張志剛

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)以及證監(jiān)會(huì)今年上半年聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），明確了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請(qǐng)條件、發(fā)行程序、合格標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求、發(fā)展路線圖等細(xì)則。此舉意味著商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的重要步驟已然明朗，至少有三項(xiàng)利好確切無疑：拓寬“補(bǔ)血”渠道有助減輕A股壓力；銀行股估值得以提升；拓寬“補(bǔ)血”渠道有助減輕A股壓力；有利于緩解商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的壓力，并可提升銀行股的估值。

補(bǔ)充資本需求迫切

伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的需求較為迫切?！吨笇?dǎo)意見》為商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本提供了清晰的指導(dǎo)?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定：商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的目的在于補(bǔ)充其他一級(jí)資本，（所謂一級(jí)資本包括核心一級(jí)資本和其他一級(jí)資本，前者核心一級(jí)資本包括實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未分配利潤(rùn)等；后者的其他一級(jí)資本包括工具及其溢價(jià)、少數(shù)股東資本可計(jì)入部分等）其條款必須符合《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》有關(guān)資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)，并履行相應(yīng)的申請(qǐng)審批程序?！吨笇?dǎo)意見》在現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的核心要求、發(fā)行條件和申請(qǐng)程序。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)商業(yè)銀行面臨著資本結(jié)構(gòu)過于單一、資本補(bǔ)充渠道狹窄等問題，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充主要依靠自身利潤(rùn)留存、發(fā)行普通股和少量次級(jí)債券。而商業(yè)銀行發(fā)行普通股受到A股市場(chǎng)環(huán)境的限制。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，有助于減輕商業(yè)銀行發(fā)行普通股對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成的壓力。

以前只要一說銀行股要擴(kuò)大再融資，市場(chǎng)恐慌情緒就開始蔓延，作為A股的權(quán)重板塊，銀行股再融資帶來的壓力可想而知。所幸的是這次銀行股發(fā)行優(yōu)先股，主要針對(duì)的是一級(jí)市場(chǎng)對(duì)A股的影響較小。同時(shí)認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行優(yōu)先股的合格投資者主要為機(jī)構(gòu)投資者，這更有利于發(fā)揮優(yōu)先股的固定收益類證券特征，對(duì)A股市場(chǎng)資金分流效應(yīng)相對(duì)較小，有利于保持二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，確保優(yōu)先股試點(diǎn)平穩(wěn)實(shí)施。

條款設(shè)計(jì)合理公正

發(fā)行優(yōu)先股使商業(yè)銀行的投資者結(jié)構(gòu)更為多元?！吨笇?dǎo)意見》通過發(fā)行準(zhǔn)入、決策程序、信息披露等機(jī)制安排，保護(hù)普通股、優(yōu)先股投資者等各方利益。一是嚴(yán)格發(fā)行條件?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，且核心一級(jí)資本充足率不得低于銀監(jiān)會(huì)的審慎監(jiān)管要求，體現(xiàn)“好銀行先行”的導(dǎo)向。二是強(qiáng)化信息披露?！吨笇?dǎo)意見》要求商業(yè)銀行充分履行信息披露和告知義務(wù)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，例如要求發(fā)行合約對(duì)于股息支付、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股等核心條款予以明確約定，并要求商業(yè)銀行按規(guī)定披露相關(guān)信息。

三是限制發(fā)行方式?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行包含強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股條款的優(yōu)先股必須采取非公開方式，主要面向以機(jī)構(gòu)投資者為主體的合格投資者發(fā)行。四是明確商業(yè)銀行有權(quán)取消優(yōu)先股的股息支付的同時(shí)，要求商業(yè)銀行行使權(quán)利時(shí)應(yīng)充分考慮優(yōu)先股股東的權(quán)益。商業(yè)銀行在發(fā)行合約中可約定，如果取消優(yōu)先股的股息支付，將對(duì)普通股的收益分配構(gòu)成限制。

將提升銀行股估值

優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)銀行業(yè)發(fā)展本身也是一大利好。當(dāng)前，核心資本一直是困擾銀行發(fā)展的首要原因，上市銀行作為優(yōu)先股試點(diǎn)推出的最大受益方，發(fā)行優(yōu)先股無疑是銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的捷徑。隨著商業(yè)銀行資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高和業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，目前銀行業(yè)上市公司整體補(bǔ)充一級(jí)資本需求較為急迫，預(yù)計(jì)缺口趨近3000億元。近期工行、農(nóng)行、中行、浦發(fā)四大銀行披露，發(fā)行優(yōu)先股的主要目的是補(bǔ)充一級(jí)市場(chǎng)資本，提升股票估值和打消市場(chǎng)顧慮。反應(yīng)最快的農(nóng)業(yè)銀行已做好了發(fā)行優(yōu)先股的準(zhǔn)備。具體到定價(jià)方式上，農(nóng)行已放棄采取固定利率方式，轉(zhuǎn)而采用買賣雙方都可以接受的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方式。

未來5年內(nèi)按資本底線，半數(shù)銀行存在一定的股權(quán)融資壓力。而在上市銀行估值持續(xù)破凈的局面下，為了減輕上市銀行普通股融資壓力，作為合格一級(jí)資本工具的優(yōu)先股試點(diǎn)十分迫切，其中，平安、農(nóng)行、民生、興業(yè)、華夏、浦發(fā)銀行的資本缺口相對(duì)較大。試點(diǎn)優(yōu)先股對(duì)于銀行短期利好，長(zhǎng)期來看銀行業(yè)上市公司還需多管齊下補(bǔ)充資本，優(yōu)先股畢竟只是一個(gè)一級(jí)資本工具。

優(yōu)質(zhì)銀行脫穎而出

在經(jīng)歷了去年6月的流動(dòng)性危機(jī)之后，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)普遍開始收縮表內(nèi)資產(chǎn)，降低規(guī)模增速。造成了2013年下半年以來銀行業(yè)、特別是股份制銀行利潤(rùn)增速下降。從銀監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速?gòu)娜ツ昴昴┑?2.8%上升到今年2月末的14.3%，其中去年下半年以來股份制銀行總資產(chǎn)同比增速?gòu)哪昴┑?4%上升到16%。在經(jīng)歷完第一輪快速去杠桿之后，目前的上升趨勢(shì)已有所平緩。未來銀行業(yè)分化差異將比較明顯，股份制銀行中業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的招商銀行、興業(yè)銀行和中信銀行會(huì)被看好；四大行中的中國(guó)銀行和城商行中的寧波銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀槐３窒鄬?duì)較快的速度。

隨著房企再融資重啟以及新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程正式推進(jìn)，銀行面對(duì)的房地產(chǎn)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)都將下降，帶動(dòng)銀行板塊的估值修復(fù)。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，年內(nèi)銀行業(yè)整體性機(jī)會(huì)較小，但戰(zhàn)略領(lǐng)先、業(yè)務(wù)特色鮮明、盈利能力強(qiáng)的浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行股估值預(yù)期將有所提升。