臥龍

今年年初，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，召開上市公司回購普通股座談會，9家銀行及6家央企參加。與會代表表示，通過回購進行市值管理可以釋放積極信號，希望進行探索和嘗試。而開會前《東方早報》便報道有傳聞，多家藍籌公司負責人被召集參加證監(jiān)會有關(guān)加強市值管理的專題會議。一般理解，所謂市值管理便是穩(wěn)定股價，但不要忘記，在中國，發(fā)行新股亦是指管理，并且比穩(wěn)定股價更易于達到市值管理目的。股價上升50%，市值才能上升50%；但發(fā)行多50%的新股，市值一樣可以上升50%。你說發(fā)行新股容易抑或讓股價上升容易？其實最應該實行市值管理的是整體中國股市，不過證監(jiān)會的做法是IPO，讓中國股市能夠股價下跌但市值增加，如此便可以繼續(xù)描寫成中國股市的高速發(fā)展！因此，為了避免歧義，應該提倡股價管理而非市值管理，因為這是中國！

股市升跌，原因不外乎供求關(guān)系、上市公司業(yè)績以及經(jīng)濟利率等變動。自2012年初以來，反應中國股市整體水平的巨潮A股指數(shù)（399317）一直處于橫向震蕩的走勢，表明中國股市受到多種不同方向的外力所推動。其中小型股反復向上，特別是新經(jīng)濟類股票；而大型股則以下跌為主，特別是資源股。不同股票價格走勢分化，表明中國經(jīng)濟正在轉(zhuǎn)型。10年前我便建議中國加快服務業(yè)發(fā)展，但那時正是中國加速固定資產(chǎn)投資、加速出口經(jīng)濟發(fā)展，直到2013年，中國第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟比重才首次超過第二產(chǎn)業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局《2013年統(tǒng)計公報》顯示，2013年中國第一產(chǎn)業(yè)增加值比重為10%，第二產(chǎn)業(yè)比重43.9%，第三產(chǎn)業(yè)比重為46.1%。

政府提出要大力發(fā)展生產(chǎn)性服務業(yè)。所謂生產(chǎn)性服務業(yè)，乃1966年美國經(jīng)濟學家哥林菲德（H.Greenfield）提出的概念。1975年伯朗寧（Browning）及盛高曼（Singelman）對服務業(yè)進行功能性分類時亦提出此概念，并認為生產(chǎn)性服務業(yè)包括金融、保險、法律工商服務、經(jīng)濟等具有知識密集及為客戶提供專門性服務的行業(yè)。后來一些學者將物流、安全服務、中介服務、信息服務等亦包括在內(nèi)。生產(chǎn)性服務業(yè)并非直接用于消費，是一種中間投入而非最終產(chǎn)出，扮演中間角色。生產(chǎn)性服務能促進生產(chǎn)專業(yè)化，擴大資本和知識密集型生產(chǎn)，從而提高生產(chǎn)率。

而消費性服務業(yè)則指商品零售、地產(chǎn)、旅游、市政服務、社區(qū)服務、體育、教育、醫(yī)療保健、住宿、餐飲、文化娛樂等行業(yè)。消費性服務業(yè)是直接接觸顧客的行業(yè)。當前中國產(chǎn)能嚴重過剩，發(fā)展生產(chǎn)性服務業(yè)有階段性意義，但中國根本的問題是人口眾多，并且中國的金融業(yè)、物流業(yè)等行業(yè)相對消費性服務業(yè)已經(jīng)非常先進，倘若未能及時大力發(fā)展消費性服務業(yè)，最終下一次經(jīng)濟調(diào)整期仍然非常困難，將會再次出現(xiàn)“中國經(jīng)濟正面臨近年來少有的錯綜復雜局面”。因此，政策的前瞻性非常重要，頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳式政策可以休矣！

近年來，中國貨幣政策趨于保守，因為過去的政策錯誤，導致利率、存款準備金率均無法動彈，當前經(jīng)濟處于長中短經(jīng)濟周期的尾段，利率偏低固然無法減息，存款準備金率雖然過高但要降低卻受到M2超高影響亦不敢輕易下調(diào)，因此只好每周每月正回購、逆回購進行水多加柴、柴多加水式調(diào)控。4月23日央行宣布4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商行人民幣存款準備金率2%，下調(diào)縣域農(nóng)村合作行人民幣存款準備金率0.5%，調(diào)整后兩者存款準備金率為16%及14%，個別一定比例存款投放當?shù)乜己诉_標的則再降至15%及13%。

中國第一產(chǎn)業(yè)比重僅占10%，并且每年增長速度遠遠低于第三產(chǎn)業(yè)，在農(nóng)村商行及合作行存款準備金率已經(jīng)大大低于普通商業(yè)銀行的情況下再定向降準，在商言商，等于將資金投資于高風險低收益產(chǎn)業(yè)，不容樂觀。要降準，應該對服務業(yè)降準，才是正道。農(nóng)村、農(nóng)業(yè)的問題在于中國農(nóng)產(chǎn)品成本高售價低（農(nóng)產(chǎn)品零售價高是因為流通領(lǐng)域成本高企所致，比如運輸費用高昂，其中公路收費罰款功勞匪淺），農(nóng)民利潤微薄，絕非定向降準所能解決，即使農(nóng)商行等存款準備金降至零亦無濟于事。

按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準，農(nóng)業(yè)股14只，其中8只市盈率過百甚至無市盈率（虧損）。在普通行業(yè)分類“農(nóng)林牧漁”中，63只股票只有5只股票市盈率20倍以下（包括情況特殊的*ST北大荒），市盈率50倍以上的達48只（包括虧損的公司），比率達76%。可見農(nóng)業(yè)類上市公司賺錢之難，是因為缺乏資金支持嗎？非也，資金是逐利的，有錢賺必然吸引大量資金，無錢賺則資金叫也不來。過去10年中國樓價為何持續(xù)上升？皆因央行的“負利率政策”加上M2高速增長，令居民儲蓄逐漸變成“磚頭”保值。名義儲蓄利率超低以及實質(zhì)貸款利率高企，對中國股市構(gòu)成巨大壓力。而擺脫金融危機的美國股市早已是持續(xù)的創(chuàng)歷史新高，德國股市、北歐股市亦創(chuàng)歷史新高，甚至印度股市亦創(chuàng)新高，甚至于“經(jīng)濟崩潰”的阿根廷股市也飆升。每當中國股市持續(xù)上升，甚至創(chuàng)歷史新高，中國經(jīng)濟此時總是處于繁榮之時，1996-97年、1999-2000年（當時股市創(chuàng)新高對穩(wěn)定經(jīng)濟有重要作用）、2006-07年無不如是。如今中國股市低迷，中國經(jīng)濟則問題叢生。

深圳成份指數(shù)（399001）自1991年以來形成一條長期上升通道。上軌連接1997年5月高點及2007年10月高點，下軌以1991年9月低點作上軌的平行線所得。而連接1996年1月低點及2005年12月低點可得一長期上升趨勢線，與長期上升通道下軌一起，將構(gòu)成重要支持。1995年底96年初深圳成份指數(shù)三角形向下假突破后見底展開大牛市，2005年底再次假突破大型三角形下軌見底展開大牛市。這一次下跌形成傾斜三角形，下跌趨緩。究竟熊市如何結(jié)束？值得關(guān)注。