張迎軍

進(jìn)入2014年2季度，滬深股市似乎陷入上下兩難的盤(pán)整格局。代表新興產(chǎn)業(yè)、新商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也沒(méi)有了2013年的牛氣沖天，步入了調(diào)整；而以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的滬深300指數(shù)雖然止住了跌勢(shì)，但也反彈乏力。日趨清淡的市場(chǎng)成交量意味著市場(chǎng)的交易需求在降低，同時(shí)預(yù)示著市場(chǎng)似乎在觀望與等待。市場(chǎng)會(huì)在觀望等待什么呢？

2014年1季度的GDP數(shù)據(jù)與PMI數(shù)據(jù)告訴市場(chǎng)：雖然7.4%的GDP數(shù)據(jù)還沒(méi)有跌破政府目標(biāo)的下限，但市場(chǎng)需求乏力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速下行的趨勢(shì)沒(méi)有扭轉(zhuǎn)。回顧過(guò)去十年，每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，經(jīng)濟(jì)增速逼近政府目標(biāo)底線時(shí)，市場(chǎng)總會(huì)預(yù)期：政府會(huì)出手反周期的宏觀刺激政策，試圖以“鐵公基”為主要著力點(diǎn)的政府投資刺激市場(chǎng)需求，帶動(dòng)民間投資與企業(yè)投資從而使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這以2008年金融危機(jī)時(shí)出臺(tái)的四萬(wàn)億刺激政策表現(xiàn)得尤為充分。這樣的宏觀調(diào)控模式所導(dǎo)致的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，雖然使GDP增速保持了全球較高水平，但股票市場(chǎng)對(duì)這樣的宏觀刺激反應(yīng)卻越來(lái)越趨于負(fù)面。于是我們看到，當(dāng)歐美主要股市指數(shù)逼近或創(chuàng)出2008年金融危機(jī)前的指數(shù)新高時(shí)，滬深股市卻離新高越來(lái)越遠(yuǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要市場(chǎng)需求作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)循環(huán)的起點(diǎn)。當(dāng)政府的有形之手試圖通過(guò)政府投資刺激市場(chǎng)需求，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并使經(jīng)濟(jì)增速維持在較高水平時(shí)，成敗與否的關(guān)鍵在于，政府投資刺激所帶動(dòng)的需求是否為市場(chǎng)的真實(shí)有效需求？否則，政府有形之手的效率就將大打折扣。中國(guó)已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)在成為世界工廠的同時(shí)，也成為制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的代名詞。投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到盡頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須轉(zhuǎn)型已成為股票市場(chǎng)的共識(shí)。無(wú)獨(dú)有偶，當(dāng)證監(jiān)會(huì)前任主席多次呼吁中國(guó)股市低市盈率的藍(lán)籌股具有罕見(jiàn)的投資價(jià)值時(shí)，2013年走出一輪牛市行情的卻是代表新興產(chǎn)業(yè)、高市盈率的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。讓人不得不感嘆市場(chǎng)無(wú)形之手的神奇之處。

現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降真就離不開(kāi)政府刺激嗎？市場(chǎng)的有效需求在哪里？我們從機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈這一視角便可管中窺豹。隨著中國(guó)后工業(yè)化進(jìn)程加快，人口紅利期結(jié)束，勞動(dòng)力成本進(jìn)入快速上升階段，發(fā)展以工業(yè)機(jī)器人為核心的智能制造技術(shù)以替代人工提高效率成為必由之路。以焊接為例，當(dāng)一個(gè)焊工的月工資上升到6000元到8000元，而一臺(tái)焊接機(jī)器人本體加集成的價(jià)格降到20萬(wàn)元以下時(shí)，按兩班倒計(jì)算，一年就可以收回焊接機(jī)器人投資成本。同時(shí)，機(jī)器人從事類(lèi)似于焊接這樣單調(diào)、重復(fù)、危險(xiǎn)的工作，還具備不需要加班費(fèi)、易于管理等優(yōu)點(diǎn)時(shí)，工業(yè)機(jī)器人的市場(chǎng)需求立即呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長(zhǎng)。中國(guó)目前已經(jīng)進(jìn)入了工業(yè)機(jī)器人需求的爆發(fā)性增長(zhǎng)時(shí)期。國(guó)際機(jī)器人技術(shù)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)采購(gòu)了36560臺(tái)工業(yè)機(jī)器人，首次超過(guò)日本成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，并且未來(lái)幾年預(yù)計(jì)增速將超過(guò)30%以上。與此相對(duì)應(yīng)，2013年滬深股市機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)股票走出牛市行情——這便是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效需求，同時(shí)也是資本市場(chǎng)上資金追逐的市場(chǎng)熱點(diǎn)。

然而，當(dāng)投資人追逐投資機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)滬深股市以機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈為主營(yíng)的上市公司股票屈指可數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于鋼鐵、水泥、煤炭的上市公司數(shù)量。究其原因，股票的發(fā)行制度與中國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)恐怕是其主要原因。如果再深入研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)是中國(guó)國(guó)內(nèi)廠商工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中唯一賺錢(qián)的環(huán)節(jié)。制造工業(yè)機(jī)器人本體的三大核心零部件——精密減速機(jī)、伺服系統(tǒng)、控制器全部受制于外資，而這三大核心零部件占據(jù)本土工業(yè)機(jī)器人本體原材料成本的80%到85%左右。其中，技術(shù)含量最高的精密減速機(jī)被日本的Nabtesco與Harmonic Drive兩家公司壟斷，中國(guó)公司被迫以高于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手200%到500%的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)減速機(jī)組裝機(jī)器人本體。所以，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人本體市場(chǎng)被以德國(guó)KUKA、日本FANUC、瑞士ABB、安川等四大巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額不足10%。管中窺豹，明白了這些，就不難理解在2013年走出牛市的創(chuàng)業(yè)板股票為何現(xiàn)在會(huì)步入調(diào)整行情——這解釋了部分基本面的原因所在。

2014年2季度的滬深股市日趨清淡的市場(chǎng)成交，預(yù)示著市場(chǎng)似乎在觀望與等待什么？是在等中國(guó)版的定向?qū)捤烧呤欠褡罱K出爐，還是觀望新一屆政府從不刺激到微刺激、并是否還會(huì)到強(qiáng)刺激？筆者不得而知。但有一點(diǎn)似乎明確，A股市場(chǎng)真正牛市的到來(lái)，一定是以伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得明顯成效為條件的。因?yàn)?，市?chǎng)需求在哪里，股票市場(chǎng)已經(jīng)給出了答案。

（作者系交銀施羅德權(quán)益部副總經(jīng)理、交銀行業(yè)、交銀雙息平衡基金經(jīng)理）