在活躍的季節(jié)性因素和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共同影響下，2014年二季度鐵礦石、鎳和冶金煤更被看好。其中，鎳的上漲空間最有吸引力。而黃金再度面臨全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定及美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的影響。鋁產(chǎn)量高居不下、全球庫存高企及倉庫改革隱現(xiàn)仍限制了其價(jià)格前景。？？丹尼爾·摩根/文

2014年開局遲滯且存在不確定性，但隨著北半球冬季過去，春天的到來意味著天氣轉(zhuǎn)暖，交易環(huán)境好轉(zhuǎn)，甚至預(yù)示著樂觀的心態(tài)。每年上半年，全球工業(yè)活動(dòng)基本上都會(huì)攀升。

美國可持續(xù)的正增長(zhǎng)是現(xiàn)實(shí)存在的。實(shí)際上，瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)縮減QE，然后到2015年中期首次加息。全球來看，歐美的財(cái)政拖累在減弱，歐洲削減財(cái)政開支的影響在消散；中國方面，盡管銀行系統(tǒng)改革影響了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和市場(chǎng)信心，但政府表示這一切都是為了更大的增長(zhǎng)目標(biāo)。重要的是，中國通脹較溫和，給政策提供了一些余地。

通常，春季大宗商品交易會(huì)更活躍，以滿足每年 6-7月產(chǎn)銷旺季的需求。因此，一季度主要工業(yè)大宗商品全線走弱的情況有望得到改觀—除了冬季天氣令美國遭遇重創(chuàng)，促使黃金上漲10%外，銅、鐵礦石、冶金煤和動(dòng)力煤均出現(xiàn)了不同程度的下跌，跌幅最小的也達(dá)到了10%。

2014年一季度也出現(xiàn)了不小的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先是印尼已經(jīng)強(qiáng)制實(shí)施未加工礦物出口禁令（最受影響的大宗商品是鎳、鋁土礦及氧化鋁）。第二，克里米亞半島局勢(shì)的變化，可能對(duì)俄羅斯實(shí)施全面貿(mào)易制裁（最受影響的大宗商品包括鉑系金屬、鎳、煤炭及石油和天然氣）。第三，中國采取措施治理大城市的污染（鐵礦石、鋼材、鋁、銅、鋅及鉛都受影響）。

在活躍的季節(jié)性因素和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共同影響下，2014年二季度哪些大宗商品更被看好？

鐵礦石：二季度價(jià)格回升

受中國信貸限制、政策不確定性及足夠的礦石庫存影響，年度補(bǔ)庫存（2-5月）開始時(shí)，鐵礦石價(jià)格呈下滑趨勢(shì)。

以中國為中心的貿(mào)易信號(hào)或顯示出礦石貿(mào)易呈現(xiàn)疲態(tài)，但下游卻非?；钴S。中國港口礦石庫存升至1.03億噸。鐵礦石現(xiàn)貨對(duì)3個(gè)月期貨掉期價(jià)差從逆價(jià)差變?yōu)槠絻r(jià)。螺紋鋼等主要鋼材價(jià)格上漲或持續(xù)堅(jiān)挺。中國粗鋼總產(chǎn)量攀升，到2014年3月底升至每日210萬噸。國內(nèi)礦石產(chǎn)量高于1.3億噸/月，而國內(nèi)礦石現(xiàn)貨價(jià)持穩(wěn)，這意味著進(jìn)口更為便宜。

所以整體看，雖然鐵礦石貿(mào)易在一季度時(shí)較疲弱，但目前已有跡象表明中國粗鋼產(chǎn)量將出現(xiàn) 季節(jié)性回升，因此預(yù)計(jì)礦石價(jià)格將上漲—在2013年二季度升向130美元/噸（華北，到岸價(jià)），這是在2013年四季度更平衡貿(mào)易中建立起來的“可接受”價(jià)位。

鎳：三大正面推動(dòng)因素

全球鎳市2014年開局事件頻發(fā)，有三大正面推動(dòng)因素：印尼正式禁止含鎳紅土出口；俄羅斯-烏克蘭克里米亞爭(zhēng)端對(duì)原鎳來源危及較大；且有跡象表明傳統(tǒng)中心需求增長(zhǎng)。

印尼強(qiáng)制實(shí)施未加工礦石出口禁令是供給面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。印尼的含鎳礦石出口占全球原鎳供給的約13%。中國截至2014年2月的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，迄今為止該貿(mào)易幾未受干擾。但此項(xiàng)禁令從1月才剛剛開始實(shí)施，目前仍未受影響可能是因?yàn)樽詈笠徊ǖV山庫存出清。預(yù)計(jì)印尼因素將導(dǎo)致中國3月和4月相關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)放緩。此外，作為對(duì)俄羅斯在克里米亞半島行為的回應(yīng)，俄羅斯可能被施以全面的經(jīng)濟(jì)制裁，這將危及全球11%的原鎳供給。雖然，此因素眼下仍為猜測(cè)，但足以推動(dòng)鎳價(jià)上漲。

于是，僅憑市場(chǎng)人氣改善這一點(diǎn)，長(zhǎng)期以來處于“休眠”狀態(tài)的鎳價(jià)信號(hào)就突然“醒來”。但別忽視發(fā)達(dá)市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)力量。目前美國和歐洲的合金附加費(fèi)及不銹鋼廢料價(jià)格在上漲，且美國汽車銷量仍在1500萬輛以上（年化），為發(fā)達(dá)市場(chǎng)含鎳不銹鋼需求提供了支撐。

冶金煤：終于減產(chǎn)？

由于中國在冬季撤出冶金煤貿(mào)易，及整個(gè)亞洲庫存充裕對(duì)冶金煤價(jià)格造成了沖擊，2014年迄今，冶金煤產(chǎn)品的日子并不好過。澳大利亞供給，尤其來自必和必拓三菱聯(lián)合體的供給激增也令價(jià)格承壓。

市場(chǎng)供給充裕，就需要減產(chǎn)。高成本的北美供給已連續(xù)數(shù)年穩(wěn)定在6000萬噸/年的高位。盡管現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面，但減產(chǎn)并不明朗。對(duì)該行業(yè)的信貸繼續(xù)增長(zhǎng)。但產(chǎn)能關(guān)閉的跡象正在一點(diǎn)點(diǎn)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)整個(gè)2014年上半年，隨著夏季到來鋼鐵行業(yè)活動(dòng)增加，冶金煤價(jià)格會(huì)從目前的低點(diǎn)回升。預(yù)計(jì)2014年二季度品位最高的硬焦煤價(jià)格將回升至130美元/噸以上。這種前景展望面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括鋼鐵產(chǎn)能削減、治污政策以及煤炭產(chǎn)量的季節(jié)性回升，全都與中國有關(guān)。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）

系瑞銀全球大宗商品分析師