實(shí)現(xiàn)了銀行貸款的承接功能，過(guò)分依賴銀行貸款導(dǎo)致融資渠道單一，融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。此外，大多數(shù)融資平臺(tái)的融資對(duì)象也只是國(guó)家開發(fā)銀行的合作貸款，與其他金融商業(yè)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系較少，合作缺乏，限制了融資平臺(tái)的進(jìn)一步發(fā)展。

在以銀行貸款為主要融資渠道的背景下，全省固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金來(lái)源也主要依賴與銀行貸款。以貴陽(yáng)市為例，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貴陽(yáng)市固定資產(chǎn)投資中，直接來(lái)源于銀行貸款的平均比例達(dá)21%。在企業(yè)自籌資金中，間接來(lái)源于銀行貸款的比例達(dá)70%-80%?？傮w上，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目中，直接或間接依靠銀行貸款融資的比例超過(guò)60%。

3.2.2融資平臺(tái)規(guī)模小，融資能力有限

目前，雖然全省各地方投融資平臺(tái)數(shù)目不少，但相比于東中部較為發(fā)達(dá)省份而言，融資平臺(tái)規(guī)模小，融資能力有限。一方面，貴州省的特殊省情要求地方政府加快公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)條件。因此，投資需求十分旺盛，特別是公共交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是如此。另一方面，由于貴州省的金融產(chǎn)業(yè)還不發(fā)達(dá)，金融服務(wù)體系還不健全，也限制了地方投融資平臺(tái)的融資能力。

3.2.3資產(chǎn)固化現(xiàn)象較為嚴(yán)重

許多投融資平臺(tái)規(guī)模相對(duì)較大，但主要是以土地、廠房和設(shè)備等固定資產(chǎn)形式存在，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，因而不利于資產(chǎn)盤活。

4.地方投融資平臺(tái)的融資拓展——股權(quán)融資改革

近幾年貴州省委、省人民政府大力推動(dòng)工業(yè)化強(qiáng)省、城鎮(zhèn)化帶動(dòng)，努力建設(shè)“5個(gè)100”工程和加快貴安新區(qū)建設(shè)的根本原因。當(dāng)前貴州省地方投融資平臺(tái)應(yīng)當(dāng)努力拓展新的融資渠道，打破過(guò)度依賴間接融資模式，通過(guò)引入股權(quán)融資模式，形成多元化的融資模式組合，不斷增強(qiáng)地方投融資平臺(tái)的規(guī)模和質(zhì)量！

4.1股權(quán)投資基金的概念

股權(quán)投資基金， 又稱私募股權(quán)投資基金 （Private Equity Funds）。從投資角度看，根據(jù)國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)的定義，是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，通過(guò)對(duì)控制或管理使所投公司獲得價(jià)值增值，最終再以上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式出售持股獲利。該基金具有公司制和合伙制等多種組織形式。一般地，由基金管理人管理、基金托管人托管，投資者按投資份額比例享受投資收益并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)投資基金大約興起于20世紀(jì)70年代，經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐發(fā)展已發(fā)展成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。隨著我國(guó)同國(guó)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系合作的不斷深化，股權(quán)投資基金運(yùn)作模式在我國(guó)也得到了長(zhǎng)足發(fā)展。就貴州省而言，地方投融資平臺(tái)運(yùn)用該基金模式進(jìn)行融資的情況很少，尤其是投資于成長(zhǎng)期的股權(quán)投資（PE）和產(chǎn)業(yè)基金性質(zhì)的股權(quán)投資基金更是如此。因此，有必要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)觀念，重新審視該基金模式對(duì)促進(jìn)貴州省地方投融資平臺(tái)多元化融資的經(jīng)濟(jì)意義！

4.2設(shè)立股權(quán)投資基金的可行性

按傳統(tǒng)觀念，地方投融資平臺(tái)是“官辦公司”，與股權(quán)投資基金的利益互相沖突。其實(shí)不然，從法律地位看，地方投融資平臺(tái)首先是一個(gè)企業(yè)，享有《公司法》賦予的權(quán)利和義務(wù)。