BAT，這個(gè)取自中國互聯(lián)網(wǎng)三巨頭（百度、阿里、騰訊）首字母的名稱，無疑已成中國互聯(lián)網(wǎng)界知名度最高一個(gè)簡稱，也象征著三巨頭遠(yuǎn)高于其他同行的特殊地位。中國新經(jīng)濟(jì)力量的崛起及話語權(quán)的掌控，在BAT中得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。圍繞著BAT的財(cái)富大爆炸，更是折射出令人驚嘆的顛覆性力量。

伴隨BAT崛起的，是其三大“教主”的財(cái)富火箭式增長。他們從1998年前后開始空手創(chuàng)業(yè)，到目前俱擁有數(shù)百億甚至近千億元的財(cái)富，時(shí)間跨度不過短短十余年，此財(cái)富增長速度遠(yuǎn)非其他傳統(tǒng)行業(yè)的富人所能企及。日后，中國的首富，將越來越趨向于在BAT三大“教主”的角逐中誕生。

相較于創(chuàng)始人的財(cái)富增長，更加令人驚嘆的是，BAT背后投資人數(shù)百倍甚至逾千倍的投資回報(bào)神話，即便相較于硅谷最成功的案例也毫不遜色。百度投資人半島資本最終獲得了369倍投資回報(bào)；阿里投資人軟銀目前賬面回報(bào)已高達(dá)452倍；而南非MIH之于騰訊的投資，更是一舉問鼎史上最高投資回報(bào)倍數(shù)——1500倍。

此外，BAT系中還有一批不那么為人注目的富人，他們原本與BAT無任何關(guān)系，卻因?yàn)锽AT不斷通過投資擴(kuò)張地盤而被納入其麾下，這批創(chuàng)業(yè)者也因此而成為小富豪。隨著BAT收購大戰(zhàn)愈演愈烈，這批小富豪的名單也在不斷更新。

騰訊“教主”馬化騰，2014年位列“新財(cái)富500富人榜”第四名。雖然名次與去年保持一致，但其財(cái)富卻近乎翻倍。

此時(shí)，“小馬哥”最應(yīng)該感謝的或許是張小龍—騰訊高級副總裁、廣州研發(fā)中心總經(jīng)理。誰也沒想到，2005年被“小馬哥”收編的張小龍（Foxmail創(chuàng)辦人），日后能開發(fā)出微信這款劃時(shí)代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。微信的強(qiáng)勢崛起，令騰訊的股價(jià)在過去一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番，小馬哥的財(cái)富數(shù)額也如坐火箭般躥升。

BAT另外兩位“教主”—百度的李彥宏、阿里巴巴的馬云也緊隨其后，分別位居2014年“新財(cái)富500富人榜”第5位及第7位。

早在1999年中國第一份富豪榜誕生時(shí)，“三大教主”還皆是名不見經(jīng)傳的草根創(chuàng)業(yè)者：馬云窩在家中創(chuàng)辦的阿里巴巴網(wǎng)站剛剛上線幾個(gè)月，馬化騰和幾個(gè)哥們兒在簡陋的辦公室搗鼓著一款叫OICQ的小眾軟件，李彥宏則還在為自己的首筆百萬美元融資而四處奔波。

究竟是時(shí)代成就英雄還是英雄造就時(shí)代？這是一個(gè)永遠(yuǎn)沒有答案的問題。遙想“三教主”創(chuàng)業(yè)之時(shí)，誰敢憧憬自己十余年后能成為中國首富級人物？

今天，我們就來系統(tǒng)性梳理一下BAT帶來的財(cái)富效應(yīng)。

BAT“教主”及聯(lián)合創(chuàng)始人的財(cái)富神話

BAT三巨頭皆有多位聯(lián)合創(chuàng)始人，他們被外界冠之以江湖氣十足的頭銜：“騰訊五虎將”（馬化騰、張志東、曾李青、許晨曄、陳一舟），“百度七劍客”（李彥宏、徐勇、劉建國、郭眈、雷鳴、王嘯、崔珊珊），“阿里十八羅漢”（馬云、孫彤宇、蔡崇信、彭蕾、張瑛等）。

“三教主”于2004年首次進(jìn)入“新財(cái)富500富人榜”，當(dāng)年李彥宏的財(cái)富為10億元（第156位），馬云的財(cái)富為5.3億元（第284位），馬化騰的財(cái)富為3.5億元（第398位）。及至2014年，三人財(cái)富分別達(dá)到608億元、457億元、739億元（2013年12月31日市值數(shù)據(jù)），各自財(cái)富分別增長了60倍、86倍、210倍（圖1）。

對于已經(jīng)上市的騰訊、百度，其創(chuàng)始人皆進(jìn)行了不同程度的套現(xiàn)，要精準(zhǔn)計(jì)算其財(cái)富并非易事，而且有些聯(lián)合創(chuàng)始人的持股數(shù)量并未完全披露，因而我們只能選擇其中部分創(chuàng)始人進(jìn)行相對精確的計(jì)算。而至今未上市的阿里集團(tuán)，由于公開資料有限，馬云是否進(jìn)行過套現(xiàn)不詳（已退市的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司（01688.HK）在香港上市期間，馬云曾于2009年9月高位拋售1300萬股，套現(xiàn)約2.7億港元），其財(cái)富數(shù)額在某種程度上也是根據(jù)公開資料進(jìn)行大致的估算。

我們依據(jù)2014年3月份的平均股價(jià)（或估值），計(jì)算了BAT主要?jiǎng)?chuàng)始人最新的財(cái)富狀況（表1）。

騰訊：

馬化騰持股市值886億元，累計(jì)套現(xiàn)28.7億元

2004年6月16日，騰訊于港交所完成IPO，發(fā)行價(jià)3.7港元/股，此后其股價(jià)一路上揚(yáng)，及至2014年3月7日達(dá)到突破646港元/股的歷史最高位，股價(jià)累計(jì)上漲了174倍（圖2）。騰訊2013年年報(bào)披露，馬化騰持股數(shù)量為1.9億股（占比10.2%），如果按照2014年3月份的平均股價(jià)計(jì)算，其當(dāng)月持股市值約為1107.6億港元，折合人民幣886億元。

另外，根據(jù)港交所披露的信息，自騰訊上市以來，馬化騰累計(jì)出售5759萬股股票，套現(xiàn)35.89億港元，折合人民幣28.71億元。

數(shù)據(jù)顯示，馬化騰自2005年持有的騰訊股票解禁之后直至2011年，每年都進(jìn)行了數(shù)額不等的套現(xiàn)。其中，2005、2008、2011年售股的數(shù)量較多，分別達(dá)到1000萬股、1531.52萬股、1500萬股；而套現(xiàn)金額最高的三個(gè)年份分別是，2008年套現(xiàn)6.79億港元、2009年套現(xiàn)7.79億港元、2011年套現(xiàn)14億港元（圖3）。

2011年之后，馬化騰的套現(xiàn)行為戛然而止，而2012至2014年也是騰訊股價(jià)漲幅最大的時(shí)段，從200港元下方一直漲至600港元區(qū)間，這也令其持有的股票得以大幅增值。

相較于“小馬哥”，騰訊的另一位主要?jiǎng)?chuàng)始人張志東，其財(cái)富雖然不是那么炫目，但也幾乎可以躋身首富陣營了。

騰訊2013年年報(bào)披露，張志東持股數(shù)量為6500萬股（占比3.49%），如果按照2014年3月的平均股價(jià)計(jì)算，其持股市值約為379.1億港元，折合人民幣303.3億元。此外，根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，騰訊上市以來，張志東累計(jì)出售約4308萬股，套現(xiàn)金額為24.41億港元，折合人民幣19.53億元。

騰訊的另外三位創(chuàng)始人曾李青、許晨曄、陳一舟，由于他們既不是董事會(huì)成員也不是持股5%以上的主要股東，因而并無其目前持股詳情的公開披露。根據(jù)騰訊招股書的披露，曾、許、陳三人分別持股約6381.21萬股（占比3.79%）、5104.95萬股（占比3.04%）、5104.95萬股（占比3.04%），如果他們目前依然持有全部或者大部分股票的話，則其財(cái)富同樣是百億級別。endprint

百度：

李彥宏持股市值727億元，累計(jì)套現(xiàn)11.6億元

2004年8月5日，百度登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)定為27美元/股，此后股價(jià)同樣一路上行，及至2014年3月6日達(dá)到1846.4美元/股（184.64美元/ADR，1股=10ADR）的歷史最高位，股價(jià)累計(jì)上漲了68.4倍（圖4）。百度2013年年報(bào)披露，李彥宏、馬東敏夫婦持股數(shù)量為714.64萬股（占比20.4%），如果按照2014年3月的平均股價(jià)計(jì)算，其持股市值約為118.15億美元，折合人民幣726.6億元。

另外，根據(jù)百度歷年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，李彥宏自百度上市以來累計(jì)套現(xiàn)了56.31萬股，根據(jù)其歷年平均股價(jià)，估計(jì)其套現(xiàn)總金額約為1.88億美元，折合人民幣約11.58億元。相較而言，李彥宏的套現(xiàn)規(guī)模遠(yuǎn)不及馬化騰。

其實(shí)，李彥宏在百度上市后的多數(shù)年份皆未做任何套現(xiàn)，即便有，也只是少量的（圖5）。其套現(xiàn)數(shù)量最多的一次是在百度IPO當(dāng)年，總計(jì)拋售了40.33萬股，套現(xiàn)金額約為1840萬美元。其中，李彥宏在百度IPO時(shí)以招股價(jià)配售了25萬股，套現(xiàn)675萬美元；馬東敏于2005年拋售了15.33萬股，套現(xiàn)約1168萬美元。

李彥宏套現(xiàn)金額最多的一年是2013年，雖然僅僅套現(xiàn)了11.16萬股，但由于其股價(jià)處于歷史最高位，因而套現(xiàn)金額高達(dá)1.34億美元，占其歷年累計(jì)套現(xiàn)額1.88億美元的七成多。

百度另一位主要?jiǎng)?chuàng)始人徐勇，在百度上市之前即離開了百度。百度招股文件顯示，IPO前夕徐勇持股數(shù)量為238萬股，IPO之時(shí)他以招股價(jià)配售了16萬股，套現(xiàn)432萬美元。IPO之后徐勇持股數(shù)量為222萬股，占比6.9%，成為僅次于李彥宏的個(gè)人股東。

不過，百度2005年及此后的年報(bào)，則沒有再披露徐勇的持股數(shù)量。按照美股的規(guī)則，上市公司僅僅披露持股5%以上股東，說明徐勇在百度上市當(dāng)年就已經(jīng)減持至5%以下。那么，據(jù)此計(jì)算，徐勇在百度上市當(dāng)年應(yīng)該套現(xiàn)至少72萬股（含IPO時(shí)配售的16萬股），套現(xiàn)金額4700余萬美元。假如徐勇所持剩余股票未再套現(xiàn)，則其持目前股市值約為27.43億美元，折合人民幣約為168.7億元。

“百度七劍客”剩余成員中，僅有當(dāng)時(shí)身為董事會(huì)成員的劉建國及雷鳴在招股文件有披露持股數(shù)量，劉建國持有32.8萬股，雷鳴持有8.42萬股，IPO中劉建國及雷鳴分別套現(xiàn)了3萬股及1萬股。

雷鳴與劉建國先后于2005及2006年離開百度獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，因此百度的年報(bào)中也不再披露此二人的持股信息。如果他們此后未做套現(xiàn)，則根據(jù)當(dāng)時(shí)的持股數(shù)量，他們的市值財(cái)富也應(yīng)該在十億元級別。當(dāng)然，相較于騰訊的幾位聯(lián)合創(chuàng)始人，其財(cái)富數(shù)額還是差了一個(gè)數(shù)量級。

阿里：馬云持股市值保守估計(jì)430億元

阿里集團(tuán)由于未上市，阿里的市值、馬云的持股比例及財(cái)富額，皆無法做相對精確的計(jì)算，“阿里十八羅漢”其他成員的財(cái)富情況也同樣是個(gè)謎。

阿里集團(tuán)的市值第一次有明確的估值是在2005年雅虎入股之時(shí)。當(dāng)時(shí)雅虎以10億美元+雅虎中國的資產(chǎn)，換取了阿里集團(tuán)40%的股權(quán)，據(jù)此計(jì)算，阿里集團(tuán)的估值約為25億美元。及至2014年阿里集團(tuán)宣布啟動(dòng)赴美上市時(shí)，外界對阿里集團(tuán)較為一致的估值為1000億-1200億美元。

據(jù)媒體公開報(bào)道，馬云個(gè)人目前在阿里集團(tuán)的持股約為7%，那么按照阿里集團(tuán)1000億美元的下限估值，馬云的個(gè)人財(cái)富保守估計(jì)為70億美元，折合人民幣大約為430億元。

此外，馬云還另持有一塊脫離于阿里集團(tuán)的資產(chǎn)—支付寶，以及圍繞著支付寶發(fā)展起來的阿里金融。這塊資產(chǎn)保守估值也應(yīng)在百億美元級別，馬云在這塊資產(chǎn)中的持股比例據(jù)稱也為7%左右，那么馬云在阿里金融的財(cái)富大約也值幾十億至上百億元。

馬云的財(cái)富究竟有多少，也許只有待阿里集團(tuán)完成IPO那天才能水落石出。今年的“新財(cái)富500富人榜”暫保守評估其財(cái)富為457億元。

BAT投資人的回報(bào)盛宴

相較于“教主”們的財(cái)富增長，BAT投資人們的投資回報(bào)更加炫目，甚至直接“秒殺”硅谷的最高投資回報(bào)倍數(shù)。

在BAT的投資人中，可謂幾家歡樂幾家愁。有的早早將股權(quán)退出套現(xiàn)，以至于至今追悔莫及；有的則至今一股未賣，坐擁數(shù)百億美元市值的財(cái)富。

《新財(cái)富》根據(jù)2014年3月的平均股價(jià)或者估值計(jì)算，在曾入股過BAT的十余家投資方中，回報(bào)最低者為李澤楷旗下的盈科數(shù)碼對騰訊的投資—11.45倍，回報(bào)倍數(shù)最高者為南非MIH公司對騰訊的投資—1473倍（表2）。

騰訊：MIH創(chuàng)史上最高投資回報(bào)倍數(shù)

2000年前后，騰訊正處于揭不開鍋的狀態(tài)，由于服務(wù)器承載不起大量的QQ用戶同時(shí)在線，于是不得不采取一臺電腦只能一個(gè)QQ賬號在線的限制措施。

2000年3月，欲以100萬元賣掉QQ而未成功的馬化騰，終于等來了第一筆投資，IDG與盈科數(shù)碼各以110萬美元的價(jià)格換取騰訊20%的股份。

一年之后的2001年6月，南非MIH（Media Independent Handover）以受讓的方式成為騰訊的大股東。當(dāng)時(shí)盈科數(shù)碼將其所持20%股權(quán)全數(shù)賣給了MIH，作價(jià)1260萬美元，IDG也以806.4萬美元的價(jià)格出售了12.8%股權(quán)給MIH，另外，馬化騰團(tuán)隊(duì)也向MIH轉(zhuǎn)讓了13.6%的股權(quán)。騰訊于是形成了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、MIH、IDG各持46.4%、46.4%、7.2%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2003年8月，騰訊回購了IDG所持剩余的7.2%股權(quán)，代價(jià)約為457.9萬美元，騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)于是演變成創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與MIH各持50%的股權(quán)格局，直至IPO前夕。

現(xiàn)在來算一下回報(bào)賬：盈科數(shù)碼投了110萬美元，股權(quán)在手上拿了一年轉(zhuǎn)手就套現(xiàn)了1260萬美元，回報(bào)超過11倍；IDG的情況與盈科數(shù)碼大體相同，只是IDG稍微多賺了幾萬美元。如果孤立來看，一年賺十倍的項(xiàng)目，在任何時(shí)候都可以說是非常成功的投資。但是在MIH的投資回報(bào)面前，盈科數(shù)碼及IDG則顯得著實(shí)寒酸。endprint

根據(jù)騰訊招股書的披露，騰訊IPO時(shí)MIH的持股數(shù)為6.3024038億股（占比37.5%），而其2013年年報(bào)披露MIH的持股數(shù)依然為這個(gè)數(shù)字。換句話說，MIH自入股騰訊之后一股都未套現(xiàn)。

按照騰訊2014年3月的平均股價(jià)583.28港元/股計(jì)算，MIH的持股市值高達(dá)3676億港元，折合471.29億美元，而其在2001年的初始投資額僅為3200萬美元。據(jù)此計(jì)算，MIH于騰訊的投資回報(bào)倍數(shù)高達(dá)1473倍。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)倍數(shù)，最高者據(jù)稱是波士頓的ARD公司（American research & Development Corp ）投資的DEC公司（Digital Equipment Corporation）。1957年前者向后者投入7萬美元，1971年這筆錢變成了3.5億美元，14年增值5000倍。

但這個(gè)投資回報(bào)倍數(shù)已成為一個(gè)無法考證的傳言，硅谷真正比較知名的投資回報(bào)標(biāo)桿，要數(shù)紅杉資本投資雅虎、Google，Accel投資Facebook等。

1999年，紅杉資本向Google投資1250萬美元，Google上市后為其帶來50億美元回報(bào)，投資回報(bào)高達(dá)400倍。2005年，Accel向Facebook投資1270萬美元，F(xiàn)acebook上市后為其帶來90億美元回報(bào)，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)709倍。

另一個(gè)達(dá)到投資回報(bào)之巔的，系紅杉資本1995年對雅虎的投資。據(jù)稱其初始投資金額為200萬美元，雅虎上市后一度增值至34億美元，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)1700倍。但實(shí)際上這只是個(gè)被極度夸大了的傳言。

雅虎于1996年4月上市，根據(jù)當(dāng)時(shí)官方披露的數(shù)據(jù)，紅杉資本持股521.2萬股，占比約為24%，按照上市首日收盤價(jià)33美元/股計(jì)算，其市值約為1.72億美元，賬面回報(bào)86倍。雖然此后雅虎的股價(jià)一路上漲至2000年1月10日436美元/股的歷史最高價(jià)，但紅杉資本遠(yuǎn)未到此價(jià)位就已經(jīng)早早套現(xiàn)了。

根據(jù)雅虎1997年年報(bào)披露，紅杉資本持股比例從上市之初的24%下降至9%，換句話說，當(dāng)時(shí)的紅杉已經(jīng)套現(xiàn)了大部分雅虎的股票，而在1997年末，雅虎的股價(jià)不過才70美元/股。1998年末，紅杉持有的雅虎股權(quán)進(jìn)一步下降至3%，至1999年末紅杉已不再持有雅虎股份。

根據(jù)紅杉資本的減持情況及雅虎的歷史股價(jià)估算，紅杉于雅虎的實(shí)際投資回報(bào)大約在200-300倍之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到所傳言的1700倍。

相較而言，MIH于騰訊的投資回報(bào)倍數(shù)，則是沒有任何水分的—當(dāng)初3200萬美元的投資額增值至2014年3月的471億美元，增值1473倍；如果按照2014年3月7日646港元/股的歷史最高價(jià)計(jì)算，則MIH的賬面投資回報(bào)為1631倍；只要騰訊的股價(jià)重返600港元/股上方，MIH的賬面回報(bào)也要超過1500倍。目前MIH還沒有任何要出售騰訊股票的跡象，而騰訊由于微信的崛起，其股價(jià)中長期依然看多，因而MIH在騰訊的持股回報(bào)日后突破2000倍也并非不可能。

回過頭來看，盈科數(shù)碼及IDG對騰訊的過早套現(xiàn)，現(xiàn)在只怕腸子都要悔青。假如它們不選擇轉(zhuǎn)讓給MIH，并且一直持有至今，則其投資回報(bào)在此前11倍的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長1500倍，最終投資回報(bào)便是史無前例的超過1.5萬倍。當(dāng)然，IDG作為標(biāo)準(zhǔn)化VC投資基金，也許不可能持有那么長時(shí)間，但小超人麾下的盈科數(shù)碼是完全有可能如MIH一樣長期持股的。

據(jù)稱，在IDG 內(nèi)部，當(dāng)年賣掉騰訊股份被認(rèn)為是一次“決策失誤”，“IDG有三大痛，騰訊是其中之一”。為什么短短一年時(shí)間就將騰訊股權(quán)轉(zhuǎn)手套現(xiàn)？只怕不是簡單的決策失誤所能解釋，更重要的原因其實(shí)是IDG和盈科數(shù)碼皆對騰訊看走眼了。但誰又能完全預(yù)料到，騰訊能成長為如此龐大的“企鵝帝國”呢？

接盤者M(jìn)IH成了最大的贏家，不僅投資回報(bào)倍數(shù)創(chuàng)了紀(jì)錄，而且超過470億美元的凈收益額也是史無前例的。

MIH為南非傳媒巨頭納斯帕斯（Naspers）的全資子公司，其持股騰訊的471億美元市值對Naspers公司是什么概念呢？根據(jù)Naspers公司2013年年報(bào)數(shù)據(jù)，其在騰訊的持股市值，是其資產(chǎn)總額（99.75億美元）的4.72倍，是其年度總收入（74億美元）的6.36倍，更是其年度凈利潤（7.97億美元）的59.1倍。更為令人驚奇的是，2014年4月15日，Naspers的總市值僅有398億美元，竟然低于其持有的騰訊股票的市值。

百度：半島資本完勝德豐杰

百度的上市雖然也給投資人帶來了一場回報(bào)盛宴，卻沒有MIH之于騰訊那么炫目。

百度上市前共計(jì)進(jìn)行了三輪融資：首輪融資于2000年2月完成，獲得半島資本（Peninsula Capital）及Integrity基金各60萬美元；2000年9月，由德豐杰（Draper Fisher Jurvetson）領(lǐng)銜，聯(lián)合IDG及第一輪投資人共同向百度投資1000萬美元；2004年6月，德豐杰、谷歌、半島資本等8家投資方，合計(jì)向百度投資1500萬美元。

IDG投資百度的時(shí)間點(diǎn)與其入股騰訊前后僅僅相差幾個(gè)月，但是其對百度的持股一直持續(xù)到了百度2005年IPO之后，而對騰訊的持股卻僅有一年，這更加折射出IDG當(dāng)時(shí)對騰訊的不看好。IDG對百度的投資額為150萬美元，百度上市之后IDG累計(jì)套現(xiàn)總額約為1.05億美元，回報(bào)倍數(shù)接近70倍。

百度的投資人中，回報(bào)倍數(shù)最高者當(dāng)屬入股最早的天使投資人半島資本，這家由美國人Robert E. King掌管的基金先后向百度投入226.5萬美元，在百度IPO之后的持股比例為9.1%，最終的套現(xiàn)總金額達(dá)到了8.37億美元，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)369倍。半島資本的套現(xiàn)金額，幾乎要超越百度的最大投資人德豐杰。

德豐杰總計(jì)向百度投入1250萬美元，在IPO之后為百度的第一大股東，持股25.3%。根據(jù)百度歷史股價(jià)及德豐杰歷年減持情況估算，其套現(xiàn)總金額約為8.43億美元，投資回報(bào)約為67倍。endprint