白糖：13/14年度進口預(yù)期上調(diào)至340萬噸

產(chǎn)量方面：截至1月末全國累計產(chǎn)糖652萬噸，北方甜菜糖接近尾聲，最終按照目前生產(chǎn)情況，本月維持上期全國食糖產(chǎn)量1250萬噸判斷。2月份后南方甘蔗迎來了新年度的播種高峰期，13/14年度兩廣地區(qū)甘蔗單位種植成本在380-420元/噸，甘蔗種植處于盈虧線附近，種植效益偏低，預(yù)計14/15年度國內(nèi)甘蔗播種面積下降，北方甜菜因黑龍江基本退出甜菜種植，新疆、內(nèi)蒙甜菜種植收益普遍偏低，預(yù)計播種面積仍有下降趨勢，維持1月份對14/15年度國內(nèi)食糖1180萬噸判斷。

消費方面：從目前來看，食品行業(yè)保持較快增長，顯示了內(nèi)需增長潛力，2013/14年度，我國甜味劑總需求規(guī)模在1780萬噸左右，同比增加6%。替代品方面，由于果葡糖漿市場趨于飽和，企業(yè)擴產(chǎn)步驟明顯放緩，預(yù)計開工率維持50%-60%左右，擠占白糖消費空間約350萬噸，預(yù)計2013/14年度我國食糖消費量1430萬噸。展望14/15年食糖需求量繼續(xù)增加，主要是糖價下跌，果脯糖漿新增替代減少，飲料企業(yè)促銷情況增多，帶動白糖需求增加，預(yù)計14/15年國內(nèi)白糖需求量1500萬噸。

進出口方面：13/14年度，2013年10月-2014年1月累計進口數(shù)量為190萬噸，本年度至今配額外原糖進口出現(xiàn)多次機會，據(jù)對后期船期的判斷，本月上調(diào)13/14食糖進口30萬噸至340萬噸。14/15年進口量展望為190萬噸，出口量展望7萬噸。

庫存及庫存消費比方面：布瑞克3月中國食糖供需平衡表數(shù)據(jù)顯示，2012/13榨季，我國食糖期末庫存809萬噸，其中600萬噸左右為國家或地方政府儲備，庫存消費比為58%。2013/14榨季我國食糖期末庫存展望為962萬噸，較2月份預(yù)期上調(diào)30萬噸，庫存消費比67%，14/15期末庫存展望為825萬噸，庫存消費比55%。

春節(jié)至今國際糖價大幅上漲，配額外進口盈利窗口關(guān)閉，但國內(nèi)食糖生產(chǎn)未結(jié)束前，國內(nèi)食糖庫存過高，導(dǎo)致國內(nèi)糖價未能跟漲，仍需一定時間消化庫存。近期需密切關(guān)注巴西干旱會否對甘蔗生長造成實質(zhì)影響，以及國際糖價變動對糖廠生產(chǎn)意愿的影響。

大豆：市場等待農(nóng)業(yè)部報告對南美大豆產(chǎn)量的最新評判

產(chǎn)量：13/14年度大豆產(chǎn)量維持960萬噸預(yù)估不變。14/15年度大豆產(chǎn)量下調(diào)至900萬噸，比較收益更有利于種植玉米及稻谷，大豆面積或進一步受到壓縮，但直接補貼可能刺激規(guī)模集約化種植，總體對2014/15年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為900萬噸，較2月平衡表下調(diào)40萬噸。

進口：以當前美國港口發(fā)運進度來看，2-4月國內(nèi)大豆進口量高于我們預(yù)計的平均400-460萬噸范圍，1月國內(nèi)大豆到港590萬噸，2月預(yù)計到港量達到460萬噸，根據(jù)船期采購，市場預(yù)計3月到港量達到500-540萬噸，南美發(fā)運量逐步增加，預(yù)計4-8月國內(nèi)大豆到港將出現(xiàn)升高后逐步回落的表現(xiàn)，其中6-7月國內(nèi)大豆到港將較往年顯著下降，整體來看，得益于2-4月國內(nèi)大豆到港量顯著高于我們預(yù)計，2013/14年度全年進口量本月小幅上調(diào)100萬噸至6550萬噸。

考慮到今年非傳統(tǒng)的貿(mào)易中斷或減弱對油籽階段供應(yīng)影響較大（阿根廷通脹，北美鐵路運力及天氣，烏克蘭動亂，運力瓶頸等），陳作油籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存不斷偏緊而新作由于各類因素銷售推遲。一方面使全球當期可貿(mào)易庫存的消化，另一方面加速了陳作油籽的消耗，低商業(yè)庫存同時促進進一步采購及國家拋儲庫存。養(yǎng)殖行業(yè)性虧損持續(xù)近半年以上，對中長期蛋白需求料產(chǎn)生較大影響，預(yù)計飼料原料需求在中長期或開始緩慢下滑，2014/15年度總進口量維持6600萬噸預(yù)估不變。

壓榨量：2013/14年度大豆壓榨量小幅上調(diào)50萬噸至6200萬噸，由于2013/14年度上半年國內(nèi)蛋白粕由于船期延遲到港及未執(zhí)行合同量偏大，需求顯著好于往年，后期仍然存在較大量的未執(zhí)行合同，大豆壓榨量高于我們預(yù)計。

一季度天氣較反常，且氣溫回升疫病不減，養(yǎng)殖業(yè)長期虧損，需求或出現(xiàn)乘數(shù)式下跌，影響2013/14年度下半期實際飼料原料需求，考慮到2014/15年度上半期養(yǎng)殖存在階段性恢復(fù)及季節(jié)性因素，2014/15年度上半期蛋白需求存在一定恢復(fù)可能，總體上看，我們認為2014/15年度大豆壓榨仍將保持一定增速，對2014/15年度大豆壓榨量維持6400萬噸不變。

期末庫存及庫存消費比：經(jīng)過上述調(diào)整，國內(nèi)大豆2013/14年度期末庫存下降至1083.5萬噸，2013/14年度庫存消費比為14.7%；2014/15年度大豆期末庫存降至1029.4萬噸， 2014/15年度國內(nèi)大豆庫存消費比為13.6%。

天氣及美國結(jié)轉(zhuǎn)偏緊是市場近期關(guān)注的焦點。南美降雨及前期干旱一方面造成收割延誤，另一方面，干旱可能產(chǎn)生了實質(zhì)性減產(chǎn)，使南美大豆產(chǎn)量實際低于市場預(yù)期。對于前者市場此前已充分體現(xiàn)，而對于干旱及干旱引起的種植面積下滑是否使全球供應(yīng)過剩格局轉(zhuǎn)為供應(yīng)平衡或略增，目前仍然不明朗。當前南美裝運量逐步增加，阿根廷開始逐步加快新作銷售，供應(yīng)預(yù)計逐步增加。因此，我們認為美豆升至當前高位在報告前可能出現(xiàn)一定獲利了結(jié)以等待權(quán)威市場數(shù)據(jù)對當前供需情況進行確認。

由于當前國內(nèi)大豆到港量及壓榨量偏大，增加了豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)，豆粕價格明顯下跌。預(yù)計2-3月大豆到港量仍將維持偏高水平，近月豆粕價格短期仍然難以擺脫下跌走勢。

豆油：油籽各品種間逐步展開輪動，預(yù)計較難出現(xiàn)進一步深度下跌

產(chǎn)量：根據(jù)2013/14年度壓榨量調(diào)整，對2013/14年度豆油產(chǎn)量展望至1138萬噸，維持不變。根據(jù)2014/15年大豆產(chǎn)量調(diào)整，對2014/15年度豆油產(chǎn)量展望為1184萬噸。

進口量：2012/13年度豆油進口量為141萬噸。豆油進口倒掛幅度隨CBOT豆油近期漲勢加強，預(yù)計未來幾個月進口毛豆油量或出現(xiàn)一定下滑。下調(diào)2013/14年度國內(nèi)豆油進口量10萬噸至145萬噸。2014/15年度國內(nèi)豆油進口量展望為145萬噸，維持不變。

消費量：豆油供應(yīng)隨著大豆壓榨增加，對12/13年度豆油消費預(yù)估維持1260萬噸不變。豆油相對于棕櫚油價格優(yōu)勢較明顯，且由于能源對棕油消費增加，食用消費部門未來將增加豆油用量，我們認為2013/14年度豆油消費將繼續(xù)維持較高水平，本月上調(diào)2013/14年度豆油消費20萬噸至1300萬噸。對2014/15年度豆油消費量展望為1360萬噸，維持不變。

期末庫存：2013/14年度豆油期末庫存預(yù)計達到191.5萬噸，庫存消費比為14.4%；2014/15年度豆油期末庫存將達到154.4萬噸，庫存消費比為11.3%。

價格及庫存展望：當前大豆壓榨量及到港提高仍然對豆油產(chǎn)生一定的壓力，但全球大豆存在一定減產(chǎn)預(yù)期，物流因素大豆裝運整體仍然對未來供應(yīng)產(chǎn)生影響，豆粕需求出現(xiàn)一定下滑，壓榨利潤開始逐步寄望于豆油，總體榨利惡化速度加快。

原油與其他油脂價差維持偏高水平促進生物柴油消費，此外，阿根廷通脹仍然使該國壓榨廠面臨一定的原料短缺，南美豆未上市之前全球供應(yīng)存在一定緊張度，價格相對走強。全球油脂供應(yīng)顯著過剩預(yù)期受到主產(chǎn)國消費能力增強及當前的天氣造成的減產(chǎn)憂慮減弱，油脂正在開始逐步脫離大庫存時代，盡管南美大豆即將大量供應(yīng)國際市場。

由于豆油產(chǎn)率較低，隨著國內(nèi)榨利惡化，壓榨量及到港量出現(xiàn)減少，豆油庫存壓力緩解，價格存在一定上升預(yù)期。但南美供應(yīng)量逐步增加仍然打壓豆油，總體來看，預(yù)計豆油未來繼續(xù)維持緩慢回升態(tài)勢。

菜籽及菜油：進口菜籽現(xiàn)貨大幅上漲，對國內(nèi)油粕具有支持

菜籽產(chǎn)量：2013/14年度菜籽產(chǎn)量維持1100萬噸不變。菜籽逐步進入抽薹—開花期，云貴川地區(qū)早熟菜籽逐步進入結(jié)實期。1-2月國內(nèi)湖北、云南等地菜籽長勢受到凍雨及陰冷天氣影響，存在一定的產(chǎn)量損失，但四川及安徽地區(qū)菜籽長勢較好。預(yù)計2014/15年度菜籽種植面積下降至610萬公頃，預(yù)計2014/15年產(chǎn)量達到1100萬噸，較上一年度持平。

菜籽進口量：截至1月，本作物年度累計進口菜籽量達到240萬噸，同比去年增加30萬噸。國內(nèi)臨儲收購與進口菜籽存在的天然價差在今年全球菜籽大增產(chǎn)背景下優(yōu)勢增加，進口菜籽將繼續(xù)維持較高勢頭，由于國內(nèi)菜粕相對仍然稀缺，進口菜籽所產(chǎn)菜油相比直接進口菜油具有較顯著成本優(yōu)勢，預(yù)計進口菜油增速將放緩，由于國產(chǎn)菜油庫存逐步消化，未來幾個月菜籽進口量或繼續(xù)維持較高水平。2013/14年度菜籽進口量仍然有希望達到370萬噸，本月維持2013/14年度菜籽進口量預(yù)估不變。對2014/15年菜籽進口量展望至400萬噸。內(nèi)外菜籽價差創(chuàng)造天然的優(yōu)勢加工利潤促進進口增加。

菜籽壓榨量：2013/14年度菜籽壓榨量維持1430萬噸不變。2014/15年度菜籽壓榨量下調(diào)至1450萬噸，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損時間較長，當前已出現(xiàn)淘汰祖代現(xiàn)象，對飼料需求或出現(xiàn)乘數(shù)式下跌，在禽類方面非剛性需求可能受到價格因素而減少，對原料菜粕需求或出現(xiàn)一定減弱，下一年度壓榨量增速將放緩。

菜油產(chǎn)量：2013/14年度菜油產(chǎn)量預(yù)估為543萬噸，小幅增加。根據(jù)2014/15年度壓榨量下調(diào)，對2014/15年度菜油產(chǎn)量預(yù)計為551萬噸，下調(diào)15萬噸。

菜油進口量：12月菜油到港量約8.4萬噸，由于上一年國內(nèi)菜油進口量過大導(dǎo)致商業(yè)庫存偏高，當前國內(nèi)仍然存在27-30萬噸以上菜油商業(yè)庫存，國儲預(yù)計在3月將再度展開拋儲，今年繼續(xù)出現(xiàn)去年同期的10-15萬噸/月的進口規(guī)?？赡苄悦黠@下降，但本年度上半期菜油進口量較大抵消部分1-5月進口預(yù)期下降效應(yīng)?？傮w來看2013/14年菜油進口量或低于此前預(yù)期，本月下調(diào)2013/14年度菜油進口量10萬噸至130萬噸。當前進口遠月菜油隨進口菜油CNF價格近期上漲倒掛幅度增加，對菜油進口或存在一定影響，但考慮到菜油存在一定的融資性及進口菜油固定的消費渠道，我們認為2014/15年度菜油進口較難出現(xiàn)大幅下滑，下調(diào)2014/15年度菜油進口量10萬噸至100萬噸。

菜油消費量：國內(nèi)沿海進口菜油遠月價格已跌至6800元/噸，接近當前豆油現(xiàn)貨價格，菜油價格位于新低有助于消費增加。對2013/14年度菜油消費展望為510萬噸。對2014/15年度菜油消費展望為570萬噸，國儲拋出低價菜油料產(chǎn)生新的菜油消費。

菜籽期末庫存及庫存消費比：2013/14年度國內(nèi)菜籽期末庫存為11.3萬噸，庫存消費比為0.76%；2014/15年度菜籽期末庫存為15.7萬噸，庫存消費比為1.05%。

菜油期末庫存及庫存消費比：2013/14年度菜油期末庫存將升至570.7萬噸，大部分為國儲庫存，庫存消費比為113.7%，庫存壓力依舊偏高。2014年菜油存量壓力仍然偏大，或通過定向銷售+補貼企業(yè)方式進入市場，菜油消費量有望出現(xiàn)增加。2014年若維持收儲，則國內(nèi)菜油2014/15年期末庫存可能達到651.1萬噸，庫存消費比達到114.1%。

價格及后市展望：

全球菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存集中于加拿大，該國運力不足以交付更大量出口。全球多數(shù)菜籽主產(chǎn)國2014/15年菜籽種植面積預(yù)計增加，下一年度全球菜籽供應(yīng)量整體仍然偏大，國際菜籽價格將長期處于相對較低的區(qū)間范圍運行，盡管菜籽相比大豆價格極度收窄。當前國內(nèi)及歐洲菜籽價格相比加拿大顯著偏高，將刺激需求，每年春季左右屬于全球菜籽庫存偏低時間，預(yù)計未來幾個月國際上菜籽價格整體上處于筑底回升過程。

菜油進口成本較國內(nèi)現(xiàn)貨價格顯著升高，對現(xiàn)貨價格存在一定支持，另一方面當前國產(chǎn)菜油商業(yè)庫存基本消化，對進口菜油具有持續(xù)不斷的需求，庫存較難出現(xiàn)進一步增加，進口菜籽量呈現(xiàn)逐月下滑趨勢，菜油商業(yè)庫存預(yù)計在未來開始逐步消耗，利于支持價格回升。此外，市場主要關(guān)注3月國家拋儲對菜油價格重新定調(diào)，市場預(yù)計拋儲價或位于8000元/噸以上，或存在一定倉儲補貼，菜油價格總體相對持穩(wěn)，在進口菜油倒掛逐步增強情況下有利于消化當前龐大的庫存，中長期價格存在持穩(wěn)回升可能。