楊靜琳++郝赫

摘要：煤炭是世界上分布最廣、儲存量最大的常規(guī)能源。近年來，石油和天然氣價(jià)格大幅上漲，煤炭行業(yè)的前景尤為引人關(guān)注。文章通過分析目前國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)最基礎(chǔ)的供給需求理論，闡述了煤炭市場中短期及長期的前景，最后大膽推測中國的煤炭行業(yè)可能會在未來進(jìn)入集中并購階段。

關(guān)鍵詞：煤炭；集中并購；固定資產(chǎn)投資；煤炭供給；煤炭消費(fèi)

中圖分類號：F426 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2014）19-0008-04

2002年至2011年是煤炭行業(yè)發(fā)展的黃金十年。在這一時(shí)期，GDP基本保持兩位數(shù)增長（其中2008年、2009年和2011年增長率超過9%），煤炭行業(yè)集中度逐步提升，固定資產(chǎn)投資加快。然而，從2012年開始，煤炭景氣度持續(xù)走低，虧損面由2012年的20%擴(kuò)大到2013年的25%，虧損深度由10%擴(kuò)大到25%左右（已接近2001年的水平）。各煤種價(jià)格低迷，其中動力煤2013年均價(jià)下跌約18%，煉焦煤2013年均價(jià)下跌約20%，無煙煤2013年均價(jià)下跌16%。截至2013年3季度，煤炭行業(yè)上市公司平均毛利率和凈利率分別為23.1%和8.1%，均回落至歷史最低水平；平均年化ROE為9.9%，僅略高于2002年的9.1%和2003年9.0%。2012年開始的低迷到底是市場反轉(zhuǎn)還是階段性調(diào)整，本文將嘗試用經(jīng)濟(jì)學(xué)最基礎(chǔ)的供給—需求分析，對未來幾年中國煤炭市場的發(fā)展進(jìn)行分析。

1 固定資產(chǎn)投資持續(xù)高速增長

“十一五”期間，煤炭行業(yè)盈利大幅提升，也帶動了煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資的大幅增長。“十二五”前三年，煤炭行業(yè)依然保持了之前較高的固定資產(chǎn)投資慣性，2011～2013年分別為4907億元、5286億元和5263億元，前三年累計(jì)固定資產(chǎn)投資金額高達(dá)1.55萬億元，已經(jīng)超過整個(gè)“十一五”期間的1.25萬億元?！笆濉鼻皟赡?，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例持續(xù)維持在1.6%左右，而此前十年的平均值為1.3%左右。自2004年以來的10年間，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資年均增速約33%，遠(yuǎn)高于下游四大行業(yè)年均增速的22%（2004年以來，電力、鋼鐵、水泥和化工固投年均增速分別為17%、16%、38%和26%）。因此，近年來煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資不僅明顯高于“十一五”期間，也遠(yuǎn)高于下游需求行業(yè)的投資增速。

2 淘汰落后對總體產(chǎn)能影響有限

“十一五”期間，全國煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作取得了較大成效，共關(guān)閉小煤礦9616處，淘汰落后產(chǎn)能5.4億噸。2010年，年產(chǎn)能30萬噸以下小煤礦減少到1萬處以內(nèi)，產(chǎn)量比重由2005年的45%下降到2010年的22%。“十二五”計(jì)劃淘汰煤礦2181處，淘汰落后產(chǎn)能1.04億噸。到“十二五”期末，產(chǎn)能30萬噸以下小煤礦數(shù)量降至7000處以內(nèi)，產(chǎn)能控制在6億噸以內(nèi)（較2010年減少1.1億噸），占總產(chǎn)能的15%。由此可見，“十二五”計(jì)劃淘汰落后產(chǎn)能力度低于“十一五”。

一般來說，淘汰煤礦分成三種情況：一是關(guān)閉退出，二是改造升級，三是兼并重組。而這三種情況中只有第一種情況才影響產(chǎn)能，第二種和第三種只是影響短期產(chǎn)量。根據(jù)過往公布的三種煤礦數(shù)據(jù)，關(guān)閉退出的煤礦產(chǎn)能大約占淘汰產(chǎn)能的30%～40%。比如，2012年，計(jì)劃淘汰煤礦625處，淘汰產(chǎn)能2347萬噸，實(shí)際淘汰958處，淘汰產(chǎn)能5496萬噸，其中關(guān)閉退出煤礦278處，關(guān)閉退出產(chǎn)能1764萬噸；2013年，計(jì)劃淘汰煤礦1256處，淘汰產(chǎn)能6418萬噸，其中關(guān)閉退出煤礦509處，關(guān)閉退出產(chǎn)能2669萬噸。

截至2013年底，實(shí)際淘汰煤礦2621處，淘汰產(chǎn)能1.44億噸，關(guān)閉退出產(chǎn)能0.52億噸。而根據(jù)《2014年能源工作指導(dǎo)意見》的要求，2014年需淘汰煤炭落后產(chǎn)能3000萬噸。

根據(jù)2011～2013年的數(shù)據(jù)及我們對2014～2015年的預(yù)測，“十二五”期間淘汰產(chǎn)能大約1.93億噸，實(shí)際關(guān)閉退出的產(chǎn)能約0.71億噸，2011～2015年關(guān)閉退出的產(chǎn)能數(shù)分別為0.07億噸、0.18億噸、0.27億噸、0.12億噸、0.07億噸。因此，我們認(rèn)為淘汰落后雖然對于短期的產(chǎn)量有部分程度的影響，但對于產(chǎn)能的影響十分有限。

3 煤炭供給增速或在2017年出現(xiàn)明顯放緩

通過過往幾年的數(shù)據(jù)觀察，煤炭行業(yè)每年新增產(chǎn)能大約4億噸，其中2010～2012年每年新增產(chǎn)能分別為3.87億噸、4.13億噸和4億噸。而截至2012年底，煤炭行業(yè)施工規(guī)模11.1億噸，未施工規(guī)模5.1億噸，煤炭行業(yè)產(chǎn)能預(yù)期投放量高達(dá)16.2億噸。結(jié)合上文對固定資產(chǎn)投資和淘汰落后的分析，我們認(rèn)為未來產(chǎn)能釋放壓力仍然較高，未來3年平均每年的新增產(chǎn)能將在3.8億噸

左右。

2011～2013年全國煤炭的產(chǎn)量分別為38.3億噸、40.5億噸和41.2億噸，其中山西、內(nèi)蒙古和陜西三省的產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的60%，增量約占全國增量的80%，我們將通過對三省的分析來對未來全國煤炭產(chǎn)量作出判斷。

3.1 山西

雖然根據(jù)“十二五”規(guī)劃，到2015年全省煤炭計(jì)劃實(shí)際產(chǎn)能約為10.5億噸/年左右，煤炭產(chǎn)量計(jì)劃控制在10億噸以內(nèi)，但我們認(rèn)為山西煤炭產(chǎn)量未來增長潛力較大，將超過“十二五”規(guī)劃的數(shù)據(jù)。其增長主要來源于兩個(gè)方面，即2009年停產(chǎn)整頓的煤礦尚未釋放完畢的部分及新建煤礦產(chǎn)能釋放。

（1）停產(chǎn)整頓尚有4.3億噸在建，預(yù)計(jì)未來兩年釋放1.8億噸。2009年開始的山西省整合煤礦產(chǎn)能合計(jì)8.5億噸，2013年產(chǎn)量為4.2億噸，尚有4.3億噸產(chǎn)能需要釋放，其中：山西省八大集團(tuán)整合的煤炭產(chǎn)能3.8億噸，2013年產(chǎn)量僅為1.3億噸，仍有2.5億噸產(chǎn)能尚待釋放；而地方煤礦整合后的產(chǎn)能為4.7億噸，2013年產(chǎn)量為2.9億噸，仍有1.8億噸產(chǎn)能尚待釋放。

我們預(yù)計(jì)“十二五”后兩年釋放產(chǎn)能大約1.8億噸，分解到2014～2015年整合礦的產(chǎn)量分別為5.1億噸和6億噸。

（2）新建煤礦1.2億噸，預(yù)計(jì)未來兩年釋放完畢。目前山西省8大集團(tuán)在建產(chǎn)能1.2億噸，預(yù)計(jì)2014～2015年釋放產(chǎn)量分別為0.3億噸和0.9億噸。

我們預(yù)計(jì)山西省煤炭產(chǎn)量將維持較高增長，以2013年的9.6億噸產(chǎn)量為基礎(chǔ)，2014～2016年煤炭產(chǎn)量分別為10.8億噸和12.4億噸和13.7億噸，同比分別增長12.2%和14.7%和10.6%。2017年之后產(chǎn)量將降為低增長，2017～2020年增幅分別為5.3%、2.1%、0.8%和0.7%。

3.2 內(nèi)蒙古

按照“十二五”規(guī)劃，蒙西產(chǎn)能2015年規(guī)劃6.9億噸，較2010年產(chǎn)量4.9億噸提升2億噸，產(chǎn)能增長幅度42%。蒙東產(chǎn)能2015年規(guī)劃5.5億噸，較2010年產(chǎn)量2.6億噸提升2.9億噸，產(chǎn)能增長幅度107%。2012年內(nèi)蒙古全省產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到10.6億噸，超出“十二五”規(guī)劃的10億噸產(chǎn)量數(shù)。最新的2013年內(nèi)蒙煤炭產(chǎn)量為10.3億噸，同比下降2.8%。

鄂爾多斯“十二五”規(guī)劃產(chǎn)能5.5億噸，較2010年的4.5億噸的產(chǎn)量提升1億噸，但2012年實(shí)際產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到6.4億噸，超出“十二五”規(guī)劃0.9億噸。

由此可見，近年來內(nèi)蒙古的煤炭產(chǎn)量持續(xù)維持著高增長，雖然蒙東地區(qū)是省內(nèi)規(guī)劃的主要產(chǎn)能增長區(qū)域，但短期內(nèi)，西部尤其是鄂爾多斯依然是產(chǎn)能釋放的重點(diǎn)

區(qū)域。

我們預(yù)計(jì)內(nèi)蒙煤炭產(chǎn)量將維持較高增長，以2013年的10.3億噸產(chǎn)量為基礎(chǔ)，2014～2015年煤炭產(chǎn)量分別為10.8億噸和11.8億噸，同比分別增長4.7%和9.8%。2016年之后產(chǎn)量將降為低增長，2016～2020年增幅分別為4.6%、4.0%、3.9%、2.8%和2.1%。

3.3 陜西

“十二五”期間，陜西省煤炭建設(shè)投資規(guī)模計(jì)劃達(dá)到1570億元，2015年陜西省煤炭總量計(jì)劃達(dá)到6億噸，較2010年的3.6億噸增長2.4億噸，陜西省煤炭調(diào)出量計(jì)劃達(dá)到3.1億噸。

（1）煤礦整合中，在產(chǎn)煤礦少。陜西省的煤炭資源分布大多集中于陜北和渭北地區(qū)，陜南大部分煤礦的產(chǎn)能則都在30萬噸以下。南北資源儲量的差異決定了陜西煤改的思路。陜西境內(nèi)的煤礦依據(jù)“就近原則”進(jìn)行整合，最終將省內(nèi)煤炭企業(yè)壓縮至120個(gè)，煤礦數(shù)量減少至445個(gè)，形成1～2個(gè)年產(chǎn)億噸級、3～5個(gè)3000萬噸以上的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。

陜西省在2013年年底在產(chǎn)的煤礦僅168座，其中：央企神華神東（陜西）7座，國有重點(diǎn)煤礦39座，地方煤礦122座。也就是說大部分煤礦還處于停產(chǎn)整頓中。

（2）陜西煤炭產(chǎn)量維持高增長。2013年生產(chǎn)煤炭4.9億噸，同比增長6.3%。隨著大量整合煤礦以及新建煤礦的投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)，陜西省2014～2016年煤炭產(chǎn)量分別為5.6億噸、6.2億噸、6.5億噸，同比分別增長13.8%、10.6%、5.1%。2017年之后產(chǎn)量將降為低增長，2017～2020年增幅分別為1.6%、3.2%、3.1%和3.1%。

3.4 全國

除了山西、內(nèi)蒙古和陜西，我國主要的煤炭生產(chǎn)省份還包括河南、河北、山東、安徽、寧夏和貴州。上述九省合計(jì)占據(jù)我國煤炭產(chǎn)量的80%左右。我們測算出上述九省2014～2016年的煤炭產(chǎn)量分別為35.8億噸、39.6億噸和42.1億噸，增速分別為8.4%、10.6%和6.4%。

根據(jù)上述九省的產(chǎn)量測算數(shù)據(jù)，以2013年全國煤炭產(chǎn)量41.3億噸為基數(shù)，我們預(yù)計(jì)，2014～2016年全國煤炭產(chǎn)量分別為44.0億噸和47.9億噸和50.4億噸，同比分別增長6.4%和8.8%和5.4%。2017年以后全國煤炭產(chǎn)量的增速將下降到3%以下。

4 煤炭需求增速大幅回落

4.1 我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長期

經(jīng)濟(jì)增長依賴“出口、投資、消費(fèi)”，俗稱“三駕馬車”，從近年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，這三個(gè)環(huán)節(jié)增速均有不同程度的放緩。2013年GDP增速為7.7%，我們預(yù)計(jì)2014年增速可能在7.0%～7.5%區(qū)間。

（1）外圍經(jīng)濟(jì)疲軟，出口短期難現(xiàn)高增長。2002～2011年期間，我國出口貿(mào)易年均增速為22.7%，剔除2009年因金融危機(jī)影響，出口下滑幅度較大的年份，年均增速為27%，而2012年出口增速僅為8%。2011、2012年，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率分別為-4.2%和-2.1%，2013年前三季度，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率為-1.7%，對GDP累計(jì)同比的拉動為-0.1%。全球經(jīng)濟(jì)前景仍然疲軟，預(yù)計(jì)我國出口難有明顯改善。

（2）投資增速逐步放緩。2002～2011年，GDP中資本形成總額年均增長19.6%，受2009年4萬億投資驅(qū)動影響，2009年資本形成總額增長接近20%，之后，增速開始放緩，到2012年增長率已降為7.5%。2012年資本形成總額對GDP增長的貢獻(xiàn)率為47.1%，2013年前三季度，資本形成總額對GDP增長的貢獻(xiàn)率為55.8%，對GDP累計(jì)同比的拉動為4.3%。隨著我國進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)期的到來，以往全國固定資產(chǎn)投資總額均保持在20%以上增長，目前已降至20%以下，預(yù)計(jì)全國固定資產(chǎn)投資完成額增長將繼續(xù)放緩。

（3）消費(fèi)增速成放緩態(tài)勢。2002～2012年，GDP中消費(fèi)支出年均增長14.5%。2013年前三季度，消費(fèi)支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率為45.9%，對GDP累計(jì)同比的拉動為3.5%。2013年前11個(gè)月，社會消費(fèi)品零售總額為21萬元，同比增長為13%，但增速自2010年以來，一直呈下降趨勢。此外，國民人均可支配收入增幅放緩，房價(jià)居高不下，社會醫(yī)療體系尚有待健全，限制三公消費(fèi)，將削弱居民及政府的消費(fèi)能力，預(yù)計(jì)短期消費(fèi)增速也將繼續(xù)放緩。

4.2 煤炭消費(fèi)總量受到控制

（1）環(huán)保治理不斷升級，京津冀及周邊地區(qū)煤炭消費(fèi)總量呈下降趨勢。《京津冀及周邊地區(qū)落實(shí)大氣污染防治行動計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》指出到2017年底，通過淘汰落后產(chǎn)能、清理違規(guī)產(chǎn)能、強(qiáng)化節(jié)能減排、實(shí)施天然氣清潔能源替代、安全高效發(fā)展核電以及加強(qiáng)新能源利用等綜合措施，北京市、天津市、河北省和山東省壓減煤炭消費(fèi)總量8300萬噸。其中，北京市凈削減原煤1300萬噸，天津市凈削減1000萬噸，河北省凈削減4000萬噸，山東省凈削減2000萬噸。

（2）新型煤化工釋放部分煤炭需求，但短期無法扭轉(zhuǎn)行業(yè)下降趨勢。雖然備受關(guān)注的由國家發(fā)改委、國家能源局共同編制的《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》和《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》至今仍然未公布，但2013年以來已有14個(gè)新型煤化工項(xiàng)目獲得了發(fā)改委批復(fù)同意相關(guān)企業(yè)開展工程的前期工作。預(yù)計(jì)投資規(guī)模將在4000億元左右，可見本屆政府對新型煤化工項(xiàng)目的肯定和

支持。

我們以1噸烯烴需要3噸標(biāo)煤、1噸油需要4噸標(biāo)煤、1000立方米氣需要3噸標(biāo)煤的比例計(jì)算，預(yù)計(jì)帶來的潛在煤炭需求約為2億噸左右，在沿海煤炭需求總量下降的背景之下，對煤炭需求增速放緩啟動有一定的緩沖作用。但是，考慮到各公司拿到新型煤化工批復(fù)后，還需要開展前期準(zhǔn)備工作，況且新型煤化工前期投資巨大，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，從項(xiàng)目完成基礎(chǔ)設(shè)計(jì)工作到項(xiàng)目建成投產(chǎn)，項(xiàng)目周期一般為3～4年左右。這也意味著，煤化工對煤炭需求釋放將被推遲到2016～2017年之后，對當(dāng)前煤炭需求影響不大。

（3）全國煤炭消費(fèi)總量受控，且煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重將持續(xù)降低。根據(jù)煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”及能源“十二五”發(fā)展規(guī)劃，到2015年，非化石能源消費(fèi)比重提高到11.4%，非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重達(dá)到30%。天然氣占一次能源消費(fèi)比重提高到7.5%，煤炭消費(fèi)比重降低到65%左右，較2012年下降1.6%。

煤炭需求主要來自于電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)和化肥行業(yè)，經(jīng)歷了過去十年煤炭需求增速快速增長的階段，2012年開始煤炭需求增速大幅回落。考慮到未來幾年全國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及煤炭消費(fèi)受控，我們預(yù)計(jì)煤炭需求增速回落可能更為明顯。

根據(jù)我們的觀察，煤炭消費(fèi)彈性隨GDP的變動而跳躍變化，實(shí)證數(shù)據(jù)顯示：GDP增速9%以上，煤炭消費(fèi)彈性大約1；GDP增速8%以下，煤炭消費(fèi)彈性大約0.5。比如：2013年GDP增速7.7%，煤炭消費(fèi)增速2.8%，煤炭消費(fèi)增速對GDP的彈性降為0.4。因此，假設(shè)未來GDP增速在7%～7.5%之間，煤炭消費(fèi)彈性0.5，我們可以粗略地估計(jì)出煤炭消費(fèi)增速大約在3.5%左右。而我們根據(jù)對煤炭下游需求的四大行業(yè)產(chǎn)業(yè)增速的預(yù)測，我們可以相對精細(xì)地判斷出2014～2016年煤炭需求增速分別為4.3%、3.9%和3.6%，2017～2020年的需求增速基本保持在3.5%左右。

5 結(jié)論

5.1 2020年前煤炭市場的三個(gè)階段

煤炭總供給2014～2016年保持5%以上的增長，2017年后會出現(xiàn)3%以下的緩慢增長，而煤炭消費(fèi)增速將一直維持在3.5%～4%之間的低增長，因此，2020年前全國煤炭市場將出現(xiàn)增量過剩、存量過剩及供不應(yīng)求三個(gè)

階段。

（1）2014～2016年，增量過剩階段。

2014～2016年，商品煤總供給增速分別為6.4%、8.8%和5.4%，同期煤炭消費(fèi)增速4.3%、3.9%和3.6%。煤炭供給增速高于消費(fèi)增速。

（2）2017～2019年，存量過剩階段。

2017～2019年，商品煤總供給增速低于3%，而同期煤炭消費(fèi)增速可能維持在3.5%。這一階段主要是對前期累積的過剩產(chǎn)能進(jìn)行消化的過程。

（3）2020年，供不應(yīng)求階段。

2020年煤炭總供給增速為1%，過剩產(chǎn)能基本消化完畢，煤炭市場可能進(jìn)入供不應(yīng)求階段。

5.2 中國即將進(jìn)入大規(guī)模煤礦并購時(shí)期

根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，美國20世紀(jì)60年代、70年代、80年代的消費(fèi)量復(fù)合增長率分別為2.8%、3.0%和2.6%，而90年代下降至1.8%，2000～2010年進(jìn)一步下降到-0.3%。此外，煤炭產(chǎn)量的增速也由70、80年代的3.1%和2.2%下降至90年代的0.4%。而美國煤炭90年代開始最顯著的特征就是企業(yè)的兼并收購。這一時(shí)期，煤礦生產(chǎn)集中化和大型化的趨勢明顯，煤礦工效也快速提升，而煤炭產(chǎn)量的集中度不斷上升。僅自1994～2000年美國前5大煤炭企業(yè)產(chǎn)量占全國比重從33.9%上升至45.9%，而前10大企業(yè)的占比則從48.0%上升至62.5%。

由于行業(yè)景氣度下滑，2012年以來煤礦經(jīng)營壓力逐漸加大。不過從2012年至今，由于煤價(jià)位于低位的時(shí)間不長，煤礦并購價(jià)格并未出現(xiàn)明顯下降。預(yù)計(jì)若近兩年煤價(jià)持續(xù)低位徘徊，煤炭企業(yè)間的兼并收購將逐漸成為趨勢。2012年我國煤炭行業(yè)前5家、前10家以及前50家企業(yè)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比例分別為27%、40%和74%，集中度較低，基本與90年代初美國情況類似。參考美國的經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)2016年開始至“十三五”階段，國內(nèi)煤炭行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入集中并購時(shí)期。